国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)嗎?

2022-10-11 02:11李國龍朱沛華
金融與經(jīng)濟 2022年9期
關(guān)鍵詞:變量要素基礎(chǔ)設(shè)施

■ 李國龍,朱沛華

一、問題提出

作為新型的基礎(chǔ)設(shè)施形式,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是數(shù)字經(jīng)濟時代的大動脈,與常規(guī)的“鐵公基”相比具有更大的經(jīng)濟外部性和發(fā)展?jié)摿??!笆奈濉币?guī)劃將“建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”作為單獨章節(jié)進(jìn)行強調(diào),并將加快建設(shè)新型基礎(chǔ)設(shè)施、信息基礎(chǔ)設(shè)施作為重點規(guī)劃內(nèi)容,彰顯頂層設(shè)計層面對全面建設(shè)和發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、搶占工業(yè)制造信息化戰(zhàn)略制高點的決心。

信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于推動區(qū)域?qū)用娴男畔⒓夹g(shù)進(jìn)步,從提高信息傳遞效率、強化知識溢出效應(yīng)等途徑推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。一是改善資本與勞動要素需求,優(yōu)化要素結(jié)構(gòu)配置(孫偉增和郭冬梅,2021)。二是催生企業(yè)對綠色產(chǎn)品、生產(chǎn)、理念以及相關(guān)服務(wù)的需求,信息化程度較高的企業(yè)存在激勵,能率先采取先進(jìn)技術(shù)設(shè)備助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級,推動企業(yè)業(yè)績持續(xù)提升(郭朝先和劉艷紅,2020)。然而,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)研究還處于起步階段,其外部性以及相關(guān)影響機制有待深入探討?,F(xiàn)有研究仍未明確回答的問題是,在基礎(chǔ)設(shè)施與信息環(huán)境不斷完善的條件下,企業(yè)管理層如何將這些因素納入經(jīng)營決策中,對企業(yè)ESG(是指一種通過將環(huán)境、社會與治理因素納入投資決策與企業(yè)經(jīng)營,從而積極響應(yīng)可持續(xù)發(fā)展理念的投資、經(jīng)營之道)投資是否產(chǎn)生重要作用?

基于ESG理念的績效評估正逐步重塑企業(yè)經(jīng)營的評價體系。然而與發(fā)達(dá)國家相比,中國ESG發(fā)展仍處于較低水平。根據(jù)《中國ESG發(fā)展報告2021》數(shù)據(jù)顯示,發(fā)布ESG相關(guān)的獨立報告占比不超過3成,發(fā)布ESG專業(yè)報告的占比不到2%。提高國內(nèi)企業(yè)綠色治理能力,有利于實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo),實現(xiàn)與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。

基于上述分析,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系需要重視和深入研究。在大力建設(shè)數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下,將企業(yè)履行社會責(zé)任也納入這一龐大的系統(tǒng)工程中,形成良性的經(jīng)濟循環(huán)關(guān)系。對此,綜合采取滬深A(yù)股上市公司的ESG評價、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及城市信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等數(shù)據(jù),建立計量模型并論證外部信息環(huán)境改善對企業(yè)ESG投資決策的影響效應(yīng),進(jìn)而從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、要素生產(chǎn)率及資本市場表現(xiàn)等渠道論證相關(guān)機制。

筆者主要從三個方面豐富了相關(guān)研究。第一,將新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)履行社會責(zé)任、改善綠色治理能力聯(lián)系起來,從企業(yè)決策的微觀視角拓展信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外部性的認(rèn)識,為數(shù)字經(jīng)濟時代的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與推動生態(tài)文明建設(shè)提供一個新的政策研究視角。第二,將城市層面與企業(yè)層面數(shù)據(jù)相結(jié)合,靈活使用數(shù)字經(jīng)濟上市公司發(fā)展情況構(gòu)造工具變量以克服計量模型的內(nèi)生性問題,準(zhǔn)確識別信息環(huán)境改善促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、改善ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)。第三,從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、要素產(chǎn)出效率以及資本市場表現(xiàn)等視角論證信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動企業(yè)ESG相關(guān)決策的具體機制。

二、理論分析

(一)相關(guān)文獻(xiàn)回顧

ESG理念倡導(dǎo)企業(yè)在經(jīng)營決策過程中需要充分考慮生態(tài)環(huán)境、社會責(zé)任以及長期價值等因素。近年來,企業(yè)ESG投資的相關(guān)研究主要圍繞貫徹ESG理念的經(jīng)濟效應(yīng)、影響ESG投資的相關(guān)機制以及基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展與企業(yè)履行社會責(zé)任的關(guān)系等三方面展開探討。

