徐藝蕓

（廈門華廈學院 商務與管理學院，福建 廈門 361000）

一、引言

2013年6月，滬、深交易所開始推廣證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務，證券公司股票質(zhì)押業(yè)務在對資本市場改革發(fā)展發(fā)揮了積極作用的同時，也存在部分公司盲目擴張業(yè)務規(guī)模、內(nèi)部控制不完善等問題。進入新時期，證券行業(yè)應主動融入經(jīng)濟社會發(fā)展全局和國家發(fā)展戰(zhàn)略，積極服務資本市場改革發(fā)展，證券公司提供服務的本質(zhì)是為上市公司解決發(fā)展資金問題，通過交易獲得傭金、紅利和差價，但同時承擔著巨大的經(jīng)營風險，因此，提高股票質(zhì)押業(yè)務風險管理水平，進一步使整體經(jīng)營成效穩(wěn)中有進，亦是證券公司保障資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要內(nèi)容。

二、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務風險暴露現(xiàn)狀

從實踐情況來看，證券公司股票質(zhì)押業(yè)務經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，已是較為成熟的業(yè)務品種。該業(yè)務的推出，不僅滿足了上市公司大股東的融資需求，更提升了本行業(yè)服務于實體經(jīng)濟發(fā)展的水平。在2018年以前，股票質(zhì)押業(yè)務發(fā)展水平整體較為平穩(wěn)，但自2018年以后，存量質(zhì)押迎來到期高峰，市場出現(xiàn)較大震蕩，逐漸發(fā)生了數(shù)例重大風險事件，不僅侵蝕證券行業(yè)凈利潤，疊加的風險亦傳導至其他金融機構(gòu)，逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，不利于保障資本市場穩(wěn)定發(fā)展。證券公司作為主要質(zhì)押方，面臨的各類風險，實則比其他機構(gòu)更為嚴重。

股票質(zhì)押屬于創(chuàng)新類貸款業(yè)務，其主要的風險在于股票本身的高度不確定性，使其同時具備多種風險特征，各類風險相互傳導。當市場出現(xiàn)大幅波動，而股票整體擔保比例已經(jīng)較高，極有可能觸及平倉線，若后續(xù)處理不當，風險疊加趨于惡化，則可能埋下嚴重的違約隱患。若確實發(fā)生風險事件或違約事件，具體違約案例不僅處置難度大、周期長，其復雜情況還或?qū)a(chǎn)生短期和長期的負面影響。例如，中國銀河證券與長春市祥升投資管理有限公司股票質(zhì)押式回購交易糾紛從2018年至2022年6月，剩余購回交易金額、利息、違約金等款項仍在執(zhí)行中。

2018年，監(jiān)管部門針對證券公司股票質(zhì)押業(yè)務就已經(jīng)開出過嚴厲罰單，西部證券由于其在風險管理等方面存在多項違規(guī)行為，受到陜西證監(jiān)局處罰，股票質(zhì)押業(yè)務暫停6個月；而后2019年底，交易所一口氣開出了9張罰單，由于在股票質(zhì)押盡職調(diào)查、融資用途管理、貸后跟蹤等環(huán)節(jié)存有缺陷，聯(lián)儲證券、華寶證券、國盛證券、申港證券、中郵證券、英大證券、財富證券、萬聯(lián)證券、南京證券九家券商被暫停股票質(zhì)押業(yè)務權(quán)限，其中聯(lián)儲證券更是被暫停9個月。股票質(zhì)押作為證券公司融資類業(yè)務的重要收入來源，若因風險管理不規(guī)范或不到位，導致被采取監(jiān)管措施，不僅影響業(yè)務發(fā)展和公司營收，還可能對公司產(chǎn)生巨大的聲譽風險和負面影響。

