李小青 王聰樅 葉曉丹

1.河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 2.邯鄲經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)實(shí)驗(yàn)學(xué)校 3.宏岳塑膠集團(tuán)股份有限公司（秦皇島）

一、引言

上市公司的持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展是推動(dòng)資本市場健康發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。2020年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，擬從頂層設(shè)計(jì)層面系統(tǒng)提高上市公司質(zhì)量，提升上市公司治理水平，推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。近年來，我國上市公司提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，信息披露質(zhì)量不高的問題較突出，最直接表現(xiàn)為上市公司通過盈余管理美化財(cái)務(wù)報(bào)表，滿足自身利益需求。如樂視網(wǎng)為維持經(jīng)營業(yè)績通過無形資產(chǎn)攤銷、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、復(fù)雜關(guān)聯(lián)方交易等手段操縱盈余信息，進(jìn)行盈余管理；諸多ST公司在面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警告時(shí)，通過操縱資產(chǎn)減值損失、非正常損益等方式篡改盈余信息，以實(shí)現(xiàn)脫星摘帽、避免強(qiáng)制退市的目的。如何有效抑制上市公司的盈余管理行為，成為亟待解決的問題。

董事會(huì)與盈余管理之間的關(guān)系一直是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和公司治理領(lǐng)域關(guān)注的熱點(diǎn)問題。現(xiàn)有盈余管理研究大多假設(shè)董事會(huì)成員地位是同質(zhì)的，但是此種假設(shè)存在一定的片面性?；诙聜€(gè)體間權(quán)威的不平衡性，產(chǎn)生低位成員對高位成員的尊敬與服從，而高位成員為維護(hù)其聲譽(yù)資本會(huì)加強(qiáng)對低位成員的領(lǐng)導(dǎo)，從而在董事會(huì)中形成一種隱形的層級秩序，即董事會(huì)非正式層級。近年來，因社會(huì)資本差異而引致的非正式層級對董事會(huì)決策的影響日益引起學(xué)者的關(guān)注。陳仕華和張瑞彬研究了董事會(huì)非正式層級對董事異議的影響，Jeeran研究了董事會(huì)非正式層級與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，張耀偉等則探討了董事會(huì)非正式層級與高管薪酬契約有效性之間的關(guān)系，謝永珍等分析了董事會(huì)決策行為強(qiáng)度在董事地位層級與公司績效之間的中介作用。通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)非正式層級對企業(yè)績效、資本結(jié)構(gòu)、董事異議、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)等具有重要影響，是研究公司治理不容忽視的重要因素之一。

現(xiàn)有盈余管理研究多從董事會(huì)正式結(jié)構(gòu)出發(fā)，研究董事會(huì)規(guī)模、會(huì)議頻率、獨(dú)立董事比例、CEO二元性等對盈余管理的影響。董事會(huì)正式結(jié)構(gòu)要素通常通過影響一人一票的正式?jīng)Q策制度影響盈余管理行為，而傳統(tǒng)的一人一票決策程序不利于協(xié)調(diào)沖突并達(dá)成一致意見，忽視了董事會(huì)非正式層級在決策過程中的作用，難以準(zhǔn)確刻畫董事會(huì)對盈余管理的影響。然而，在本文的文獻(xiàn)檢索范圍內(nèi)，鮮有學(xué)者針對董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的關(guān)系展開研究。鑒于此，本文基于董事會(huì)非正式層級視角，運(yùn)用關(guān)系契約理論和委托代理理論，考察董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響。

馬壯等研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度會(huì)抑制經(jīng)理人盈余管理行為，而于忠泊等、Gao等研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度會(huì)加劇經(jīng)理人盈余管理行為。為此，本文進(jìn)一步選取媒體關(guān)注度作為調(diào)節(jié)變量，分析其在董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的調(diào)節(jié)作用。會(huì)計(jì)師事務(wù)所按照其專業(yè)性程度可分為國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所，本文進(jìn)一步選擇審計(jì)師身份作為調(diào)節(jié)變量，分析不同審計(jì)師身份對董事會(huì)非正式層級與盈余管理的關(guān)系是否具有顯著影響。

