□文/石浩穎

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京）

［提要］ 近年來，5G 行業(yè)逐漸興起，并引起國內(nèi)熱議。5G 行業(yè)的部署與發(fā)展不僅僅對通信行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響，更對國民經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不可估量的影響。本文從公司的償債能力、盈利能力、股票價值、成長能力及營運能力等五個方面選取一系列指標(biāo)，建立一套反映5G 上市公司經(jīng)營狀況的指標(biāo)體系，并找出影響5G 行業(yè)發(fā)展的因素。運用因子分析法、回歸分析等統(tǒng)計方法，對23 家5G 上市公司財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進行研究分析，并針對5G 行業(yè)發(fā)展中存在的問題，提出相關(guān)建議。

一、研究背景

5G 技術(shù)的興起與發(fā)展是一個承前啟后，不斷演進的過程。伴隨通信技術(shù)的進步與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，催生出許多新的服務(wù)和應(yīng)用。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計在2000 年，移動通信網(wǎng)絡(luò)的容量將在當(dāng)前的網(wǎng)絡(luò)容量基礎(chǔ)之上再上升近1，000 倍。2019 年6 月，新京報評論：5G 不僅帶動了技術(shù)的不斷進步與革新，更包含了許多大規(guī)模市場。而5G 產(chǎn)業(yè)的上市公司作為眾多5G 企業(yè)中的龍頭其發(fā)展與成長將引領(lǐng)整個5G行業(yè)。本文通過研究我國5G 上市公司發(fā)展現(xiàn)狀與影響因素，明晰我國5G 上市公司的發(fā)展成果，以加強5G 企業(yè)內(nèi)部管理，優(yōu)化投資者投資決策，為我國5G 行業(yè)整體改革和發(fā)展提供參考；同時，建立起較為有效的5G 上市公司經(jīng)營指標(biāo)評價體系并找出影響5G 企業(yè)發(fā)展的因素，幫助解決5G 上市公司存在的問題，促進5G 行業(yè)的發(fā)展。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

5G 行業(yè)作為前沿產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展必將帶動經(jīng)濟社會等各方面的發(fā)展。為此，各國積極開展相關(guān)研究，做出相應(yīng)部署：歐美各國對5G 技術(shù)進行的一系列努力與研究，對我國也具有一定的參考價值。Karthik Sundaresan（2018）指出5G 預(yù)計不會被固定在單一的顛覆性技術(shù)上，而是由多種技術(shù)的融合來支持，這些技術(shù)的協(xié)同作用有望徹底改變可以由單個網(wǎng)絡(luò)啟用的用例的異構(gòu)性。并從無線接入網(wǎng)、核心網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)/應(yīng)用的角度，概述構(gòu)成5G 的一些創(chuàng)新成分。Dritan Kaleshi（2018）指出英國已經(jīng)充分覆蓋了5G 的研發(fā)（R&D）方面，但仍需要“協(xié)同創(chuàng)新”，以實現(xiàn)對英國的經(jīng)濟增長。Kashif Sultan & Hazrat Ali（2017）討論了5G網(wǎng)絡(luò)的大數(shù)據(jù)分析解決方案，還概述了現(xiàn)有的用于網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的大數(shù)據(jù)架構(gòu)，提出了5G 大數(shù)據(jù)分析的廣義流動結(jié)構(gòu)。

國內(nèi)學(xué)者對我國5G 行業(yè)進行了深入研究。王林玥（2020）介紹了5G 背景下的金融現(xiàn)狀，從智能科技、運營模式、風(fēng)控層面、營銷獲客等方面闡述了金融變革，并分析5G 對金融業(yè)的影響與潛在威脅；王宇軒（2018）指出雖然我國在5G 網(wǎng)絡(luò)發(fā)展方面取得了開拓性進步，但在5G網(wǎng)絡(luò)商業(yè)化方面還有很多欠缺，相關(guān)的技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備、市場等產(chǎn)生的問題需要進一步解決。馬廣奇、寧芳奇（2019）闡述了5G 背景下的證券業(yè)如何抓住機遇，實現(xiàn)自身的發(fā)展；趙中亮（2019）通過介紹5G 的概念及其發(fā)展歷程，分析5G 將來可能應(yīng)用的場景，概括介紹了5G 的4個核心技術(shù)為：大規(guī)模天線陣列、毫米波高頻通信、超密集組網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)切片，同時指出5G 時代的新特點：一是新技術(shù)；二是新性能；三是新應(yīng)用以及新體驗。

上述文獻的研究方法，基本上直接從理論與經(jīng)驗出發(fā)去研究5G的發(fā)展與應(yīng)用，很少從量化的角度去對5G 發(fā)展做定量分析。在研究內(nèi)容上，上述文獻多從5G 發(fā)展背景出發(fā)研究其發(fā)展的趨勢，但很少研究5G 對經(jīng)濟、金融領(lǐng)域的影響。本文研究2019 年我國主要5G 上市公司的財務(wù)指標(biāo)，根據(jù)各因子影響程度進一步探究影響5G 行業(yè)發(fā)展的主要因素，并針對調(diào)查研究的結(jié)果提出相應(yīng)措施，以期提高5G 上市公司乃至5G 行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

