玄鐵

本月，“探索建立具有中國特色的估值體系”成為證券監(jiān)管新基調(diào)，中字頭概念應(yīng)聲大漲，“低市盈率、低波動性和機構(gòu)低配”的三低概念炒作卷土重來。

逾2 億A 股賬戶、境內(nèi)投資者持股占比超過95% 和個人投資者交易占比約為60% 的三大現(xiàn)狀，是本土投資偏好占主導(dǎo)地位的主因。監(jiān)管層日前直指機構(gòu)投資散戶化的弊端，要求“ 探索建立具有中國特色的估值體系”，引發(fā)主流券商紛紛響應(yīng)。

本周，中金公司王漢鋒團隊預(yù)計，A 股的長期估值中樞仍將保持穩(wěn)定且具備提升空間，尤其是部分銀行及國有上市企業(yè)等估值長期、普遍偏低。通達信數(shù)據(jù)顯示，中字頭、破凈資產(chǎn)和高股息率概念板塊指數(shù)周三峰值和上月底谷值相比，最大漲幅分別為12%、10.1% 和8.76%，中字頭板塊短期再度成為三低概念炒作的急先鋒。

從年度風(fēng)格板塊表現(xiàn)來看，微盤股一騎絕塵，年內(nèi)漲幅為26%，高股息股、中字頭和低市凈率板塊年內(nèi)分別上漲8%、1.8% 和0.8%。同期上證50則下跌23%。保險新進、基金增倉和QFII 重倉板塊的年內(nèi)跌幅分別為35.8%、27.6% 和27.6%，遠離機構(gòu)重倉的白馬股不啻當(dāng)下的避險良策。截至周四，茅指數(shù)連收七陰，累計下跌4.3%?？梢姡凶诸^上漲的代價之一是機構(gòu)抱團股的下跌，況且國企改革題材已炒了3 年，即便余熱仍在，熱度亦是有限。

中字頭和微盤股曾是蹺蹺板行情的兩頭，前者是“鐵公基”題材的主力，后者是“五炒之風(fēng)”的縮影。中字頭概念曾有輝煌歷史，從2016年2月的谷值至2018年1月的峰值的漲幅為67.3%，遠強于同期最大漲幅為36%的滬綜指，風(fēng)頭一時無兩。相反，微盤股指數(shù)從2015年6月的峰值至2018年8月的谷值累計下跌71.7%，且伴隨千股跌停頻現(xiàn)。

從A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的歷史來看，3000股慘跌和漂亮50獨漲的行情多是機構(gòu)抱團取暖行情，短期難以再現(xiàn)。目前，微盤股和中字頭齊漲，是炒作熱點向非核心資產(chǎn)擴散的征兆。抱團股龍頭貴州茅臺上季和本季度分別下跌8.44%和18.8%，當(dāng)季換手率分別為11.2%和14.9%，放量下跌格局預(yù)示著機構(gòu)在撤退。在2019至2021年以“新經(jīng)濟”名義爆炒的半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)和電氣設(shè)備指數(shù)今年以來紛紛熄火，年內(nèi)跌幅分別為33.7%、29%和19.3%。

值得警惕的是，微盤股指數(shù)自2019至2022年的年內(nèi)漲幅分別為44.8%、20.3%、42.7%和26.1%，如此賺錢效應(yīng)將加速贏家詛咒現(xiàn)象（追高競拍者大虧）的到來。根據(jù)“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的籌碼理論和削峰平谷的監(jiān)管風(fēng)格，小盤次新股的炒作潮或近尾聲。

本周，證監(jiān)會透露，下一步將扎實推進北交所高質(zhì)量擴容，提升市場流動性。數(shù)據(jù)顯示，在126只北證股票中，市值低于20億元、10億元和5億元的股票分別有112只、77只和15只。若是北交所投資者群體加速擴容，將分流A股微盤股的炒作資金。

鑒于政策影響力的權(quán)重在A股投資策略中占比極高，預(yù)知監(jiān)管基調(diào)可獲投資先機。本周，監(jiān)管層要求，“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯?！边@要能從過去盈利的倒視鏡中預(yù)測未來，能在混沌水晶球中找到投資主線。

在過去10個交易日里，中小銀行板塊以5.49%的漲幅，在深滬131個風(fēng)格指數(shù)中排名第五。該板塊整體市盈率和市凈率分別為4.78倍和0.49倍，從盈利可持續(xù)角度來看，比海運龍頭中遠?？兀▌討B(tài)市盈率1.5倍）和新冠檢測龍頭九安醫(yī)療（動態(tài)市盈率1.4倍）有更好前景。這是近期機構(gòu)頻繁增持銀行股的主因之一。

周二，太平人壽買入工行H股8300萬股，涉資約3.1港幣，平均買入成本為3.736港元，所持股占工行H股比例由4.76%上升至5.08%。緣何是增持H股？工行A股較H股溢價逾33%。險企去年開始全面實施新會計準(zhǔn)則，減持和估值的基準(zhǔn)是公允價值，銀行股因波動率低、股息率高和估值低而受青睞。

估值是門藝術(shù)，理念因時而變。若是同股同權(quán)的股票異地估值出現(xiàn)鴻溝，則是定價脫錨現(xiàn)象。恒生AH股溢價指數(shù)曾在2014年7月跌至88.7點的谷值，凸顯當(dāng)時“A股弱H股強”的格局；周四收于142.4點，是近期“A股弱反彈H股強反彈”的見證。謹慎來看，若以H股為爭奪估值定價權(quán)的主戰(zhàn)場，多方勝率更高。

首先，H股跟隨美股反彈的概率上升。道指周三峰值較11月2日的谷值上漲19.54%，已接近上漲兩成的技術(shù)性牛市標(biāo)準(zhǔn)。市場押注美聯(lián)儲放緩加息步伐，市場最大的恐慌預(yù)期——壓垮經(jīng)濟的最后一根稻草可能始終不會出現(xiàn)。

其次，南向資金深度介入H股估值，或接近掌握定價權(quán)的臨界點。在納入陸股通547只股票中，南下資金占H股流通股比例在六成、三成、兩成和一成以上的分別有2只、42只、106只和230只。恒生AH股指數(shù)A指數(shù)去年和今年年內(nèi)的跌幅分別是4.16%和14.55%，滬深300同期分別下跌5.2%和24%。恒生AH股指數(shù)H指數(shù)去年和今年年內(nèi)分別下跌1.99%和21.4%，恒指同期分別下跌14.1%和24.5%，均強于基準(zhǔn)指數(shù)。