文/陳亞芹 編輯/韓英彤

環(huán)境、社會(huì)和治理（Environmental,Social and Governance，ESG）投資是指在傳統(tǒng)投資的基礎(chǔ)上，加入對(duì)投資對(duì)象環(huán)境、社會(huì)和治理情況的考量，與可持續(xù)金融、低碳金融、氣候金融、綠色金融等概念有所交叉、相互促進(jìn)。ESG概念自2004年在聯(lián)合國(guó)報(bào)告中首次出現(xiàn)以來，得到了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和實(shí)踐運(yùn)用，在聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（United Nations Principles for Responsible Investment，UN PRI）的推動(dòng)下，ESG投資理念逐漸主流化并呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。

ESG投資現(xiàn)狀

根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）的數(shù)據(jù)，全球ESG投資規(guī)模已從2014年的18.3萬億美元增至2018年的30.7萬億美元，占全球資產(chǎn)管理總量的33%。2016—2018年的ESG投資年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16%，比傳統(tǒng)投資年復(fù)合增長(zhǎng)率3%超出13%。其中歐洲和美國(guó)ESG投資分別為14.1萬億美元和12萬億美元，占市場(chǎng)主要份額。

中國(guó)的ESG投資整體尚處于起步階段，雖然目前市場(chǎng)規(guī)模不大，但增速驚人。得益于中國(guó)近幾年在綠色金融體系建設(shè)方面取得的全球領(lǐng)先的成效，ESG逐漸被市場(chǎng)理解、接納和推廣運(yùn)用。截至2021年11月，中國(guó)內(nèi)地已有77家金融機(jī)構(gòu)簽署加入U(xiǎn)N PRI。

主流ESG投資策略

GSIA定義的責(zé)任投資策略包括正面篩選或優(yōu)選策略、負(fù)面篩選、可持續(xù)發(fā)展主題投資、影響力投資、主動(dòng)溝通、ESG整合等。

（1）正面篩選或優(yōu)選策略（Positive/best-inclass Screening）一般選擇相較于同業(yè)ESG績(jī)效較好的行業(yè)、公司或項(xiàng)目作為投資對(duì)象；

（2）負(fù)面篩選（Negative/exclusionary Screening）是根據(jù)特定的ESG標(biāo)準(zhǔn)，從投資組合中剔除相應(yīng)的投資對(duì)象，如被禁止的行為、產(chǎn)品、服務(wù)清單；禁止投資的國(guó)家、行業(yè)、企業(yè)清單。

（3）可持續(xù)發(fā)展主題投資（Sustainability Themed Investing）通常投資于應(yīng)對(duì)特定可持續(xù)發(fā)展挑戰(zhàn)的資產(chǎn)，如食物、水、可再生能源、清潔生產(chǎn)技術(shù)、農(nóng)業(yè)等。行業(yè)主題投資也屬于此類。

（4）主動(dòng)溝通（Corporate Engagement and Shareholder Action）是利用股東的權(quán)利通過直接與投資對(duì)象溝通、提交股東建議或通過代理投票來影響被投資公司的ESG決策。

（5）影響力投資（Impact Investing）旨在解決社會(huì)或環(huán)境問題的針對(duì)性投資，為有明確社會(huì)、環(huán)境目標(biāo)的企業(yè)提供融資。投資人一般在財(cái)務(wù)要求之外有明確的、高于行業(yè)水平的環(huán)境和社會(huì)目標(biāo)。

（6）ESG整合（ESG Integration）是在投資分析中明確地、系統(tǒng)化地納入ESG因素，全面評(píng)估ESG因素和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)因素以形成投資決策。

相比前幾種策略，ESG整合策略更系統(tǒng)和量化，既可以作為特定產(chǎn)品的投資策略，也可以適用于改善全流程、全產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，其投資價(jià)值的有效性更易檢驗(yàn)。因此，ESG整合策略更適用于一般商業(yè)機(jī)構(gòu)。