ESG投資具有正向的經(jīng)濟效應(yīng)。從銀行信貸角度看,宋科等(2022)指出銀行ESG投資整體上有利于流動性創(chuàng)造,表現(xiàn)為表內(nèi)流動性創(chuàng)造的積極效應(yīng),與對表外流動性創(chuàng)造的消極效應(yīng)。在ESG理念下,銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿增強,更傾向于向市場釋放流動性。同時,ESG理念也弱化了中小企業(yè)的融資約束,有利于減輕中小企業(yè)融資難問題(顧雷雷等,2020;謝紅軍和呂雪,2022)。在出現(xiàn)黑天鵝事件甚至是經(jīng)濟危機沖擊時,ESG績效更優(yōu)的企業(yè)表現(xiàn)出更強韌性,抗風(fēng)險能力更強(Broadstock et al.,2021)。美國銀行在全球金融危機中的財務(wù)業(yè)績與其ESG績效呈正相關(guān)(Cornett et al.,2016)。

現(xiàn)有研究從企業(yè)內(nèi)部視角討論影響ESG投資的相關(guān)機制。一是從成本收益的視角,企業(yè)ESG決策和改善綠色治理能力能否實現(xiàn)社會價值最大化與經(jīng)營發(fā)展可持續(xù)的激勵相容,是企業(yè)是否自主貫徹ESG理念的關(guān)鍵因素(劉乾和陳林,2021)。二是從企業(yè)行為的視角,管理層特征因素對ESG決策產(chǎn)生關(guān)鍵作用。Borghesi et al.(2014)發(fā)現(xiàn)年輕的CEO更可能作出ESG決策。Ferrell et al.(2016)發(fā)現(xiàn)管理層的超額薪酬是阻礙企業(yè)ESG投資的重要因素。Iliev&Roth(2021)指出董事在跨國公司中兼職能夠?qū)⑾嚓P(guān)信息傳遞到企業(yè)管理層決策過程中,因此董事會面臨法律法規(guī)變化時將直接改變企業(yè)ESG投資的相關(guān)決策。

基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展能夠?qū)ζ髽I(yè)決策產(chǎn)生持續(xù)影響,尤其是激勵企業(yè)積極履行環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任。彭小輝和王靜怡(2019)指出,基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與完善除了發(fā)揮節(jié)能減排效應(yīng)以外,還能夠促進(jìn)勞動要素流動,降低要素配置扭曲狀況,進(jìn)而推動城市綠色治理績效的改善。與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相比,信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對信息公開、信息流動的促進(jìn)作用更大,對企業(yè)相關(guān)決策發(fā)揮的影響應(yīng)更加強烈(Duggal et al.,2007)。

不難看出,已有研究主要聚焦于企業(yè)行為以及內(nèi)部治理對ESG投資的影響,而忽視了外部因素,尤其是市場環(huán)境信息化進(jìn)程對企業(yè)ESG決策的重要作用。關(guān)于信息基礎(chǔ)設(shè)施在企業(yè)決策層面上的相關(guān)研究相對匱乏,并未建立有效的理論研究框架,導(dǎo)致在提高企業(yè)綠色治理績效領(lǐng)域,政策出臺與監(jiān)管強化缺乏有力的理論支持。實際上,企業(yè)決定進(jìn)行ESG投資受到外部環(huán)境的重要影響。當(dāng)外部市場環(huán)境更加鼓勵企業(yè)履行社會責(zé)任,存在更強的激勵獎賞機制時,企業(yè)進(jìn)行ESG投資的動機無疑會更強(馮鈺婷等,2021),信息是否能夠有效傳播在其中扮演著關(guān)鍵性角色。

(二)研究假設(shè)提出

相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施能否健全完善是實現(xiàn)信息有效流通的前提。在數(shù)字時代下,衡量信息傳播效率不僅僅是快速的信息傳播,減少噪音信息和不良信息的干擾同樣重要。完善的信息環(huán)境能夠促使行為個體及時獲取正確信息,排除錯誤信息的干擾,進(jìn)而避免信息爆炸對行為個體決策的干擾。因此信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的關(guān)鍵功能是降低市場信息不對稱問題,促使企業(yè)信息傳輸效率更高。企業(yè)決策信息更容易被市場所獲知和驗證,通過改善企業(yè)的市場形象、取得更好的社會聲譽,為企業(yè)長期取得更大收益發(fā)揮激勵效果。

