羅昌財(cái)，何 晴

（集美大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院，福建 廈門 361021）

一、引言

為推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，十九屆四中全會(huì)首次提出增加“數(shù)據(jù)”作為生產(chǎn)要素。2021年3月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步深化稅收征管改革的意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào)，要充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等現(xiàn)代信息技術(shù)推進(jìn)智慧稅務(wù)建設(shè)。稅收大數(shù)據(jù)是指在稅收征管過(guò)程中形成的包括可用于稅收征管和經(jīng)濟(jì)分析等全部數(shù)據(jù)的大數(shù)據(jù)集[1]。

企業(yè)“脫實(shí)向虛”指的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門通過(guò)金融渠道的金融投資活動(dòng)參與過(guò)度，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到金融投資活動(dòng)的影響也不斷深化[2-3]。經(jīng)歷2008年的全球性金融危機(jī)后，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，但金融業(yè)發(fā)展速度持續(xù)走高。我國(guó)大量的實(shí)體企業(yè)涉足金融業(yè)，金融資產(chǎn)的配置不斷增加，企業(yè)“脫實(shí)向虛”的特征愈發(fā)明顯。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為一國(guó)的立身之本，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要根基。習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)“必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”“增強(qiáng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。現(xiàn)有研究中對(duì)企業(yè)金融化的影響因素多數(shù)集中在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性、減稅降費(fèi)等財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)企業(yè)金融化產(chǎn)生影響[4-5]，缺乏外部管理對(duì)于企業(yè)金融化的研究?！敖鸲惾凇惫こ淌且粋€(gè)依托于現(xiàn)代化信息技術(shù)的全國(guó)全覆蓋的稅收信息系統(tǒng)，提升了稅收機(jī)關(guān)的稅收征管能力，提高了企業(yè)的信息透明度，減少了企業(yè)的無(wú)效交易活動(dòng)[6-7]。從大數(shù)據(jù)稅收征管的角度探究其對(duì)企業(yè)金融化的影響，對(duì)促進(jìn)實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱本哂鞋F(xiàn)實(shí)意義。

本文基于“金稅三期”工程這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用雙重差分法，實(shí)證分析大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1）為考察大數(shù)據(jù)稅收征管經(jīng)濟(jì)后果提供新視角。現(xiàn)有研究集中在大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)實(shí)際稅負(fù)[6][8]、避稅風(fēng)險(xiǎn)[9-10]等經(jīng)濟(jì)后果，本文從企業(yè)的資產(chǎn)配置行為的新視角，分析在大數(shù)據(jù)的稅收征管背景下，企業(yè)是否將“脫實(shí)向虛”。（2）豐富企業(yè)金融化的影響因素研究?，F(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)金融化的影響因素探究主要基于宏觀環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部因素，探討政治不確定性[5][11]、企業(yè)社會(huì)責(zé)任[12]和企業(yè)管理層背景[13]等。本文基于大數(shù)據(jù)背景，從稅收征管視角研究大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融化的影響。（3）為深化稅收征管的“放管服”改革提供啟示。著力于“金稅三期”工程，研究大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融化的影響，為后期金稅工程的完善提供思路，進(jìn)一步深化稅收征管的“放管服”改革。

二、研究背景與理論假說(shuō)

（一）“金稅三期”工程實(shí)施背景

金稅工程是我國(guó)的國(guó)家電子政務(wù)“十二金”工程之一。經(jīng)過(guò)“金稅一期”和“金稅二期”的推行與實(shí)施，“以票控稅”思想結(jié)合信息化技術(shù)，通過(guò)交叉稽核系統(tǒng)及對(duì)增值稅發(fā)票各環(huán)節(jié)進(jìn)行全面監(jiān)控，我國(guó)稅收收入得到有力保障。但一期和二期工程的監(jiān)控對(duì)象均為增值稅發(fā)票，對(duì)于稅收稽核過(guò)程中存在的諸多問(wèn)題解決范圍有限，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，涉稅信息也隨之成量級(jí)增加，對(duì)稅收征管能力要求不斷提升，利用現(xiàn)代化技術(shù)改善稅收服務(wù)的要求日益高漲，一期和二期工程已難以滿足。