三、我國5G 行業(yè)典型上市公司發(fā)展水平評價

（一）典型上市公司的選擇與數(shù)據(jù)處理。本文依據(jù)對5G 概念板塊中各個公司的營業(yè)范圍，選擇5G 營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入50%以上的前23 家主要上市公司進行分析。各上市公司營業(yè)范圍涉及主設(shè)備、光模塊、基站、射頻天線以及光纖光纜等領(lǐng)域。

為了確定因子個數(shù)，需要看每個因子信息的提取狀況，利用python 計算各個變量特征值結(jié)果如表1 所示。（表1）

表1 因子特征值一覽表

由方差解釋表，可以看到前4 個特征值大于1，且累計解釋方差84.254%，方差解釋比例較高，由于第五個因子特征值為0.884，數(shù)值較大，且與第六個因子差距大，累計解釋92.294%，故在此選擇提取5 個因子，分別表示為 F1、F2、F3、F4、F5。

為了使結(jié)果更容易解釋，更方便進行因子分析預(yù)命名，需要進行因子旋轉(zhuǎn)。本文選擇方差最大化旋轉(zhuǎn)，綜合可知，F(xiàn)1綜合反映上市公司的短期與長期的償債能力，故F1代表了償債能力指標(biāo)、F2代表股票價值指標(biāo)、F3代表盈利能力指標(biāo)、F4代表了成長能力指標(biāo)。最后，存貨周轉(zhuǎn)率在F5比重較大，代表企業(yè)營運能力。

（二）因子得分與結(jié)果分析。由輸出結(jié)果的因子得分表，我們可以看到單因子的得分狀況：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率在F1上的得分較高，反映了企業(yè)的償債能力；每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、銷售毛利率在F2上的因子得分較高，反映了股票價值；銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在F3上的因子得分較高，反映企業(yè)的盈利能力；凈利潤同比增長率、營業(yè)收入同比增長率在F4上得分較高，反映企業(yè)成長能力，存貨周轉(zhuǎn)率在F5上的得分較高，反映營運能力。與上述分析結(jié)果一致。

在因子分析中，公共因子的個數(shù)少于原始變量個數(shù)，不能求出公共因子用原始變量表示的精確的線性組合。此處，運用回歸的方法，進行求解因子得分：

其中，A 為因子載荷矩陣，R 為原始變量的相關(guān)陣，X 為原始變量向量。以各因子的方差貢獻率占三個因子的總方差貢獻率的比重作為權(quán)重進行加權(quán)匯總，得到綜合得分F。

綜合得分情況見表2。由表2 可以看出，天孚通信、中國移動、博創(chuàng)科技、中際旭創(chuàng)、中國聯(lián)通在經(jīng)營方面較好，綜合得分較高。（表2）

表2 綜合得分表

四、5G 行業(yè)發(fā)展影響因素分析：基于典型上市公司數(shù)據(jù)

（一）行業(yè)規(guī)模擴張影響因素分析。通過收集2007～2018 年整個12年間的23 家典型上市公司的財務(wù)資料，進行算術(shù)平均，以營業(yè)收入為因變量（Y），平均資產(chǎn)負債率、平均存貨周轉(zhuǎn)率、平均每股凈資產(chǎn)、人均GDP、R&D 投入、政府財政預(yù)算的科技支出為自變量，進行回歸分析。

回歸分析之前，先繪制散點圖，探討各變量之間相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)變量之間存在一定線性關(guān)系，故可以進行建模分析，建立回歸模型如下：

由于變量均為非平穩(wěn)序列，為了有效避免偽回歸的發(fā)生，對模型進行協(xié)整檢驗，記錄其殘差序列，對殘差序列進行ADF 檢驗得p=0.0011＜0.05，可知不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的。因此，可知Y 與Xi之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進行多元回歸分析。進行逐步回歸法對方程中變量進行逐步回歸后得到系數(shù)表，由上述結(jié)果可知，此時各個變量p＜0.05，變量顯著，且不存在多重共線性；F=337.973，方程顯著性較好，調(diào)整后的R2=0.98，說明方程擬合程度較好，解釋變量可以解釋總變差的98%，同時DW=1.854，說明無序列相關(guān)性。

綜上，模型整體擬合較好。由方程結(jié)果可以看到，對于企業(yè)規(guī)模擴張來說，GDP 與資產(chǎn)負債率是其重要影響因素，尤其是資產(chǎn)負債率對企業(yè)影響較大，當(dāng)企業(yè)負債比重過高，會限制企業(yè)的盈利能力，營業(yè)收入下降，從而抑制其進行進一步擴張，對企業(yè)產(chǎn)生消極影響。

