夏佳佳 姜 濤

(安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 金融科技學(xué)院，安徽 蕪湖 241000)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，人們生存環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾越來越突出.環(huán)境的持續(xù)惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)造成阻礙，綠色可持續(xù)發(fā)展勢(shì)在必行.《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確了節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)于改善環(huán)境所起到的舉足輕重的作用，“十四五”規(guī)劃中進(jìn)一步明確了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的迫切要求，環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的重要載體，環(huán)保企業(yè)通過高效投資獲得更大發(fā)展空間，從而帶動(dòng)了綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展.環(huán)保企業(yè)的發(fā)展需要金融機(jī)構(gòu)資金支持，為了引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)綠色金融業(yè)務(wù)的開展，我國(guó)于2016年發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系指導(dǎo)意見》，明確指出要求金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)支持力度，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展.2019年進(jìn)一步明確了綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)范，提升綠色金融對(duì)環(huán)保企業(yè)發(fā)展支持力度.環(huán)保企業(yè)投資作為經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的主要要素，探索影響環(huán)保企業(yè)投資主要因素已經(jīng)成為重要課題，環(huán)保企業(yè)投資發(fā)展離不開資源的合理有效配置，金融機(jī)構(gòu)通過大力開展綠色金融業(yè)務(wù)為環(huán)保企業(yè)提供資金支持，此外，環(huán)保企業(yè)投資也離不開各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它為環(huán)保企業(yè)投資提供了良好的外部環(huán)境.在國(guó)家大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的背景下，本文旨在探究宏觀層面中國(guó)家著力發(fā)展的綠色經(jīng)濟(jì)對(duì)環(huán)保行業(yè)影響程度，因此，選取綠色金融發(fā)展及經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為主要變量，環(huán)保企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金規(guī)模等要素作為控制變量對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響因素進(jìn)行研究.目前關(guān)于綠色金融對(duì)環(huán)保企業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響開展了一定的研究，但是將三者結(jié)合起來進(jìn)行綜合考察的研究較少，研究在綠色金融發(fā)展角度下的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)是否可以促使環(huán)保企業(yè)投資水平提升，對(duì)于改善我國(guó)生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)環(huán)境經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展有著十分重要的意義.

1 文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視，越來越多的學(xué)者開始研究環(huán)保企業(yè)投資相關(guān)內(nèi)容，其中研究重點(diǎn)集中在綠色金融發(fā)展水平評(píng)價(jià)體系的建立及環(huán)保企業(yè)投資影響因素的分析.

1.1 綠色金融發(fā)展水平評(píng)價(jià)體系相關(guān)研究

由于我國(guó)綠色金融相關(guān)研究起步較晚，目前還未建立統(tǒng)一的綠色金融評(píng)價(jià)體系，前輩學(xué)者提供了多種評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立方式.高錦杰等[1]利用GMM實(shí)證模型分析綠色金融與我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化發(fā)展的關(guān)系，提出綠色金融發(fā)展水平評(píng)價(jià)體系，其中包括綠色信貸、綠色證券、綠色保險(xiǎn)、綠色投資及碳金融五個(gè)指標(biāo)，較為合理全面地評(píng)價(jià)綠色金融發(fā)展水平.孫春花[2]構(gòu)建了符合內(nèi)蒙古產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的綠色金融體系，且運(yùn)用熵值法確定各指標(biāo)權(quán)重，得到內(nèi)蒙古綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)程度，尋找到解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境矛盾的有效途徑.胡夢(mèng)達(dá)[3]從我國(guó)綠色金融現(xiàn)狀出發(fā)，構(gòu)建適合我國(guó)發(fā)展的綠色金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用層次分析法計(jì)算各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重，結(jié)果顯示，政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于綠色金融風(fēng)險(xiǎn)影響大于綠色投資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn).