為實(shí)現(xiàn)“業(yè)務(wù)一體化、技術(shù)一體化、系統(tǒng)一體化”，國(guó)務(wù)院于2005年審議批準(zhǔn)了金稅三期的建設(shè)及應(yīng)用。基于“一個(gè)平臺(tái)、兩級(jí)處理、三個(gè)覆蓋、四類系統(tǒng)”的工作目標(biāo)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等現(xiàn)代化信息技術(shù)，結(jié)合稅收大數(shù)據(jù)，“金稅三期”工程建造了一個(gè)全覆蓋的現(xiàn)代化稅收管理信息化系統(tǒng)。統(tǒng)一的稅收服務(wù)平臺(tái)，綜合所有數(shù)據(jù)，支持?jǐn)?shù)據(jù)總體分析，通過(guò)信息共享、數(shù)據(jù)交換、業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作機(jī)制，可實(shí)現(xiàn)宏觀分析與微觀分析相結(jié)合、全局分析與局部透視相結(jié)合，全面提升數(shù)據(jù)綜合利用水平，稅收征管能力得以提升。

2013年7月“金稅三期”工程首批試點(diǎn)在重慶、山東、山西等國(guó)稅、地稅系統(tǒng)開(kāi)始運(yùn)行，并在2014年、2015年、2016年分批次向全國(guó)推行，形成了在全國(guó)范圍內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)全覆蓋的稅收管理系統(tǒng)，標(biāo)志著我國(guó)稅收征管領(lǐng)域進(jìn)入大數(shù)據(jù)稅收征管時(shí)代?！敖鸲惾凇惫こ虧u進(jìn)式的推行過(guò)程為本文研究提供了良好的“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”。

（二）理論假說(shuō)

企業(yè)“脫實(shí)向虛”會(huì)擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，造成對(duì)實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的“擠出”效應(yīng)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及財(cái)富的創(chuàng)造與積累。依據(jù)現(xiàn)有研究，企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)主要?jiǎng)澐譃椤靶钏亍眲?dòng)機(jī)和“投資替代”動(dòng)機(jī)。

1.“蓄水池”動(dòng)機(jī)

“蓄水池”動(dòng)機(jī)可以理解為企業(yè)在現(xiàn)有環(huán)境下的預(yù)防性儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)。金融資產(chǎn)較生產(chǎn)性資產(chǎn)具有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力，在企業(yè)遇到財(cái)務(wù)困境時(shí)，金融資產(chǎn)可以較快變現(xiàn)緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)資金壓力[14]。為降低政策及環(huán)境的不確定性導(dǎo)致的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)具有將資源配置向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成企業(yè)資金“蓄水池”的動(dòng)機(jī)。“金稅三期”工程的實(shí)施，運(yùn)用稅收大數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行監(jiān)控，通過(guò)信息共享、數(shù)據(jù)交換等運(yùn)作機(jī)制，稅務(wù)機(jī)關(guān)可通過(guò)宏觀分析與微觀分析相結(jié)合，全面提升稅收大數(shù)據(jù)綜合利用水平。

稅收征管力度的加強(qiáng)及稅收征管能力的上升，稅務(wù)機(jī)關(guān)與資金提供者公開(kāi)的企業(yè)涉稅信息質(zhì)量相應(yīng)提高，降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。資金提供方降低因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的對(duì)資金提供設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而緩解企業(yè)的融資約束程度[15]。企業(yè)的融資約束在一定程度上得以緩解，當(dāng)企業(yè)在資金緊張時(shí)，不再需要高成本獲得資金融資，出于“蓄水池”動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的金融資產(chǎn)配置的預(yù)防性儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)也因此得以緩解。另一方面，由于政策及環(huán)境的不確定性是企業(yè)通過(guò)“蓄水池”動(dòng)機(jī)配置金融資產(chǎn)的重要原因，在“金稅三期”工程推行時(shí)，正值我國(guó)推進(jìn)全面深化改革時(shí)期，經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)于未來(lái)不確定性的更強(qiáng)烈反應(yīng)，加劇企業(yè)的“蓄水池”動(dòng)機(jī)，從而增加企業(yè)的金融化資產(chǎn)配置。

