韋勒

北京時間2月2日凌晨，美聯(lián)儲如期宣布加息25個基點（BP），但令市場意外的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾首度提及了“反通脹進(jìn)程已經(jīng)開始”（thedisinflationaryprocesshasbegun）。

盡管鮑威爾在記者發(fā)布會上表示“應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加息”，并認(rèn)為年內(nèi)不適合降息，但股市應(yīng)聲上漲，納指跑贏其他主要股指，債券收益率下行，美元走軟。交易員甚至開始對年底降息50BP進(jìn)行定價。在經(jīng)濟(jì)中，反通脹是指通脹速度開始下降，但此時經(jīng)濟(jì)仍處于通脹狀態(tài)。

需要注意的是，通脹的下行并不會一帆風(fēng)順。通脹最為頑固的部分是“超級核心通脹”，即核心服務(wù)項（不包括住房、醫(yī)療等指標(biāo)的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。美聯(lián)儲在關(guān)鍵聲明中表示，“持續(xù)加息”是適當(dāng)?shù)模@表明可能會多次加息（3月和5月），而許多交易員認(rèn)為，美聯(lián)儲將在接下來的3月會議后暫停加息。我們認(rèn)為可以確定的是，今年不會只有1次加息，年內(nèi)降息的概率也并沒有當(dāng)前市場想得高。

1月的利率決議符合預(yù)期，市場已經(jīng)完全對加息25BP至4.50%-4.75%區(qū)間計入價內(nèi)。不過我們很快注意到聲明中有一點令人意外：美聯(lián)儲在關(guān)鍵聲明中表示，“持續(xù)加息”是適當(dāng)?shù)?，這表明可能會多次加息（3月和5月）。

另外，該聲明還指出，通脹已經(jīng)“有所緩解”，但仍居高不下，這反映了委員會的觀點，即距離物價壓力完全消退還有更多工作要做。聲明最后微調(diào)了措辭，承認(rèn)烏克蘭沖突正在助長“全球不確定性增加”，刪去了“通脹上行壓力和經(jīng)濟(jì)活動承壓”。

與以往恰好相反，此次鮑威爾在新聞發(fā)布會上態(tài)度有所“軟化”，竟然完全扭轉(zhuǎn)了貨幣政策聲明發(fā)布后最初的市場走勢。當(dāng)新聞發(fā)布會召開時，鮑威爾照本宣科，內(nèi)容摻雜了鷹派和鴿派的言論，比如“我們基本肯定會在一定時間內(nèi)維持從緊的立場”，“通脹在過去三個月中有所放緩，這是一個可喜的變化”，“我們需要更多的證據(jù)來確信通脹呈下降趨勢”，“終端利率很可能高于我們在12月份的預(yù)期”，“我們首次宣布反通脹進(jìn)程已經(jīng)開始”等等。

總之，鮑威爾證實了他對央行將至少再加息兩次的預(yù)期，但他承認(rèn)“反通脹進(jìn)程已經(jīng)開始”，交易員因此更確信本周期僅剩最后兩次加息，美聯(lián)儲將在第二季度停止加息。與此同時，他反復(fù)強調(diào)“核心服務(wù)業(yè)（除住房外）”，為交易員提供了一個明確的通脹指標(biāo)，以評估央行在未來幾個月是否會采取什么行動。

希望乘勝追擊的美聯(lián)儲并不會太早“松口”，因為過早顯得鴿派會導(dǎo)致融資環(huán)境再度放松，從而無法快速抑制通脹。

市場風(fēng)險情緒升溫交易員對年底降息50BP進(jìn)行定價

在利率聲明發(fā)布后，市場先是做出溫和的“避險”反應(yīng)（股指下跌，美元上漲），但是一切很快就逆轉(zhuǎn)了，市場看來是認(rèn)定鮑威爾召開的新聞發(fā)布會比預(yù)期更為鴿派。

美元對所有主要貨幣下跌了50-100點，美元指數(shù)一度跌至低于2022年5月30日的水平支撐位101.29，下一個支撐位在心理整數(shù)支撐位100.00。低于該點位，價格可能會跌至2022年3月的支撐位99.42附近。要想扭轉(zhuǎn)跌勢，它得回到1月31日高點102.60上方。下一阻力位于1月12日的高點103.29。

與此同時，所有期限的美國國債收益率曲線都在下跌，備受關(guān)注的2年期國債收益率下跌超過10個基點至4.12%。事實上，聯(lián)邦基金期貨交易員正在對今年年底將降息50BP進(jìn)行定價。黃金當(dāng)天上漲12點至1958美元，美國各大股指處于反彈走勢，尤其是納斯達(dá)克100指數(shù)上漲1.5%。

事實上，美股年初至今的漲幅已超10%，納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)跑，漲幅逼近15%。

而在2022年，該科技股指數(shù)暴跌超三成。

當(dāng)然，目前盈利衰退的擔(dān)憂仍被不少機構(gòu)頻頻提及，摩根士丹利早前就頻頻預(yù)警。標(biāo)普500中約80%公司的成本增長快于銷售收入增長，利潤率壓力正在惡化，很可能導(dǎo)致本季度每股收益出現(xiàn)自疫情衰退以來的首次負(fù)增長。與此同時，該機構(gòu)對季度預(yù)估的修正正在下滑，模型暗示未來將出現(xiàn)更多實質(zhì)性的下行。然而更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美聯(lián)儲一直在降息，但這次并非如此。

那么目前美股的反彈究竟是“軟著陸”預(yù)期下的合理反映，還是只是另一個“熊市陷阱”？

我們認(rèn)為，受收益率下降、美元偏軟、美聯(lián)儲逐漸溫和的立場和投資者持倉量少的推動，美國股市短期內(nèi)可能會繼續(xù)受到支持。到目前為止，本財報季并未引發(fā)重大擔(dān)憂。盈利衰退的風(fēng)險雖然不斷上升，但現(xiàn)在似乎不是擔(dān)憂的時候，衰退將會是2023年第二季度的焦點。

此外，近期市場的大幅反彈也可能是因為投資者擔(dān)心落后或錯過反彈機會（FOMO，fearofmissingout），而暫時忽視了盈利下滑的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，主動型投資經(jīng)理再次大幅增加風(fēng)險敞口。1月的季節(jié)性效應(yīng)也至關(guān)重要，它會提振前一年表現(xiàn)最差的股票。去年12月出現(xiàn)了多年來最嚴(yán)重的“減稅拋售”（Tax-Lossselling），即在一年快結(jié)束時賣出表現(xiàn)不佳的股票，以降低或減少資本利得稅。1月的反彈也由去年的最大的落后者引領(lǐng)，納指在過去一個月的表現(xiàn)遠(yuǎn)超道指和標(biāo)普500。