1.2 環(huán)保企業(yè)投資影響因素分析相關(guān)研究

從現(xiàn)有研究來看，對(duì)于環(huán)保企業(yè)投資的影響因素集中在環(huán)境規(guī)制和綠色金融對(duì)于環(huán)保企業(yè)投資的影響方面.覃予等[4]以2013—2016年A股重污染制造業(yè)上市公司為樣本，回歸分析環(huán)境規(guī)制、融資約束與綠色企業(yè)投資路徑選擇的影響機(jī)制，實(shí)證結(jié)果表明：在國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)融資約束程度與環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)未來業(yè)績(jī)抑制程度呈正相關(guān)關(guān)系.謝智慧[5]利用2008—2015年97家中國(guó)重污染上市公司作為樣本，考察環(huán)境規(guī)制對(duì)于企業(yè)環(huán)保作用機(jī)制，面板固定效應(yīng)實(shí)證結(jié)果表明：環(huán)境規(guī)制正向影響企業(yè)環(huán)保投資，其中非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資敏感程度有著較大差異.李月娥[6]利用2013—2016年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，通過實(shí)證分析得到政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)先增大后減小再增大的影響趨勢(shì)，其中央企環(huán)保投資對(duì)環(huán)境規(guī)制的敏感度強(qiáng)于其他企業(yè).孫志紅等[7]使用系統(tǒng)GMM模型，通過對(duì)2010—2017年80家上市環(huán)保企業(yè)樣本數(shù)據(jù)對(duì)環(huán)境規(guī)制、綠色金融對(duì)環(huán)保企業(yè)投資進(jìn)行回歸分析，結(jié)果得到：環(huán)境規(guī)制通過對(duì)綠色金融的影響進(jìn)而影響環(huán)保企業(yè)投資，環(huán)境規(guī)制水平與環(huán)保企業(yè)投資成反向相關(guān)，綠色金融發(fā)展水平與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān).

1.3 綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響相關(guān)研究

近年來，學(xué)者對(duì)于綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用機(jī)制進(jìn)行了深入的研究.張芳[8]利用面板數(shù)據(jù)研究，通過中介效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型實(shí)證分析了綠色金融投放與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，結(jié)果顯示:綠色金融投放成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)力；寧偉[9]通過實(shí)證分析得到，長(zhǎng)期看綠色金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系，綠色金融資源配置效率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因.

環(huán)保企業(yè)投資不僅僅受到綠色金融、環(huán)境規(guī)制等因素的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)其也有一定程度的影響，同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的道路上，綠色金融發(fā)展成為不容忽視的因素，因此，本文進(jìn)行了更為深入的討論.與現(xiàn)有研究相比，本文的創(chuàng)新之處主要有：首先，綜合考察綠色金融、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于環(huán)保企業(yè)投資的影響機(jī)制，強(qiáng)調(diào)綠色金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的交互作用同樣對(duì)環(huán)保企業(yè)投資產(chǎn)生顯著的影響，更為全面地考察了環(huán)保企業(yè)投資的影響因素；其次，在綠色金融評(píng)價(jià)體系的建立中，使用critic-topsis客觀賦值法對(duì)指標(biāo)權(quán)重加以確定，更為科學(xué)合理地構(gòu)建了指標(biāo)體系.

2 理論分析

2.1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響機(jī)制

環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的前提是良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和充盈的環(huán)保項(xiàng)目需求，某一國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)代表了該國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化.當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行增長(zhǎng)階段時(shí)，社會(huì)總體需求增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模越大，投資意愿越強(qiáng)烈，市場(chǎng)創(chuàng)造的投資機(jī)會(huì)增加，市場(chǎng)投資效應(yīng)明顯，環(huán)保企業(yè)則會(huì)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展擴(kuò)大其投資規(guī)模，良性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境增強(qiáng)了企業(yè)盈利能力，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)則企業(yè)投資動(dòng)力也越強(qiáng)，胡海青[10]利用我國(guó)1981—2005年數(shù)據(jù)做樣本，進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)研究環(huán)保投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)保投資的增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系.由此提出了假設(shè)1：

假設(shè)1：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系.

2.2 綠色金融發(fā)展水平對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響機(jī)制

近年來，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)融資導(dǎo)向，金融機(jī)構(gòu)更愿意通過與環(huán)境效益顯著的企業(yè)合作，以獲得更大的利潤(rùn)空間，由此為環(huán)保企業(yè)投資提供了雄厚的資金支持，讓環(huán)保企業(yè)投入更多人力、財(cái)力致力于產(chǎn)品開發(fā)與創(chuàng)新，促進(jìn)環(huán)保企業(yè)更具持續(xù)性的發(fā)展.另一方面，隨著國(guó)家對(duì)于綠色金融支持力度增大，相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，環(huán)保企業(yè)選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、選擇范圍及機(jī)會(huì)越來越多，由于政府支持，環(huán)保企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減小，盈利能力增強(qiáng)，因此，其投資規(guī)模增大,孫志紅[7]通過實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系，由此提出假設(shè)2：

假設(shè)2：綠色金融發(fā)展水平與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系.

