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2021年以來，大型地產(chǎn)公司接連出現(xiàn)風險，連帶與之相關的多家信托公司產(chǎn)品兌付工作也遭受到?jīng)_擊。譬如，國民信托旗下一只投向港股上市的新力地產(chǎn)長沙項目的產(chǎn)品就無奈延期，在地產(chǎn)項目出現(xiàn)問題后，為避免風險進一步擴大，國民信托不得不主動接手樓盤繼續(xù)開發(fā)和銷售。

國民信托的大股東是“富德系”，其前幾年曾在A股頻頻舉牌，但就被舉牌公司的股價表現(xiàn)看，目前多數(shù)平平?；蛞驑I(yè)績的持續(xù)多年不振，大股東目前面臨著一定的償付壓力，迄今尚未能披露2021年年報。

2021年以來，蔣先生一直心神不寧，因為其購買的國民信托一款地產(chǎn)類信托產(chǎn)品出現(xiàn)了兌付風險。

據(jù)信托計劃的推介材料顯示，“國民信托·新力長沙琥珀園項目股權投資集合資金信托計劃”的存續(xù)期為一年，依據(jù)資金規(guī)模不同，業(yè)績基準分為8.5%、8.7%兩檔。信托募資用于受讓湖南新淼房地產(chǎn)開發(fā)有限公司98%的股權（此前的大股東為湖南新力在悅房地產(chǎn)開發(fā)公司），后者通過長沙旺國置業(yè)有限公司間接持有長沙琥珀園項目。

長沙琥珀園項目也是有很多亮點的：“項目位于湖南省長沙市開福區(qū)，長沙市為長江中游城市群和長江經(jīng)濟帶重要的節(jié)點城市。也是綜合交通樞紐、國家物流樞紐，京廣高鐵、滬昆高鐵、渝廈高鐵在此交匯”；“長沙市開福區(qū)月湖板塊屬于二類住宅地塊，形狀規(guī)整，體量較小，緊鄰湖南廣電文創(chuàng)園等，休閑娛樂資源豐富，且正臨地鐵5號線馬欄山站（距離地鐵口60米），交通較為便利?！?/p>

推介材料還顯示，新力地產(chǎn)是“2020年百強房企排名28名……于2020年2月納入恒生綜合指數(shù)，主體評級AA+”。項目公司也辦理了“四證”，售樓部主體結構已封頂，其余樓棟樁基及基坑施工中，預計2021年4月就能辦理預售，一期項目年底主體就能封頂。

然而推介宣傳內(nèi)容雖好，若從債務角度看，就在新力長沙琥珀園信托計劃成立前夕，新力地產(chǎn)的債務風險已經(jīng)開始顯現(xiàn)——2020年“三道紅線”出臺后，新力地產(chǎn)資金壓力陡增，“三道紅線”中有兩項不達標。而就在信托計劃成立半年后的2021年9月，新力控股集團（2103.HK）發(fā)布正式公告稱，由于因宏觀經(jīng)濟狀況而導致公司出現(xiàn)不曾預期的資金流動性問題。此后不久，公司又陸續(xù)發(fā)布公告稱，有幾筆美元債違約。

對于風險問題，正式的《信托合同》其實已有透露。譬如在“信用風險”相關段落就提示：“項目公司資產(chǎn)實力一般、有息負債增長較快、未來面臨一定的還款壓力、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負、項目無增信措施等”；新力地產(chǎn)集團作為對賭方，存在對賭條件觸發(fā)時不依約履行收購信托計劃持有的湖南新淼股權的風險，可能造成信托計劃延期、信托計劃財產(chǎn)遭受損失。

然而誰也沒想到，風險提示內(nèi)容會很快被應驗。蔣先生表示，信托計劃應于今年3月底到期，但既未兌付也未給出一個明確的兌付草案，“只是在不停地發(fā)《臨時公告》”。

