申 韜（教授），張 泉

一、引言

自2013年秋習(xí)近平總書記首次提出建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”重大倡議以來，“一帶一路”建設(shè)工作保持著高質(zhì)量發(fā)展，取得了累累碩果。當(dāng)前，投資合作持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)政策不斷強(qiáng)化、法規(guī)不斷完善、標(biāo)準(zhǔn)逐步制定，圍繞互聯(lián)互通的金融發(fā)展建設(shè)，金融合作工作從政策、規(guī)則、制度等方面展開。習(xí)近平總書記在2021年11月出席第三次“一帶一路”建設(shè)座談會(huì)時(shí)也對(duì)繼續(xù)推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展作出部署，結(jié)合我國促進(jìn)共同發(fā)展的外交政策，“一帶一路”建設(shè)工作必將為世界發(fā)展帶來重大影響，推動(dòng)構(gòu)建全球經(jīng)濟(jì)一體化平穩(wěn)高速發(fā)展。

“一帶一路”倡議更好地發(fā)揮了多邊合作對(duì)經(jīng)濟(jì)體的良好效應(yīng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化為沿線國家?guī)砹诵聶C(jī)遇和新挑戰(zhàn)。但“一帶一路”建設(shè)工作面臨著各國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異較大，金融發(fā)展水平差異較大，部分區(qū)域金融合作的實(shí)際落地和執(zhí)行水平不足，金融合作在政策、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)等方面的深度與廣度差異等問題，增大了未來金融合作前景的不確定因素。如何設(shè)計(jì)平等、互利的多層次金融合作機(jī)制，成為當(dāng)下我國推進(jìn)“一帶一路”倡議所要面臨的重要問題。因此，本文旨在探討金融合作對(duì)“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)的異質(zhì)性，根據(jù)研究結(jié)果，積極探討有關(guān)“一帶一路”倡導(dǎo)的因地制宜、因勢(shì)利導(dǎo)的多層次金融合作機(jī)制的政策建議。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，有關(guān)“一帶一路”沿線國家間合作的研究文獻(xiàn)覆蓋較廣。閆衍（2015）提出，“一帶一路”建設(shè)和發(fā)展將更多地依賴金融這一載體。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，進(jìn)出口貿(mào)易不斷增長(zhǎng)，我國與“一帶一路”沿線國家間的金融合作也在不斷加深，進(jìn)一步推進(jìn)了“一帶一路”國家之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。左喜梅（2018）利用PVAR模型將“一帶一路”沿線55國金融發(fā)展水平按金融一體化中位數(shù)分組，指出各國金融一體化水平的提高對(duì)貨幣金融合作具有非常重要的作用。云倩（2019）提到，差異化的金融開放程度也在一定程度上影響著區(qū)域金融合作步調(diào)。

近幾年，學(xué)者們聚焦金融合作對(duì)“一帶一路”沿線國家的作用機(jī)制與作用途徑進(jìn)行研究。Dick Dunmore等（2019）指出，“一帶一路”倡議包括建設(shè)亞洲和歐洲之間的陸上運(yùn)輸連接，創(chuàng)建歐亞合作的經(jīng)濟(jì)帶，以及我國與所有可能與其進(jìn)行貿(mào)易的大陸之間的海上航線。李延喜等（2019）探討了金融合作提升區(qū)域創(chuàng)新能力的路徑，為推進(jìn)“一帶一路”國家金融合作與區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展提供借鑒。申韜和蒙飄飄（2020）指出，我國與“一帶一路”沿線國家金融合作形成“直接投資—促成金融合作—更高效直接投資—更高質(zhì)金融合作”的良性循環(huán)。

迄今，“一帶一路”金融合作研究已涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，但缺少在時(shí)間和空間維度下對(duì)“一帶一路”沿線國家金融集聚溢出效應(yīng)的定性與定量研究。實(shí)際上，在時(shí)間和空間兩個(gè)維度上深度挖掘金融合作潛力，有效考察國別層面金融合作差異化投入抉擇具有較大的學(xué)術(shù)價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值，也對(duì)進(jìn)一步研究“一帶一路”金融合作機(jī)制設(shè)計(jì)具有其特殊意義。綜上，本文擬從以下三點(diǎn)補(bǔ)充現(xiàn)有文獻(xiàn)成果：第一，研究層層遞進(jìn)，首先基于OLS回歸模型測(cè)度金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)，進(jìn)一步通過面板數(shù)據(jù)按平均數(shù)分組回歸，嘗試按照金融合作程度對(duì)東道國進(jìn)行國別分類、組間差異分析，獲取差異化的國別溢出效應(yīng)。第二，深入研究金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制和溢出效應(yīng)主要途徑，探尋金融合作的作用渠道。第三，針對(duì)大多數(shù)文獻(xiàn)樣本選擇的局限性，本文選取了“一帶一路”沿線國家中64個(gè)國家進(jìn)行研究，涵蓋了幾乎全部“一帶一路”沿線國家，使研究更加全面。

三、研究假設(shè)