2.3 綠色金融發(fā)展水平及經(jīng)濟(jì)發(fā)展交互項(xiàng)與環(huán)保企業(yè)投資影響機(jī)制

一般來說，綠色金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化有一定的滯后作用，即資源的大量消耗會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)一定程度上的增長(zhǎng)，同時(shí)在下一時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)也較高.而綠色金融發(fā)展水平較高的國(guó)家或地區(qū)，優(yōu)化了資源配置結(jié)構(gòu)，減少了資源浪費(fèi)，降低了環(huán)境損害對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不良影響及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源代價(jià)，提升了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力.因此，綠色金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)環(huán)保企業(yè)投資的影響主要起到了促進(jìn)和補(bǔ)充作用.當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是以大幅度消耗資源為代價(jià)時(shí)，綠色金融的發(fā)展可以優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提供綠色服務(wù)，從而促進(jìn)環(huán)保企業(yè)投資,傅亞平[11]利用2008—2017年省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到:綠色金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著顯著的促進(jìn)作用，在對(duì)環(huán)保企業(yè)投資的作用機(jī)制中，綠色金融作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)而間接影響環(huán)保企業(yè)投資.由此提出假設(shè)3：

假設(shè)3：綠色金融發(fā)展水平及經(jīng)濟(jì)發(fā)展交互項(xiàng)與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系.

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

鑒于一些指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)缺失，經(jīng)過充分篩選，本文選用2010—2019年的我國(guó)54家A股上市環(huán)保企業(yè)作為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國(guó)環(huán)境年鑒》，其中數(shù)據(jù)中所涉相關(guān)比例均是通過手工計(jì)算整理得到.

3.2 變量選擇及分析

3.2.1 環(huán)保企業(yè)投資.衡量環(huán)保企業(yè)投資水平的指標(biāo)眾多，本文參考孫志紅[7]研究成果，由年報(bào)現(xiàn)金流量表中“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”指標(biāo)衡量環(huán)保企業(yè)投資水平.

3.2.2 綠色金融發(fā)展水平.目前綠色金融發(fā)展在我國(guó)尚未成熟，衡量綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，本文借鑒前輩學(xué)者研究，從綠色信貸、綠色保險(xiǎn)及綠色投資三大維度，建立六項(xiàng)指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)我國(guó)綠色金融發(fā)展水平，其中綠色信貸包括綠色信貸占比、兩高一剩行業(yè)貸款余額占比，綠色保險(xiǎn)包括農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)規(guī)模占比、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)賠付率，綠色投資包括節(jié)能環(huán)保公共支出占比、治理環(huán)境污染占比.

本文采用critic-topsis客觀賦值法對(duì)我國(guó)2010—2019年綠色金融發(fā)展水平進(jìn)行測(cè)算[12]，并計(jì)算出各維度的得分，具體步驟如下：

(1)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理.由于樣本數(shù)據(jù)的量綱和單位不同，直接比較計(jì)算會(huì)導(dǎo)致測(cè)算誤差，因此需要對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行量綱處理.其中當(dāng)指標(biāo)為正向指標(biāo)時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)化公式為：

(1)

當(dāng)指標(biāo)為負(fù)向指標(biāo)時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)化公式為：

(2)

(2)指標(biāo)數(shù)據(jù)的向量規(guī)范化處理

對(duì)進(jìn)行處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行向量規(guī)范化處理，向量規(guī)范化均用下式進(jìn)行變換：

(3)

其中bij為規(guī)范化矩陣，它的最大特點(diǎn)是規(guī)范化后，各方案的同一屬性值的平方和為1，因此常用于計(jì)算各方案與某種虛擬方案(如理想解點(diǎn)或負(fù)理想解點(diǎn))歐式距離的場(chǎng)合，后確定各指標(biāo)的客觀權(quán)重ωj，由權(quán)重乘以規(guī)范化矩陣得到加權(quán)規(guī)范化矩陣cij.

cij=ωjbij

(4)

(3)確定正理想解C*和負(fù)理想解C0

(5)

(6)

(4)計(jì)算各方案離理想點(diǎn)和負(fù)理想點(diǎn)的歐氏距離

(7)

(8)

(9)

其中，Ci數(shù)值越大表示綠色金融發(fā)展越高，2010—2019年我國(guó)綠色金融發(fā)展水平見表1.