ESG的實(shí)踐與運(yùn)用

在國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐和金融產(chǎn)品創(chuàng)新中，ESG主要運(yùn)用在資產(chǎn)管理領(lǐng)域。一般情況下，ESG投資者用量化的ESG分析來幫助其投資決策，使用內(nèi)部研究和第三方研究來為投資組合和投資范圍內(nèi)的公司建立專有的環(huán)境、社會(huì)和治理議題評(píng)分，并據(jù)此創(chuàng)建整體ESG評(píng)分，并定期召開ESG專題會(huì)議，討論評(píng)分結(jié)果和相關(guān)分析，評(píng)估ESG議題對(duì)公司和行業(yè)表現(xiàn)的潛在影響。

在股權(quán)投資中，常采用基本面策略和系統(tǒng)性策略兩種方法。基本面策略是指在估值模型中將ESG因子與其他公司基本面數(shù)據(jù)整合在一起，根據(jù)因子調(diào)整未來營(yíng)收增長(zhǎng)率、運(yùn)營(yíng)成本、資本性支出、折扣率等基本面變量，并對(duì)最終估值產(chǎn)生影響。例如，如果投資人認(rèn)為公司面臨更加嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管，可能需要增加環(huán)保投資，并可能面臨罰款甚至停工等處罰，則需要調(diào)低未來營(yíng)收增長(zhǎng)率，調(diào)高運(yùn)營(yíng)成本、資本性支出和折扣率。系統(tǒng)性策略主要包括量化策略和聰明貝塔策略。隨著ESG數(shù)據(jù)更廣泛、更準(zhǔn)確、更具可對(duì)比性，越來越多的投資經(jīng)理開始運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)尋找足以影響阿爾法收益或降低風(fēng)險(xiǎn)的ESG因子，并將ESG因子與價(jià)值、規(guī)模、動(dòng)量、增長(zhǎng)和波動(dòng)性等其他因子整合來建立模型，使用量化策略和聰明貝塔策略把ESG數(shù)據(jù)納入量化模型中，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)股票權(quán)重的調(diào)整。

在固定收益投資中，ESG因素主要通過三個(gè)途徑影響投資決策。一是基本信用分析。投資者在信用評(píng)估模型中納入ESG因子，評(píng)估ESG因素對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目基本面、關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信用數(shù)據(jù)的影響，進(jìn)而評(píng)估信用價(jià)值的變化。二是內(nèi)部信用評(píng)級(jí)。主要方式是在做出投資決策的同時(shí)參考第三方ESG評(píng)分或自有ESG評(píng)分，將評(píng)分直接嵌入內(nèi)部信用評(píng)級(jí)流程。三是宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素分析。建立工具以檢查ESG議題如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素，并判斷受影響的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素對(duì)企業(yè)、行業(yè)的影響。

除資管領(lǐng)域的投資實(shí)踐外，ESG評(píng)估還可用于改善全流程、全產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，也可以作為特定產(chǎn)品的投資策略。如在集團(tuán)角度，ESG評(píng)估可被納入全流程、全產(chǎn)品的審批流程，在風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)估值中發(fā)揮作用；在特定ESG、綠色產(chǎn)品、責(zé)任投資產(chǎn)品角度，ESG評(píng)估作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的重要組成部分，可以通過設(shè)定投資主題、采納ESG優(yōu)選策略、定制和跟蹤ESG指數(shù)等方式參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)。

與國(guó)際情況有所不同，我國(guó)責(zé)任投資早期主要體現(xiàn)在銀行信貸業(yè)務(wù)上，近幾年逐步發(fā)展到證券業(yè)、股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)基金實(shí)踐中。ESG股票指數(shù)、綠色債券、綠色基金、銀行理財(cái)?shù)蓉?zé)任投資產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，但仍以ESG產(chǎn)品為主。目前已經(jīng)建立較為系統(tǒng)的ESG評(píng)價(jià)體系，但現(xiàn)階段將ESG評(píng)價(jià)體系納入投資、授信決策的機(jī)構(gòu)數(shù)量比較有限，比較有代表性的包括易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、部分銀行理財(cái)子公司等。我國(guó)首批建立ESG評(píng)價(jià)體系的公募基金，其設(shè)計(jì)ESG體系的初始動(dòng)力之一是滿足合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的要求。

