石 磊

(1.中共黃山市委黨校,安徽 黃山 245031;2.中國財政科學(xué)研究院 黃山科研基地，安徽 黃山 245000)

1 研究設(shè)計

1.1 調(diào)查方法

設(shè)計農(nóng)村儲蓄國債市場調(diào)查問卷，內(nèi)容主要涉及農(nóng)村居民家庭收入情況、儲蓄國債購買意愿、家庭儲蓄國債持有金額、不同贖回期限儲蓄國債的購買意向、儲蓄國債知識認(rèn)知水平、儲蓄國債知識獲得渠道等。選取A省H市作為調(diào)查地點，對全市儲蓄國債承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)研，在H市7個區(qū)縣開展入戶訪談、問卷調(diào)查，以掌握H市農(nóng)村國債市場情況。調(diào)查期間，共隨機(jī)訪談農(nóng)戶136家，發(fā)放調(diào)查問卷1120份，收回有效問卷1002份。

1.2 H市情況

農(nóng)村人口占比高，農(nóng)村居民收入較高。H市位于中部A省最南端，下轄三個區(qū)四個縣，具有“八山一水一分田”的典型山區(qū)地理特征。2020年H市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報顯示，其農(nóng)村人口比重為63.8%，農(nóng)村居民家庭可支配收入18311元，位居全省前列，高于當(dāng)年全國平均水平，且因大量農(nóng)村人口外出務(wù)工，農(nóng)村居民家庭實際收入要高于統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)。

儲蓄國債銷售量大，農(nóng)村儲蓄國債市場相對成熟。2018—2020年，H市年均居民儲蓄國債銷售量超過3億元，位居全省前列，人均儲蓄國債銷售量位居全省首位。期間，H市儲蓄國債銷售量縣鄉(xiāng)占比分別為56.7%、56.0%和60.8%，H市擁有較穩(wěn)定的農(nóng)村儲蓄國債購買群體，農(nóng)村國債市場較成熟。調(diào)查問卷數(shù)據(jù)顯示，如果能夠便捷購買儲蓄國債，73%的農(nóng)村家庭愿意購買，但實際購買的僅有23%，說明H市的農(nóng)村居民家庭購買意愿強(qiáng)烈，但購買渠道不通暢。

基于上述兩點，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，選取H市開展入戶訪談、問卷調(diào)查，收集原始資料和數(shù)據(jù)，并據(jù)此開展研究。

2 農(nóng)村儲蓄國債市場潛力的制約因素

2.1 認(rèn)知的局限：農(nóng)村居民儲蓄國債知識水平不高

對儲蓄國債知識的調(diào)查顯示，選擇“了解很少”和“完全不了解”的被調(diào)查農(nóng)村居民占比分別為69.2%和11.2%，具備一定儲蓄國債知識的不足兩成。農(nóng)村居民儲蓄國債知識水平較低的原因主要在于宣傳環(huán)節(jié)存在問題，對獲取國債知識渠道的調(diào)查顯示，42.2%的農(nóng)村居民通過銀行宣傳方式，銀行宣傳是農(nóng)村居民獲取國債知識的主渠道。而我國儲蓄國債實行代銷制，儲蓄國債銷售量同基層網(wǎng)點和從業(yè)人員業(yè)績幾乎無相關(guān)性，銀行承銷機(jī)構(gòu)僅會完成人民銀行布置的基礎(chǔ)宣傳工作任務(wù)，對宣傳儲蓄國債知識的熱情并不高，農(nóng)村地區(qū)儲蓄國債知識宣傳力度不夠。同時，儲蓄國債知識還停留在銀行網(wǎng)點宣傳、現(xiàn)場宣傳、傳統(tǒng)媒體宣傳等傳統(tǒng)宣傳方式，未充分運(yùn)用新媒體宣傳方式。

2.2 渠道的局限：農(nóng)村居民購買的可及性不高

農(nóng)村儲蓄國債銷售網(wǎng)點奇缺降低了農(nóng)村居民購買儲蓄國債的可及性。目前，我國儲蓄國債承銷團(tuán)成員主要是國有商業(yè)銀行和部分大型股份制商業(yè)銀行，而絕大部分承銷機(jī)構(gòu)原設(shè)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層網(wǎng)點早已撤離，僅有郵政儲蓄銀行和郵政代理金融網(wǎng)點在鄉(xiāng)鎮(zhèn)還有布點。同時，作為農(nóng)村金融服務(wù)主力軍的農(nóng)信社和農(nóng)村商業(yè)銀行(農(nóng)村合作銀行)無國債的承銷資格。