表1 2010—2019年綠色金融發(fā)展水平及各維度測(cè)算得分

從表中可以看出，我國(guó)綠色金融發(fā)展水平總體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，在研究期內(nèi)各大維度總得分由大到小排序依次是綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色投資.

3.2.3 經(jīng)濟(jì)發(fā)展.參考文書洋[13]的研究，采用全國(guó)GDP來衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平.

3.2.4 其他控制變量，本文借鑒蘇冬蔚[14]和王康仕[15]的研究選擇以下幾個(gè)指標(biāo)作為控制變量.①盈利能力，環(huán)保企業(yè)盈利能力對(duì)環(huán)保企業(yè)投資有著重要的影響，盈利能力越強(qiáng)，其投資能力越強(qiáng)；②企業(yè)杠桿，如果企業(yè)負(fù)債程度超過企業(yè)可承受能力，則會(huì)影響環(huán)保企業(yè)投資能力；③現(xiàn)金規(guī)模，企業(yè)持有現(xiàn)金越多，則投資能力越強(qiáng)，因此其對(duì)環(huán)保企業(yè)投資能力有著重要影響.模型主要指標(biāo)及測(cè)算方法見表2所示：

表2 變量定義表

為了使得樣本數(shù)據(jù)更具平穩(wěn)性，本文對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3，從表中可以看出，環(huán)保企業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)差較大，最大值和最小值之間存在著一定的差異，此外，從其他變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，綠色金融發(fā)展水平、環(huán)保企業(yè)盈利能力、杠桿水平等均存在較大差距.

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.3 模型設(shè)定

由于環(huán)保企業(yè)投資具備延續(xù)性，盈利能力、企業(yè)杠桿和貨幣資金可能存在內(nèi)生性問題，因此需要選擇系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)面板進(jìn)行估計(jì)，即廣義矩估計(jì)法，該方法允許隨機(jī)誤差項(xiàng)存在異方差和序列相關(guān)，估計(jì)結(jié)果更有效，建立模型如下：

FACi,t=α+β1FACi,t-1+β2GFIi,t+β3GDPi,t+β4GFI*GDPi,t+β5OPEi,t+β6ASIi,t+β7MOFi,t+ξi,t

其中，i表示企業(yè)，t表示年份，F(xiàn)AC為環(huán)保企業(yè)投資水平，F(xiàn)ACi,t-1為其一階滯后項(xiàng)，GFI為綠色金融水平，GFI*GDP為綠色金融水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展交互項(xiàng)，ξi,t代表隨機(jī)誤差項(xiàng)，其余為控制變量，各項(xiàng)指標(biāo)選定原則及標(biāo)準(zhǔn)見表2.

4 實(shí)證分析

通過動(dòng)態(tài)系統(tǒng)GMM面板模型回歸，得到綠色金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響回歸結(jié)果見表4所示.其中，從AR(1)和AR(2)結(jié)果可以看出，AR(2)值均大于0.05，說明模型中不存在二階自相關(guān)，Hanse檢驗(yàn)結(jié)果中P值均大于0.05，說明所有工具變量有效.此外，L.FAC為FAC一階滯后項(xiàng)，估計(jì)系數(shù)均為正值，且在1%顯著性水平下顯著，因此，適合選取動(dòng)態(tài)GMM面板考察綠色金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)環(huán)保企業(yè)投資的影響.

4.1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響

表4中第一列表示經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果.結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系.即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，社會(huì)為企業(yè)提供的經(jīng)營(yíng)環(huán)境較為寬裕，企業(yè)投資渠道增多，企業(yè)獲利能力和機(jī)會(huì)增多，則環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模增大，投資意愿也越強(qiáng)，因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正向促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模[16].

