張斯琪

（江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，江西 九江 332000）

毋庸置疑，擁有更多資源的企業(yè)會(huì)有更大的發(fā)展空間。相反，一個(gè)有前景的項(xiàng)目會(huì)因?yàn)槿狈Y金以及資源被擱淺。融資對(duì)于企業(yè)的生存與發(fā)展具有重大意義。金融機(jī)構(gòu)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集和分配資金的重要部門，是再生產(chǎn)順利進(jìn)行的關(guān)鍵紐帶，是企業(yè)最主要的融資渠道。但是融資評(píng)價(jià)體系不合理性影響了其作用的發(fā)揮。眾所周知，企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力、經(jīng)營(yíng)效益是企業(yè)能否取得銀行融資的決定性因素。

首先，普通金融機(jī)構(gòu)更偏愛(ài)給予成熟的傳統(tǒng)行業(yè)的大企業(yè)融資，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為傳統(tǒng)大企業(yè)信譽(yù)好，并且資本原始積累多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，其貸款風(fēng)險(xiǎn)也低。而這種偏好會(huì)導(dǎo)致一種悖論，或者說(shuō)是死循環(huán)：新興行業(yè)由于缺少一定的原始積累以及連續(xù)年度的可觀的利潤(rùn)等原因而難以取得貸款，他們只有發(fā)展成為大企業(yè)，并且擁有成熟市場(chǎng)后才有可能取得貸款；而新興行業(yè)一般要通過(guò)幾輪融資之后才能成長(zhǎng)為一個(gè)成熟的大企業(yè)。許多有潛力的新興行業(yè)企業(yè)，由于得不到融資，也就失去了成為大企業(yè)的機(jī)會(huì)。這種悖論在一定程度上遏制了企業(yè)的成長(zhǎng)，真正需要銀行融資的企業(yè)反而得不到貸款。這導(dǎo)致了新興行業(yè)融資難的問(wèn)題。其次，經(jīng)營(yíng)能力等指標(biāo)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資與放貸行為起決定性作用，金融機(jī)構(gòu)偏愛(ài)融資給經(jīng)營(yíng)效益優(yōu)異的企業(yè)。但是事實(shí)證明這種偏好不一定能規(guī)避不良貸款或投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。某些利潤(rùn)可觀的企業(yè)暗藏著更大的信用風(fēng)險(xiǎn)或者投資風(fēng)險(xiǎn)。一些所謂的非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素最終都會(huì)演變成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。真正有價(jià)值的企業(yè)可能在短期的利潤(rùn)表現(xiàn)并不是優(yōu)秀的，但這樣的企業(yè)應(yīng)該被投資者所看見(jiàn)。

因此，為了全方位的評(píng)價(jià)被融資企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境社會(huì)等非利潤(rùn)指標(biāo)需要被納入金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。通過(guò)這種方式，一方面辨別出潛在的以犧牲公眾利益賺取利潤(rùn)的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另一方面篩選和挖掘出有潛力的企業(yè)，這樣的由于企業(yè)在短期的利潤(rùn)表現(xiàn)欠佳通常不被看好。ESG的運(yùn)用正好滿足了投資者的這種需求。ESG是環(huán)境、社會(huì)和治理的縮寫(xiě)，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)ESG績(jī)效，能評(píng)估企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會(huì)責(zé)任方面的貢獻(xiàn)。