2.“投資替代”動(dòng)機(jī)

“投資替代”動(dòng)機(jī)指的是在金融資產(chǎn)報(bào)酬率高而實(shí)業(yè)投資報(bào)酬率持續(xù)下降的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)在有限資源下提升報(bào)酬率高的金融資產(chǎn)的配置而減少實(shí)業(yè)投資的逐利動(dòng)機(jī)。經(jīng)歷2008年的全球金融危機(jī)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)業(yè)投資報(bào)酬率不斷下降，但金融業(yè)的發(fā)展持續(xù)增加，金融資產(chǎn)的報(bào)酬率也相應(yīng)持續(xù)走高，在金融業(yè)蓬勃發(fā)展實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)疲軟的背景下，為滿足投資者的業(yè)績(jī)預(yù)期，為尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)代理人具有為追求短期利潤(rùn)最大化而增加金融資產(chǎn)投資的“投資替代”動(dòng)機(jī)[16-17]。

“金稅三期”工程運(yùn)用大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等技術(shù)，大數(shù)據(jù)稅收征管發(fā)揮“治理效應(yīng)”，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的收集、整合與分析，極大提升了企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程的信息透明度。降低了投資者與企業(yè)代理人之間的信息不對(duì)稱，投資者對(duì)于企業(yè)代理人的監(jiān)督效率也相應(yīng)提高。對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督及約束加強(qiáng)，約束企業(yè)代理人追求短期利潤(rùn)的逐利動(dòng)機(jī)，降低了企業(yè)的代理成本，促進(jìn)其作出有利于企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的經(jīng)濟(jì)決策，降低企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的配置，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)。另一方面，金融資產(chǎn)配置的“投資替代”動(dòng)機(jī)是由于金融資產(chǎn)的收益率較高導(dǎo)致。大數(shù)據(jù)在稅收征管領(lǐng)域的應(yīng)用，提高了投資者與企業(yè)間的信息透明度，投資活動(dòng)的活躍度提高，進(jìn)一步推動(dòng)了金融市場(chǎng)的金融資產(chǎn)報(bào)酬率上升，企業(yè)通過(guò)持有金融資產(chǎn)代替實(shí)業(yè)投資獲取更高收益的“投資替代”動(dòng)機(jī)加劇。

基于上述分析，本文提出兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性假說(shuō)：

H1a：在其他條件不變的情況下，大數(shù)據(jù)稅收征管抑制了企業(yè)金融化；

H1b：在其他條件不變的情況下，大數(shù)據(jù)稅收征管促進(jìn)了企業(yè)金融化。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)說(shuō)明

基于“金稅三期”工程改革推行始于2013年，對(duì)比已有數(shù)據(jù)庫(kù)的時(shí)間跨度，本文選擇的研究樣本為A股上市公司2010—2018年數(shù)據(jù)，主要源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)做了如下處理：（1）剔除金融類，ST、*ST類上市公司；（2）剔除關(guān)鍵指標(biāo)披露不完全或存在缺失值的樣本；（3）為控制離群值對(duì)估計(jì)結(jié)果可能造成的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%水平上的縮尾處理。最終共獲得了21 622個(gè)有效樣本。

