趙文娟

1月6日，浙江羊絨世家服飾股份有限公司（以下簡稱“羊絨世家”）披露了招股書，擬在深交所上市融資。也就在招股書披露當(dāng)日，在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2023年首批現(xiàn)場(chǎng)檢查名單中，羊絨世家赫然在列。有市場(chǎng)傳聞，監(jiān)管層將對(duì)核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)進(jìn)行行業(yè)限制，其中服裝、家裝等行業(yè)被標(biāo)注為“黃燈行業(yè)”，并在IPO審核時(shí)可能受到一定限制。

現(xiàn)場(chǎng)檢查疊加行業(yè)限制傳聞，對(duì)羊絨世家IPO影響幾何雖然有待觀察，但《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，羊絨世家自身存在的問題也是需要重視的，譬如毛利率受大牌代工拖累、加盟商管理、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)涉虛假披露等問題，這些問題在未來有可能會(huì)成為企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的阻礙。

據(jù)招股書，羊絨世家是一家以羊絨、羊毛等毛絨材料為核心的服裝、服飾企業(yè)，產(chǎn)品主要由服裝、服飾、紗線構(gòu)成，2019年至2022年上半年，公司營收分別為7.35億元、6.48億元、7.50億元、3.19億元，歸母凈利潤分別為0.60億元、0.36億元、0.69億元、0.31億元，其中公司的營收和凈利潤在2020年雙雙下滑。羊絨世家的業(yè)績是其最大“軟肋”，因?yàn)槿绱说偷挠芰υ谥靼迳鲜行鹿芍胁⒉欢嘁姟ind數(shù)據(jù)顯示，在2022年上市的71家主板公司中，僅有3家公司2021年歸母凈利潤低于0.70億元。

此外，羊絨世家為國際大牌的代工業(yè)務(wù)也很大程度上拖累了公司毛利率表現(xiàn)，讓公司的盈利能力面臨考驗(yàn)。招股書披露，服裝、服飾是公司收入的主要來源，主要涉及品牌業(yè)務(wù)及成衣定制業(yè)務(wù)兩大板塊，其中自主品牌銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為27.10%、32.09%、37.26%、36.56%，自主品牌主要包括“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTEKIDS”三大類；成衣定制業(yè)務(wù)是最主要的收入來源，其收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為45.67%、44.70%、45.99%、41.11%。所謂的成衣定制業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)是為包括阿瑪尼等在內(nèi)的國際大牌提供代工服務(wù)。雖然自主品牌和成衣定制的營收占比之差正逐漸縮小，但代工業(yè)務(wù)依然是羊絨世家主要收入來源。

據(jù)了解，目前服裝行業(yè)利潤分配格局是產(chǎn)業(yè)鏈越靠下游毛利率越高，品牌商和銷售商利潤遠(yuǎn)高于加工生產(chǎn)商，平均毛利率約在40%～50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。而對(duì)于紡織服裝行業(yè)來說，通常只有擁有自主品牌才能獲取更高的利潤，而代工路線利潤空間有限。

事實(shí)的確如此，報(bào)告期內(nèi)羊絨世家主營業(yè)務(wù)毛利率分別為30.07%、32.67%、34.37%、36.76%。其中自主品牌毛利率分別為63.87%、60.23%、60.99%、61.47%，而成衣定制毛利率則分別為19.67%、21.79%、20.28%、29.97%，數(shù)據(jù)說明代工業(yè)務(wù)對(duì)公司整體毛利率形成了明顯拖累。

從單價(jià)來看，報(bào)告期內(nèi)，羊絨世家自主品牌服裝、服飾的平均售價(jià)在550～600元/件，成衣定制的平均售價(jià)在110～130元/件左右，二者價(jià)格差異懸殊。比如2022年上半年公司自主品牌的平均售價(jià)達(dá)到575.54元/件，毛利率為61.47%，而成衣定制產(chǎn)品平均售價(jià)僅為118.88元/件，毛利率為29.97%，二者相差了31.5個(gè)百分點(diǎn)，將公司主營業(yè)務(wù)毛利率拉低至36.76%。值得一提的是，雖然羊絨世家自主品牌利潤很高，但其定價(jià)在同業(yè)中其實(shí)并不算高，同行業(yè)公司鄂爾多斯自營銷售均價(jià)已超過千元/件。