與此同時，證券公司涉及股票違約事件的訴訟或仲裁層出不窮，根據(jù)相關(guān)證券公司公告，招商證券、中信建投、銀河證券、興業(yè)證券等多家券商均有涉及股票質(zhì)押違約的訴訟或仲裁。2017年以來，監(jiān)管機構(gòu)對于股票質(zhì)押融資類業(yè)務相繼出臺政策新規(guī)或指導意見，對各方面的風險管理要求等都進行了更加明確和全面的規(guī)定，直至2021年8月和10月，上交所和深交所分別發(fā)布了關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易風險管理的業(yè)務指引，細化業(yè)務各方風險管理要求，強化業(yè)務的持續(xù)管理，進一步明確證券公司內(nèi)部控制要求。可以看出，監(jiān)管機構(gòu)對于股票質(zhì)押業(yè)務風險管理的要求在逐步完善，風險防控力度也在加大，對于證券公司而言，進一步加強股票質(zhì)押風險管理愈加緊迫和重要。

三、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務風險動因

（一）股票質(zhì)押過度發(fā)展

自券商進軍股票質(zhì)押市場以來，該業(yè)務得到了快速發(fā)展，雖然近幾年股票質(zhì)押市值規(guī)模在逐步下降，但截至2021年12月，質(zhì)押總市值也超過4萬億元。但在該業(yè)務發(fā)展之初，相匹配的監(jiān)管體系和風險管理體系不完善，股票質(zhì)押的過度發(fā)展，導致市場監(jiān)管體系和券商風險系統(tǒng)的完善速度跟不上股票質(zhì)押發(fā)展的步伐，帶來的不僅是市場的蓬勃發(fā)展，更是一些違約行為的導火索，使證券公司在業(yè)務開展過程中頻頻踩雷。近年來，股票質(zhì)押集中暴發(fā)了多起風險事件，為此，多家證券公司遵循謹慎性原則計提了大額的資產(chǎn)減值準備，教訓深刻。證券公司逐步降低了股票質(zhì)押業(yè)務的規(guī)模，通過多元化的風險出清手段，全力化解業(yè)務風險。風險事件的頻發(fā)，說明公司的融資類業(yè)務一度發(fā)展過快，在風險管理方面存在薄弱環(huán)節(jié)甚至明顯漏洞。

（二）股票質(zhì)押業(yè)務審核流程不完善

股票質(zhì)押與融資融券雖同為融資類業(yè)務，但在風險控制和業(yè)務流程的成熟發(fā)展上，仍存在很多差異，業(yè)務流程體系也未能有融資融券業(yè)務來得規(guī)范和完整。證券公司建立了風險管理組織框架和內(nèi)控制度體系，但對于股票質(zhì)押業(yè)務的開展，分支機構(gòu)業(yè)務結(jié)構(gòu)單一，流程簡單，相關(guān)制度和崗位設置均在券商總部，制度與機制的有效性未能得到充分保障。各分支機構(gòu)作為股票質(zhì)押業(yè)務的項目方，過分依賴于總公司的審核體系，缺少自身風險管理審核小組，業(yè)務定位不明確，隨著業(yè)務的開展，分支機構(gòu)仍將股票質(zhì)押交易當作一項交易性業(yè)務看待，忽視了全流程風險管理的重要性，不利于從源頭發(fā)現(xiàn)與防控潛在風險，業(yè)務審核流程需進一步優(yōu)化和改進。此外，與風險控制掛鉤的績效考核和責任追究機制流于形式，可能導致業(yè)務人員進行流程審核和風險管理的時候缺乏責任心和緊迫感。