但是有些專家和學(xué)者也表達(dá)了他們的擔(dān)心：ESG要求更高的環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任，這是否意味著犧牲企業(yè)效益以及股東利益？但是事實(shí)恰恰相反，根據(jù)MSCI日前發(fā)布2021年ESG趨勢(shì)展望報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)把ESG評(píng)價(jià)納入風(fēng)控體系，投資收益不僅沒(méi)有減少反而有一定程度的增長(zhǎng)。周方召（2020）認(rèn)為企業(yè)的ESG表現(xiàn)能夠更好地降低負(fù)面沖擊的影響，并帶來(lái)較好的股票市場(chǎng)表現(xiàn)。這一點(diǎn)在新興市場(chǎng)體現(xiàn)尤為突出。首先，從宏觀層面上講，國(guó)家推廣ESG評(píng)級(jí)能幫助環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)良好的企業(yè)發(fā)展，這有助于綠色發(fā)展理念融入經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化全過(guò)程。ESG投資是順應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的一種投資策略。其次，從微觀層面上來(lái)講，對(duì)企業(yè)而言，如果ESG評(píng)級(jí)有一定的政策導(dǎo)向，那么符合政策方向的投資，也能帶來(lái)長(zhǎng)期超額收益。此外ESG表現(xiàn)好的公司并不等于運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳。相反，這樣的企業(yè)能夠預(yù)期未來(lái)的來(lái)自環(huán)境和社會(huì)方面的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注產(chǎn)品和工藝流程創(chuàng)新，重視環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排，這有利于其自身可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期利益的獲得。對(duì)于投資者而言，采用ESG評(píng)級(jí)能在一定程度上有效避免黑天鵝事件帶來(lái)的投資與信用風(fēng)險(xiǎn)。

一、ESG作為金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)的研究

關(guān)于ESG的研究可以追溯到20世紀(jì)70年代，并且ESG的合理性已經(jīng)被國(guó)外很多專家學(xué)者證實(shí)。Indahl（2020）認(rèn)為ESG的應(yīng)用不僅能夠幫助企業(yè)維持核心競(jìng)爭(zhēng)力還能提升企業(yè)對(duì)政策和規(guī)定變更帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。Antoncic（2020）表示在ESG上有良好表現(xiàn)和高水平完成企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)并不矛盾。Braune（2019）在他的研究中證實(shí)了ESG等級(jí)與超額收益之間呈正相關(guān)關(guān)系：在金融市場(chǎng)處于不穩(wěn)定和蕭條期時(shí)，他證明了社會(huì)績(jī)效表現(xiàn)好的公司股票能讓投資者獲得更大的利益。而有關(guān)中國(guó)ESG的研究很少把社會(huì)責(zé)任環(huán)境和公司治理的總評(píng)作為一個(gè)整體因素來(lái)分析問(wèn)題，大多數(shù)是單獨(dú)研究單一的元素，如社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升的作用，或者環(huán)境責(zé)任的履行對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升的作用。在很多情況下社會(huì)責(zé)任環(huán)境責(zé)任公司治理這三個(gè)方面分別完成度高，并不能不代表ESG水平高。

相比某些國(guó)家已經(jīng)普遍認(rèn)同ESG投資能帶來(lái)更豐厚的回報(bào)，許多國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)對(duì)ESG的理解僅僅停留在宏觀層面，即政策層面，而在微觀層面的理解不深。這導(dǎo)致了ESG在中國(guó)的應(yīng)用程度不高。這是由于許多中國(guó)投資人的觀點(diǎn)比較務(wù)實(shí)-投資的意義在于獲得高額的回報(bào)，而esg框架的目標(biāo)是引導(dǎo)企業(yè)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生正面的影響。因此國(guó)內(nèi)的投資者對(duì)ESG仍處于觀望態(tài)度。在許多中國(guó)投資者眼中，ESG是個(gè)“舶來(lái)品”。雖然在很多國(guó)家ESG的優(yōu)越性和合理性已經(jīng)被大量的研究所證實(shí)，但是初入中國(guó)ESG難免會(huì)水土不服。關(guān)于ESG也不乏一些反對(duì)的聲音。例如楊皖蘇和楊善林（2016）認(rèn)為中小型企業(yè)在社會(huì)責(zé)任的履行和效益是呈負(fù)向關(guān)系的。朱乃平等（2014）在研究2009-2011年中國(guó)高新企業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn)，而就短期而言，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有利于提升企業(yè)公眾形象，并不能有效提高企業(yè)的盈利能力。要打消這些疑慮，需要把ESG因地制宜融入中國(guó)國(guó)情進(jìn)行研究。初入中國(guó)的ESG要證明其價(jià)值還有很長(zhǎng)的一段路要走。

