李壯 秦佳麗

在2022年卡塔爾世界杯上，“中字頭”國(guó)企“跨界”代表中國(guó)足球“出場(chǎng)”且成績(jī)斐然：中國(guó)鐵建國(guó)際集團(tuán)承建的主場(chǎng)館“金色之碗”盧塞爾體育場(chǎng)，一夜之間成為世界“網(wǎng)紅”，還被印在了卡塔爾面額10里亞爾紙幣上；中國(guó)電建集團(tuán)總承包（EPC，設(shè)計(jì)—采購(gòu)—施工）的裝機(jī)容量800兆瓦的阿爾卡薩電站——這是世界上最大的采用了跟蹤系統(tǒng)+雙面組件的光伏電站，源源不斷地為世界杯賽事提供清潔電力。

同時(shí)，中國(guó)鐵建和中國(guó)電建還帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司集體出海。譬如，中國(guó)鐵建匯聚了精工鋼構(gòu)、巨力索具、泛華體育、北京建工、上海海渤等公司，帶動(dòng)了同業(yè)和鋼結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸及索具等相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司中東尋機(jī)；而在中國(guó)電建興建的光伏電站中，則有隆基的組件、陽(yáng)光電源提供的逆變解決方案。

然而相比他們?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所體現(xiàn)的新能力、新地位，A股市場(chǎng)卻依然在用“老眼光”看待他們，有許多“中字頭”公司仍處破凈狀態(tài)，并未體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。在近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，以及大量新增定單的助力下，低估值基建板塊重獲資金重視，特別是“中國(guó)特色估值體系”的提法，讓“中字頭”基建股迎來(lái)價(jià)值重估契機(jī)。

公開資料顯示，中國(guó)鐵建、中國(guó)電建、中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)能建、中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)是八大建筑央企，他們的估值水平基本反映了市場(chǎng)對(duì)央國(guó)企的認(rèn)可度——PB凈值要么破凈，要么在1倍附近徘徊。

11月21日，易會(huì)滿主席提出了要“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”，此觀點(diǎn)一經(jīng)提出，低估值的八大建筑央企迎來(lái)一波反彈行情（見(jiàn)表1）。

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截至11月末，八大建筑央企的股價(jià)在11月21日至11月30日期間均出現(xiàn)上漲，其中，區(qū)間漲幅最高的是中國(guó)交建，達(dá)27.43%，市凈率（LF）也由21日的0.48倍回升至0.62倍。不只是中國(guó)交建，中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建和中國(guó)中冶也都在股價(jià)有一定漲幅情況下，最新估值仍處破凈狀態(tài)。目前來(lái)看，8家建筑央企中僅中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建和中國(guó)能建的市凈率保持在1倍以上。

近幾年來(lái)，因消費(fèi)和出口走強(qiáng)，基建板塊在“三駕馬車”中的作用一度被弱化，這讓與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和公司也未能體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。譬如，八大建筑央企的估值就長(zhǎng)期處于較低位置。數(shù)據(jù)顯示，2019年12月1日至今，幾大基建央企曾出現(xiàn)過(guò)集體破凈情況（中國(guó)能建除外，其于2021年9月28日上市），而即便是上市較晚的中國(guó)能建，市凈率也從2倍多一路降至目前的1.14倍左右（見(jiàn)圖1）。

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值得一提的是，在近幾年估值破凈的情況下，八大建筑央企的盈利能力卻保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖2），譬如，中國(guó)建筑的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）長(zhǎng)期穩(wěn)定在15%以上，即便是在疫情擾動(dòng)的近三年中同樣如此。很顯然，現(xiàn)有的破凈估值根本無(wú)法反映八大建筑央企應(yīng)有的價(jià)值。

華泰證券研究所建筑建材首席研究員方晏荷向《紅周刊》表示，“建筑央企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一直相對(duì)比較穩(wěn)健，2019～2021年八家建筑央企營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率均在雙位數(shù)以上，平均增速15%；歸母凈利潤(rùn)平均復(fù)合增速10%。其中，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、中國(guó)化學(xué)均保持了兩位數(shù)以上復(fù)合增長(zhǎng)，三年復(fù)合增速分別為11%、17%、10%、34%。根據(jù)八家建筑央企在手訂單和新簽訂單來(lái)看，我們預(yù)計(jì)他們今年及未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒗^續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?！?/p>