本文創(chuàng)新之處：一是在董事會(huì)成員異質(zhì)性的基礎(chǔ)上，運(yùn)用關(guān)系契約理論和委托代理理論，研究并發(fā)現(xiàn)了董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響，豐富了關(guān)系文化背景下董事會(huì)非正式層級的相關(guān)研究成果，為考察盈余管理的前置因素提供了新視角。二是系統(tǒng)考察了董事會(huì)這一內(nèi)部治理要素與媒體關(guān)注度、審計(jì)師身份兩個(gè)外部治理因素對盈余管理的聯(lián)合作用，有助于全面認(rèn)識(shí)公司內(nèi)外部治理機(jī)制對盈余管理的影響，是對已有董事會(huì)治理和盈余管理研究的拓展和深化。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）相關(guān)理論分析

關(guān)系契約理論強(qiáng)調(diào)人與人之間在長期交往中會(huì)逐漸基于信任而形成一種社會(huì)關(guān)系，該關(guān)系不需要法律或社會(huì)規(guī)范的約束與制衡，強(qiáng)調(diào)個(gè)體的主動(dòng)服從。董事會(huì)正式?jīng)Q策制度存在一定缺陷，不能有效緩解成員之間的決策沖突，此時(shí)需要依賴非正式層級的協(xié)調(diào)。董事會(huì)非正式層級清晰度越高，高位成員會(huì)加大與低位成員的雙向互動(dòng)，社會(huì)資本較強(qiáng)的董事其領(lǐng)導(dǎo)力明顯優(yōu)于社會(huì)資本較弱的董事，同時(shí)其專業(yè)知識(shí)、社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、履職強(qiáng)度以及社會(huì)責(zé)任明顯優(yōu)于社會(huì)資本較弱的董事，因此這種隱形領(lǐng)導(dǎo)能力有助于提升決策效率和決策質(zhì)量，有效發(fā)揮董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督職能，及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人的財(cái)務(wù)信息舞弊，抑制上市公司盈余管理行為。

委托代理理論認(rèn)為公司所有者與管理者之間存在信息不對稱現(xiàn)象，不利于公司所有者對管理層實(shí)施有效監(jiān)督。委托代理關(guān)系的存在以及管理層績效與企業(yè)業(yè)績直接掛鉤，使管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而進(jìn)行盈余管理。當(dāng)公司利益與個(gè)人利益出現(xiàn)沖突時(shí)，多數(shù)管理層會(huì)傾向于為了自身利益而損害公司和其他利益相關(guān)者的利益。董事會(huì)非正式層級作為一種隱形秩序，因其高位成員具有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)、社會(huì)經(jīng)驗(yàn)等綜合能力，有助于董事會(huì)監(jiān)督和戰(zhàn)略參與職能的有效發(fā)揮，一定程度上能夠緩解管理層與經(jīng)理人之間的信息不對稱現(xiàn)象，降低委托代理成本，抑制上市公司盈余管理行為。

（二）研究假設(shè)提出

1.董事會(huì)非正式層級與盈余管理

關(guān)系契約理論認(rèn)為董事會(huì)中基于較強(qiáng)社會(huì)資本形成的高位成員為強(qiáng)化其資源優(yōu)勢和維護(hù)其聲譽(yù)資本，會(huì)加強(qiáng)對低位成員領(lǐng)導(dǎo)，而低位成員也會(huì)基于對高位成員能力與資源的信任和仰慕而服從高位成員的領(lǐng)導(dǎo)，從而在董事會(huì)中形成相對“和諧”的氛圍。在此種相對“和諧”的氛圍下有利于建設(shè)性對話的產(chǎn)生，提高了董事主動(dòng)合作意愿，緩解決策過程中矛盾沖突，提高了董事會(huì)成員履職強(qiáng)度。董事會(huì)非正式層級清晰度較低時(shí)會(huì)因缺乏高位成員的領(lǐng)導(dǎo)而使成員之間的互動(dòng)變得盲從、低效，增加決策“過程損失”，降低決策質(zhì)量。董事的監(jiān)督活動(dòng)大多取決于他們對公司財(cái)務(wù)信息的理解，而社會(huì)資本較強(qiáng)的董事通常具有豐富的會(huì)計(jì)、金融知識(shí)，更容易對公司財(cái)務(wù)信息實(shí)行有效監(jiān)督。當(dāng)董事會(huì)非正式層級清晰度越高時(shí)，董事會(huì)決策效率越高，高位成員基于較強(qiáng)的專業(yè)優(yōu)勢更容易發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊，緩解董事與經(jīng)理人信息不對稱現(xiàn)象，降低委托代理成本，從而有助于降低公司盈余管理水平。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：董事會(huì)非正式層級與盈余管理負(fù)相關(guān)。