4.2 綠色金融發(fā)展水平對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響

表4中第二列表示綠色金融發(fā)展水平和控制變量的系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展水平系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，表明綠色金融發(fā)展會(huì)正向促進(jìn)環(huán)保企業(yè)投資，這一結(jié)論與孫志紅[7]研究結(jié)果一致，環(huán)保企業(yè)需要利用融資方式擴(kuò)大投資，綠色金融可以通過綠色信貸、綠色保險(xiǎn)及綠色投資等方式給予環(huán)保企業(yè)投資支持，商業(yè)銀行可以增加綠色信貸發(fā)行規(guī)模為環(huán)保企業(yè)提供資金支持，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)比例可以為環(huán)保企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供堅(jiān)實(shí)保障，從而增強(qiáng)環(huán)保企業(yè)投資動(dòng)力，政府污染治理投資支出及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)支出比例的提升為環(huán)保企業(yè)投資提供了更多的機(jī)會(huì)，因此綠色金融發(fā)展水平越高，則企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越大，從而引導(dǎo)更多的社會(huì)資金進(jìn)入綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè).

4.3 經(jīng)濟(jì)發(fā)展與綠色金融發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資交互影響

表4中第三列表示綠色金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)交互項(xiàng)的系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果.結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)交互項(xiàng)系數(shù)為正.即綠色金融發(fā)展水平越高，資金優(yōu)化配置效果越顯著，金融機(jī)構(gòu)將更多的資金投入綠色環(huán)保行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)越明顯，說明綠色金融發(fā)展對(duì)于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)起到正向促進(jìn)作用，綠色金融發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效補(bǔ)充促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)投資水平，綠色金融發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)速度越快，環(huán)保企業(yè)投資水平將越高.

表4 綠色金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響

4.4 控制變量對(duì)環(huán)保企業(yè)投資影響

從控制變量來看，盈利能力系數(shù)均在1%和5%的顯著性水平下顯著為正，即盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)可用于投資資金越充足，環(huán)保企業(yè)投資規(guī)模則越大；企業(yè)杠桿系數(shù)為負(fù)，即環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，則企業(yè)所承擔(dān)負(fù)債越重，可用于投資資金越少，其投資規(guī)模也越??；現(xiàn)金規(guī)模均在1%的顯著性水平下顯著為正，即企業(yè)貨幣資金越多，企業(yè)可用的閑置資金越多，環(huán)保企業(yè)投資能力越強(qiáng)[17].

5 研究結(jié)論與建議

通過理論與實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、綠色金融對(duì)環(huán)保企業(yè)投資的影響，得到結(jié)論：(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為環(huán)保企業(yè)提供了良好的投資環(huán)境，經(jīng)濟(jì)增速越快，企業(yè)可獲得的投資機(jī)會(huì)越多，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系；(2)環(huán)保企業(yè)投資需要金融機(jī)構(gòu)綠色資金的支持，綠色金融發(fā)展水平越高，投資于綠色行業(yè)可用資金越多，環(huán)保企業(yè)投資的資金規(guī)模即越大，綠色金融發(fā)展與環(huán)保企業(yè)投資呈正相關(guān)關(guān)系.(3)綠色金融發(fā)展會(huì)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展，通過中間作用機(jī)制促進(jìn)了環(huán)保企業(yè)投資.基于上述研究結(jié)論，提出以下建議：

第一，做好數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在“雙循環(huán)”格局中提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力，為環(huán)保企業(yè)投資賦能.在目前國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易格局已然發(fā)生了重大變化，我國(guó)已經(jīng)成為數(shù)字化經(jīng)濟(jì)大國(guó)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了重要比重，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中，應(yīng)當(dāng)加快數(shù)字化建設(shè)進(jìn)程，提升經(jīng)濟(jì)活力，為環(huán)保企業(yè)投資創(chuàng)造更好條件.

第二，構(gòu)建科學(xué)合理綠色金融發(fā)展評(píng)價(jià)體系，優(yōu)化綠色金融資源合理配置，解決環(huán)保企業(yè)“融資難”的問題.政府應(yīng)當(dāng)通過出臺(tái)相關(guān)行業(yè)政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于綠色金融的資金支持，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，包括綠色債券、綠色保險(xiǎn)等，為環(huán)保企業(yè)投資切實(shí)解決融資難題，促使環(huán)保企業(yè)愿意投資、敢于投資.

第三，加大整治環(huán)境污染力度，重視環(huán)境治理與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展.政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化環(huán)境整治觀念，推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)程，加大生態(tài)保護(hù)和污染防治力度，發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)應(yīng)當(dāng)重視環(huán)境治理，只有兩手都抓,協(xié)調(diào)發(fā)展，才能保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展.