丁義久，季 宇，李楠博

（1.長春大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，吉林 長春 130022；2.長春理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，吉林 長春 130022）

一、引言

當(dāng)下，我國正處于完成“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型之年，國家要求實體企業(yè)探索激發(fā)經(jīng)濟增長新動能。在宏觀總體要求提升發(fā)展質(zhì)量的背景下，對于以實體經(jīng)濟，尤其是制造業(yè)企業(yè)為代表的微觀經(jīng)濟主體的轉(zhuǎn)型升級也提出了更高的要求。

當(dāng)前，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題依然是制約我國經(jīng)濟底層基礎(chǔ)深化發(fā)展的一個重大問題，同時也限制了基層綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟企業(yè)是我國經(jīng)濟的核心支柱，其中制造業(yè)企業(yè)中尤其是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)大多屬于中小微企業(yè)，這些企業(yè)處于行業(yè)分類中的后發(fā)型企業(yè)。它們在發(fā)展過程中，一方面，為了維持和進一步提升自身的創(chuàng)新能力必然需要巨額的資金支持；另一方面，這些中小微企業(yè)自身規(guī)模較小大多屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模小和技術(shù)性的無形資產(chǎn)，使這些企業(yè)所擁有的技術(shù)很難作為抵押品，并以此作為向金融機構(gòu)申請抵押貸款從而獲得融資。本文從股權(quán)質(zhì)押行為與企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新出發(fā)，立足于吉林省當(dāng)前高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的中小企業(yè)融資難、獲資少，難以支撐企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的情況，給出提高企業(yè)資金利用率，提升企業(yè)自主創(chuàng)新的多方面建議。

二、股權(quán)質(zhì)押發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)質(zhì)押是指股東特別是控股股東或非控股大股股東，以自身所持有的公司股權(quán)作為抵押品并設(shè)立抵押質(zhì)押物權(quán)，從而向金融機構(gòu)申請融資的行為。股權(quán)作為一個公司控制權(quán)的象征，對于缺少合格抵押品同時急需資金支持的企業(yè)，尤其是處于初創(chuàng)階段的中小科技型企業(yè)而言，是一種十分有效的融資獲取方式。

2016年以來我國A股市場上市企業(yè)中，進行過股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)數(shù)量逐年上升，股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模業(yè)逐步擴大。截至2019年，A股上市企業(yè)共完成了17022次股權(quán)質(zhì)押行為，股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模也達(dá)到了4632億元人民幣的規(guī)模。通過股權(quán)質(zhì)押方式進行融資，來解決自身生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金不足問題，受到越來越多的科技型企業(yè)尤其是中小民營科技企業(yè)的青睞。從股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)方面來看，2016—2020年以來A股市場上共有4367家企業(yè)進行過股權(quán)質(zhì)押融資，其中有2671家企業(yè)為制造業(yè)上市企業(yè)，這其中的73%的制造業(yè)企業(yè)屬于處于技術(shù)發(fā)展前沿的中小企業(yè)范疇，如生物制藥、5G通信等?？傮w而言，自2016年以來，我國A股上市企業(yè)中，通過開展股權(quán)質(zhì)押來進行融資的業(yè)務(wù)模式發(fā)展迅速，其中，高新技術(shù)企業(yè)、中小企業(yè)的股權(quán)融資行為發(fā)展最為迅速。

吉林省的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)主要依靠傳統(tǒng)制造業(yè)，省內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模較小但發(fā)展勢頭迅猛。目前吉林省內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)主要集中在生物制藥、光電裝備制造、新能源等領(lǐng)域。這些企業(yè)技術(shù)研發(fā)周期較長、風(fēng)險較大，企業(yè)規(guī)模較小不具備提供合格抵押品的能力，通過傳統(tǒng)的信貸渠道、股權(quán)融資渠道進行融資的能力不足。因而，這些企業(yè)有很強的意愿通過股權(quán)質(zhì)押的方式獲得融資支持。2008年，吉林省印發(fā)了《吉林省非上市公司制企業(yè)股權(quán)質(zhì)押登記管理辦法》，為規(guī)范管理省內(nèi)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資行為，提供了切實可行的法理依據(jù)。目前，省內(nèi)企業(yè)進行股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模相對有限，僅有78.63億元的規(guī)模，與東部沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)省份相比有巨大的差距。從結(jié)構(gòu)上看，進行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)大多屬于傳統(tǒng)汽車制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的相關(guān)子公司。處于高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)，急需資金扶持來進行生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的中小民營企業(yè)參與度較低。

