張鵬遠(yuǎn)

本周“雙11”再次到來，作為年前促銷力度最大的購物節(jié)，此次活動的表現(xiàn)牽動著資本市場的神經(jīng)。不同以往的是，今年的“雙11”更加提前。10月31 日晚8 點，天貓“雙11”第一波正式售賣，京東“11.11”也在當(dāng)晚全面開啟。貝恩公司預(yù)測，今年“雙11”的商品成交額有望突破1 萬億元人民幣大關(guān)。那么受到購物節(jié)刺激后，公募消費主題基金會有哪些機(jī)會？

可支配收入增速在三季度回升。收入方面，我們通過全國居民人均可支配收入和社會消費品零售總額觀測，居民人均可支配收入是可用于最終消費支出和儲蓄的總和，居民可支配收入同比增速長期為正且與社零總額走勢高度相關(guān)。統(tǒng)計顯示，經(jīng)歷了二季度低點后，三季度兩個指標(biāo)均有上升趨勢。由此，在三季度居民可支配收入依舊正向增長的情況下，居民消費總額也有所改善。

居民目前的消費意愿略有轉(zhuǎn)暖。我們以“全國人均消費支出與全國人均可支配收入的比值”看作消費者的消費意愿。該比值常年在60%～70%左右的水平，如果把該比值按照季度同比計算，比率將會在0%上下浮動。當(dāng)前三季度消費意愿同比增速為-1.69%，比二季度的前值-2.07% 有所收斂。從趨勢上看，居民愿意花出去的錢在可支配收入的占比有所轉(zhuǎn)暖。

就業(yè)形勢同樣影響著消費，失業(yè)率高位回落。就業(yè)形勢與居民花錢的信心高度相關(guān)。從數(shù)據(jù)來看，在2018年至今的月度統(tǒng)計區(qū)間里，消費者信心指數(shù)與青年失業(yè)率（16～24 歲人口）呈高度負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)高達(dá)-0.81。從歷年比較看，今年的青年失業(yè)率（16～24歲人口）比往年高，但要注意的是，今年就業(yè)市場同時也存在基數(shù)效應(yīng)，今年應(yīng)屆畢業(yè)生高達(dá)1076 萬，這比以往任意一年都要多。消費板塊盈利轉(zhuǎn)暖較為依賴居民收入水平和消費意愿中長期改善。就目前來看，除了就業(yè)市場存在一定壓力，居民消費水平與消費意愿仍有向好趨勢的發(fā)展。

當(dāng)下，我們認(rèn)為消費場景的缺失仍然是問題的關(guān)鍵，這將是消費板塊較大的風(fēng)險點。但是，隨著各地疫情防控措施的優(yōu)化調(diào)整，防控水平更加科學(xué)精準(zhǔn)，疫情對消費場景的限制也會得到緩解。

消費主題基金超額收益的時序。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，PPI-CPI剪刀差值收窄為零的時候是市場的重要拐點。當(dāng)剪刀差值為零后到觸底期間，股市大概率上漲，消費板塊同樣表現(xiàn)不錯。解釋這個現(xiàn)象的原因是當(dāng)剪刀差降至負(fù)值之后，CPI的增速開始大于PPI，下游消費需求和利潤空間會進(jìn)一步改善。

回顧過去四次剪刀差由零觸底的四個階段，消費主題基金均有不錯的表現(xiàn)，平均漲跌幅多數(shù)時間超越了指數(shù)，超額收益顯著。從較長的歷史統(tǒng)計看，中證消費指數(shù)和滬深300 指數(shù)的長期年化超額收益在5個百分點以上，只是今年不顯著。

盈利方面中證主要消費指數(shù)三季度表現(xiàn)較上季度有所改善。統(tǒng)計顯示，中證主要消費指數(shù)銷售凈利率同比增加0.78%，同時中證主要消費也具有更高的凈資產(chǎn)收益率15.52%，優(yōu)于可選消費和滬深300指數(shù)。再從估值的角度來看，消費板塊整體長期都要比滬深300指數(shù)的估值更高，目前中證主要消費指數(shù)有35.69倍的市盈率，雖然經(jīng)歷了近兩年的持續(xù)回調(diào)，估值泡沫得到較大釋放，但估值百分位仍處于55% 的中位數(shù)水平。

今年消費板塊基金回撤明顯。從較長的歷史統(tǒng)計看，中證消費指數(shù)和滬深300指數(shù)的長期年化超額收益在2～3個百分點以上，只是今年超額收益不顯著。截至11月8日，今年以來平均跌幅為22.05%，同期滬深300下跌24.11%；今年三季度以來，消費主題平均跌幅15.22%，同期滬深300下跌16.40%。消費主題型ETF基金中規(guī)模最大的，匯添富中證主要消費ETF，三季度以來下跌18.99%，跌超滬深300指數(shù)收益率，該ETF追蹤的是中證主要消費指數(shù)。

但公募基金份額出現(xiàn)明顯增長。我們選取了在2020年11月份以前成立的111只消費主題基金。經(jīng)統(tǒng)計，截至目前，消費主體基金的基金份額目前共586億份，其中具有代表性的廣發(fā)可選消費ETF為1.14億份，匯添富必須消費ETF為100.05億份。我們發(fā)現(xiàn)，雖然目前的基金總份額數(shù)與2020年11月水平持平，但似乎已走出板塊的份額低谷，尤其在今年7月份以來，份額大幅擴(kuò)張，目前處于上升趨勢。雖然消費板塊的權(quán)益市場表現(xiàn)一般，但公募基金似乎已加快了抄底加倉的步伐。此外，必須消費品ETF的持倉份額更大，相較可選消費，基民們在疫情下更加看好必需消費品的韌性。

過度擁擠現(xiàn)象緩解。中證主要消費指數(shù)的行業(yè)集中度極高，69.77%在食品飲料，26.03%在農(nóng)林牧漁。和該指數(shù)一樣，公募消費主題的基金重倉行業(yè)普遍非常集中，多投資于食品飲料板塊，基金含“酒”量較高。由于對消費場景的擔(dān)憂、前期估值沒有得到釋放，與中報相比，三季報中公募基金的“酒“含量已經(jīng)大幅縮減，公募基金重倉前五的股票中，有四只酒類股票都遭到公募基金減持。

從指數(shù)的表現(xiàn)以及基本面來看，中證主要消費指數(shù)（必選消費）的長期年化收益率更高為12.53%，超過了可選消費和滬深300 指數(shù)，超額收益明顯。

和A股類似，美股消費主題基金也是份額規(guī)模巨大且長期受關(guān)注的基金類別。只是和美股不同，A 股必選消費的彈性更大，可選消費反而彈性更小。這和各消費領(lǐng)域的行業(yè)分布有關(guān)，A股的必須消費主要包括食品飲料、農(nóng)林牧漁，而美股的必須品消費主要是像寶潔、可口可樂、沃爾瑪、好市多這樣的大型零售商。我們相對更看好中證主要消費指數(shù)，推薦關(guān)注匯添富主要消費ETF（159928）。