目前階段，ESG要在中國(guó)發(fā)展必須滿足兩個(gè)條件：首先，中國(guó)ESG有一定政策支持，使其具有ESG外在驅(qū)動(dòng)力；其次，ESG能使得企業(yè)和投資公司獲得更多利益，這是它內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力的表現(xiàn)。而國(guó)資投融資機(jī)構(gòu)投融資動(dòng)機(jī)就包含了這兩個(gè)層面：一方面這些國(guó)資金融機(jī)構(gòu)由于其持有的公共資本，需要承擔(dān)起政策表率作用，它在政策層面的表現(xiàn)較為明顯，例如提供政策融資。另一方面，融資機(jī)構(gòu)也具有企業(yè)的性質(zhì)，它具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得更高投資收益動(dòng)機(jī)，因此具有ESG內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。例如為響應(yīng)政府促進(jìn)低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及實(shí)現(xiàn)碳中和的號(hào)召，六大國(guó)有銀行將ESG納入授信全流程，開(kāi)始提供多樣化的低碳金融產(chǎn)品。2021年，他們對(duì)ESG進(jìn)行披露并增加了應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息。其中三個(gè)銀行還對(duì)應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)議題設(shè)置了獨(dú)立的章節(jié)。

綜上所述，把國(guó)資金融機(jī)構(gòu)的投融資行為作為研究中國(guó)ESG的切入點(diǎn)具有典型意義。原因有二：首先，ESG應(yīng)用在中國(guó)尚處于發(fā)展初期階段，難免水土不服，現(xiàn)階段需要政策支持。國(guó)有資產(chǎn)的融資機(jī)構(gòu)是政策的首要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，成了ESG在中國(guó)發(fā)展的首要陣地。其次，結(jié)合中國(guó)國(guó)情和中國(guó)ESG的現(xiàn)狀，為研究ESG投資評(píng)級(jí)在中國(guó)的發(fā)展道路，研究對(duì)象需要具備內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力同時(shí)具有典型的政策驅(qū)動(dòng)特征，而國(guó)資金融機(jī)構(gòu)具備這兩種驅(qū)動(dòng)力。

但是ESG如果要在中國(guó)獲得突破性的發(fā)展，除了要解決理論與內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力方面的問(wèn)題，還要解決應(yīng)用層面的問(wèn)題。根據(jù)中基協(xié)2018年統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資產(chǎn)管理者公司的ESG整合情況顯示，58.5%的投融資機(jī)構(gòu)已在投資過(guò)程中考慮ESG，在企業(yè)層面制定ESG策略的企業(yè)只有1.2%。從以上數(shù)據(jù)看來(lái)，已經(jīng)有一部分金融擊鼓有了ESG投資的意識(shí)，但是其應(yīng)用仍然存在更大問(wèn)題。原因是缺乏數(shù)據(jù)的智能分析與整合平臺(tái)。ESG投資一直面臨著信息采集和深度加工的難題。道富全球顧問(wèn)公司在2019年的調(diào)查顯示：44%的受訪者認(rèn)為ESG相關(guān)信息的現(xiàn)有狀態(tài)是阻礙他們開(kāi)展ESG投資的因素。體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，由于是非財(cái)務(wù)指標(biāo)，其本質(zhì)決定了信息量大并且來(lái)源眾多，籌集成本高效率低。第二，大部分信息來(lái)源企業(yè)的自愿披露，并且不排除有洗白行為，真實(shí)性堪憂。第三，種類繁雜且籠統(tǒng)，難以判斷相關(guān)信息與重要的信息。第四，由于很多企業(yè)一年才披露一次信息，ESG信息來(lái)源滯后。