1.基本假設(shè)。一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是極為復(fù)雜的，很難將其歸結(jié)為某一特定因素。國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅受到國內(nèi)市場(chǎng)變化與政策調(diào)控的影響，也會(huì)受到來自外部環(huán)境的影響。徐永紅和馬賽（2017）通過實(shí)證分析得出，對(duì)外直接投資對(duì)接受國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向推動(dòng)作用。這種外部環(huán)境的影響對(duì)于發(fā)展差異較大的“一帶一路”沿線國家而言尤甚。在“一帶一路”沿線國家中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低的發(fā)展中國家占大多數(shù)，這些國家普遍缺乏金融基礎(chǔ)設(shè)施，也不能滿足其他硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和拓展貿(mào)易的資金需求。由此，國際間的金融合作就成為提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展的重要手段。黃亮雄和錢馨蓓（2016）研究指出，我國對(duì)“一帶一路”沿線國家的直接投資在統(tǒng)計(jì)上顯著提高了沿線國家的人均實(shí)際GDP。李紅權(quán)等（2018）的研究表明，金融合作顯著提升了“一帶一路”沿線國家的人均實(shí)際GDP，進(jìn)一步的研究表明，金融合作的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)具有區(qū)域性特征。以上研究均說明，國際間的金融合作對(duì)一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有推動(dòng)作用。

基于此，本文提出H1：金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)。

2.傳導(dǎo)機(jī)制。金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響路徑體現(xiàn)在多方面。

（1）國內(nèi)消費(fèi)。中國人民銀行秉承“一帶一路”共建理念，積極協(xié)同多家多邊開發(fā)銀行開展交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的聯(lián)合融資，為東道國打通國內(nèi)生產(chǎn)、消費(fèi)等市場(chǎng)注入動(dòng)力。同時(shí)，已有研究證明，居民消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)耦合明顯，關(guān)聯(lián)較強(qiáng)。隨著“一帶一路”建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，我國與沿線國家的線上貿(mào)易發(fā)展迅速，跨境電商行業(yè)高速發(fā)展。我國電商企業(yè)擁有著成熟的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和龐大的消費(fèi)信息市場(chǎng)，通過“一帶一路”平臺(tái)打入簽署了共建“一帶一路”合作文件的歐洲、亞洲、非洲的多國消費(fèi)市場(chǎng)，為其注入蓬勃?jiǎng)恿Γ鼐€國家因此迎來了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（2）科技創(chuàng)新。我國對(duì)沿線國家一系列重大基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)的投入構(gòu)建起一個(gè)綜合性立體互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，為沿線國家第二產(chǎn)業(yè)提高了發(fā)展效率，降低了上游成本，提供了一個(gè)便捷、高效、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)平臺(tái)。以中巴、中蒙俄等經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)為標(biāo)志，沿線國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新階段。何建軍等（2022）通過構(gòu)建中國—東盟金融合作水平測(cè)度的引力模型發(fā)現(xiàn)，中國—東盟金融合作能夠提升東盟各國的區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展水平。而在新熊彼特理論視角下，創(chuàng)新決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國際競(jìng)爭(zhēng)力?？萍紕?chuàng)新能夠在保持成本不變甚至減少成本的情況下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出增加，提高行業(yè)效率。企業(yè)將大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)運(yùn)用于日常運(yùn)營中，大幅降低了運(yùn)作成本。同時(shí)，科技創(chuàng)新能夠有效推動(dòng)形成行業(yè)集聚效應(yīng)，例如金融科技公司會(huì)運(yùn)用科技不斷提供新產(chǎn)品、新服務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)、發(fā)展新客戶，其他同業(yè)公司也會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)積極模仿和創(chuàng)新，充分發(fā)揮行業(yè)集聚效應(yīng)。王立平和鮑鵬程（2022）從地理鄰接、空間距離和信息空間距離三個(gè)維度構(gòu)建了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的空間溢出模型，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)對(duì)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響正向顯著。

基于此，本文提出H2：金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響作用存在基于國內(nèi)消費(fèi)和科技創(chuàng)新的中介效應(yīng)。

3.區(qū)域異質(zhì)性。東道國的政治體制、經(jīng)濟(jì)水平、地理位置等因素存在較大的國別差異，導(dǎo)致雙邊金融合作程度的差異化特征明顯。而本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本環(huán)境、金融合作程度也在一定程度上影響著一國財(cái)政政策、貨幣政策等宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果，進(jìn)而作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李紅權(quán)等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于不同地區(qū)的國家而言，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融合作方式卻是不一樣的。并且不同的金融合作方式對(duì)不同地區(qū)的國家影響也不一樣，即便同一種金融合作方式對(duì)不同國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用也不一樣。杜婕等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，中國—東盟金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正向效應(yīng)，同時(shí)中國—東盟金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在差異性。“一帶一路”倡議提出，將企業(yè)間的金融合作拓展至國家與國家之間，在促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的同時(shí)，也需積極尋求國與國之間的有效合作機(jī)制。盡管在不斷加強(qiáng)雙邊合作，提高對(duì)外投資規(guī)模，但各國經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策等的差異導(dǎo)致效應(yīng)程度并不一致，大大降低了資本利用效率，導(dǎo)致金融合作效果無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。因此，分析我國與不同層級(jí)東道國間金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響，以獲取經(jīng)濟(jì)合作的具體開展情況，探尋謀求更為全面、有效的金融合作機(jī)制。

