羅志恒

7月份中國CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲2.7%，連續(xù)第四個月在2%以上，且仍呈上漲態(tài)勢。近日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中預計，今年下半年，國內CPI在“一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大”。

經(jīng)濟增長與通脹的不同組合對微觀主體境況、行業(yè)發(fā)展和資本市場會產(chǎn)生不同的影響，也對政府部門的政策應對提出不同的要求。從全球范圍內看，低增長、低通脹的組合漸行漸遠，代之以低增長與高通脹成為趨勢。美國等主要經(jīng)濟體當前面臨的主要矛盾是高通脹以及抑制高通脹引發(fā)的經(jīng)濟衰退;而中國經(jīng)濟上半年面臨的主要矛盾是低增長，到了下半年伴隨通脹抬頭，宏觀調控要在提振經(jīng)濟增長和穩(wěn)妥應對通脹中尋求平衡，政策應對難度明顯加大。

當前國內的通脹主要源于豬周期帶動食品價格上行，CPI中非食品分項、核心CPI與PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比增速均一致下行，反映出豬周期上行與總需求不振并存。下半年和明年中國通脹的總體格局可能是：CPI持續(xù)上升，下半年或突破3%，;PPI持續(xù)回落，年底短暫反彈后明年再度下行甚至出現(xiàn)負增長;今年9月前后CPI或超過PPI同比。

與中國以往以及當前國際通脹形勢相比較，中國當下的通脹形勢呈現(xiàn)出兩方面新特征：一是中國面臨的通脹以結構性通脹為主，輸入性通脹為輔。首先，國內新一輪豬周期啟動將成為結構性通脹的主要貢獻因素。近20年以來，中國豬價呈現(xiàn)出每3年～4年一輪的周期性波動?！柏i周期”的上行期通常為一年半至兩年，因此至少未來一年都將對CPI形成支撐。其次，輸入性通脹仍存。全球經(jīng)濟生產(chǎn)正從效率模式轉到安全模式，這會導致效率下降和成本上升，由此引發(fā)的全球通脹可能通過貿易、投資和其他大型經(jīng)濟體的政策外溢效應等渠道，推升中國通脹上升。此外，今年冬季因能源供不應求或將導致國際油氣價格反彈、極端氣候和俄烏沖突等導致的國際糧價大幅上漲等，都可能成為輸入性通脹的來源。

二是當前通脹是CPI上行與PPI下行結合，不能簡單化地認為通脹是上升或者下降，而要看通脹對經(jīng)濟的主要影響及是否引發(fā)政策調整。今年上半年，CPI同比增長1.7%，相對溫和，但PPI同比增速高達7.7%，擠壓了中下游企業(yè)利潤，引發(fā)了制造業(yè)投資不足等問題;下半年，PPI回落將緩和利潤擠壓的問題，但CPI上升可能導致制約貨幣政策空間等問題。

當前PPI高于CPI，PPI對CPI的傳導仍在持續(xù)中。PPI-CPI“剪刀差”收窄將對企業(yè)經(jīng)營、居民生活、政府收入、資本市場等產(chǎn)生重大影響：其一是居民與企業(yè)之間、上游與下游行業(yè)之間利益再分配。CPI同比上行在推高居民生活成本的同時，也增加了企業(yè)銷售收入;PPI同比下行降低了下游行業(yè)的原材料成本壓力，增大其利潤空間。其二，中國的財政收入增長與PPI同比增速高度相關，PPI下行或致財政收入增速下行，特別是中西部資源型省份。其三，財政和貨幣政策空間收窄。當CPI連續(xù)突破3%，貨幣政策持續(xù)寬松就面臨繼續(xù)推升通脹的風險，存在一定掣肘。當CPI持續(xù)上行、PPI下行，一方面財政收入下行，另一方面財政支出有必要加大對中低收入人群生活的補貼，避免受到物價上漲的沖擊，減收增支造成財政壓力。其四，資本市場感知到政策空間收窄后將提前反應，風險偏好下降，市場產(chǎn)生擾動。

鑒于此，監(jiān)管當局除了堅持穩(wěn)健的貨幣政策外，有必要提前做好政策儲備和應對。主要包括：一是繼續(xù)做好保供穩(wěn)價工作，確保能源和糧食安全，實現(xiàn)國內糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行、豬肉充足供應，避免價格大起大落。二是產(chǎn)業(yè)政策和疫情防控政策要避免一刀切，保障物流和供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈暢通運轉，防止出現(xiàn)暫時性、區(qū)域性物資短缺。三是對中低收入人群提供適當?shù)纳钛a助，減輕物價上漲對其生活水平的影響。四是要從根子上解決地方治理體系和治理能力現(xiàn)代化不足的問題，重塑激勵機制，避免人為導致的物價波動。近年來中國物價的波動與部分地方和部門出臺的政策不無關系，如部分地方環(huán)保措施過度導致上一輪豬周期中生豬產(chǎn)能大幅減少，引發(fā)豬價大幅上漲;再如一些激進的減碳行動，導致煤炭等價格大漲;疫情期間，一些地區(qū)過度防疫，引發(fā)物流不暢，導致物價大漲等。

總體上，中國具備保持物價水平總體穩(wěn)定的有利條件：中國是大市場，能夠較好地應對和消化輸入性通脹;中國的糧食價格穩(wěn)定，豬肉儲備也相對充足，有利于平抑豬周期的影響。應客觀研判與妥善應對未來通脹形勢，但不必過度憂慮。