胡東輝

實(shí)物股票分紅是個(gè)新鮮事，先前騰訊已經(jīng)實(shí)施了用公司持有的京東股票給股東分紅，似乎大獲“成功”，至少?zèng)]有引起什么爭(zhēng)議。這次騰訊又將如法炮制，再用公司持有的美團(tuán)股票給股東分紅。如果A 股上市公司也有樣學(xué)樣，也搞實(shí)物股票分紅，行不行？恐怕行不通。因?yàn)檫@沒(méi)有法律法規(guī)依據(jù)，而且還存在是否合法合規(guī)的疑問(wèn)。

上市公司的分紅，就是對(duì)已實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)向股東進(jìn)行分配。既然是稅后利潤(rùn)的分配，就不可能分配實(shí)物，如果是實(shí)物，則說(shuō)明利潤(rùn)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，是不能作為利潤(rùn)分配派送給股東的。A股上市公司的利潤(rùn)分配，迄今為止只有兩種形式：派送現(xiàn)金和派送公司股票，俗稱派送紅利和紅股。資本公積金轉(zhuǎn)增股本不是利潤(rùn)分配。有不少A股上市公司也持有其他上市公司的股票，迄今為止還從來(lái)沒(méi)有一家A股上市公司用其持有的其他上市公司的股票來(lái)作為利潤(rùn)分配派送給股東的，因?yàn)檫@么做會(huì)產(chǎn)生很多其他問(wèn)題。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，股票并不屬于實(shí)物資產(chǎn)，而是虛擬金融資產(chǎn)，市場(chǎng)交易價(jià)格存在較大的波動(dòng)性。如果上市公司將自己持有的其他上市公司的股票作為利潤(rùn)分配派送給股東，完全是多此一舉，因?yàn)樯鲜泄就耆梢詫⑦@些可流通的股票先拋售，再把所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給股東。這里還涉及稅務(wù)問(wèn)題，上市公司拋售這些股票后才算是實(shí)現(xiàn)了投資收益，那是要繳納企業(yè)所得稅的。直接將公司持有的股票派送給股東，有避稅之嫌。如此大規(guī)模地將其他上市公司的股票派送給股東，需要進(jìn)行大規(guī)模的非交易過(guò)戶，將使得相關(guān)上市公司的股東人數(shù)激增，這也會(huì)給相關(guān)上市公司及其股東形成困擾。

騰訊將自己持有的京東股票作為紅利派送給股東，實(shí)際上是變相強(qiáng)制股東高位接盤(pán)自己持有的已經(jīng)獲利頗豐的股票，也是變相強(qiáng)制股東對(duì)應(yīng)得投資收益進(jìn)行再投資。騰訊對(duì)京東的投資始于2014年3月10日，8年累計(jì)投資成本約209億元，至2021年底，騰訊持有的全部5.29億股京東股票的公允價(jià)值為1123億元。騰訊8年時(shí)間里陸續(xù)投資京東股票累計(jì)賺了5倍多。騰訊派送給股東的4.57億股京東股票是按公允價(jià)值971億元來(lái)計(jì)算的，折合每股212.47港元。后來(lái)京東股價(jià)最低跌至138.90港元，現(xiàn)在京東股價(jià)也只有200港元左右，所以騰訊股東是典型的高位接盤(pán)，騰訊股東是否真愿意按這個(gè)價(jià)格買入呢？

如果騰訊將這些京東股票在二級(jí)市場(chǎng)拋售，再將所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)現(xiàn)金分紅給股東，這本是一個(gè)完美成功的投資高回報(bào)故事。但是騰訊卻按市場(chǎng)公允價(jià)值將京東股票直接派送給了股東，等于讓騰訊股東高位買入，繼續(xù)投資京東股票。雖然從理論上說(shuō)，騰訊股東可以在股東大會(huì)上否決這個(gè)利潤(rùn)分配方案，但實(shí)際上很難否決。如果騰訊股東分得的是現(xiàn)金紅利，那么真看好京東股票的騰訊股東完全可以自己到二級(jí)市場(chǎng)去買進(jìn)；不看好京東股票的騰訊股東，大可落袋為安?，F(xiàn)在這樣等于剝奪了騰訊股東的自主選擇權(quán)，不得不承受京東股價(jià)漲漲跌跌的困擾。

有人說(shuō)，騰訊沒(méi)有直接在二級(jí)市場(chǎng)拋售京東股票，避免了京東股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)受到不必要的沖擊，是好事。這是一葉障目。騰訊一舉派送4.57億股京東股票，導(dǎo)致騰訊持有京東的比例由17%驟降至2.3%，不再是京東的第一大股東。這要是放在A股市場(chǎng)還了得？騰訊一舉突破了三個(gè)5% 的減持公告紅線，更不要說(shuō)A股市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)大股東的減持比例限制更嚴(yán)，甚至減持1% 就需要公告。像騰訊這樣變相巨額減持在A股市場(chǎng)是絕對(duì)行不通的，更何況這樣的大幅減持還會(huì)立即導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變更。騰訊不是A股上市公司，只要其直接派送實(shí)物股票的行為符合相關(guān)市場(chǎng)的法律法規(guī)，當(dāng)然無(wú)可厚非。

如果有人為此叫好，并主張將實(shí)物股票分紅引入A股市場(chǎng)，則需要保持警惕。無(wú)論從哪個(gè)角度看，這都是不值得效仿的，因?yàn)橹苯优伤蛯?shí)物股票會(huì)生出很多不必要的麻煩，而且可能產(chǎn)生合法合規(guī)問(wèn)題。明明可以先減持股票，再派送現(xiàn)金紅利，簡(jiǎn)單易行，順理成章的事，為什么要多此一舉呢？至于所謂有利于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定的問(wèn)題，也是根本不存在的，這樣大規(guī)模地在A股二級(jí)市場(chǎng)減持的行為是法律法規(guī)所禁止的，只能循序漸進(jìn)地減持。而把集中持股一下子分散到眾多股東手上，反而不利于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定?？偠灾珹股市場(chǎng)不宜引入實(shí)物股票分紅。