在港股地產(chǎn)風暴深化下，新力控股原本計劃在3月底披露經(jīng)審核后的2021年年報，但時隔半年多，至今仍未披露。

今年7月，有消息稱，南昌新力城的業(yè)主發(fā)布《強制停貸告知書》，稱新力地產(chǎn)已收的60億元房款不知所蹤，資金缺口達10億元，要求新力盡快給出明確的復工方案并全面復工，否則業(yè)主可能斷供。很顯然，在各方催債、缺乏大筆資金注入的前提下，新力地產(chǎn)即便能夠完成“保交付”工作，公司也是頗為吃力的。

此前，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進曾向《紅周刊》表示，“一般來說，項目建設成本大致相當于銷售額的30%，很多房地產(chǎn)公司一旦銷售額跌幅超過30%，就會影響到項目的正常開工。”

為避免產(chǎn)品風險擴大化，國民信托在去年底給客戶的《臨時公告》中坦言，“新力長沙琥珀園項目因新力地產(chǎn)面臨流動性問題，我司緊急成立項目風險化解小組”。經(jīng)過磋商，去年12月，各方達成了一系列的和解方案，包括：

（1）項目原開發(fā)商——湖南新淼房地產(chǎn)、湖南新川房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，把全部股權轉(zhuǎn)給信托計劃，兩家公司的法人、總經(jīng)理變更為國民信托員工。

（2）新力把位于武漢的新力帝泊灣項目1879個車位的使用、收益權益轉(zhuǎn)讓給信托計劃。

（3）為加大資產(chǎn)處置力度，國民信托召開選聘會，遴選項目代建方，積極變現(xiàn)信托財產(chǎn)。

另外，國民信托還引入萬科物業(yè)提供代管和物業(yè)服務。經(jīng)過上述努力后，項目計劃已在今年復工。

《紅周刊》輾轉(zhuǎn)獲得的一份投資人和信托經(jīng)理閆女士的溝通細節(jié)說明。在說明中，閆經(jīng)理表示，項目進展正常，“我的梁姓領導常駐現(xiàn)場跟進項目，一期二期工程基本封頂，近期賣得也不錯”。

在今年7月底發(fā)布的第五次臨時公告中，國民信托方面向客戶透露，“我公司前期上報的本信托計劃風險化解方案仍在上級部門審批過程中”。在方案和處置進展不明的前提下，國民信托方面計劃把“本信托計劃期限延長至風險化解方案獲得批準并予以實施之日或信托財產(chǎn)全部變現(xiàn)之日為止”。

值得一提的是，雖然國民信托在積極解決問題，但少數(shù)焦慮的投資人仍決定采取進一步的行動。據(jù)悉，有投資人正計劃推動召開受益人大會，以今年11月底為基準，尋求盡快啟動信托計劃的清盤清算。

關于項目的最新進展，《紅周刊》咨詢了長沙當?shù)氐闹薪槿耸?，“新力出問題后，國民信托接盤項目繼續(xù)開發(fā)，現(xiàn)在主體已經(jīng)完成，預計2023年底能交房?！敝劣趦r格，毛坯房價格12000元/平米，精裝修的價格約是13500～14000元/平米左右。中介人士所說的價格與當初信托盡調(diào)報告中的住宅預售價基本一致，這說明該項目似乎并未感受到去年以來的房地產(chǎn)寒冬行情。

不止是國民信托，新力地產(chǎn)的危機還連累到其它多家信托公司。有公開資料顯示，某信托公司在去年6月成立了“安泉612號（新力成都）集合資金信托計劃”，募資規(guī)模6.5億元，存續(xù)期18個月，資金用于“為成都力璽房地產(chǎn)開發(fā)有限公司發(fā)放信托貸款”，新力控股集團（2103.HK）為其提供連帶擔保。在新力出現(xiàn)償付風險后，該信托也向客戶發(fā)出了《重大事項信息披露報告》，坦承“借款人及共同還款人出現(xiàn)流動性困難”，應按時償付的近兩千萬收益逾期。