三、吉林省股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展機制

（一）股權(quán)質(zhì)押促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新機制

1.升級生產(chǎn)技術(shù)，降低成本。相較于債務(wù)融資需要提供合格資產(chǎn)作為抵押品方可獲得融資，股權(quán)質(zhì)押以股東所持有的公司的股權(quán)作為抵押品，從而設(shè)立質(zhì)押獲得融資。對于缺乏合格抵押品的中小企業(yè)而言，通過股權(quán)質(zhì)押的方式進行融資可以在一定程度上緩解自身所面臨的融資難、融資貴的問題。中小企業(yè)在自身所處行業(yè)中面臨著產(chǎn)品同質(zhì)化，市場競爭激烈的困境，因而對于中小企業(yè)而言，想要讓企業(yè)得以生存，實現(xiàn)最終企業(yè)的做大做強的目標(biāo)，必須從成本端入手，提高自身的科技創(chuàng)新能力。企業(yè)有充足的動力探索新的技術(shù)，不斷實現(xiàn)自身的技術(shù)升級從而利用新技術(shù)來達(dá)到壓縮企業(yè)生產(chǎn)成本的目的。在越發(fā)重視綠色低碳發(fā)展的今天，中小企業(yè)可以利用股權(quán)質(zhì)押所融得的低成本資金，來支持自身的綠色技術(shù)研發(fā)升級。通過市場化競爭機制來倒逼企業(yè)利用融得的資金進行綠色技術(shù)研發(fā)投入，通過市場化路徑，實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押對于企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向激勵作用。

2.獲取政策資金支持。第二產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟中實體經(jīng)濟的主要聚集地，其中制造業(yè)是實體經(jīng)濟的核心和支柱。作為綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型的核心對象，建設(shè)綠色工廠是踐行綠色發(fā)展的重要手段。在當(dāng)前越發(fā)關(guān)注綠色發(fā)展、綠色技術(shù)創(chuàng)新的背景下，工信部、國開行等部委已經(jīng)明確表示，對率先實現(xiàn)綠色發(fā)展，滿足綠色工廠指標(biāo)的企業(yè)提供專項資金貸款。同時，多地已經(jīng)出臺政策，對于積極進行綠色工廠建設(shè)的中小企業(yè)提供財政補貼，鼓勵進行技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)。碳排放達(dá)標(biāo)的企業(yè)在稅收方面可以獲得巨大的優(yōu)惠，如少繳碳排放稅等稅種。受惠于當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)政策，企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新除了可以獲取當(dāng)下及未來市場化的成本節(jié)約，還可以獲得產(chǎn)業(yè)政策層面的稅收優(yōu)惠、財政補貼的扶持從而達(dá)到節(jié)約成本的目的?？傮w而言，企業(yè)可以通過綠色利用、綠色技術(shù)創(chuàng)新獲取政策層面的成本節(jié)約，從而通過政策路徑實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向激勵。

3.產(chǎn)生良好的企業(yè)聲譽。企業(yè)的聲譽價值是指社會公眾對于企業(yè)本身以及企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)可程度。對于企業(yè)而言，聲譽價值是一項十分重要的無形資產(chǎn)。企業(yè)為了獲得長久發(fā)展，必須不斷提升自身承擔(dān)社會責(zé)任的能力，盡可能獲取更多的企業(yè)聲譽價值。同時，企業(yè)聲譽價值獲取不易，但摧毀卻極為容易。因此，企業(yè)加強聲譽管理，完善企業(yè)內(nèi)部公司治理機制十分重要。良好的環(huán)境績效有利于企業(yè)獲得更多的聲譽優(yōu)勢，使企業(yè)有動機通過增加綠色投資來獲取聲譽價值，即通過聲譽機制路徑實現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向激勵。