“全市場(chǎng)國(guó)企類上市公司利潤(rùn)占比70%，但總市值卻不足50%。其中，優(yōu)質(zhì)國(guó)企是估值下移的‘重災(zāi)區(qū)’，如上海國(guó)企指數(shù)的市凈率從2016年8月份的接近2倍，跌至如今的1倍，跌幅高達(dá)50%。截至12月1日，央企總體PE（TTM）為7.3倍，處于歷史0.15%分位數(shù)（2010年以來(lái)，下同），央企估值已處于歷史極低位。對(duì)比來(lái)看，A股總體PE（TTM）則為17.2倍，處于歷史22.2%分位數(shù)，相較來(lái)看，央企估值優(yōu)勢(shì)顯著?！敝刑┳C券首席策略分析師徐馳向《紅周刊》表示，包括建筑在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)，央企PE（TTM）均低于行業(yè)整體，顯示較高性價(jià)比，且央企高股息、高分紅，具備相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)率。

其實(shí)，觀察上市公司分紅率也可發(fā)現(xiàn)，建筑央企上市以來(lái)的分紅率一直保持著較高水準(zhǔn)，最低分紅率也能達(dá)到14%左右。特別是在最近三年，在受疫情因素?cái)_動(dòng)下，中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)依然保持連續(xù)現(xiàn)金分紅，年度現(xiàn)金分紅率最高的甚至能達(dá)到30.13%，最低的也有8.32%。

八大建筑央企的低估值狀態(tài)，在一定程度上反映出市場(chǎng)對(duì)這些公司的成長(zhǎng)天花板看得過(guò)低，僅以價(jià)值股看待，而非以成長(zhǎng)股去評(píng)判。當(dāng)然，對(duì)于謹(jǐn)慎型投資者來(lái)說(shuō)，只要能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)、持續(xù)分紅，估值合理的價(jià)值股同樣也是上佳投資標(biāo)的。

通常情況下，企業(yè)在手訂單情況決定了公司在未來(lái)兩三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。就前述八大建筑央企來(lái)說(shuō)，今年前三季度，他們的營(yíng)業(yè)收入占全行業(yè)的比重相比去年提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)至23.7%，新簽訂單占比提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)至40.1%。

以中國(guó)鐵建為例，截至2022年三季度末，公司未完工的合同額合計(jì)5.56萬(wàn)億元，是去年全年?duì)I收額的5.45倍；前三季度新簽合同額1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.71%。在新簽合同中，境外合同額達(dá)到1501.54億元，同比增長(zhǎng)32.59%。分業(yè)務(wù)看，基建類（鐵路、公路、房建、市政、礦山開采、水利水運(yùn)、機(jī)場(chǎng)和電力等）新簽合同1.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.55%。其中，房建工程新簽6072.96億元，同比增長(zhǎng)20.98%；電力工程新簽756.42億元，同比增長(zhǎng)604.88%。

需要指出的是，中國(guó)鐵建的電力工程業(yè)務(wù)實(shí)際是其新業(yè)務(wù)之一，公司以抽水蓄能和海上風(fēng)電市場(chǎng)開發(fā)為突破口，加快布局水電、風(fēng)電等領(lǐng)域。

同樣，中國(guó)中鐵在手訂單也有5.53萬(wàn)億元，是去年?duì)I收額的5.17倍。前三季度新簽合同額1.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35.2%，其中占比87%的是基建業(yè)務(wù)。在新興業(yè)務(wù)中，中國(guó)中鐵的水利水電業(yè)務(wù)新簽合同額1222.3億元，同比增長(zhǎng)682%。公司在11月23日接待機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，“公司持續(xù)加強(qiáng)水利水電、清潔能源、港口航道、海上風(fēng)電、抽水蓄能、調(diào)水工程等新興領(lǐng)域的拓展力度，加速開啟‘第二曲線’增長(zhǎng)極。”

整體上，八大建筑央企在手訂單飽滿度都較高，新簽合同額大多保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。從新簽訂單保障系數(shù)（新簽訂單與營(yíng)收比值）看，大市值建筑央企的業(yè)績(jī)支撐能力更強(qiáng)?！都t周刊》測(cè)算，截至三季度，“八大建筑央企”新簽訂單保障系數(shù)均高于1，中國(guó)能建、中國(guó)中冶、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建4家企業(yè)訂單保障系數(shù)甚至高于2。