二、AI在ESG評(píng)級(jí)中的應(yīng)用

為了形成一套完整的對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的體系，越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始應(yīng)用人工智能技術(shù)提升ESG相關(guān)信息的獲取效果。因?yàn)樵趯?shí)際工作中，依賴企業(yè)自主披露的信息存在著極大的隱患，如滯后性，信息造假，隨機(jī)性。因此利用AI完成大數(shù)據(jù)抓取，以及對(duì)信息進(jìn)行智能篩選辨別與分析顯得尤為重要。并且通過(guò)人工智能技術(shù)可以分析包含非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)在內(nèi)的大量數(shù)據(jù)，包括很多以前人工無(wú)法處理的信息。例如，Bollen通過(guò)分析2008年十個(gè)月間的推特?cái)?shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)了用戶使用快樂(lè)，悲傷等表情包的頻率，發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)與次日估價(jià)的漲落趨勢(shì)有關(guān)聯(lián)。這對(duì)研究使用AI進(jìn)行輿情分析的合理性提供了理論基礎(chǔ)。唐飛泉（2019）指出，在中國(guó)，商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)的重要組成部分，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面已經(jīng)大范圍利用AI技術(shù)提高大數(shù)據(jù)處理能力提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。關(guān)于AI的應(yīng)用，金希恩（2018）提出，非財(cái)務(wù)信息納入金融企業(yè)投資決策的必要性毋庸置疑，ESG在中國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮最佳狀態(tài)，必須要AI技術(shù)支持。

這已經(jīng)不是信息技術(shù)第一次與金融業(yè)務(wù)結(jié)合，早在很多年前金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始利用信息技術(shù)手段提升和改造金融產(chǎn)品和服務(wù)，最終達(dá)到 提升效率并有效降低運(yùn)營(yíng)成本的目的——這就是金融科技?，F(xiàn)在，一些平臺(tái)以及金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始借鑒金融科技在投資與金融監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)，融入AI技術(shù)自主研發(fā)出ESG評(píng)價(jià)系統(tǒng)。AI的加入能實(shí)現(xiàn)ESG信息的高精度高效率采集，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，深度加工，智能化分析。例如監(jiān)管公告和輿情報(bào)道可以相對(duì)真實(shí)地反映企業(yè)ESG情況。這類數(shù)據(jù)分布面廣來(lái)源復(fù)雜，事件的識(shí)別和分類比較困難。而AI中的自然語(yǔ)言處理（NLP）技術(shù)可以高效地獲取并且自動(dòng)識(shí)別事件主體，以監(jiān)管處罰的結(jié)果輕重判斷事件嚴(yán)重性，對(duì)影響程度進(jìn)行等級(jí)分類，自動(dòng)分析輿情關(guān)聯(lián)事件，甚至還可以運(yùn)用圖譜分析跟蹤事件的后續(xù)發(fā)展情況。

AI技術(shù)能極大地推動(dòng)數(shù)據(jù)獲取和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的進(jìn)程，是因?yàn)樾畔⒓夹g(shù)與金融有著天然的互惠共生關(guān)系：信息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新艱巨而漫長(zhǎng)，從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的整個(gè)過(guò)程充滿不確定性，其發(fā)展需要巨大的金融供給與支持；在信息技術(shù)在引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，金融業(yè)也需要通過(guò)運(yùn)用信息技術(shù)提升競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)提供專業(yè)的金融服務(wù)分享信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成果。因此，在信息時(shí)代的浪潮下，金融系統(tǒng)業(yè)務(wù)最終必然以信息技術(shù)作為依托，脫離了AI背景支撐的ESG數(shù)據(jù)體系終將過(guò)時(shí)，并且研究金融行業(yè)行為離不開(kāi)探討AI的應(yīng)用。