2.媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)作用

媒體作為獨(dú)立于立法、司法、行政之外的“第四種權(quán)力”，扮演政府與公眾互動(dòng)平臺(tái)的角色，其傳播速度快、時(shí)效性強(qiáng)，能夠快速將企業(yè)經(jīng)營狀況置于“聚光燈”下，便于政府、投資人以及利益相關(guān)者審視公司財(cái)務(wù)問題。已有研究表明，媒體基于商業(yè)利益和市場需求，傾向于報(bào)道負(fù)面新聞以博取社會(huì)公眾關(guān)注。新聞媒體的負(fù)面報(bào)道一方面會(huì)降低投資者投資信心，增加股價(jià)波動(dòng)的不確定性因素，引致公司經(jīng)營業(yè)績下降，而公司經(jīng)理人的薪酬、聲譽(yù)與經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，為維護(hù)其經(jīng)濟(jì)利益，外部媒體報(bào)道會(huì)加劇經(jīng)理人篡改公司財(cái)務(wù)信息，加劇盈余管理行為。另一方面新聞媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)吸引政府監(jiān)管部門的行政介入，引致公司董事對經(jīng)理人的問責(zé)，加劇經(jīng)理人與董事之間的矛盾，經(jīng)理人為減少與公司所有權(quán)人之間的矛盾，會(huì)加劇盈余管理行為，以降低外部媒體的不利報(bào)道，減少政府監(jiān)管部門的行政介入。綜上論述，基于市場壓力假說，在媒體關(guān)注度較高的情況下，為了避免公司和個(gè)人聲譽(yù)受損，經(jīng)理人可能會(huì)采用更為隱蔽的手段加劇盈余管理行為。董事會(huì)非正式層級作為一種隱性非制度化層級秩序，主要通過高低位成員間的雙向互動(dòng)等情感因素加強(qiáng)董事會(huì)監(jiān)督作用的發(fā)揮，但此種監(jiān)督作用遠(yuǎn)小于外部媒體關(guān)注度對經(jīng)理人的激化作用。因此，本研究認(rèn)為，當(dāng)媒體關(guān)注度較高時(shí)，會(huì)在一定程度上弱化董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響。基于以上論證，本文提出以下假設(shè)：

H2：在其他條件不變的情況下，當(dāng)媒體關(guān)注度較高時(shí)，董事會(huì)非正式層級對盈余管理的抑制作用會(huì)減弱。

3.審計(jì)師身份的調(diào)節(jié)作用

基于委托代理理論，為降低公司所有者與管理層之間的代理成本，公司通常會(huì)選用第三方獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)對財(cái)務(wù)信息進(jìn)行審計(jì)。審計(jì)師就其身份來源不同，可分為來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所和非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所。與非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比，國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所擁有更豐富的審計(jì)資源，其同行評審能力和信息技術(shù)投資都高于非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

已有研究表明，國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所與被審計(jì)公司之間存在較弱的經(jīng)濟(jì)依賴關(guān)系，并且其審計(jì)人員專業(yè)能力、綜合素質(zhì)總體高于非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師，在審計(jì)實(shí)施過程中因其自身的高素質(zhì)與事務(wù)所的高要求使得審計(jì)質(zhì)量明顯高于非四大事務(wù)所審計(jì)師。因此，當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，其外部規(guī)范化的監(jiān)督對盈余管理的影響明顯大于董事會(huì)非正式層級的作用，此時(shí)董事會(huì)非正式層級對盈余管理的抑制作用被明顯弱化甚至不再顯著；而當(dāng)審計(jì)師來自非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，其專業(yè)資源優(yōu)勢和審計(jì)獨(dú)立性被明顯削弱，嚴(yán)重影響其審計(jì)職能的發(fā)揮。董事會(huì)非正式層級主要通過高位成員充分發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，加強(qiáng)與低位成員之間的互動(dòng)，緩解信息不對稱現(xiàn)象，降低委托代理成本，來自非四大的審計(jì)師作為與企業(yè)具有密切經(jīng)濟(jì)依賴關(guān)系的外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)，并不會(huì)顯著影響董事會(huì)非正式層級作用的發(fā)揮?；谝陨险撟C，提出以下假設(shè)：