（三）動態(tài)風險評估體系不健全

證券公司股票質(zhì)押業(yè)務雖已建立融入方盡職調(diào)查制度，并從多方面明確資質(zhì)審查標準，也建立了完善的數(shù)據(jù)指標盯市體系和風險指標監(jiān)測管理體系，但是融資類業(yè)務更多地涉及信用風險，信用評級指標作為認定信用等級與客戶的實際風險水平是否符合的標準，在信用評級的動態(tài)監(jiān)測上，隨著市場行情的波動、估值變化、流動性情況、所屬上市公司的行業(yè)基本面、融資人資信變化等，都可以成為影響信用評級指標的重大因素。例如，若標的證券上市公司存在盈利情況持續(xù)惡化、訴訟事項、股份凍結(jié)、債務等不良狀況，都可能使上市公司面臨重大的經(jīng)營風險，若標的證券被*ST（Special Treatment）或者ST，則更可能存在投資風險和退市風險，引起市場連鎖負面反應。在這種情況下，信用等級與客戶的實際風險水平已經(jīng)明顯不相符合，由于對信用評級缺乏動態(tài)風險評估，在業(yè)務的持續(xù)開展過程中，未能動態(tài)對信用評級進行更新與調(diào)整，可能導致無法及時進行風險控制。

（四）風險管理信息系統(tǒng)建設不全面

證券公司在風險管理信息系統(tǒng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設需進一步加強，后臺數(shù)據(jù)庫龐大，但未能得到充分的利用，這表現(xiàn)在由于各分支機構(gòu)之間的防火墻設置與數(shù)據(jù)的保密性，業(yè)務流程各自獨立，所產(chǎn)生的業(yè)務數(shù)據(jù)形成了信息孤島，使得后臺對于風險指標的抓取敏感度可能存在缺陷和風險漏洞。技術(shù)研發(fā)和數(shù)字化管理推進力度不夠，一方面，存在未能將客戶風險管理數(shù)據(jù)及時完整進行同步的情況，這導致數(shù)據(jù)源未能充分采集；另一方面，公司內(nèi)部數(shù)據(jù)共享與更新速度較慢，相關(guān)業(yè)務部門只能通過已有的共享的數(shù)據(jù)進行評級和評估，無形中增加了潛在風險。此外，由于數(shù)據(jù)的保密性要求，若因信息系統(tǒng)安全出現(xiàn)漏洞，導致數(shù)據(jù)共享或者實時分析出現(xiàn)數(shù)據(jù)泄露，將引發(fā)更大的風險問題，這對風險管理信息系統(tǒng)的整體安全性也提出了更高要求。

四、證券公司股票質(zhì)押業(yè)務風險管理改進建議

（一）重新審視股票質(zhì)押業(yè)務的風險屬性

近年來，證券公司大額減值的現(xiàn)象屢見不鮮，重新審視股票質(zhì)押業(yè)務的風險屬性刻不容緩。一方面，股票質(zhì)押的業(yè)務特性和交易規(guī)則，違約處置的難度和復雜度等，均加大了證券公司的風險敞口；另一方面，從市場形勢來看，在市場需求、市場供給、市場預期三重影響下，短期面臨下行壓力，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，一些新舊更替的風險因素也在增加。資本市場改革將持續(xù)深化，基礎制度將持續(xù)完善，為證券行業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)與機遇的同時也左右著股票質(zhì)押業(yè)務風險屬性。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的證券公司2021年經(jīng)營業(yè)績指標排名情況，股票質(zhì)押業(yè)務利息收入排名前五名的證券公司，其股票質(zhì)押業(yè)務利息收入與融資類業(yè)務利息收入比值均超過10%，作為融資類業(yè)務的主力，股票質(zhì)押自快速發(fā)展以來為多家券商貢獻高額營收，但其潛在的信用風險和市場風險表現(xiàn)，對券商精細化風險管理提出了更高要求，證券公司必須嚴格審視該業(yè)務的風險屬性，在自身風險承受能力范圍內(nèi)開展股票質(zhì)押業(yè)務。