跟以往消息傳輸受阻相比,企業(yè)行好事不再是“錦衣夜行”,也不需要刻意營銷,而是向社會發(fā)送正面信號實現(xiàn)社會聲譽的持續(xù)改善。一個典型的例子是,2021年河南鄭州“7·20”特大暴雨災(zāi)害事件中,鴻星爾克公司為災(zāi)區(qū)捐獻(xiàn)了價值5000萬元的物資并收獲了社會各界的好評,自媒體、社交平臺的轉(zhuǎn)發(fā)和傳播進(jìn)一步提升了信息傳輸效率,推動公司產(chǎn)品銷量的大幅提升。據(jù)此,數(shù)字化技術(shù)催生企業(yè)ESG投資的激勵,企業(yè)能夠利用前沿數(shù)字技術(shù)履行社會責(zé)任,實現(xiàn)企業(yè)消費者雙方的價值共享創(chuàng)造(邢小強等,2021)。

信息環(huán)境的改善同樣放大了企業(yè)負(fù)面事件的信息傳遞效應(yīng),能夠約束企業(yè)的機會主義行為。信息環(huán)境改善、信息披露制度的完善提高了市場監(jiān)管效能,降低企業(yè)管理層違規(guī)違法的意愿(Menon,2018)。在正向激勵與負(fù)向約束的共同作用下,信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展能夠推動企業(yè)管理層在決策層面形成自主履行社會責(zé)任、提升綠色治理能力的良性循環(huán)。據(jù)此提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善推動企業(yè)ESG績效的改善。

從企業(yè)內(nèi)部視角看,信息基礎(chǔ)設(shè)施的完善促使企業(yè)能夠以更低成本或購買價格使用數(shù)字要素,重塑企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)。第一,推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,提高數(shù)字要素在企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動中的重要性。隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施的完善,企業(yè)應(yīng)用數(shù)字技術(shù)的門檻不斷下降——體現(xiàn)在數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用升級以及技術(shù)外包成本的降低,因此企業(yè)能夠關(guān)注并使用更多數(shù)字技術(shù),推動內(nèi)部治理以及生產(chǎn)流程的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第二,信息基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展和完善促使地方企業(yè)能夠使用更加前沿的數(shù)字化技術(shù),推動數(shù)字技術(shù)與自身業(yè)務(wù)模式的深度融合。長期看,數(shù)字化推動企業(yè)組織經(jīng)營方式的變革,提高專業(yè)化分工水平與各類要素的產(chǎn)出效率(袁淳等,2021),必然推動全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提高(黃大禹等,2022)。因此,預(yù)期城市信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的外部性將促使企業(yè)轉(zhuǎn)型,并提高企業(yè)要素產(chǎn)出效率,進(jìn)而為企業(yè)履行社會責(zé)任、ESG投資提供現(xiàn)實基礎(chǔ)。據(jù)此提出第2、3個理論假設(shè):

假設(shè)2:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促使企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

假設(shè)3:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高企業(yè)要素投入的產(chǎn)出效率。

從市場效率視角看,基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展意味著信息環(huán)境的完善,體現(xiàn)在信息安全性提高、開放數(shù)據(jù)平臺的共享交換機制逐步完善,能夠減弱市場信息不對稱問題。根據(jù)信貸配給理論,市場信息始終是不對稱的,由此產(chǎn)生普遍的道德風(fēng)險效應(yīng)與逆向選擇效應(yīng),使得市場融資需求始終高于融資供給(Mc Namara et al.,2020)。信息環(huán)境的改善提高了企業(yè)信息的可得性,與監(jiān)管層面的信息披露制度相匹配時,金融機構(gòu)與投資者能夠掌握更加全面的企業(yè)相關(guān)信息,從而降低信息不對稱帶來的信貸錯配問題,從而降低企業(yè)融資成本,有利于提高企業(yè)資本市場表現(xiàn)。一是銀行信貸渠道。信息更為完善時,銀行在合約簽訂前更容易甄別出企業(yè)資質(zhì),合約簽訂后能夠及時跟蹤企業(yè)經(jīng)營信息,逆向選擇與道德風(fēng)險問題得到一定程度緩解。商業(yè)銀行對企業(yè)的風(fēng)險評估存在改善空間,進(jìn)而簽訂信貸契約的利率下降。二是權(quán)益市場渠道。信息可得性的提高促使投資者對城市上市公司的業(yè)務(wù)情況、發(fā)展前景有更加清晰的認(rèn)識和更加客觀的評估。企業(yè)在資本市場上更容易獲得投資者的關(guān)注,企業(yè)估值在長期中呈現(xiàn)上升趨勢。綜上,信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展有利于改善企業(yè)的資本市場表現(xiàn),也是解釋其影響企業(yè)ESG投資的重要機制。據(jù)此提出第4個研究假設(shè)。