H3：在其他條件不變的情況下，當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響會(huì)減弱。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為原始樣本。在樣本篩選過程中，根據(jù)研究需要剔除了金融行業(yè)上市公司、ST和*ST公司，以及盈余管理和其他變量缺失的公司。

計(jì)算董事會(huì)非正式層級所需的董事兼任信息來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，通過手工整理、公式計(jì)算得出董事會(huì)非正式層級數(shù)據(jù)。媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）中的上市公司財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫（CFND）。其他董事層面、公司層面的數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

借鑒周軍等的方法，采用修正的Jones模型計(jì)算的操控性應(yīng)計(jì)利潤對盈余管理（DA）進(jìn)行測度，具體見模型（1）—（4）：

首先，計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤（TA）。

其中TA為i公司第t年的總應(yīng)計(jì)利潤，NI為i公司第t年的凈利潤，CFO為i公司第t年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。所有變量都除以t-1年末的總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除公司規(guī)模差異造成的影響。

其次，計(jì)算非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（NDA）。

最后，用總應(yīng)計(jì)利潤減去非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤得到可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA），作為企業(yè)盈余管理的衡量指標(biāo)。

2.解釋變量

參照He等的方法，用基尼系數(shù)對董事會(huì)非正式層級（Gini）進(jìn)行刻畫，具體見模型（5）所示：

模型（5）中y表示個(gè)體董事在其他上市公司兼職數(shù)量總和，r代表董事兼職數(shù)在該公司董事會(huì)中的非正式層級排序，n表示董事會(huì)規(guī)模。基尼系數(shù)越大，代表高位成員和低位成員之間的異質(zhì)性程度越高，董事會(huì)非正式層級清晰度越高。

3.調(diào)節(jié)變量

媒體關(guān)注度（Media）：借鑒周開國等的衡量方法，選擇報(bào)刊媒體報(bào)道數(shù)量加一后取自然對數(shù)對媒體關(guān)注度進(jìn)行度量。

審計(jì)師身份（Big4）：用審計(jì)師是否來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Big4）測度，當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)賦值為1，否則為0。

4.控制變量

借鑒已有學(xué)者的研究，本文選取的控制變量包括獨(dú)立董事比例、董事會(huì)會(huì)議頻率、公司規(guī)模、現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、股權(quán)集中度、法治環(huán)境、公司成長性。各變量具體描述如表1所示。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響，本文構(gòu)建如下模型：

DA代表企業(yè)盈余管理水平，Control代表所有控制變量，α為常數(shù)項(xiàng)，α為自變量董事會(huì)非正式層級的回歸系數(shù)，α為控制變量的回歸系數(shù)，j為控制變量個(gè)數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為檢驗(yàn)媒體關(guān)注度在董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建模型（7）：

為檢驗(yàn)審計(jì)師是否來自國際四大在董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的調(diào)節(jié)作用，以審計(jì)師是否來自四大作為分組變量，對模型（6）進(jìn)行分組回歸。

四、實(shí)證過程及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2匯報(bào)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。董事會(huì)非正式層級的均值為0.3180，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0431，其均值高于He和Huang研究中的0.21，說明我國上市公司董事會(huì)非正式層級清晰度相對較高。盈余管理DA的均值為0.0608，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0877，對比Lo等研究中的DA均值0.009，可以看出我國上市公司盈余管理現(xiàn)象較為嚴(yán)重，并且不同上市公司之間盈余管理水平存在較大差異。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的相關(guān)性分析見表3所示。董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的相關(guān)系數(shù)為-0.025，在1%的水平上顯著，說明董事會(huì)非正式層級與盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即董事會(huì)非正式層級對盈余管理具有抑制作用。同時(shí)可以看出，媒體關(guān)注度與盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系，審計(jì)師是否來自國際四大與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明媒體關(guān)注度可能會(huì)加劇盈余管理，而審計(jì)師是否來自國際四大可能會(huì)抑制盈余管理。此外，VIF在1.41～3.22之間，低于經(jīng)驗(yàn)值10，說明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.主效應(yīng)回歸分析