對于風險的發(fā)生，該信托計劃的客戶王先生很是疑惑：“信托產(chǎn)品在6月發(fā)行，而新力9月就出現(xiàn)問題，盡調(diào)是怎么做的？”

除了成都項目，該信托公司和新力地產(chǎn)在杭州也有合作——“涌泉164號（新力杭州）集合資金信托計劃”募資3億元投向新力旗下的杭州力尚房地產(chǎn)開發(fā)公司，最終用于杭州余杭區(qū)良渚新城A7地塊的開發(fā)。信托計劃于2022年6月到期。在新力美元債違約后，今年4月發(fā)布的涌泉164號一季度報告顯示：農(nóng)業(yè)銀行杭州江錦支行已對項目主體公司采取了訴訟+保全土地使用權，受此影響，“標的項目無法按計劃在3月份申請最后一批次住宅的預售許可證，對項目整體銷售進度造成較大不利影響”。

其實，類似上述幾只地產(chǎn)信托計劃所面臨的情況在今年頻頻發(fā)生，背后原因在于，在房企的諸多債權人中，信托系債權人施加的壓力尤其大。一方面是直接融資，一旦出險或接近到期，焦慮的客戶就會催促信托公司盡力催收；另一方面，不同于債券，信托往往有抵押品或擔保物，如房企不配合信托公司，其資產(chǎn)就有可能被凍結或保全。比如不久前出險的旭輝控股，一向被認為是償債底氣足、安全邊際高，但因與某保險系信托的關系未處理好，也出現(xiàn)暫停支付公司境外融資安排項下所有應付的本金和利息的問題。

國民信托一直被視為“富德系”旗下資產(chǎn)。今年5月底，銀保監(jiān)會官網(wǎng)公開了第五批重大違法違規(guī)股東名單，國民信托當時的大股東上海豐益股權投資基金公司就在其中，穿透后實控人是富德人壽的張峻。

對于股權上的“硬傷”，相關方也心知肚明。今年9月底，富德生命人壽正式受讓國民信托40.73%的股權，成為第一大股東，而上海豐益則退居第二大股東。從關聯(lián)公司分散持股變更為直接持股，可能是富德生命人壽理清國民信托股權架構的關鍵落子。

以富德生命人壽為核心的“富德系”，曾幾何時也是證券市場上的明星，因頻頻舉牌多家上市公司而在資本市場引發(fā)過不少爭議。有業(yè)內(nèi)人士曾指出，舉牌的公司基本都是萬能險銷售較多的公司，以期限錯配維持高收益（短配長，資產(chǎn)久期大于負債久期），是很容易導致流動性風險。目前來看，富德生命人壽已是多家A股公司的大股東，但這些投資似乎都未有太好的收益。

譬如在農(nóng)產(chǎn)品這家公司身上，生命人壽2013年以5.46元的價格認購了8434萬股農(nóng)產(chǎn)品增發(fā)股份，之后兩年又以較高的市價多次舉牌。目前，富德生命人壽旗下3只產(chǎn)品持股占農(nóng)產(chǎn)品總股本的三成，市值高達26億多元，僅次于國資背景的大股東深圳市食品物資集團有限公司。目前來看，農(nóng)產(chǎn)品的股價僅有5.56元左右，考慮到持倉平均價格和時間成本，此筆投資至少目前看是不成功的。

公開信息顯示，農(nóng)產(chǎn)品2019年～2021年的年度利潤在3億～4億元之間，年均總分紅僅略多于1億元，對應的股息率約1%。這樣的分紅數(shù)據(jù)，似乎不同于險資傳統(tǒng)觀念中“偏好高分紅股”的投資邏輯。

富德生命人壽在北京文化上的投資是同樣不成功的。北京文化當年憑借多部熱門電影的主投方而炙手可熱，富德生命人壽也出資10億元于2016年參與了北京文化的定增，8.92元/股增發(fā)價不足當時市價的一半。然而深度折扣也未能給富德生命人壽提供充分的安全墊——北京文化現(xiàn)在的股價是4.4元。作為北京文化的大股東，富德生命人壽不僅被套牢，獲得的分紅也是非常微薄。