假設(shè)4:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)降低企業(yè)融資成本,提升企業(yè)資本市場表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計

(一)樣本來源

研究對象是滬深A(yù)股上市公司,由于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的相關(guān)評價數(shù)據(jù)起始年份為2017年,故選取2017—2021年為研究樣本。研究數(shù)據(jù)來源包括以下四個部分:一是企業(yè)ESG的評價數(shù)據(jù)。以華證ESG評級為主,來源于Wind數(shù)據(jù)庫,選取企業(yè)期末的ESG評級構(gòu)造ESG指標(biāo)。以彭博ESG評分為替代指標(biāo),來自彭博資訊公司。二是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的評價數(shù)據(jù)。從紫光集團(tuán)發(fā)布的歷年城市數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)中,選取“數(shù)據(jù)及信息化基礎(chǔ)設(shè)施”的分項評價數(shù)據(jù)作為代理指標(biāo)。三是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù),來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。四是城市層面的數(shù)字經(jīng)濟上市公司的數(shù)量與研發(fā)強度統(tǒng)計,來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。依據(jù)上市公司的證券代碼、注冊地址所屬城市、年份將上述數(shù)據(jù)進(jìn)行合并,整合得到企業(yè)層面的研究樣本。此外,剔除資產(chǎn)負(fù)債率高于100%的企業(yè)樣本,以減弱極端觀測值帶來的估計偏誤。

(二)模型與變量

被解釋變量ESG評分指標(biāo)的主要來源為華證ESG評級,該指標(biāo)近年來受到學(xué)界關(guān)注和認(rèn)可,在國際經(jīng)濟、企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域均有應(yīng)用,具有較高的可信度和研究價值(謝紅軍和呂雪,2022)。該評級指標(biāo)將滬深A(yù)股上市公司的ESG表現(xiàn)從低到高分為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA和AAA等9個等級。遵循相關(guān)研究做法,對上述等級進(jìn)行賦值,對應(yīng)1~9,故賦值越高代表企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。據(jù)此處理得到的ESG評價指標(biāo)為離散變量,使用常規(guī)估計方法將導(dǎo)致回歸偏差,故采取泊松回歸來減緩估計結(jié)果偏誤。

假設(shè)華證ESG評分服從泊松分布,并構(gòu)建條件期望函數(shù)見式(1)。x為一系列解釋變量,β為對應(yīng)的待估參數(shù)。

對應(yīng)的估計模型:

其中,下標(biāo)i表示企業(yè),j表示企業(yè)所屬城市,t表示年份。主要解釋變量Infrastructure為城市的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平。所關(guān)注的是系數(shù)β估計結(jié)果,預(yù)期作用方向為正。Control表示一系列的企業(yè)特征控制變量,ε表示測量誤差。為降低不可觀測因素帶來的遺漏變量問題,加入行業(yè)固定效應(yīng)以及年份固定效應(yīng),以降低行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律以及特定時間對回歸結(jié)果的干擾,并匯報企業(yè)層面的聚類穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。采取準(zhǔn)極大似然估計對計量方程參數(shù)進(jìn)行估計,由此得到的β并非是邊際效應(yīng),而是“半彈性”系數(shù)。換言之,當(dāng)解釋變量增加一單位時,則ESG評級將增加β個百分點。

信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指標(biāo)來源于歷年的城市數(shù)字經(jīng)濟指數(shù),該指數(shù)包含數(shù)據(jù)及信息化基礎(chǔ)設(shè)施、城市服務(wù)、城市治理以及產(chǎn)業(yè)融合等4個模塊。該指標(biāo)體系包含三個方面的二級指標(biāo),分別是信息基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)以及運營基礎(chǔ)。其中,信息基礎(chǔ)設(shè)施包含寬帶與移動網(wǎng)絡(luò)滲透率、城市云平臺應(yīng)用以及信息安全等4個三級指標(biāo);數(shù)據(jù)基礎(chǔ)包含城市大數(shù)據(jù)平臺、政務(wù)數(shù)據(jù)共享交換平臺以及開放數(shù)據(jù)平臺等3個三級指標(biāo);運營基礎(chǔ)則分為運營體制、運營機制兩種評價指標(biāo)。該指標(biāo)體系能夠全面刻畫城市所處的信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平。