（二）模型設(shè)定與變量說(shuō)明

“金稅三期”工程分階段分地區(qū)逐步推行的特征為本文研究提供了從時(shí)間和地區(qū)兩個(gè)層面進(jìn)行“雙重差分”的機(jī)會(huì)。本文選取了如下的一般化雙重差分模型，其中的核心變量為Treatpostp,t與標(biāo)準(zhǔn)化雙重差分模型中的交互項(xiàng)具有相同的含義。采用的具體模型設(shè)定如下：

其中i代表企業(yè)，t代表年份，p代表省份。Financiali,t表示t年i企業(yè)的金融化水平，參考彭俞超等（2018）[4]和杜勇等（2019）[13]對(duì)企業(yè)金融化的定義，將企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資和投資性房地產(chǎn)等五個(gè)科目劃分為金融資產(chǎn)，以當(dāng)期金融資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)總額的比值表示企業(yè)的金融化水平，比值越高代表企業(yè)的金融化水平越高。Treatpostp,t為“金稅三期”工程政策虛擬變量，當(dāng)t年p省份實(shí)施了“金稅三期”工程，則該變量數(shù)值為1，否則為0。本文最為關(guān)注的系數(shù)是α1，若該系數(shù)為負(fù)，則代表大數(shù)據(jù)稅收征管可以抑制企業(yè)金融化，促進(jìn)企業(yè)的“脫虛向?qū)崱?。Controls為本文選取的控制變量的集合，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、成長(zhǎng)能力（Growth）、固定資產(chǎn)密集度（Capint）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)凈利率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、省份金融發(fā)展（Mfin）、省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展（GDP）等變量。τt、γi分別為時(shí)間、企業(yè)的固定效應(yīng)，εi,t為殘差項(xiàng)。具體變量定義如表1。

表1 變量定義說(shuō)明

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)金融化水平的均值為0.012，最小值為0，最大值為0.267，表明樣本企業(yè)之間企業(yè)的金融資產(chǎn)配置水平差異較大。大數(shù)據(jù)稅收征管變量的均值為0.442，表明“金稅三期”工程推行相對(duì)較為分散，符合其分批分次的推行政策，為本文的研究提供了良好的自然條件。其他的控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與其他研究的結(jié)果基本一致，均屬于合理的范圍內(nèi)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸

在這個(gè)部分，將檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管與企業(yè)金融化的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果如表3所示。在第1列中，只控制企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。在第2列中，在第1列的基礎(chǔ)上繼續(xù)控制企業(yè)維度的變量。在第3列中，在第2列中的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加省份維度的控制變量。以列（3）為例，實(shí)證結(jié)果顯示，核心解釋變量大數(shù)據(jù)稅收征管Treatpost與企業(yè)金融化程度Financial在1%的置信水平下呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明大數(shù)據(jù)稅收征管將降低轄區(qū)企業(yè)的金融化程度，有助于促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。同時(shí)從經(jīng)濟(jì)顯著性上看，大數(shù)據(jù)稅收征管政策實(shí)施一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，轄區(qū)企業(yè)的金融化資產(chǎn)比例將降低29%（-0.007*0.498/0.012）。因此可以看出，大數(shù)據(jù)稅收征管政策對(duì)轄區(qū)企業(yè)金融化程度的抑制效應(yīng)，在統(tǒng)計(jì)顯著性上和經(jīng)濟(jì)顯著性上都通過(guò)了檢驗(yàn)。驗(yàn)證了前文提出的假說(shuō)H1a。

表3 大數(shù)據(jù)稅收征管與企業(yè)金融化多元回歸結(jié)果

（二）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分模型的一致估計(jì)需要實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，即“金稅三期”工程實(shí)施前后的企業(yè)金融化水平變化是由政策推行實(shí)施引起的，而不是簡(jiǎn)單的時(shí)間效應(yīng)，不存在系統(tǒng)性差異。因此，本文選取以改革前大于五年為基期，進(jìn)行了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。