現(xiàn)行的儲蓄國債發(fā)售模式降低了農(nóng)村居民購買儲蓄國債的可及性。據(jù)調(diào)查，工商銀行是在獲得儲蓄國債額度后，根據(jù)轄內(nèi)各分支機(jī)構(gòu)的儲蓄存款增幅情況逐級下配額度。農(nóng)村地區(qū)分支機(jī)構(gòu)儲蓄存款相對穩(wěn)定，該種模式導(dǎo)致分配到農(nóng)村地區(qū)的儲蓄國債額度極少。其他承銷機(jī)構(gòu)采用先到先得的發(fā)售方式，在額度一定的情況下，通過計算機(jī)系統(tǒng)在線申購。農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)點辦公條件相對落后，農(nóng)村居民電子產(chǎn)品操作能力相對生疏，降低了農(nóng)村居民購買儲蓄國債的可及性。

2.3 產(chǎn)品的局限：現(xiàn)有儲蓄國債產(chǎn)品同農(nóng)村居民需求不匹配

儲蓄國債產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)同農(nóng)村居民需求不匹配。目前我國儲蓄國債期限有3年期和5年期兩種，缺少短期(三年期以下)和超長期國債品種，使得儲蓄國債可選擇性較差。農(nóng)村居民投資理財需求具有鮮明的保本、短期、小額和季節(jié)性等特征，而儲蓄國債的期限結(jié)構(gòu)同農(nóng)村居民短期投資需求不匹配。調(diào)查顯示，在可能的前提下，農(nóng)村居民選擇三年期、一年期、一年期及以下儲蓄國債品種的占比分別為33.1%、43.3%和17.9%。同時，儲蓄國債正常發(fā)售時間(3—11月)同農(nóng)村居民資金回籠時間(農(nóng)閑時間和務(wù)工返鄉(xiāng)時間)不匹配。

儲蓄國債流動性較差增加了農(nóng)村居民購買的顧慮。政策規(guī)定，憑證式儲蓄國債和電子式儲蓄國債均可提前兌取、掛失和辦理質(zhì)押貸款，但不得更名和流通轉(zhuǎn)讓。調(diào)查顯示，目前各承銷機(jī)構(gòu)在辦理儲蓄國債提前兌取時，均對儲蓄國債收益利率打折，特別是憑證式儲蓄國債采用的是一次性還本付息的付息方式，提前兌付時會有較大的利息損失，并且銀行還要收取本金1%的手續(xù)費(fèi)。儲蓄國債雖可用于質(zhì)押貸款，但各儲蓄國債銷售機(jī)構(gòu)只接受本機(jī)構(gòu)售出的儲蓄國債(憑證式)作為質(zhì)押物，且質(zhì)押貸款額度不超過質(zhì)押品面額的90%。

2.4 外部的影響：投資產(chǎn)品多元化的沖擊

儲蓄國債實行固定利率，在通縮、滯脹周期內(nèi)較其他投資產(chǎn)品具備收益優(yōu)勢，在通脹周期內(nèi)較其他投資產(chǎn)品不具備收益優(yōu)勢。目前，三年期儲蓄國債票面利率為3.35%，五年期儲蓄國債票面利率為3.52%，高于相同期限的銀行定期存款利率，略低于主流銀行理財產(chǎn)品收益率?，F(xiàn)場訪談結(jié)果表明，農(nóng)村居民購買的主要投資產(chǎn)品為銀行定期存款、民間借貸、銀行理財產(chǎn)品和儲蓄國債，且投資基金和股票的比重逐年提升。隨著追求高收益的年輕農(nóng)村居民開始投資，民間借貸、基金和股票的投資比重將進(jìn)一步增加。

3 實證分析

3.1 樣本選取

將1002份回收有效問卷作為樣本。

3.2 研究模型和變量

根據(jù)樣本問卷結(jié)果呈現(xiàn)的散點圖形態(tài)，構(gòu)建如下回歸模型：

hold=Akαdβ(y-a)γ

(1)

其中，被解釋變量hold為家庭儲蓄國債持有金額，由問卷調(diào)查直接獲得。k為對儲蓄國債知識認(rèn)知程度。d為儲蓄國債發(fā)售網(wǎng)點密度，單位為每十萬人網(wǎng)點個數(shù)。y為家庭年收入，因購買儲蓄國債為家庭行為，因此本文將家庭年收入作為解釋變量，而非個人年收入。a為家庭必要支出和流動性需求，(y-a)表示家庭中可用于投資的年收入部分。A為常數(shù)。將式(1)兩邊取對數(shù)，有：

ln(hold)=αlnk+βlnd+γln(y-a)+lnA

(2)

為確?；貧w模型具備統(tǒng)計意義，做出如下假設(shè)：①將“儲蓄國債知識認(rèn)知程度”用單位為1的擁有的儲蓄國債知識量代替，“完全不知道”的知識量為1，即k=1，其他認(rèn)知程度所代表的知識量同“完全不知道”的知識量呈正比，即k=2表示“了解一些”，k=3表示“了解很多”，k=4表示“非常了解”。②根據(jù)當(dāng)?shù)鼐用裆钏胶蛯κ?1)中幾個變量的描述性統(tǒng)計分析，取a值為19999。