控制變量方面。參考企業(yè)ESG相關(guān)研究(Kim et al.,2019),選取企業(yè)年齡(Age)、經(jīng)營規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Leverage)、管理費率(Managecost)、總資產(chǎn)收益率(Roa)、流動比率(Liquid)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Turnover)來控制影響企業(yè)ESG投資的重要因素。

機制檢驗部分。依據(jù)理論假說,機制渠道分為三個方面:數(shù)字化轉(zhuǎn)型、要素生產(chǎn)率以及資本市場表現(xiàn)。一是數(shù)字化轉(zhuǎn)型,借鑒吳非等(2021)的研究方法,以企業(yè)年度報表做文本分析,數(shù)字化轉(zhuǎn)型可分為人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈結(jié)束、云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)以及數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等5個類別。根據(jù)上述五類技術(shù)領(lǐng)域,搭建檢索詞庫,提取相關(guān)文本出現(xiàn)的字?jǐn)?shù),作為企業(yè)在對應(yīng)數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型程度。二是要素生產(chǎn)率,將要素劃分為勞動投入與資本投入。勞動要素生產(chǎn)率為對數(shù)化的營業(yè)收入與在職員工的比值。資本要素生產(chǎn)率為對數(shù)化的營業(yè)收入與資本要素(固定資產(chǎn)凈值與無形資產(chǎn)凈值之和)的比值。三是資本市場表現(xiàn)。從信貸市場以及證券市場兩方面選取變量,分別對應(yīng)債務(wù)融資成本與托賓Q值。債務(wù)融資成本以企業(yè)年報中利息費用占負(fù)債合計的比重表示,反映了企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資所需要支付的價格。托賓Q值的計算方法為:(企業(yè)市值+負(fù)債)/賬面價值。托賓Q值反映了市場對企業(yè)成長前景的預(yù)期,比值越高表示市場投資者更看好企業(yè)的未來前景。

(三)內(nèi)生性問題處理

第一,若遺漏的解釋變量與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在重要關(guān)系,比如城市的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策在推動基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的同時,也促使企業(yè)ESG相關(guān)決策的改變,由此導(dǎo)致估計結(jié)果偏誤。對此,采取工具變量法來控制遺漏變量引致的內(nèi)生性問題。由于城市信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟上市公司發(fā)展存在重要聯(lián)系,以城市層面的數(shù)字經(jīng)濟上市公司數(shù)量、人均研發(fā)投入水平構(gòu)造工具變量。由于地方的數(shù)字經(jīng)濟上市公司情況與信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展具有較強相關(guān)性,而與企業(yè)ESG表現(xiàn)并無直接關(guān)系,滿足工具變量的前提條件。

第二,若第三方對企業(yè)ESG表現(xiàn)的評分出現(xiàn)偏差,將導(dǎo)致其不能如實反映企業(yè)ESG水平,也導(dǎo)致研究結(jié)論偏誤。對此,嘗試更換ESG評價變量,使用彭博Bloomberg公布的ESG評價作為替代指標(biāo)作穩(wěn)健性檢驗。該ESG指標(biāo)通過打分而非評級的方式對企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行評價,屬于連續(xù)性質(zhì)的變量。此外,彭博ESG指標(biāo)除了ESG整體評分以外,還包括環(huán)境、社會、治理等三個方面的子項評分,是驗證ESG變量測量偏差的理想變量。由于彭博ESG對滬深A(yù)股上市公司的評價覆蓋面較小,諸多上市公司并未得到評分,樣本匹配后有效的企業(yè)樣本觀測量劇減,故主要用于驗證實證結(jié)論的可信度。

(四)統(tǒng)計特征

主要研究變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。企業(yè)平均的華證ESG評級為4.115,中位數(shù)為4,對應(yīng)評級為B,樣本結(jié)果顯示中國上市公司的ESG表現(xiàn)仍處于較低水平。彭博ESG評分結(jié)果亦顯示企業(yè)ESG表現(xiàn)不佳,尤其是在環(huán)境(均值12.530)和社會(均值25.071)兩個子項劣勢較大。從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的視角看,上市公司對人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字化相關(guān)的技術(shù)研發(fā)關(guān)注度相對較低,對數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用層面關(guān)注度更高,但整體上相關(guān)詞頻出現(xiàn)次數(shù)均較低,表明中國上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處于起步階段。