在ESG指數(shù)方面，截至2021年10月末，滬深交易所共有66只涉及使用ESG因素篩選成分股的ESG指數(shù)，其中主要包括ESG優(yōu)選類23只、公司治理優(yōu)選類6只、綠色低碳優(yōu)選類2只、節(jié)能環(huán)保行業(yè)類33只、扶貧發(fā)展主題類1只、海洋經(jīng)濟(jì)主題類1只。

截至2021年10月，共有65家基金公司發(fā)布了344只ESG公募基金產(chǎn)品，其中59只使用了ESG優(yōu)選理念，5只使用了公司治理優(yōu)選理念，6只使用了綠色低碳優(yōu)選理念，201只主要根據(jù)是否屬于該基金定義的節(jié)能環(huán)保行業(yè)來篩選成分股，2只是抗疫主題債券基金，還有71只采用ESG剔除篩選方法。

近兩年，銀行等金融機(jī)構(gòu)的ESG理財(cái)產(chǎn)品興起，目前可統(tǒng)計(jì)的銀行ESG理財(cái)產(chǎn)品共76支，發(fā)行人主要為興業(yè)銀行理財(cái)子公司、華夏銀行理財(cái)子公司等16家商業(yè)銀行理財(cái)子公司（資產(chǎn)管理部）。相對(duì)而言，銀行的ESG理財(cái)產(chǎn)品尚缺乏關(guān)于投資策略和ESG流程方面的信息披露。

“雙碳”目標(biāo)對(duì)ESG投資的影響

新發(fā)展機(jī)遇

碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的提出對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出了新的要求，也為金融機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)綠色發(fā)展目標(biāo)、支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型拓展了新的市場(chǎng)空間和業(yè)務(wù)機(jī)遇。據(jù)各研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)需要的新增投資均在百萬億元以上。2021年以來，市場(chǎng)表現(xiàn)已有所反應(yīng)，從資本市場(chǎng)看，以新能源為代表的相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，新能源指數(shù)收益率高達(dá)60%，碳中和指數(shù)漲幅34.8%，顯著跑贏同期全A指數(shù)8.3%。從信貸數(shù)據(jù)看，據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2021年三季度末，我國(guó)綠色貸款余額達(dá)14.78萬億元，增速達(dá)27.9%，快于同期各項(xiàng)貸款11.4%的增速，2017—2021年，綠色貸款年化增長(zhǎng)率高達(dá)21.59%。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出的“貫徹綠色發(fā)展理念，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型為引領(lǐng)，以能源綠色低碳發(fā)展為關(guān)鍵，堅(jiān)定不移走生態(tài)優(yōu)先、綠色低碳的高質(zhì)量發(fā)展道路”的要求，要把力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)落實(shí)的“1+N”政策體系已陸續(xù)出臺(tái)，“雙碳”目標(biāo)將逐漸分解至電力、交通、工業(yè)、建筑、農(nóng)業(yè)、新技術(shù)等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域和行業(yè)及各地區(qū)?！半p碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，既需要對(duì)存量經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整改造，也需要對(duì)增量經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更新升級(jí)。

金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)ESG工具的運(yùn)用，可以利用金融服務(wù)要求企業(yè)將ESG要求融入生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)有效實(shí)施轉(zhuǎn)型發(fā)展；并借助ESG策略篩選和識(shí)別高污染高排放企業(yè)，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；還可以發(fā)行ESG相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，從投資習(xí)慣與收益溢價(jià)角度引導(dǎo)和教育投資人形成新的投資偏好。