或是代工業(yè)務(wù)對(duì)公司整體毛利率影響明顯，報(bào)告期內(nèi)，羊絨世家也在大力發(fā)展自主品牌業(yè)務(wù)，其中直營店發(fā)展尤為突出，而加盟店數(shù)量擴(kuò)張相對(duì)緩慢。2019年期初，羊絨世家僅有46家直營門店，到2022年6月末增長至88家，接近翻倍；而加盟店數(shù)量截至2022年6月末有50家，與2019年末的數(shù)據(jù)相比僅增加了9家。

羊絨世家的加盟方式與其他公司是有所不同的，其加盟門店的開設(shè)需要由加盟商推薦才能加入，而羊絨世家的加盟渠道一直控制在陳偉卿、劉良才、史巍、武立杰四個(gè)加盟商手中。招股書披露，史巍和武立杰旗下的加盟門店數(shù)量較多，截至2022年6月底分別為22家、21家，合計(jì)占加盟門店總數(shù)的比例已超八成，其中史巍還是公司2020年至2022年上半年的第三大客戶。如此情況意味著，羊絨世家的加盟權(quán)被控制在這4名加盟商的手中，顯然讓人有所擔(dān)憂的。

以控制21家門店的加盟商武立杰旗下的門店為例，《紅周刊》從企信網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，武立杰所經(jīng)營的“西安市雁塔區(qū)絨易服裝店”于2020年5月、6月兩度由于無法通過登記的經(jīng)營場(chǎng)所與個(gè)體工商戶取得聯(lián)系，而被西安市雁塔區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常信息名錄，且截至發(fā)稿日暫未有移出記錄。需要注意的是，企信網(wǎng)顯示，該門店的位置為“西安市雁塔區(qū)小寨東路52號(hào)LC5932商鋪”，與招股書中披露的加盟門店“西安小寨店”的地址“西安市小寨東路52號(hào)”一致，而后者在招股書的記載中仍處于存續(xù)期間。信息的不對(duì)稱，讓人對(duì)這家加盟門店的真實(shí)經(jīng)營狀態(tài)感到好奇。

除此之外，《紅周刊》從羊絨世家官網(wǎng)獲悉，公司門店位于杭州有22家，上海29家、南京10家、成都26家、北京8家、沈陽3家、武漢8家、安徽2家、寧波2家、西安8家、青島2家、無錫1家、昆明2家、長沙6家、貴陽5家、鄭州2家、濟(jì)南4家、石家莊3家，合計(jì)143家門店。而招股書卻披露，公司直營店和加盟店在上海有28家、安徽有1家、西安有7家，分別比官網(wǎng)公示的門店數(shù)量各少1家；濟(jì)南有2家，比官網(wǎng)公示門店數(shù)量少2家，其他地區(qū)的門店數(shù)量則與官網(wǎng)披露無二。綜上，招股書披露的合計(jì)138家直營店和加盟店，比官網(wǎng)公示數(shù)據(jù)要少5家，此處信息的出入是需要公司補(bǔ)充說明的。

招股書顯示，羊絨世家實(shí)際控制人為蔣慶云、蔣巍父子，控股股東為興悅管理。事實(shí)上，羊絨世家原來的控股股東并非興悅管理，而是春風(fēng)紡織集團(tuán)，直到2017年12月，春風(fēng)紡織集團(tuán)才將其持有的羊絨世家78%的出資額轉(zhuǎn)讓給興悅管理，羊絨世家控股股東也隨之“易主”。