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當(dāng)然，相較央企龍頭的新簽訂單保障系數(shù)，地方頭部國(guó)有基建企業(yè)同樣也不遜色，譬如目前陜西建工新簽訂單保障系數(shù)居高，截至第三季度該項(xiàng)指標(biāo)為2.23（見(jiàn)表2、表3、表4）。

此外，在國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)方面，八大建筑央企海外市場(chǎng)均取得較快增長(zhǎng)。譬如，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵境內(nèi)新簽合同增速為35.1%，境外為37.9%；中國(guó)能建境內(nèi)新簽合同增速為16.26%，境外為19.8%；中國(guó)電建國(guó)內(nèi)增速為55.39%，境外為16.19%；中國(guó)交建境外新簽合同額增速為17.3%，約占公司新簽合同額的14%。

對(duì)建筑央企的訂單表現(xiàn)，徐馳向《紅周刊》點(diǎn)評(píng)道：“中國(guó)能建傳統(tǒng)能源及海外項(xiàng)目新簽發(fā)力、新能源延續(xù)高增，短期有望受益火電投資提速、增厚業(yè)績(jī)，中長(zhǎng)期看具備能源電力投建營(yíng)一體化優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)邏輯有望加速兌現(xiàn)。中國(guó)鐵建是基建工程承包龍頭，穩(wěn)增長(zhǎng)主力軍，當(dāng)前估值較中國(guó)交建、中國(guó)中鐵等相近體量、相近業(yè)務(wù)央企低20%，價(jià)值低估。中國(guó)中鐵發(fā)力水利水電、環(huán)保領(lǐng)域，打造‘第二成長(zhǎng)曲線’、基建巨頭成長(zhǎng)路徑清晰。中國(guó)電建10月新簽1031億元，同比大增141%，其中能源電力訂單占比42%，單月新簽再次突破千億、延續(xù)9月高增勢(shì)頭，業(yè)務(wù)聚焦‘水能砂城數(shù)’成效顯著，國(guó)內(nèi)新能源及火電投資提速疊加公司砂石產(chǎn)能擴(kuò)張有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告、《紅周刊》統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)公告、《紅周刊》統(tǒng)計(jì)

某建筑央企的高管也向《紅周刊》透露，海外市場(chǎng)早已經(jīng)是各家建筑央企發(fā)力的方向，而且中國(guó)基建央企在國(guó)際許多重點(diǎn)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中積累了豐富經(jīng)驗(yàn)以及項(xiàng)目的國(guó)際化整合能力。

就此，方晏荷表示，“建筑央企之間既有競(jìng)爭(zhēng)也有合作，目前部分公司積極拓展第二增長(zhǎng)曲線，其中在新基建等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展成效顯著。而這種努力，為建筑央企持續(xù)發(fā)展提供了新的動(dòng)能?！?/p>

方晏荷指出，除了建筑央企，地方的建筑國(guó)企也在傳統(tǒng)領(lǐng)域之外加速布局，“地方建筑國(guó)企以相對(duì)靈活的機(jī)制和地方特色產(chǎn)業(yè)為依托，涌現(xiàn)出了部分快速發(fā)展的公司。與央企相比，部分地方國(guó)企在激勵(lì)機(jī)制理順、積極發(fā)揮再融資功能、大股東在業(yè)務(wù)協(xié)同方面的大力支持等方面具有一些亮點(diǎn)。”

不過(guò)，通和投資董事長(zhǎng)石玉強(qiáng)向《紅周刊》強(qiáng)調(diào)，建筑央企訂單情況還是需要持續(xù)觀察的，需要看這些企業(yè)訂單的連續(xù)增長(zhǎng)情況?！笆袌?chǎng)一般會(huì)從國(guó)家基建投資總規(guī)模入手，預(yù)估建筑央企的訂單增長(zhǎng)情況。如果我們觀察建筑央企過(guò)去幾年訂單的增長(zhǎng)情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)訂單增速是遠(yuǎn)高于國(guó)家基建投資增速的。從國(guó)家基建投資增速預(yù)判企業(yè)訂單增速，會(huì)得出一個(gè)這些企業(yè)天花板很低的結(jié)論，那么給公司的估值自然不會(huì)高。如果從企業(yè)角度出發(fā)，這些企業(yè)的訂單增速其實(shí)是不錯(cuò)的，當(dāng)前的市場(chǎng)估值是不合理的。”