（二）企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新促進股權(quán)質(zhì)押機制

當(dāng)前，企業(yè)申請股權(quán)質(zhì)押除了制度性門檻外，申請質(zhì)押后市場上的不良反應(yīng)也是阻礙企業(yè)進行股權(quán)質(zhì)押的一個重要因素。當(dāng)前，中國金融市場上依然以散戶為主，缺乏專業(yè)的信息研判能力。企業(yè)無論基于何種目的進行股權(quán)質(zhì)押，往往會被解讀為當(dāng)前受到融資約束，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不到位的信號，從而導(dǎo)致股價下跌甚至崩盤，使得企業(yè)對于股權(quán)質(zhì)押融資充滿顧慮。企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押并將獲得的資金投入自身的綠色技術(shù)創(chuàng)新，可以幫助企業(yè)提升自身實力，滿足向金融機構(gòu)申請綠色信貸的條件，拓寬企業(yè)融資渠道。有助于企業(yè)獲取更多的、更長期的資金來支持企業(yè)進一步升級生產(chǎn)技術(shù)。同時，可以迫使股東在利用股權(quán)質(zhì)押申請融資時，改善申請動機，在道德上對股東形成壓力，從而達(dá)到凈化市場環(huán)境的目的。長期來看，會使得市場情緒一致化，企業(yè)申請股權(quán)質(zhì)押不再被視為是一種利空信號，使得更多的科技型中小企業(yè)可以放心大膽地通過股權(quán)質(zhì)押申請資金來實現(xiàn)自身發(fā)展。

四、吉林省股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展存在的問題

（一）資金支持不足

吉林省域內(nèi)企業(yè)融資依然以傳統(tǒng)地從銀行等金融機構(gòu)進行債務(wù)融資為主，股權(quán)質(zhì)押雖然在一定程度上可以緩解中小民營企業(yè)由于缺乏合格抵押品所造成的資金短缺問題。但是，由于省內(nèi)金融機構(gòu)缺乏相關(guān)專業(yè)人才，很難從底層的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)以及財務(wù)信息中審核公司股東的股權(quán)信息，導(dǎo)致省內(nèi)金融機構(gòu)在為中小企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押融資時往往會產(chǎn)生惜貸的想法。相較于南方發(fā)達(dá)地區(qū)，吉林省內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式缺乏創(chuàng)新，在推動企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新方面缺乏經(jīng)驗，失敗的概率極大。利用股權(quán)質(zhì)押獲得融資進行綠色技術(shù)創(chuàng)新本身面臨周期長、風(fēng)險大的特征，疊加吉林省內(nèi)企業(yè)本身缺乏自主創(chuàng)新的經(jīng)驗和相關(guān)扶持政策，加劇了本省中小民營企業(yè)在申請融資時所面臨的阻礙。總體而言，通過股權(quán)質(zhì)押方式獲取資金來支持企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新面臨著周期長、申請失敗率高等問題，難以獲得足夠的資金來支持企業(yè)內(nèi)部的綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入。