3.3 實證結(jié)果

將ln(hold)作為因變量，lnk，lnd，ln(y-a)作為自變量進(jìn)行回歸分析。

采用步進(jìn)回歸方法，3個被選擇的自變量經(jīng)過逐步回歸過程進(jìn)入了回歸方程，均未被剔除。

表1 擬合過程模型匯總

由表1可知，模型3的R2=0.831，調(diào)整的R2=0.817，可以看出建立的回歸方程擬合效度比較好。

方差分析結(jié)果表明，當(dāng)回歸方程包含不同自變量時，顯著性概率值均小于0。觀察模型3，F(xiàn)=62.180，顯著性概率值小于0，拒絕總體回歸系數(shù)為0的原假設(shè)，綜合表1結(jié)果，回歸方程應(yīng)該包括這4個變量。如表2所示，通過逐步回歸后，除常數(shù)項外，各項容差指標(biāo)分別為0.997、0.997和1.000，均接近于1；方差膨脹因子VIF分別為1.003,1.003和1.000，數(shù)值遠(yuǎn)小于10，從而可以拒絕它們之間的共線性假設(shè)。最終得到回歸模型:

ln(hold)=-1.021+0.818ln(y-19999)+1.182lnk+0.381lnd

(3)

從式(3)可知，農(nóng)村居民家庭年收入、農(nóng)村居民儲蓄國債知識水平、儲蓄國債承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點密度同農(nóng)村居民儲蓄國債持有量之間均存在正向相關(guān)關(guān)系。其中，農(nóng)村居民儲蓄國債知識水平因素回歸系數(shù)最大，為1.182，農(nóng)村居民家庭年收入因素回歸系數(shù)為0.818，儲蓄國債發(fā)售網(wǎng)點密度因素回歸系數(shù)為0.381。

4 發(fā)展農(nóng)村儲蓄國債市場的可行性路徑

通過上述調(diào)查分析，農(nóng)村儲蓄國債市場潛力的制約因素主要有儲蓄國債知識認(rèn)知程度、儲蓄國債發(fā)售渠道、儲蓄國債產(chǎn)品、其他投資產(chǎn)品等。根據(jù)回歸模型結(jié)果，發(fā)展農(nóng)村儲蓄國債市場的可行性路徑如下。

4.1 “發(fā)掘現(xiàn)有潛在購買者”路徑

提升農(nóng)村居民儲蓄國債知識水平及適當(dāng)增加國債承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點，這是短期最優(yōu)路徑。回歸模型表明，農(nóng)村居民國債知識水平是影響國債銷售的最主要因素，因此應(yīng)運(yùn)用多種渠道和模式進(jìn)行國債知識的宣傳。一是銀行要發(fā)揮主渠道作用，制訂明確的宣傳計劃及任務(wù)，實施發(fā)行手續(xù)費(fèi)差別化管理，將農(nóng)村居民購買國債的收入納入涉農(nóng)資金考核范疇等。二是用好新媒體宣傳方式，積極運(yùn)用新媒體方式宣傳國債知識、及時發(fā)布國債發(fā)售信息，同時用好傳統(tǒng)宣傳方式，增強(qiáng)宣傳力度。三是研究農(nóng)信社銀行系統(tǒng)承銷資格，增加儲蓄國債發(fā)售網(wǎng)點密度及宣傳主體數(shù)量。

4.2 “吸引未來潛在購買者”路徑

豐富儲蓄國債品種，增強(qiáng)國債流動性和完善國債發(fā)售模式，這是長期發(fā)展路徑。一是根據(jù)農(nóng)村居民的購買需求，逐步研究增發(fā)三年期以下的短期儲蓄國債產(chǎn)品和助農(nóng)專項儲蓄國債產(chǎn)品，采取紙質(zhì)憑證形式發(fā)行。短期儲蓄國債應(yīng)盡量選擇在年初年末等農(nóng)民資金較為充裕的節(jié)點發(fā)行。二是當(dāng)前利率市場化程度越來越高，儲蓄國債利率的制定可采用固定利率同浮動利率相結(jié)合的方式，鞏固“金邊債券”的地位。三是適量減免提前兌付的手續(xù)費(fèi)，實行國債作為一般抵押物進(jìn)行貸款，打破銀行網(wǎng)點只接受本行售出的憑證式國債作為質(zhì)押物的規(guī)則，提高國債流動性。四是建立調(diào)劑制度，國家的發(fā)售政策適當(dāng)向農(nóng)村傾斜，在增加總量供給的同時靈活調(diào)劑國債發(fā)售額度，應(yīng)按照一定比例進(jìn)行城鄉(xiāng)搭配、細(xì)化調(diào)整，保證鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點與城市網(wǎng)點享有平等獲取發(fā)行額度的機(jī)會。