表4列（1）為主效應(yīng)的固定效應(yīng)回歸結(jié)果，列（2）—（5）為主效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）的回歸結(jié)果表明，董事會(huì)非正式層級對盈余管理的回歸系數(shù)為負(fù)，意味著董事會(huì)非正式層級越多，公司盈余管理程度越低；p＜0.01意味著董事會(huì)非正式層級對盈余管理具有顯著影響，支持了H1。董事會(huì)非正式層級的回歸系數(shù)為-0.1420個(gè)，表明董事會(huì)非正式層級每增加一個(gè)單位，會(huì)減少0.1420單位的盈余管理行為，說明董事會(huì)非正式層級是一個(gè)被現(xiàn)有文獻(xiàn)忽視了的，但對盈余管理產(chǎn)生重要影響的因素。通過上述相關(guān)性分析可以看出，董事會(huì)非正式層級與盈余管理存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即主效應(yīng)回歸結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果一致。

表4 主效應(yīng)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.主效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）傾向得分匹配（PSM）

樣本自身特征存在的差異可能會(huì)影響盈余管理水平。為減少由于樣本自選擇而導(dǎo)致的估計(jì)偏誤，本文采用傾向得分匹配進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，提高估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性。借鑒Chakravarty的研究，將大于董事會(huì)非正式層級50%分位數(shù)的樣本定義為實(shí)驗(yàn)組，小于50%分位數(shù)的樣本定義為控制組，分別賦值為1和0。選擇前十大股東持股比例（T10）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）、管理層持股比例（Dh）、監(jiān)事持股比例（Mh）、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（Bmeeting）、企業(yè)年齡（Firmage）作為協(xié)變量計(jì)算傾向得分值，基于相同的傾向得分值進(jìn)行1：1近鄰匹配。

本文進(jìn)一步用匹配后的樣本采用原模型進(jìn)行回歸，結(jié)果見表3列（2）所示?？梢钥闯龆聲?huì)非正式層級的回歸系數(shù)為-0.0061，顯著性水平p＜0.05，表明在控制了樣本自選擇問題后，董事會(huì)非正式層級對盈余管理仍具有顯著的抑制作用，H1仍然得到支持。

?

圖1為匹配前后的核密度函數(shù)圖。通過匹配前后核密度函數(shù)圖對比可以看出，匹配前處理組與控制組之間存在較大差異，匹配后控制組與處理組差異明顯縮小，說明選取的匹配變量效果較好，控制組與實(shí)驗(yàn)組核密度分布偏離程度顯著減小。

圖1 核密度函數(shù)圖

（2）2SLS內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了避免董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間可能存在反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用兩階段最小二乘法（2SLS）對H1進(jìn)行重新檢驗(yàn)。儒家文化在我國傳統(tǒng)文化中占據(jù)主導(dǎo)地位，“男尊女卑”“長幼有別”等思想早已根植于國人思想深處。本文認(rèn)為董事會(huì)成員的性別和年齡會(huì)對董事會(huì)非正式層級產(chǎn)生影響，因此選擇董事會(huì)成員性別和董事會(huì)成員年齡作為工具變量。2SLS的回歸結(jié)果見表4中列（3）所示?？梢钥闯?，董事會(huì)非正式層級與盈余管理的顯著性水平p＜0.05，說明在考慮了可能存在的內(nèi)生性問題后，董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的關(guān)系仍然成立。

（3）變更回歸模型

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿M合程度在不同情況下的一致性，本文采取偏差校正的非參數(shù)百分位法對主效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體做法：在原有樣本的基礎(chǔ)上，通過重復(fù)隨機(jī)抽樣的方法，抽取出1 000子樣本，對主效應(yīng)再次回歸，結(jié)果見表4列（4）所示?？梢钥闯龆聲?huì)非正式層級與盈余管理仍負(fù)相關(guān)，并且顯著性水平p＜0.01，再次支持了H1?？紤]到可能存在異方差問題對回歸結(jié)果的影響，本文還運(yùn)用修正標(biāo)準(zhǔn)差后的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤模型對H1進(jìn)行檢驗(yàn)。表4列（5）回歸結(jié)果表明，在考慮了異方差問題后，董事會(huì)非正式層級對盈余管理仍具有顯著的抑制作用，系數(shù)為-0.2040，顯著性水平p＜0.01，說明主效應(yīng)的回歸結(jié)果非常穩(wěn)健。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5列（1）為將媒體關(guān)注度（Media）加入基礎(chǔ)模型后的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與盈余管理之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明媒體關(guān)注會(huì)在一定程度上加劇盈余管理現(xiàn)象。列（2）同時(shí)將董事會(huì)非正式層級與媒體關(guān)注度的交互項(xiàng)（Gini×Media）引入回歸模型，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.0042，顯著性水平p＜0.01，說明媒體關(guān)注度會(huì)顯著調(diào)節(jié)董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間的關(guān)系。同時(shí)結(jié)合Gini和Gini×Media的回歸系數(shù)來看，在加入交互項(xiàng)后，董事會(huì)非正式層級的回歸系數(shù)由-0.1340變?yōu)?0.0042，說明外部媒體關(guān)注度會(huì)弱化董事會(huì)非正式層級與盈余管理的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即媒體關(guān)注度越高，董事會(huì)非正式層級抑制盈余管理的行為越弱，支持前文H2。