（二）技術(shù)獲取渠道不暢

當(dāng)前吉林省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為落后，省內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展依然以傳統(tǒng)的資源密集型企業(yè)為主，這一類企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的生產(chǎn)模式，缺乏綠色技術(shù)研發(fā)動力。這類企業(yè)想要持續(xù)發(fā)展必須從擴大生產(chǎn)，尋找新的貿(mào)易伙伴為切入點。單單從成本節(jié)約的角度無法實現(xiàn)企業(yè)利潤的持續(xù)增長，反而會導(dǎo)致吉林省內(nèi)占比最大的市場主體自身進行技術(shù)創(chuàng)新的動力不強。與國家技術(shù)交易市場相比，吉林省當(dāng)前技術(shù)交易市場建設(shè)不完善，無法滿足企業(yè)對于新技術(shù)引進的需求，無法滿足中小企業(yè)在技術(shù)咨詢、技術(shù)配套實施構(gòu)建等方面需求。同時，作為技術(shù)市場上的供給端，由于缺少相關(guān)政策保障產(chǎn)權(quán)，保障原創(chuàng)企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)讓時的收益，所以本省的技術(shù)交易市場效率被進一步限制。由于不能通過技術(shù)市場來引進企業(yè)所需的關(guān)鍵技術(shù)，倒逼企業(yè)必須通過自主研發(fā)的辦法來解決自身產(chǎn)業(yè)升級所需的關(guān)鍵技術(shù)，進一步加劇了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)過程中的風(fēng)險問題，使得企業(yè)在進行股權(quán)質(zhì)押的過程中難以獲得與質(zhì)押股權(quán)價值相對等的資金額度。企業(yè)股權(quán)質(zhì)押所獲得的資金也會產(chǎn)生分流，導(dǎo)致大部分資金被用于企業(yè)已有的穩(wěn)健成熟的業(yè)務(wù)拓展之中，真正被用于綠色技術(shù)升級的資金會被進一步壓縮，導(dǎo)致通過股權(quán)質(zhì)押獲取融資來促進企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)的效果無法達(dá)到預(yù)期。

（三）科技成果的社會效益弱

吉林省當(dāng)前存在高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的中小企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化困難，應(yīng)用難度大導(dǎo)致企業(yè)難以落地應(yīng)用、企業(yè)所研發(fā)成功的技術(shù)難以在同行業(yè)同領(lǐng)域內(nèi)推廣應(yīng)用等問題。目前，部分企業(yè)研究在節(jié)約成本等方面取得了一定的技術(shù)創(chuàng)新成果，但相關(guān)成果在企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營過程中難以獲得推廣，使得研發(fā)、生產(chǎn)、推廣、應(yīng)用變成了多個相互獨立的環(huán)節(jié)。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)脫離了市場需求，導(dǎo)致了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)成果轉(zhuǎn)化機制存在技術(shù)性障礙。企業(yè)是創(chuàng)新研發(fā)的核心主體，這其中的中小民營技術(shù)型企業(yè)是最具創(chuàng)新活力的構(gòu)成部分，但這些企業(yè)自身的風(fēng)險承受能力較弱，因而這些企業(yè)所獲得的融資支持無法完全投入到前沿尖端研究中。同時，研發(fā)周期長、研發(fā)風(fēng)險大的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，導(dǎo)致企業(yè)很難通過創(chuàng)新真正解決卡脖子的關(guān)鍵問題，只能浮于表面。造成資金無法被用于最關(guān)鍵的領(lǐng)域，資金使用效率低下。

五、促進吉林省股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展的建議

（一）完善并落實扶持政策

科技型中小民營企業(yè)在初創(chuàng)期或研發(fā)階段，資金規(guī)模，生產(chǎn)技術(shù)，業(yè)務(wù)模式等處于探索期，由于企業(yè)缺乏內(nèi)部管理經(jīng)驗，使得企業(yè)在初創(chuàng)期不僅面臨資金短缺，同時還面臨生產(chǎn)、管理、運營等方面較高成本的壓力。這就要求政府相關(guān)部門必須根據(jù)吉林省內(nèi)科技型中小民營企業(yè)的實際情況，制定靈活的政策扶持方法，確保為初創(chuàng)期企業(yè)提供保底型的資金政策扶持，支持小微企業(yè)初創(chuàng)期的生存。同時，要完善政策監(jiān)管追蹤機制，確保資金可以順利地應(yīng)用到中小企業(yè)的管理運營以及技術(shù)研發(fā)中在體制管理層面，要加強政府的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)社會資金積極參與初創(chuàng)期企業(yè)的經(jīng)營研發(fā)。這樣不僅可以緩解政府財政資金的壓力，同時也可以形成政府牽頭、各大社會主體廣泛參與的良性循環(huán)機制。