（二）行業(yè)效益影響因素分析。與上述方法相同，以銷售毛利率為因變量（Y2），平均資產(chǎn)負債率、平均存貨周轉(zhuǎn)率、平均每股凈資產(chǎn)、GDP、人均GDP、R&D 投入、政府財政預(yù)算的科技支出為自變量，進行回歸分析。對模型進行回歸后結(jié)果如表3 所示。（表3）

表3 逐步回歸結(jié)果一覽表

經(jīng)過逐步回歸，可以看到當(dāng)方程中含有X1、X4時，擬合效果最好，此時系數(shù)對應(yīng)的p 值分別為，p1=0.000，p4=0.066＜0.1，可知在顯著性水平為0.1 的情況下，系數(shù)是顯著的。且F=39.355，p=0.00＜0.05，方程顯著。因此可知，R&D 投入與資產(chǎn)負債率是影響我國5G 行業(yè)發(fā)展效益的重要因素，國家R&D 投入越高，有利于為5G 行業(yè)發(fā)展提供良好的環(huán)境與技術(shù)支持，5G 行業(yè)的各個企業(yè)將資產(chǎn)負債控制在合理水平才有利于其健康發(fā)展。

由上述分析可以看到，對于所選取的5G 上市公司來說，其發(fā)展水平各異，其中經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定，綜合實力較強的是中國移動、天孚通信、中際旭創(chuàng)、中國聯(lián)通。其償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力以及股票價值較高，各個指標(biāo)較為均衡，呈良性發(fā)展的趨勢。其中，中國移動股票價值較高，中際旭創(chuàng)成長能力較高，企業(yè)呈蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。而中興通訊、烽火通信償債能力對其綜合發(fā)展影響較大，償債能力低于23 家企業(yè)平均水平，導(dǎo)致其排名較靠后。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。本文從宏觀與微觀兩個層面對5G 行業(yè)發(fā)展的背景進行分析與評價，選擇2017～2019 年的23 家5G 上市公司，構(gòu)建指標(biāo)體系，運用因子分析，對比各個企業(yè)之間的各相關(guān)指標(biāo)差異，找出其發(fā)展中存在的問題與解決方案。并進一步構(gòu)建回歸模型進行分析，找出影響最大的關(guān)鍵因子，以及各個影響因素的影響程度大小。最后，對前述問題中發(fā)現(xiàn)的問題進行總結(jié)并提出解決措施。具體研究成果如下：首先，構(gòu)建評價體系，依據(jù)存量與流量相結(jié)合，絕對指標(biāo)與相對指標(biāo)相結(jié)合的原則，選取11 個財務(wù)指標(biāo)，通過因子分析，反映企業(yè)償債能力、股票價值、盈利能力、營運能力、成長能力。其次，通過回歸分析，找到5G行業(yè)發(fā)展中的主要影響因素。最后，總結(jié)歸納存在的問題與解決措施。存在問題如：負債高、經(jīng)營不善、發(fā)展尚不充分、分布分散等，解決措施有提高盈利能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、推進試點與應(yīng)用等。

（二）若干建議。針對上述存在的問題，提出解決措施如下：

1、提高獲利能力，節(jié)約成本。為了緩解負債率過高對企業(yè)帶來的負面影響，降低融資成本，需要進一步提高企業(yè)的盈利能力。通過進一步研發(fā)5G 技術(shù)，提高技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)營業(yè)收入的增長，提高吸納資金的能力。同時，合理貸款，將貸款額度限制在有能力償還的前提下，到期后及時歸還銀行貸款，樹立良好的信譽。

2、優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提高分紅。企業(yè)應(yīng)制定適合自身發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略，不能盲目擴大自己的生產(chǎn)規(guī)模，做到可持續(xù)增長，提高可持續(xù)增長率。提高分紅率有助于提高企業(yè)市值。同時，在稅收方面做好稅收籌劃，實現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展。

3、加快推進5G 試點示范和應(yīng)用，培育5G 良好生態(tài)圈。加快東南沿海5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，增加5G 產(chǎn)業(yè)園區(qū)數(shù)量，擴大基站覆蓋范圍，為5G發(fā)展創(chuàng)造良好的條件，促進沿海地區(qū)5G 率先快速發(fā)展，從而形成輻射帶動作用，帶動中西部發(fā)展。加強中西部的5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提高技術(shù)能力，實現(xiàn)全國覆蓋，加速5G 進程。

4、把握發(fā)展窗口，加快產(chǎn)業(yè)化進程。5G 正處于發(fā)展初期，有著經(jīng)濟政治支持，未來發(fā)展勢頭強勁，應(yīng)抓住發(fā)展窗口以及政策紅利，培育壯大5G 相關(guān)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式，促進5G 產(chǎn)業(yè)生態(tài)壯大。加強國際間的交流與合作，打造國際化5G 試驗平臺，突破技術(shù)瓶頸，加快國內(nèi)研發(fā)，增強未來發(fā)展信心，提高市場份額。