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿M合程度在不同情況下的一致性，本文進(jìn)一步采用偏差校正的非參數(shù)百分位法（Bootstrap重復(fù)抽樣1 000次），以及懷特穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤方法對媒體關(guān)注度的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果未發(fā)生明顯變化（見表5列（3）—（6）），表明媒體關(guān)注度對董事會(huì)非正式層級與盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)作用非常穩(wěn)健。

表5 媒體關(guān)注度調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于審計(jì)師是否來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所為分類變量，因此本文采用分組回歸的方法，對H3進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表6。

表6中列（1）、列（2）匯報(bào)了對H3的分組回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)審計(jì)師來自非國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Big4=0）時(shí)，董事會(huì)非正式層級Gini的回歸系數(shù)為-0.1580，顯著性水平p＜0.01；當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（Big4=1）時(shí)，董事會(huì)非正式層級Gini的回歸系數(shù)為-0.1670，顯著性水平p＞0.1。說明當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，董事會(huì)非正式層級對盈余管理并沒有顯著影響。因此，H3得到支持。本文進(jìn)一步采用偏差校正的非參數(shù)百分位法（Bootstrap技術(shù)）重復(fù)隨機(jī)抽樣1 000次，對審計(jì)師身份的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行再次檢驗(yàn)，結(jié)果見列（3）、列（4）列所示，通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表6 審計(jì)師身份調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響。主要結(jié)論：（1）董事會(huì)非正式層級與盈余管理之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)非正式層級清晰度越高，越有助于抑制盈余管理行為。（2）媒體關(guān)注度與盈余管理存在正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)媒體關(guān)注度較高時(shí)，董事會(huì)非正式層級對盈余管理的抑制作用會(huì)減弱。（3）在其他條件不變的情況下，當(dāng)審計(jì)師來自國際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，董事會(huì)非正式層級對盈余管理的影響會(huì)減弱，同時(shí)媒體關(guān)注度對董事會(huì)非正式層級與盈余管理的替代作用也會(huì)減弱。

基于研究結(jié)論得到如下啟示：（1）董事會(huì)成員地位差異普遍存在于我國上市公司董事會(huì)中，一人一票的董事會(huì)正式?jīng)Q策制度在面對專業(yè)性較強(qiáng)的復(fù)雜問題決策時(shí)存在一定的局限性，而基于成員地位差異形成的董事會(huì)非正式層級有助于緩解成員之間的矛盾沖突，充分發(fā)揮高位成員專業(yè)和資源優(yōu)勢，提高決策質(zhì)量與效率，因此上市公司應(yīng)重視董事會(huì)非正式層級的作用，有效發(fā)揮董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督職能。（2）新聞媒體作為一把“雙刃劍”，可能會(huì)加劇公司盈余管理行為。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策和法律法規(guī)，規(guī)范媒體報(bào)道行為，凈化企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境，創(chuàng)造有助于抑制企業(yè)盈余管理行為的外部環(huán)境。（3）外部審計(jì)與董事會(huì)非正式層級這一內(nèi)部治理要素之間存在一定的替代關(guān)系，企業(yè)應(yīng)平衡好兩者之間的關(guān)系，使內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮最大作用，抑制公司盈余管理行為。

本文具有以下局限有待拓展：和已有研究類似，本文主要針對上市公司更傾向采用的應(yīng)計(jì)盈余管理進(jìn)行研究，而未對盈余管理的另一種手段真實(shí)盈余管理進(jìn)行考察，未來可以結(jié)合真實(shí)盈余管理綜合考察董事會(huì)非正式層級對哪種盈余管理的抑制作用更強(qiáng)，以明晰董事會(huì)非正式層級對不同盈余管理的影響效應(yīng)?！?/p>