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低估值和公司快發(fā)展之間形成“剪刀差”，這其實(shí)是建筑業(yè)進(jìn)入新發(fā)展階段的一個(gè)體現(xiàn)。石玉強(qiáng)認(rèn)為，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到城市化進(jìn)程的中后段，這似乎對(duì)建筑業(yè)是一個(gè)致命打擊，但實(shí)際上，在這個(gè)階段，更加讓頭部建筑企業(yè)獲得更多資源以及更高的市場(chǎng)集中度?！耙郧埃两▽I(yè)的最優(yōu)秀大學(xué)生可以在民企、地方國(guó)企和央企等許多公司之間做選擇，但現(xiàn)在基本上只會(huì)去建筑央企，因?yàn)橹挥薪ㄖ肫笥懈玫某砷L(zhǎng)性、更好的資源和更好的發(fā)揮空間，這種人才的聚集也在強(qiáng)化建筑央企的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，建筑業(yè)業(yè)務(wù)的重點(diǎn)會(huì)越來(lái)越聚焦‘大城市、大項(xiàng)目’，因?yàn)橘Y金、技術(shù)、人才、資質(zhì)等各種門檻，只有建筑央企有實(shí)力承接這些項(xiàng)目。這種變化在最近幾年體現(xiàn)得非常清晰。因此，建筑央企的訂單變化，不僅體現(xiàn)了一個(gè)宏觀特征，其實(shí)更重要的是反映出微觀的變化，就是它的集中度在快速提升?！?/p>

對(duì)比地產(chǎn)建筑國(guó)企，石玉強(qiáng)更看好建筑央企，“其實(shí)就是強(qiáng)者恒強(qiáng)。建筑央企有兩大優(yōu)勢(shì)，一是，建筑央企是國(guó)資委下屬企業(yè)，無(wú)論政策執(zhí)行、日常管控，央企的管理下限都是比較高的。二是，行業(yè)最優(yōu)秀的人才在往建筑央企集中。這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)是地方國(guó)企無(wú)法比擬的?！?/p>

對(duì)于建筑央企來(lái)說(shuō)，政策方面的變化也在推動(dòng)其基本面進(jìn)一步改變，這其中就包括建筑央企的估值。比如，11月22日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，推動(dòng)重大項(xiàng)目加快建設(shè)。目前兩批金融工具共支持重大項(xiàng)目2700多個(gè)，開工率超過(guò)90%。重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制要繼續(xù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，推動(dòng)項(xiàng)目加快資金支付和建設(shè)，帶動(dòng)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的社會(huì)資本投資，年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量。對(duì)逾期未兌現(xiàn)承諾的地方予以通報(bào)，對(duì)確實(shí)無(wú)法按期開工的項(xiàng)目予以調(diào)整。加強(qiáng)監(jiān)管，打造廉潔工程、質(zhì)量安全工程。

同時(shí)，金融支持房地產(chǎn)16條、中國(guó)特色估值體系、央行降準(zhǔn)等政策或新提法，也都在為建筑央企“估值重塑”助力。

針對(duì)降準(zhǔn)對(duì)于建筑央企的影響，徐馳指出，“央行12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25%，共釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。我們認(rèn)為，除了資金面的支持作用之外，專項(xiàng)債提前發(fā)力、外需和‘一帶一路’基建的拉動(dòng)，對(duì)央企也形成利好，例如圍繞‘一帶一路’國(guó)際物流與供應(yīng)鏈資源共享共用、數(shù)字供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、面向南亞、東南亞國(guó)際陸海大通道及供應(yīng)鏈體系建設(shè)。”

“金融16條”的目標(biāo)在于支持房地產(chǎn)企業(yè)保交樓，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。政策發(fā)布之后，國(guó)有六大行與多家房企授信額度超萬(wàn)億元。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。

作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的重要參與者，一些涉房建筑央企也相應(yīng)受惠“金融16條”和股權(quán)融資新措施。

方晏荷指出，隨著地產(chǎn)“第三支箭”的落地，下游地產(chǎn)企業(yè)融資有望改善，建筑央企的應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)有望緩解。此外，新政提出“建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行，支持‘同行業(yè)、上下游’整合”、“允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)”，“我們認(rèn)為這有利于鼓勵(lì)建筑央企發(fā)揮再融資功能做大做強(qiáng)?！?/p>