（二）優(yōu)化股票質(zhì)押業(yè)務審核流程

公司應持續(xù)優(yōu)化審核流程，特別是對于后臺運作更應該進行精細化管控?？偣緦善辟|(zhì)押業(yè)務的風險控制進行集中的風險管理，已建立完備的管理制度、操作流程和風險識別、評估與控制體系，但分支機構(gòu)可以根據(jù)業(yè)務風險管理需求以設立股票質(zhì)押項目質(zhì)控評審委員會等方式先進行質(zhì)量控制評審的預審核，這樣雙重審核，更易于發(fā)現(xiàn)一些潛在風險點，以避免風控措施流于形式。公司還可以進行融資規(guī)模分級、行業(yè)區(qū)域分區(qū)等不同類型的專項盡職調(diào)查，并對盡職調(diào)查的有效性、真實性定期進行“回頭看”自查，對質(zhì)押業(yè)務審核流程的前后邏輯性和一致性進行持續(xù)督導，這有利于進一步保障客戶盡職調(diào)查流程。此外，證券公司應將風險控制掛鉤的績效考核落實到位，明確責任追究機制并嚴格追責，同時，加速風險管理人才的培養(yǎng)，建立優(yōu)質(zhì)的風險管理人才隊伍，進一步強化全員風險管理意識和對風險甄別敏感度。

（三）完善股票質(zhì)押業(yè)務動態(tài)風險評估體系

證券公司應根據(jù)自身風險承受力，綜合考慮業(yè)務開展的風險與收益，確定合理的風險偏好，結(jié)合市場環(huán)境制定相應風險限額體系，對市場風險狀況和風險限額執(zhí)行情況進行持續(xù)監(jiān)測，及時采取控制措施。在項目過程中，各相關(guān)業(yè)務部門應加強合規(guī)意識，嚴控道德風險，持續(xù)進行實時動態(tài)風險評估管理，注重事中的監(jiān)測，不僅進行交易業(yè)務的盯市管理，更應該重點關(guān)注證券所屬板塊、集中度、流動性情況、所屬上市公司的行業(yè)基本面、生產(chǎn)經(jīng)營等第一還款來源、融資人資信變化情況等。由于這些數(shù)據(jù)指標充滿不可預知性，實時關(guān)注并對融入方的信用評級進行更新，若出現(xiàn)不良評級，及時采取控制和緩釋措施，以對沖、轉(zhuǎn)移和降低風險。與此同時，隨著業(yè)務規(guī)模持續(xù)發(fā)展，在企業(yè)價值、總體戰(zhàn)略、業(yè)務發(fā)展方向、公司治理結(jié)構(gòu)等也或?qū)l(fā)生調(diào)整，公司的風險評估體系勢必與業(yè)務發(fā)展共同做出改變。

（四）推進股票質(zhì)押風險管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型

在金融科技帶動證券行業(yè)全面變革的環(huán)境下，推進業(yè)務流程風險管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是提升風險管理效率的重要手段。對于股票質(zhì)押業(yè)務，應全面推進和加速股票質(zhì)押風險管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深化數(shù)據(jù)治理工作，增強業(yè)務流程數(shù)據(jù)整合能力，打通各部門業(yè)務流程各自獨立，業(yè)務過程缺少數(shù)字化管理的壁壘，實現(xiàn)全流程數(shù)據(jù)的及時溝通協(xié)調(diào)，強化統(tǒng)一風險管理。同時，加強與征信機構(gòu)、政府公共數(shù)據(jù)間的信息資源獲取，推進精細化跟蹤。此外，在信息安全保障上，特別是對于股票質(zhì)押融資類項目，涉及面廣、風險情況復雜、數(shù)據(jù)動態(tài)變化，對于信息安全性的要求將越來越高，因此，對于全業(yè)務流程風險管理系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)刻不容緩。公司在推進數(shù)字化建設過程中，應不斷強化人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等新興技術(shù)與業(yè)務場景的深度融合，推進和實現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務模式，通過運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，能為證券公司進行風險管理決策時提供更加客觀和準確的依據(jù)。

五、結(jié)語

隨著相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的出臺，市場股票質(zhì)押業(yè)務風險得到進一步化解。證券公司更應該在確保風險管控的前提下，審慎開展增量業(yè)務。同時，加速資源整合，依托自身投研能力，加強風險識別能力。通過結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，進一步提升公司股票質(zhì)押業(yè)務的資產(chǎn)質(zhì)量，增強風險管理的有效性。