如圖1所示，在“金稅三期”工程實(shí)施前四年，對(duì)照組和實(shí)驗(yàn)組的企業(yè)金融化在樣本期內(nèi)至少改革前四年不存在顯著差異，滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。另外，可以看出在政策當(dāng)期到政策后2期的系數(shù)都是變大的，也就是政策對(duì)企業(yè)金融化的抑制效應(yīng)具有持續(xù)性，但是在政策執(zhí)行第3期及之后就不再顯著，表明本文符合雙重差分模型的平行趨勢(shì)假設(shè)。

圖1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

（三）影響機(jī)制分析

基于基準(zhǔn)回歸的結(jié)果可知，大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)的金融資產(chǎn)配置具有抑制作用，降低企業(yè)的金融化水平。為探究大數(shù)據(jù)稅收征管是通過(guò)什么路徑影響到企業(yè)金融化水平，本文進(jìn)一步進(jìn)行了影響機(jī)制檢驗(yàn)。在大數(shù)據(jù)稅收征管下，企業(yè)金融化水平可能受到以下路徑影響。

1.融資約束

“蓄水池”動(dòng)機(jī)是企業(yè)配置金融資產(chǎn)的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。企業(yè)為應(yīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性及融資約束，傾向于配置具有變現(xiàn)能力強(qiáng)、流動(dòng)性強(qiáng)等特征的金融資產(chǎn)，當(dāng)融資約束程度越高時(shí)，企業(yè)的金融化資產(chǎn)配置傾向越強(qiáng)。資金供需雙方的信息不對(duì)稱是造成企業(yè)融資約束的重要原因，大數(shù)據(jù)稅收征管依托于現(xiàn)代化信息技術(shù)，將數(shù)據(jù)進(jìn)行全面收集、集中分析，可降低企業(yè)與資金提供方的信息不對(duì)稱。

本文參考Kaplan（1997）[18]，采用KZ系數(shù)衡量企業(yè)融資約束程度，表4的列（1）報(bào)告了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)融資約束的影響。實(shí)證結(jié)果表明，核心解釋變量Treatpost與被解釋變量在5%的置信水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，證明大數(shù)據(jù)稅收征管可以顯著緩解企業(yè)的融資約束，從而抑制企業(yè)的“蓄水池”動(dòng)機(jī)。

2.代理成本

“投資替代”動(dòng)機(jī)是企業(yè)增加金融資產(chǎn)的配置降低實(shí)業(yè)資產(chǎn)投資的重要?jiǎng)訖C(jī)。企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟，實(shí)業(yè)投資報(bào)酬率下降的經(jīng)濟(jì)背景下，面對(duì)金融資產(chǎn)報(bào)酬率保持不變或上升的投資選擇時(shí)，企業(yè)代理人為完成企業(yè)投資人的投資期許，具有強(qiáng)烈的“投資替代”動(dòng)機(jī)，企業(yè)代理人更傾向于選擇短期利潤(rùn)最大化，而不是企業(yè)價(jià)值最大化。大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)稅收大數(shù)據(jù)的全面收集及經(jīng)營(yíng)主要過(guò)程進(jìn)行監(jiān)控，降低了企業(yè)投資者與企業(yè)代理人之間的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)代理人代理行為的道德風(fēng)險(xiǎn)，抑制企業(yè)代理人的逐利投資替代動(dòng)機(jī)。

本文參考陳春華等（2021）[19]采用管理費(fèi)用率作為代理成本的衡量指標(biāo)，表4中列（2）報(bào)告了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)代理成本的影響。實(shí)證結(jié)果表明，核心解釋變量Treatpost與被解釋變量在10%的置信水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明大數(shù)據(jù)稅收征管可降低企業(yè)的代理成本，從而抑制企業(yè)的“投資替代”動(dòng)機(jī)。