同時(shí)，方晏荷指出，建筑央企積極關(guān)注著地產(chǎn)政策變化，也承擔(dān)著社會(huì)主義建設(shè)的重要責(zé)任，下一步建筑央企房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)也將順應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向，堅(jiān)持新發(fā)展理念，面向市場(chǎng)需求，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)布局城市群、都市圈，圍繞基建主業(yè)發(fā)展特色地產(chǎn)業(yè)務(wù)，加快由傳統(tǒng)的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)向多業(yè)態(tài)、多產(chǎn)業(yè)、多功能于一體的綜合開發(fā)模式轉(zhuǎn)變，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下審慎開展投資，把控、提升房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)質(zhì)量。

有研究指出，一些房建業(yè)務(wù)占比較多的，比如中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑等龍頭可能受益較多。

石玉強(qiáng)認(rèn)為，對(duì)于房建業(yè)務(wù)占比較大的建筑央企來(lái)說(shuō)，“金融16條”肯定是利好，“有的建筑央企營(yíng)收中可能有50%的比重來(lái)自房建，房地產(chǎn)市場(chǎng)如果不好，這些企業(yè)就面臨較大的回款壓力。現(xiàn)在放寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道，建筑央企房建業(yè)務(wù)回款也就有了一定的保障?！?/p>

目前來(lái)看，中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶均涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，根據(jù)中期報(bào)告，這些公司今年上半年房地產(chǎn)開發(fā)與投資收入在總營(yíng)收中的占比分別為14.33%、4.18%、3.96%、3.12%。

11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出，要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，如此新提法令投資圈眼前一亮。

方晏荷指出，“中國(guó)特色估值體系的提出，鼓勵(lì)市場(chǎng)要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮，我們認(rèn)為中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有廣闊的發(fā)展空間，同時(shí)一定領(lǐng)域大而不強(qiáng)，基建發(fā)展后勁十足，建筑央企作為我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)的主力軍，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)前估值處于歷史低位的現(xiàn)狀有望得到改善?！?/p>

石玉強(qiáng)則認(rèn)為，中國(guó)特色估值體系對(duì)建筑央企而言是最大的一個(gè)利好。“在對(duì)建筑央企的積極影響因素中，我認(rèn)為中國(guó)特色估值體系應(yīng)該排在第一位。這個(gè)提法對(duì)建筑央企未來(lái)5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間產(chǎn)生積極影響?？梢哉f(shuō)，中國(guó)特色的估值體系是將完美的現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式落到了實(shí)操層面。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)的前提假設(shè)是企業(yè)永續(xù)存在，哪家企業(yè)活得長(zhǎng)，那么它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以給更低一些。央（國(guó)）企是中國(guó)特色的企業(yè)類型，永續(xù)存在的確定性極高，那么風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就應(yīng)給得很低，這有利于其估值提升。第二，央企能夠體現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。比如卡塔爾世界杯，主場(chǎng)館是中國(guó)鐵建建造的，很直觀地反映了我國(guó)建筑央企的科技實(shí)力、國(guó)際化整合能力，中國(guó)基建號(hào)稱‘基建狂魔’是有它的道理的，肯定是獨(dú)步全球的。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)特色估值體系提法對(duì)于這些央企而言，顯然是有利于它們核心競(jìng)爭(zhēng)力的再發(fā)現(xiàn)?！?/p>

石玉強(qiáng)所強(qiáng)調(diào)的一些內(nèi)容，本身就是中國(guó)特色估值體系所強(qiáng)調(diào)的。方晏荷指出，“我們認(rèn)為易主席的發(fā)言已經(jīng)給出了解決方案（央國(guó)企如何獲得估值重塑），上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要‘練好內(nèi)功’，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。此外，建筑央企還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革動(dòng)作，保持與時(shí)俱進(jìn)?！?/p>

對(duì)于中國(guó)特色估值體系以及對(duì)央企估值的關(guān)注，徐馳指出這不是近期才有的：“我國(guó)國(guó)企改革自改革開放起拉開序幕，‘十八大’至今共經(jīng)歷了五輪國(guó)家層面的改革，分別為政策規(guī)劃階段、局部試點(diǎn)階段、廣泛試點(diǎn)階段、國(guó)改三年行動(dòng)階段，以及今年5月開啟的央企上市公司三年改革階段。國(guó)企改革的目的也從脫困、培育世界一流企業(yè)，進(jìn)展到如今的培育一批產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)航央企上市公司。在2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)決勝之年，以及新型舉國(guó)體制之下，優(yōu)質(zhì)央企龍頭或更受到資源傾斜。”