據(jù)披露，彼時(shí)春風(fēng)紡織集團(tuán)股權(quán)由蔣慶云控制的銀悅投資、浙江省供銷社控制的春風(fēng)集團(tuán)分別持股59.45%、40.55%。其中春風(fēng)集團(tuán)由浙江供銷社下轄的4個(gè)主體間接控制，由于春風(fēng)集團(tuán)在春風(fēng)紡織集團(tuán)股東會(huì)層面的重大事項(xiàng)決策，需要經(jīng)過浙江省供銷社系統(tǒng)層層審批，決策效率較慢。出于決策效率提升的考慮，春風(fēng)紡織集團(tuán)以0.36億元的價(jià)格將所持有的羊絨世家78%的股份轉(zhuǎn)給股權(quán)結(jié)構(gòu)更加簡單的興悅管理。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，興悅管理由蔣慶云旗下持股主體銀悅投資、新欣投資和浙江省供銷社旗下興合集團(tuán)分別持股88.24%、11.76%。

值得一提的是，2017年12月股權(quán)調(diào)整后，春風(fēng)集團(tuán)、春風(fēng)紡織集團(tuán)雖然退出了羊絨世家的股東行列。但《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，春風(fēng)紡織集團(tuán)與羊絨世家仍存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而招股書對(duì)此情況卻進(jìn)行了虛假披露。

招股書披露，春風(fēng)紡織集團(tuán)為實(shí)際控制人蔣慶云直接控制的企業(yè)，目前實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)是投資與資產(chǎn)管理，因此與公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。但《紅周刊》從企信網(wǎng)獲悉，公司的經(jīng)營范圍直到2020年6月才進(jìn)行變更。而在此之前，春風(fēng)紡織集團(tuán)經(jīng)營范圍為紡織品及原輔料、服裝、針棉織品等，與羊絨世家經(jīng)營范圍有所重合，在報(bào)告期內(nèi)已經(jīng)構(gòu)成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

關(guān)鍵的問題在于，二者之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題似乎并未因春風(fēng)紡織集團(tuán)經(jīng)營范圍的變更而結(jié)束?！都t周刊》從企信網(wǎng)公示的春風(fēng)紡織集團(tuán)2021年年度報(bào)告中獲取到了其官網(wǎng)網(wǎng)址（http：//www.springair-textile.net/），且發(fā)現(xiàn)該官網(wǎng)從網(wǎng)站設(shè)計(jì)到業(yè)務(wù)產(chǎn)品與羊絨世家如出一轍，產(chǎn)品也以羊絨、羊毛等毛絨材料的服裝、服飾為主。不僅如此，該官網(wǎng)還以“SPRINGAIR”為宣傳賣點(diǎn)，而該品牌正是羊絨世家自主品牌“SPRINGAIR”。

與此同時(shí)，該官網(wǎng)介紹，“浙江春風(fēng)紡織集團(tuán)創(chuàng)立于1999年，下屬浙江春風(fēng)進(jìn)出口有限公司，緬甸春風(fēng)ACE，杭州纖樂紡織有限公司，杭州中澳亞盛羊毛衫有限公司，是一家集紗線、針織品、梭織品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)營于一體的綜合性企業(yè)，是全球最具優(yōu)勢(shì)的紗線及服裝供應(yīng)商之一”，這其中提到的下屬公司均為羊絨世家子公司。此外，官網(wǎng)介紹其客戶涵蓋阿瑪尼等國際大牌，也恰恰也與羊絨世家客戶重疊。

《紅周刊》還發(fā)現(xiàn)，春風(fēng)紡織集團(tuán)住所為“杭州市濱康路188號(hào)”，而羊絨世家為“浙江省杭州市濱江區(qū)濱康路188號(hào)7幢”，意味著二者住所也相近。

但令人不解的是，官網(wǎng)顯示其版權(quán)由羊絨世家子公司浙江春風(fēng)進(jìn)出口有限公司所有。這不禁讓人疑惑，如果企信網(wǎng)公示有誤，該網(wǎng)站并非春風(fēng)紡織集團(tuán)官網(wǎng)，那么為何這一網(wǎng)站要頻頻介紹春風(fēng)紡織集團(tuán)呢？如果無誤，那么春風(fēng)紡織集團(tuán)何以經(jīng)營羊絨世家自主品牌“SPRINGAIR”呢？僅從上述信息來看，羊絨世家與春風(fēng)紡織集團(tuán)之間關(guān)系極其復(fù)雜，除了明顯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題外，還存在其他隱秘關(guān)聯(lián)，這背后的貓膩顯然需要進(jìn)一步考證。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）