問題與挑戰(zhàn)

雖然ESG理念備受關(guān)注，ESG投資價(jià)值逐步得到認(rèn)可，但在實(shí)踐推進(jìn)過程中還存在如下問題。

ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。從國(guó)際國(guó)內(nèi)實(shí)踐來看，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易所、研究機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)等均各自開發(fā)ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致對(duì)相同標(biāo)的的評(píng)價(jià)結(jié)果存在差異。且國(guó)際ESG標(biāo)準(zhǔn)不符合我國(guó)國(guó)情，不能充分反映我國(guó)企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

ESG投資策略的有效性尚待論證。由于我國(guó)的ESG投資發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)品樣本數(shù)有限。ESG投資策略能否帶來正面溢價(jià)或價(jià)值體現(xiàn)還缺乏充分量化論證，這也會(huì)引起部分投資人對(duì)ESG長(zhǎng)期投資持存疑態(tài)度。

ESG投資基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺失。環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)維度既包含定性指標(biāo)也包含定量指標(biāo)。在定量指標(biāo)方面，大部分企業(yè)的能耗、能效、排放等數(shù)據(jù)尚未公開，定性指標(biāo)方面相關(guān)信息可獲得性更差。數(shù)據(jù)更新不及時(shí)、數(shù)據(jù)質(zhì)量缺乏復(fù)核、數(shù)據(jù)來源不權(quán)威等都會(huì)影響ESG評(píng)價(jià)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的可獲得性。

ESG相關(guān)信息披露不規(guī)范。環(huán)境和氣候信息披露方面，在我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)主管機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，已取得突破性進(jìn)展。但在ESG信息披露方面，相關(guān)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)還有待進(jìn)一步細(xì)化。目前可見的ESG披露中，部分存在避重就輕、正面披露、負(fù)面不披露等問題。

資管機(jī)構(gòu)參與度和專業(yè)能力有待提升。國(guó)內(nèi)已有多家資管機(jī)構(gòu)、銀行機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等積極加入U(xiǎn)N PRI，但相對(duì)占比還不高，尤其是養(yǎng)老金、社?；鸬入m然已在ESG方面開展積極研究，但尚未采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)。在資管機(jī)構(gòu)中，ESG產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，但ESG專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)和能力提升還需加強(qiáng)。

ESG投資發(fā)展趨勢(shì)及建議

相比歐美國(guó)家的ESG投資現(xiàn)狀，我國(guó)的ESG投資還存在較大的發(fā)展空間。在全球共同應(yīng)對(duì)氣候變化的共識(shí)和背景下，ESG投資呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢(shì)。

一是應(yīng)用場(chǎng)景多元化。除資管機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用ESG投資理念，開展ESG投資并創(chuàng)設(shè)ESG產(chǎn)品外，越來越多的金融機(jī)構(gòu)還嘗試將ESG理念運(yùn)用至研究、客戶管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等各個(gè)環(huán)節(jié)。如在前期調(diào)查中運(yùn)用正面篩選或負(fù)面篩選等方法增加對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的的財(cái)務(wù)表現(xiàn)外的ESG因素考量；在投資策略上參考先進(jìn)資產(chǎn)管理公司的ESG投資策略，建立各公司的ESG投資指導(dǎo)并培訓(xùn)投資經(jīng)理們進(jìn)行相關(guān)實(shí)踐，促進(jìn)資金流向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域；在投后管理環(huán)節(jié)，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并將環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)納入其中，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的ESG表現(xiàn)追蹤和評(píng)價(jià)。部分銀行機(jī)構(gòu)還開展了對(duì)客戶的ESG評(píng)級(jí)。

二是專業(yè)程度提升。在ESG投資策略中，ESG整合策略的運(yùn)用在逐漸推廣，第三方機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)在逐步豐富。部門金融機(jī)構(gòu)建立了專業(yè)的ESG投研團(tuán)隊(duì)，更好地促進(jìn)了投資領(lǐng)域與ESG業(yè)界的融合，體現(xiàn)了ESG專業(yè)投資的水平在提升。