表1 主要變量統(tǒng)計特征

四、主要結(jié)果

(一)基準(zhǔn)回歸

以信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主要解釋變量,華證ESG評級為被解釋變量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2。第(1)列為單變量回歸,第(2)列加入行業(yè)與年份固定效應(yīng),第(3)(4)列逐步加入企業(yè)特征的控制變量。結(jié)果顯示,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)ESG評分的影響顯著為正,且無明顯波動,即二者存在穩(wěn)定的正相關(guān)性。納入所有控制變量后的估計系數(shù)為0.0539,意味著信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平每增加0.01單位,企業(yè)ESG評級增加0.0539%。其經(jīng)濟學(xué)含義是,城市的信息環(huán)境越完善,相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施越完備,企業(yè)選擇進(jìn)行ESG投資的意愿越強烈。結(jié)果初步得到信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)決策的實證結(jié)論。

表2 城市信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)ESG表現(xiàn)

從企業(yè)特征變量的估計結(jié)果看,企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率的估計結(jié)果顯著為負(fù),經(jīng)營規(guī)模、總資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的估計結(jié)果顯著為正。由此,企業(yè)年齡并非是推動ESG投資的積極因素。在其他條件不變下,企業(yè)存續(xù)時間越長,其ESG表現(xiàn)反而越差,即企業(yè)內(nèi)部缺乏內(nèi)生的ESG投資激勵,需要外部政策干預(yù)。企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)比重上升往往意味著償債壓力與經(jīng)營風(fēng)險擴大,企業(yè)難以履行社會責(zé)任或加大節(jié)能減排和污染治理的力度。經(jīng)營規(guī)模、總資產(chǎn)收益率以及周轉(zhuǎn)率越高,企業(yè)經(jīng)營效益越好,能夠獲得更加充裕的資源用于改善ESG表現(xiàn)。

(二)異質(zhì)性分析

對企業(yè)異質(zhì)性特征進(jìn)行識別,從是否為數(shù)字經(jīng)濟上市公司、是否為國有上市公司兩個特征進(jìn)行分析并分組回歸,結(jié)果如表3。第一,是否為數(shù)字經(jīng)濟上市公司的識別依據(jù)來源于CSMAR數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫,根據(jù)其收錄的企業(yè)識別出數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)與非數(shù)字經(jīng)濟企業(yè),結(jié)果為第(1)(2)列。核心變量Infrastructure在非數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)組別中影響顯著為正,在數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)中影響為正而不顯著。換言之,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)ESG投資的影響主要體現(xiàn)在非數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)中。數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)由于自身數(shù)字技術(shù)水平較高,對外部信息基礎(chǔ)設(shè)施的依賴性相對較低。非數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)能夠依托更為完備的信息環(huán)境,存在更強的ESG投資激勵,向市場發(fā)送更為積極的信號。第二,根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì),區(qū)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè),結(jié)果為第(3)(4)列??芍畔⒒A(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)ESG表現(xiàn)的積極影響主要體現(xiàn)在國有企業(yè)。從經(jīng)濟布局看,上市公司中國有企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游部分,通常具備自然壟斷的產(chǎn)業(yè)特征,多數(shù)具有重污染、重排放的特征。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠促使國有企業(yè)更加重視綠色治理、社會責(zé)任,有利于推動國有企業(yè)加強與生態(tài)文明建設(shè)的國家戰(zhàn)略契合,共同助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

表3 企業(yè)異質(zhì)性檢驗

(三)穩(wěn)健性測試

1.內(nèi)生性檢驗

引入城市層面的數(shù)字經(jīng)濟上市公司發(fā)展情況構(gòu)造工具變量以緩解遺漏變量問題。第一個工具變量是城市登記注冊的數(shù)字經(jīng)濟上市公司數(shù)量Digital-N,第二個是城市數(shù)字經(jīng)濟上市公司的人均研發(fā)投入水平。如前所述,兩類工具變量滿足與信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)且與城市企業(yè)ESG表現(xiàn)無關(guān)的前提條件。回歸結(jié)果顯示,在考慮企業(yè)特征變量與固定效應(yīng)因素下,城市數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)數(shù)量與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。識別不足檢驗與弱識別檢驗結(jié)果在1%水平上顯著拒絕原假設(shè),表明城市數(shù)字經(jīng)濟上市公司數(shù)量與信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在顯著關(guān)聯(lián),且排除了弱工具變量問題。過度識別檢驗在10%水平上不能顯著拒絕原假設(shè),即城市數(shù)字經(jīng)濟上市公司數(shù)量、人均研發(fā)投入水平滿足外生性條件。

表4 工具變量回歸結(jié)果

第二階段回歸結(jié)果顯示,擬合的Infrastructure對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響顯著為正,與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果相比系數(shù)無大幅波動。在控制內(nèi)生性后信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依舊能夠激勵企業(yè)進(jìn)行ESG投資。