表4 融資約束與代理成本影響機(jī)制分析

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換被解釋變量

參考彭俞超等（2018）[4]和柯艷蓉等（2019）[20]的研究，分別將企業(yè)金融化的增速（Financial1）和企業(yè)金融化資產(chǎn)收益（Financial2）作為衡量企業(yè)金融化的代理變量，企業(yè)金融化的增速（Financial1）利用期末與期初的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重變動(dòng)進(jìn)行衡量，企業(yè)金融化資產(chǎn)收益（Financial2）的衡量方式為Financial2=（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+凈匯兌收益-聯(lián)營(yíng)或合營(yíng)企業(yè)的投資收益-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)絕對(duì)值。實(shí)證結(jié)果如表5列（1）和列（2）顯示，更換被解釋變量衡量方式后，核心解釋變量大數(shù)據(jù)稅收征管Treatpost與企業(yè)金融化水平均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果穩(wěn)健。

2.剔除特殊樣本

我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度快，房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng)帶來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)飛速發(fā)展，使得房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出一定的虛擬性。因此為剔除房地產(chǎn)行業(yè)樣本可能對(duì)本文研究結(jié)果帶來(lái)的影響，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中剔除房地產(chǎn)行業(yè)樣本進(jìn)行回歸。實(shí)證結(jié)果如表5列（3）顯示，核心解釋變量Treatpost的系數(shù)依然顯著為負(fù)，結(jié)果穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.同期干擾政策的排除

在“金稅三期”工程的推行實(shí)施時(shí)期，其他政策也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生影響，如“營(yíng)改增”政策，其推行對(duì)企業(yè)的專業(yè)化分工具有推動(dòng)作用，可通過(guò)調(diào)整企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策[10]，也可提高企業(yè)的投資效率[21]，影響企業(yè)的金融資產(chǎn)配置。因此，為驗(yàn)證排除“營(yíng)改增”政策干擾，本文在原有回歸模型上增加公司營(yíng)業(yè)稅和增值稅的總體稅負(fù)與營(yíng)業(yè)收入的比值（VBT）作為控制變量進(jìn)行回歸，對(duì)“營(yíng)改增”政策進(jìn)行控制。表5列（4）報(bào)告了回歸結(jié)果，結(jié)果顯示大數(shù)據(jù)稅收征管系數(shù)依舊顯著為負(fù)，本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

五、結(jié)論與啟示

以“金稅三期”工程的分批試點(diǎn)推行作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，利用2010—2018年A股上市企業(yè)作為研究樣本，實(shí)證分析了大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響。研究表明，大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)金融化水平具有抑制作用。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，大數(shù)據(jù)稅收征管可通過(guò)緩解企業(yè)融資約束和降低企業(yè)代理成本等路徑影響企業(yè)的金融化水平。此外，通過(guò)更換被解釋變量、剔除特殊樣本、改變回歸方式以及排除同時(shí)期“營(yíng)改增”政策可能對(duì)研究結(jié)果造成的干擾后，結(jié)論依然穩(wěn)健。

基于以上結(jié)論，得到以下啟示：第一，為保證大數(shù)據(jù)稅收征管企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的收集時(shí)效性及集中分析，應(yīng)進(jìn)一步落實(shí)金稅工程的改進(jìn)與實(shí)施，提升國(guó)家現(xiàn)代化治理水平，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有利環(huán)境。第二，進(jìn)一步提升企業(yè)涉稅信息完善。大數(shù)據(jù)稅收征管提高企業(yè)涉稅信息透明度，可以提升企業(yè)信息質(zhì)量，緩解企業(yè)融資約束，應(yīng)對(duì)企業(yè)涉稅信息進(jìn)行進(jìn)一步完善，對(duì)納稅人進(jìn)行全方位、全業(yè)務(wù)、全流程、全智能的監(jiān)控。第三，政府部門應(yīng)積極接受信息化技術(shù)，提升大數(shù)據(jù)稅收征管能力，深化稅收征管“放管服”改革。政府部門應(yīng)利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等現(xiàn)代化技術(shù)提升稅收征管水平，切實(shí)做好稅收大數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的征管及信息反饋，助力深化稅收征管的“放管服”改革。