此外，在富德生命人壽重倉的A股公司中，某銀行股可謂是少數(shù)符合高股息特征的標的，目前的股息率是5.93%。2015年，富德生命人壽低位掃貨該銀行股，通過傳統(tǒng)險、萬能險等3只產(chǎn)品介入，目前的持股比例約為20%。但對比其他股份行，該銀行股二級市場的股價表現(xiàn)平平，2015年年初至今下跌了16%（復權）左右，明顯遜于招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行等。

值得注意的是，作為第二大股東，富德生命人壽在該銀行中一直沒有董事席位。對此，2016年時任該銀行董秘的穆矢曾解釋：入駐董事會首先要依法合規(guī)，得到有權機構的批準，才能實施后續(xù)一系列動作。

富德生命人壽的股東資質(zhì)問題，重慶銀行今年3月的可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告中透露出更多信息——富德生命人壽2018年參與了重慶銀行的增發(fā)，是其第五大股東。不過富德生命人壽的股東資質(zhì)一直存在瑕疵，“截至2021年6月30日，富德生命人壽為權利受限持股人”，不得行使股東大會召開請求權、表決權、提名權、提案權、處分權等權利。

目前來看，國民信托大股東富德生命人壽的償付能力正在持續(xù)下降中。據(jù)公告，公司的核心償付能力充足率從2020年底的104%降至2021年底的87%；同期綜合償付能力充足率也從122%降至103%，遠低于銀保監(jiān)部門披露的人身險公司283.7%的平均綜合償付能力充足率。

而且按照銀保監(jiān)會去年修訂的《保險公司償付能力管理規(guī)定》，只有滿足“綜合償付能力充足率不低于100%”這一指標，才是“償付能力達標公司”。一旦險企的綜合償付能力充足率低于120%，就會成為“重點核查對象”；如果綜合償付能力充足率進一步跌穿100%，銀保監(jiān)會將對該險企采取監(jiān)管談話、限制董監(jiān)高薪酬、限制向股東分紅等措施。

顯然，就富德生命人壽的基本面看，其補充資本壓力、可能面臨的監(jiān)管整改壓力是不容樂觀的。

富德生命人壽每年4月底、7月底、10月底都會公布當年的一/二/三季度償付能力報告摘要，但奇怪的是，2022年僅在年初時公布過去年四季度的償付能力報告，之后官網(wǎng)就一直沒披露今年的最新償付能力情況。

盡管由于疫情影響，多家險企今年一度延期披露年報，但也都基本在6月前披露了2021年報，目前官網(wǎng)尚未披露的只有富德生命人壽、恒大人壽、華匯人壽、中融人壽、上海人壽等極少數(shù)。其中華匯人壽解釋了延期披露的具體原因：公司正按照監(jiān)管要求開展公司治理整改工作，董事會無法正常召開，相關審議程序無法履行，2021年報暫緩披露。

富德生命人壽旗下還有產(chǎn)險業(yè)務。6月底，富德生命人壽控股的富德產(chǎn)險免去了董事長龔志潔、總經(jīng)理羅桂友的職務，董事會在任董事僅余3人。通常而言，董事長+總經(jīng)理的核心搭檔雙雙被免，在保險業(yè)內(nèi)比較罕見，特別是龔志潔2012年起公司開業(yè)后就一直任公司董事長，算是“沒有功勞也有苦勞”。

相較于母公司，富德產(chǎn)險也一直缺乏內(nèi)生的造血能力，成立多年中大部分時間都處于虧損中，尤其是2018～2021年持續(xù)虧損，累計虧幅10.6億元。

此前曾有某中型民營險資的精算負責人在Wind會議平臺上指出：一家保險公司，從成立到盈利，大概會有7年的虧損期、才會進入穩(wěn)定的盈利期。而富德產(chǎn)險成立已滿10年，到現(xiàn)在還沒有實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。