（二）擴大機構(gòu)投資者參與

要引導(dǎo)散戶將資金投入到機構(gòu)由機構(gòu)代為進行資產(chǎn)配置，可以降低不理性操作的資金規(guī)模，防止價格受到過大的信息沖擊的影響，降低股價波動，防止散戶跟風(fēng)導(dǎo)致股價崩盤。而機構(gòu)要更好地參與到企業(yè)治理中，在機構(gòu)持股達(dá)到相應(yīng)比例時，機構(gòu)可以作為企業(yè)申請股權(quán)質(zhì)押融資的融出方。融出時，在放款環(huán)節(jié)做好審核工作，在市場前端做好企業(yè)篩查，幫助凈化股權(quán)質(zhì)押市場環(huán)境。

（三）完善對企業(yè)綠色研發(fā)的扶持

由于企業(yè)在短期內(nèi)無法通過綠色創(chuàng)新來對沖前期進行股權(quán)質(zhì)押行為所造成的股價暴跌，而且在短期內(nèi)綠色技術(shù)投資研發(fā)對于企業(yè)而言更多地表現(xiàn)為一種成本。所以，政府部門應(yīng)給予綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)以對等的政策優(yōu)惠。例如，提供財政上的補貼支持，提供相應(yīng)的稅收減免等措施，來鼓勵更多的企業(yè)尤其是制造業(yè)領(lǐng)域中的中小微企業(yè)積極進行綠色技術(shù)投資開發(fā)。同時，由于同行業(yè)企業(yè)在進行綠色升級的過程中，存在許多同質(zhì)化的技術(shù)使用，如果單單依靠企業(yè)自身進行研發(fā)成本過高，多數(shù)企業(yè)無法承擔(dān)，對于同一項技術(shù)過多的企業(yè)進行鉆研必然會導(dǎo)致資源的浪費。因而，可以由政府出面構(gòu)建引領(lǐng)平臺，通過平臺建設(shè)構(gòu)建技術(shù)共享機制，加大基礎(chǔ)研發(fā)領(lǐng)域的R&D研發(fā)投入。在一定程度上，減輕企業(yè)進行綠色技術(shù)研發(fā)的失敗風(fēng)險，緩解金融機構(gòu)對于中小企業(yè)申請股權(quán)質(zhì)押融資時不敢借的顧慮，發(fā)揮政府牽頭作用，引導(dǎo)提升市場資金參與企業(yè)綠色技術(shù)研發(fā)的積極性。

（四）完善企業(yè)市值管理評價體系

當(dāng)前市場上投資者對于市值管理的認(rèn)識大多處于“偽市值管理的階段”，簡單地認(rèn)為“市值=股價×股數(shù)”。將市值管理的內(nèi)涵與股價管理進行了等價理解，只看眼前股價而忽略了公司主業(yè)和前途發(fā)展管理問題，因而公司才對股權(quán)融資可能引發(fā)的股價暴跌充滿了畏懼。當(dāng)前企業(yè)管理界所倡導(dǎo)的市值管理模式的基本內(nèi)涵在于，市值=利潤×市盈率，包括了生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩個方面。利潤反映企業(yè)的經(jīng)營成果，要求上市公司立足長遠(yuǎn)，以產(chǎn)業(yè)為本不斷提升管理水平、增強盈利能力；市盈率代表了上市公司的估值水平，既與上市公司所在行業(yè)、治理結(jié)構(gòu)、管理水平相關(guān)，也與企業(yè)未來的發(fā)展動力、企業(yè)創(chuàng)新能力密切相關(guān)。在中國資本市場中著力構(gòu)造真正的市值管理模式，培育投資者主動關(guān)注企業(yè)發(fā)展前景的行為習(xí)慣，可以從根本上改變企業(yè)對于融資信息發(fā)布后可能導(dǎo)致的股價暴跌的擔(dān)憂，使得企業(yè)可以放心大膽地將獲取的融資投入到綠色技術(shù)研發(fā)中。