張俊鳴

在北交所開市一年來，有120余家科技公司成功掛牌，但對北交所的投資者來說，卻出現“賺錢難”現象，即使基金公司也概莫能外，有的基金甚至凈值回撤超過30%。雖然這一表現有A股整體下跌的因素，但北交所在改善市場流動性方面還有很大潛力可挖，近期一系列的政策讓北交所有望引入更多資金活水，有助于更多資金關注和挖掘北交所股票的投資價值。

對北交所來說，開市一年以來在企業(yè)上市融資方面取得了相當不錯的成績，截至11月15日共有123家公司掛牌上市，而且這些公司的整體經營水平也體現了相當程度的成長性，三季報的營收和凈利潤增長率都超過A 股整體平均水平。不僅如此，有超過七成的北交所公司推出了現金分紅方案，分紅總額超過23億元，另外還有20多家公司提出回購方案，給了投資者真金白銀的回報。

不過，二級市場的投資者在過去一年，恐怕很難在北交所取得正收益。最直觀的指標是北交所的總市值，2021年11月15日開市當天有81家公司登陸北交所，總市值一度突破3100億元，而一年之后上市家數增加了40多家，總市值卻不增反減，剩下不到2000億元，單純以總市值計算就縮水了三分之一以上，開市之初就買入持有至今的投資者損失更遠超這個數值。即使是專業(yè)的機構投資者也難有斬獲，去年11月成立的8家北交所主題基金有7家凈值下跌是兩位數，表現最差的甚至下跌超過三成。這種和基本面向好背離的“賺錢難”狀態(tài)，雖然有一定的合理因素，但如果持續(xù)下去，勢必也會影響到企業(yè)的融資，進而導致優(yōu)質上市資源的流失，不利于市場的長期發(fā)展。

北交所賺錢效應低與其流動性不足問題有關。雖然具備北交所交易資格的投資者總數已經超過500萬，但和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，真實參與到北交所的投資者比例較低，這點從市場成交的活躍程度可見一斑。過去一年，北交所的日均換手率低于1%，和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的2%多有明顯差距。

要提升北交所的流動性，除了持續(xù)引入高質量的中小企業(yè)，吸引更多資金關注之外，還需要打通更多資金入市的渠道。近期，北交所圍繞引入資金“活水”的政策不斷，11月21日就要正式亮相的北證50指數推出之后，預計相關的指數ETF資金很快也會登場，有望為北交所頭部企業(yè)帶來大量被動配置資金；推出的北交所融資融券細則，參照以往滬深股市推出“兩融”業(yè)務的經驗，早期應當以融資參與為主，這對改善北交所的流動性也是一大利好；北交所調降股票交易經手費。此外，科創(chuàng)板近期開始推出做市商機制，這項制度此前已經在新三板實施過一段時間，脫胎于新三板精選層的北交所如果未來引入這項交易機制，相信并不是太困難的事情，一旦成形也會有效增強市場資金對北交所的關注程度。筆者認為，目前政策已經關注到北交所改善流動性的迫切性，未來勢必還會有更多的政策出臺，北交所流動性提升的拐點已經隱然可見。9月中旬以來，北交所的日均成交金額超過10.5億元，是此前兩個月均值的兩倍多，顯然已經有增量資金開始在低位布局。

增量資金進場，看好的是北交所流動性改善對估值提升的正面影響。目前北交所的平均市盈率在20倍左右，只有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的一半左右。這種因為流動性不足導致估值較低的“流動性折價”，未來勢必會隨著流動性的改善而逐漸修復。類似的“流動性套利”的機會，歷史上也曾經出現過，比如高折價的封基，隨著到期日的臨近，吸引套利者不斷進場，最終完成價格向凈值靠攏的過程。又比如ST股的摘帽行情，ST股原本因為風控和漲跌幅限制被許多機構投資者列為“拒絕往來戶”，個人投資者也有單日買入不超過50萬股的限制，摘帽之后兩大制約因素逐步消失，潛在投資者規(guī)模擴大，對股價也形成一定程度的正面帶動效應。

在北交所公司的科技含量較高、成長性較好的情況下，未來流動性有效改善，勢必形成資金螺旋效應，吸引越來越多的參與者。目前北交所的估值水平較低，這種流動性改善帶來的行情更具有持續(xù)性。筆者認為，這輪流動性改善的行情有望成為明年北交所的主旋律，筆者重點觀察那些底部逐步抬高，業(yè)績不斷改善，股東戶數最近一年減少一半以上且戶均持股超過一萬股的品種，如穎泰生物、浩淼科技、富士達等。