2.更換ESG表現(xiàn)代理變量

以彭博企業(yè)社會責(zé)任披露指數(shù)為企業(yè)ESG代理變量再回歸,根據(jù)該ESG評分方法,將被解釋變量分為總評分ESG2、環(huán)境評分ESG2-E、社會評分ESG2-S以及治理評分ESG2-G。由于該ESG評分為連續(xù)變量,使用常規(guī)的固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸檢驗,估計結(jié)果如表5。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)ESG整體表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用,與上文結(jié)果一致。

表5 以Bloomberg ESG被解釋變量回歸結(jié)果

表1中關(guān)于Bloomberg ESG評分的統(tǒng)計特征顯示,上市公司在環(huán)境與社會責(zé)任兩方面表現(xiàn)較差,而治理水平相對較高。因此,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)ESG弱項具有顯著的補強效果,能夠推動企業(yè)更加關(guān)注環(huán)境友好與社會責(zé)任方面的投資決策。因此,在信息環(huán)境更加完善時,企業(yè)為獲得更高社會聲譽,會選擇在環(huán)境與社會方面進(jìn)行更大力度的ESG投資。

五、機制分析

(一)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型渠道

進(jìn)一步檢驗信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動企業(yè)ESG投資的中間機制。第一個渠道是企業(yè)內(nèi)部的數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策。第(1)—(5)列分別對應(yīng)5類數(shù)字化技術(shù)為被解釋變量的估計結(jié)果,第(6)列將5類技術(shù)進(jìn)行加總后的估計結(jié)果。整體上看,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著推動企業(yè)內(nèi)部數(shù)字化程度的加深。分項上看,人工智能、云計算以及數(shù)字技術(shù)應(yīng)用是受到影響的技術(shù)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域,區(qū)塊鏈以及大數(shù)據(jù)技術(shù)轉(zhuǎn)型并未受到顯著影響。原因在于,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促使區(qū)域?qū)用嫘畔h(huán)境的改善,一方面,人工智能、云計算以及相關(guān)技術(shù)應(yīng)用,能夠依托更為透明、公開的信息來捕捉市場信息,迅速形成具有盈利前景的數(shù)字化商業(yè)模式,比如AI翻譯、語言識別、平臺定價等;另一方面,數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能夠推動企業(yè)內(nèi)部運營機制的革新,形成信息傳輸效率更高的線上辦公流程,如疫情沖擊下,企業(yè)能夠借助各類在線辦公平臺軟件來提升居家辦公效率。相比之下,區(qū)塊鏈與大數(shù)據(jù)為數(shù)字經(jīng)濟的底層基礎(chǔ)技術(shù),研發(fā)難度大、回報周期長。此外,上市公司公告對區(qū)塊鏈技術(shù)提及的次數(shù)最少,也側(cè)面證明該技術(shù)短期在市場應(yīng)用前景的不確定性較大。

(二)要素產(chǎn)出效率渠道

第二個渠道是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)要素產(chǎn)出效率的影響。以勞動要素生產(chǎn)率與資本要素生產(chǎn)率分別作為被解釋變量,估計結(jié)果如表7第(1)(2)列所示。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的估計系數(shù)均顯著為正,即推動企業(yè)要素投入效率提高,對資本要素生產(chǎn)率的提升作用相比勞動要素生產(chǎn)率更高。

表6 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

表7 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)要素產(chǎn)出效率、資本市場表現(xiàn)

數(shù)字化重塑企業(yè)生產(chǎn)函數(shù),推動效率變革。一個重要的途徑是,數(shù)字化與勞動、資本要素的結(jié)合,使得單位要素投入的產(chǎn)出水平持續(xù)提升。從企業(yè)內(nèi)部的要素投入決策看,數(shù)字化技術(shù)促使企業(yè)經(jīng)營流程的標(biāo)準(zhǔn)化和簡約化,對傳統(tǒng)流程的替代削減了冗余的資本、勞動以及中間投入要素,體現(xiàn)出數(shù)字要素對其他要素的替代效應(yīng)。從外部信息環(huán)境的視角看,數(shù)字化推動企業(yè)業(yè)務(wù)模式變革,突破要素投入的邊際收益遞減規(guī)律,對企業(yè)業(yè)績存在長期的積極影響,體現(xiàn)出數(shù)字要素與其他要素的互補效應(yīng)。因此,勞動、資本要素投入的產(chǎn)出效率提升為企業(yè)貫徹ESG理念提供更為理想的現(xiàn)實條件。