三是標(biāo)準(zhǔn)體系逐步規(guī)范。我國(guó)綠色金融體系建設(shè)提出要圍繞綠色金融積極發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)“三大功能”，推動(dòng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵(lì)約束約束、產(chǎn)品和市場(chǎng)體系、國(guó)際合作“五大支柱”建設(shè)，在此過程中，不斷促進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的趨同，并已取得突破性進(jìn)展。ESG所考量的三大維度與中國(guó)綠色金融的內(nèi)涵具有高度重合性，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在考慮結(jié)合中國(guó)國(guó)情，建立適用中國(guó)市場(chǎng)的ESG指標(biāo)體系，并注重與國(guó)際市場(chǎng)的溝通和銜接，這將推動(dòng)ESG標(biāo)準(zhǔn)體系不斷規(guī)范完善。

為更好促進(jìn)我國(guó)ESG投資發(fā)展，筆者提出以下思考和建議：

一是加強(qiáng)ESG信息披露，建立ESG數(shù)據(jù)支撐。在“雙碳”目標(biāo)指引下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在環(huán)境信息披露方面進(jìn)展較快，監(jiān)管部門關(guān)于信息披露的文件和要求也密集出臺(tái)。建議可通過加強(qiáng)ESG與綠色金融工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，發(fā)揮綠色金融的工作基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)，指導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)開展ESG信息披露。同時(shí)，通過建立ESG相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和共享平臺(tái)、鼓勵(lì)和培育第三方數(shù)據(jù)提供商等方式，幫助企業(yè)和投資人將ESG的定性定量指標(biāo)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策的決策依據(jù)和模型輸入，并加強(qiáng)金融科技在ESG建模、數(shù)據(jù)抓取和結(jié)果跟蹤方面的應(yīng)用。

二是加大政策引導(dǎo)和激勵(lì)，促進(jìn)ESG投資。由于ESG概念目前還相對(duì)寬泛，在實(shí)際運(yùn)用中操作性和執(zhí)行性具有一定的難度。為推動(dòng)ESG產(chǎn)品的發(fā)展，有必要從金融監(jiān)管政策的激勵(lì)和約束兩方面對(duì)ESG有所要求。包括將ESG表現(xiàn)納入考核評(píng)價(jià)、對(duì)ESG產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行準(zhǔn)入和審批方面的傾斜和支持，給予財(cái)稅、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和貨幣政策工具等政策紅利安排等，并配套出臺(tái)支持性政策文件，引導(dǎo)市場(chǎng)形成“想做、能做、有動(dòng)力做”的良性循環(huán)。

三是強(qiáng)化宣傳教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從企業(yè)角度，要讓企業(yè)感受到ESG主題符合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，有望獲得更好的回報(bào)，ESG表現(xiàn)佳可以幫助企業(yè)得到更多投資者和影響力投資者的關(guān)注，更有利于企業(yè)的市值管理，從而啟發(fā)企業(yè)重視ESG，加強(qiáng)ESG管理。從投資人角度，要著力培養(yǎng)一批責(zé)任投資人作為ESG產(chǎn)品的基石投資者，通過市場(chǎng)化機(jī)制培養(yǎng)投資人ESG長(zhǎng)期投資的能力和意愿，促進(jìn)ESG投資良性循環(huán)。從個(gè)人投資者角度，要加強(qiáng)ESG盡責(zé)管理投資理念教育，促進(jìn)個(gè)人投資者提升對(duì)投資附帶權(quán)益和ESG投資的認(rèn)知，ESG產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)開展ESG盡責(zé)管理教育和產(chǎn)品信息披露等。另外，還要加快第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的有序發(fā)展和專業(yè)管理，加快ESG市場(chǎng)配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。