分紅率提上去，費(fèi)用率降下來(lái)，積極和資本市場(chǎng)溝通，將有助于央企估值水平提升。

中國(guó)電建近150億定增在10月24日獲批通過(guò)，公司擬將資金投入到都市圈建設(shè)、風(fēng)電、抽水蓄能電站等項(xiàng)目中，其中抽水蓄能電站是其戰(zhàn)略性投入項(xiàng)目，擬使用定增資金40億元。這一變化反映了中國(guó)電建正在加速壯大新能源業(yè)務(wù)。同樣，中國(guó)能建也在積極籌劃定增不超過(guò)150億元用于光風(fēng)氫儲(chǔ)等新能源項(xiàng)目。

石玉強(qiáng)指出，“建筑央企在不斷探索新業(yè)務(wù)，有些公司已經(jīng)走出了新路，比如中國(guó)化學(xué)，它的估值為什么會(huì)相對(duì)高一些？因?yàn)樗闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)有很大一部分是來(lái)自制造業(yè)，它已經(jīng)從一個(gè)建筑商變身為產(chǎn)品制造商。還有中國(guó)電建，其實(shí)也是在逐步剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放到了電力建設(shè)。仔細(xì)觀察，其實(shí)每家建筑央企幾乎都圍繞主業(yè)做了這樣或那樣的嘗試，且發(fā)展趨勢(shì)不錯(cuò)。這些新嘗試對(duì)建筑央企有一個(gè)二次加持的作用，只是還沒(méi)有體現(xiàn)到估值里去?！?/p>

石玉強(qiáng)認(rèn)為，“建筑央企需要在三個(gè)方面做進(jìn)一步改善，將幫助他們更快獲得市場(chǎng)認(rèn)可。第一，提升分紅率。如果上市公司處于估值低位，那么投資人就會(huì)很關(guān)注公司的股息回報(bào)率?，F(xiàn)在建筑央企的整體分紅率在20%左右，股息率在2%～3%。如果把分紅率提升到40%或者60%，那么股息率就可以提升到10%以上，這會(huì)在很大程度上提升這些企業(yè)的投資價(jià)值回報(bào)，會(huì)促進(jìn)流入并最終提升企業(yè)的估值水平。第二，建筑央企應(yīng)該加大和資本市場(chǎng)的溝通力度。投資人對(duì)他們的了解常常限于財(cái)報(bào)，不了解或者不理解這些公司有哪些新能力，因此溝通是很有必要的。第三，建筑央企要控費(fèi)降本。建筑央企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入很多，但毛利率很低，這反映出他們?cè)诳刂瀑M(fèi)用率方面有提升空間?！?/p>

至于使用哪些指標(biāo)來(lái)觀察建筑央企的估值修復(fù)進(jìn)程，方晏荷指出，“參考海外建筑施工公司的PE估值，一般保持在8～10倍市盈率（PE），而國(guó)內(nèi)建筑央企目前估值普遍低于該水平?？紤]國(guó)內(nèi)國(guó)外不同企業(yè)處于不同生命周期，PE直接比較受多種因素影響，因此我們認(rèn)為關(guān)注建筑央企的市凈率（PB）更有意義，而ROE、公司所處細(xì)分行業(yè)、分紅和市場(chǎng)風(fēng)格等均會(huì)影響建筑央企的估值?！?/p>

石玉強(qiáng)則認(rèn)為，“現(xiàn)金流折現(xiàn)是最好的方式。所以我為什么說(shuō)他們將來(lái)只要能夠加大分紅的比例，一定會(huì)有一個(gè)非常大的估值修復(fù)行情。未來(lái)，誰(shuí)率先把分紅率提上去，費(fèi)用率降下來(lái)，以及更加積極地跟資本市場(chǎng)溝通，誰(shuí)的表現(xiàn)就會(huì)更好?！?/p>

無(wú)論是看PB，還是看現(xiàn)金流折現(xiàn)，建筑類央企都可謂是A股市場(chǎng)估值洼地中的洼地，在諸多利好因素保障下，建筑類央企的估值修復(fù)進(jìn)程顯然已在路上，反彈行情有望跨年。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）