(三)資本市場反應(yīng)渠道

第三個渠道是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)的資本市場表現(xiàn)。信息環(huán)境的完善能夠降低由于信息不對稱導(dǎo)致的信貸配給扭曲,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)對企業(yè)資本市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出積極影響。以債務(wù)融資成本以及托賓Q值分別代理企業(yè)在信貸市場與權(quán)益市場的績效進(jìn)行回歸檢驗,結(jié)果如表7第(3)(4)列所示。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著降低了企業(yè)債務(wù)融資成本,且顯著提高了托賓Q值。一方面,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動信息環(huán)境改善,削弱了企業(yè)與銀行機構(gòu)、投資者之間的信息不對稱問題,進(jìn)而降低貸款利率的風(fēng)險溢價。市場對企業(yè)經(jīng)營決策的監(jiān)督能力提升,也會對企業(yè)給予更多關(guān)注,推動企業(yè)估值穩(wěn)步上升。另一方面,隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,市場對企業(yè)未來成長前景給予更高預(yù)期,間接提高了企業(yè)資本市場表現(xiàn)。據(jù)此,在信息環(huán)境更加完善時,企業(yè)為取得更好的市場表現(xiàn),進(jìn)行ESG投資以提升社會聲譽的激勵更強。

六、結(jié)論與啟示

運用滬深A(yù)股上市公司樣本檢驗城市層面的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機理。結(jié)果表明,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠穩(wěn)健、顯著地促進(jìn)企業(yè)ESG投資。這種促進(jìn)效應(yīng)主要體現(xiàn)在國有企業(yè)與非數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)中,即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式企業(yè)的綠色治理轉(zhuǎn)型發(fā)揮更大推動作用。機制檢驗發(fā)現(xiàn),信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著推動了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,推動數(shù)字要素與勞動、資本要素的深度融合,進(jìn)而實現(xiàn)更高的勞動生產(chǎn)率與資本生產(chǎn)率。此外,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的信息環(huán)境改善提高了企業(yè)資本市場表現(xiàn),是理解企業(yè)進(jìn)行ESG投資的重要視角。

由此得到的啟示是,更加信息化的營商環(huán)境將加大企業(yè)ESG的投資力度,這為企業(yè)獲得更好市場表現(xiàn)與更高社會聲譽起“放大鏡”和“催化劑”的效果。第一,大力推動信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),形成正向的企業(yè)激勵機制。隨著信息流通機制的暢通,企業(yè)決策信息更容易被市場所獲知,消費者與投資者對企業(yè)的認(rèn)可將通過提高企業(yè)社會聲譽,有助于形成正向反饋的循環(huán)機制。第二,搭建完善的ESG評價體系,完善企業(yè)信息披露流程。應(yīng)充分認(rèn)識到ESG理念在企業(yè)治理中的應(yīng)用前景,探索出臺相關(guān)政策法規(guī),逐步建立標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)ESG專業(yè)報告與審計制度,培育企業(yè)改善內(nèi)部治理、履行社會責(zé)任的意識。第三,健全互聯(lián)網(wǎng)信息監(jiān)督機制,形成信息高效、安全流通的市場環(huán)境。在當(dāng)前監(jiān)管體制下,仍存在諸多難以防范的監(jiān)管漏洞,導(dǎo)致不良信息問題層出不窮。信息爆炸下信息安全、信息真實性受到重大挑戰(zhàn),亟需搭建具有權(quán)威性、安全性的公共信息平臺,降低信息“噪音”,營造完善的信息環(huán)境。

猜你喜歡
變量要素基礎(chǔ)設(shè)施
公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs與股票的比較
基礎(chǔ)設(shè)施投資項目
前7個月國內(nèi)充電基礎(chǔ)設(shè)施增加12.2萬臺
新政府會計準(zhǔn)則規(guī)范公共基礎(chǔ)設(shè)施處理
2015年8月債券發(fā)行要素一覽表
2015年6月債券發(fā)行要素一覽表
分離變量法:常見的通性通法
不可忽視變量的離散與連續(xù)
輕松把握變量之間的關(guān)系
變中抓“不變量”等7則
大埔县| 牡丹江市| 垫江县| 南岸区| 泰和县| 阳泉市| 东安县| 临洮县| 黄浦区| 麻阳| 依兰县| 伊川县| 青川县| 浪卡子县| 衡水市| 康保县| 丰县| 鸡西市| 铁岭市| 武夷山市| 淅川县| 大庆市| 依兰县| 门头沟区| 威信县| 宁海县| 弥渡县| 北海市| 高平市| 彭山县| 分宜县| 沙湾县| 金乡县| 贡山| 文水县| 临泉县| 保康县| 西充县| 百色市| 抚州市| 孙吴县|