基于此，本文提出H3：金融合作對(duì)東道國的溢出效應(yīng)強(qiáng)弱取決于金融合作程度，即存在異質(zhì)性。

我國與東道國金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制分析和溢出效應(yīng)主要途徑如圖1和圖2所示。

圖1 金融合作影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析

圖2 金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溢出效應(yīng)機(jī)制分析

四、研究設(shè)計(jì)

1.模型構(gòu)建。為驗(yàn)證H1，本文構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型如下：

其中：lnGDPi，t代表i國家t年經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；ln-Fincooperi，t代表i國家t年與我國金融合作水平；Xi，t為一系列控制變量；εi，t代表隨機(jī)干擾選項(xiàng)；β0代表模型截距項(xiàng)；β1代表金融合作變量系數(shù)。

2.變量選取。

（1）被解釋變量GDP。被解釋變量為“一帶一路”沿線國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值。國內(nèi)生產(chǎn)總值是檢驗(yàn)一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)科學(xué)、有效的重要檢測(cè)工具，具有權(quán)威性，有助于提高實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（2）核心解釋變量Fincooper。核心解釋變量為我國與“一帶一路”沿線國家的金融合作程度?！耙粠б宦贰毖鼐€國家大部分屬于發(fā)展中國家，金融發(fā)展水平參差不齊，金融合作效率和效果更是差異懸殊。若是采用單一指標(biāo)作為變量進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，極有可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果與實(shí)際情況產(chǎn)生較大偏差，參考申韜和蒙飄飄（2020）的指標(biāo)構(gòu)建體系，通過東道國與我國的貨幣合作、金融監(jiān)督合作、金融機(jī)構(gòu)合作、金融市場(chǎng)合作、多邊金融合作等五個(gè)方面的具體合作指標(biāo)分析，采用熵值法確定各指標(biāo)間的權(quán)重，規(guī)避直接運(yùn)算導(dǎo)致的指標(biāo)間的誤差。具體指標(biāo)體系如表1所示。

表1 金融合作指標(biāo)體系

（3）控制變量。為了確保實(shí)證研究結(jié)果的有效性和真實(shí)性，剔除其他因素對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文選取以下兩個(gè)方面的變量作為控制變量：一是東道國國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展，選取東道國通貨膨脹率（inflation）和東道國金融賬戶凈額（account）衡量波動(dòng)水平；二是東道國資本市場(chǎng)發(fā)展，主要選取東道國固定資本形成總額（capital）和東道國勞動(dòng)力人口數(shù)（woker）衡量資本市場(chǎng)發(fā)展水平。

（4）中介變量。根據(jù)前文機(jī)制分析，本文選取國內(nèi)消費(fèi)和科技創(chuàng)新作為模型中介變量。其中，國內(nèi)消費(fèi)采用東道國居民最終消費(fèi)支出（consume）衡量東道國國內(nèi)消費(fèi)水平，科技創(chuàng)新采用東道國的研發(fā)支出占GDP的比值（R&D）衡量東道國科技創(chuàng)新水平。

3.數(shù)據(jù)來源。文章數(shù)據(jù)主要來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫以及Wind數(shù)據(jù)庫等，其中測(cè)算核心解釋變量的指標(biāo)數(shù)據(jù)詳見表1。出于數(shù)據(jù)可得性、全面性、可比性原則，選取除巴勒斯坦以外的64個(gè)“一帶一路”沿線國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究期設(shè)置為2013～2020年，上述變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果與分析

1.基準(zhǔn)回歸分析。本文通過統(tǒng)計(jì)軟件Stata15.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析，采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行計(jì)量估計(jì)以檢驗(yàn)金融合作溢出效應(yīng)的存在性。回歸結(jié)果見表3。列（1）～（5）分別是在基準(zhǔn)回歸模型基礎(chǔ)上依次加入控制變量進(jìn)行處理的回歸結(jié)果。

表3 基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

從回歸結(jié)果可以看出，金融合作程度對(duì)東道國GDP的影響顯著為正，且在5%的水平上通過檢驗(yàn)，也就是說金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在溢出效應(yīng)，且為正向溢出?；貧w結(jié)果進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，控制變量中，固定資本形成總額、勞動(dòng)力人口數(shù)和金融賬戶凈額對(duì)東道國GDP的影響顯著為正，而通貨膨脹率則對(duì)東道國GDP存在負(fù)向影響。

為進(jìn)一步驗(yàn)證金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響因素的復(fù)雜性，參照沈永建等（2019）通過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響因素模型估計(jì)上文所列因素?zé)o法解釋的金融合作，即殘差，然后以此為因變量，考察金融合作程度與東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系?；貧w結(jié)果見列（6）。根據(jù)列（6）可知，金融合作程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的殘差顯著負(fù)相關(guān)，說明金融合作程度能夠解釋東道國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展等因素?zé)o法解釋的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。

上述結(jié)果表明，核心解釋變量與控制變量的驗(yàn)證結(jié)果基本符合預(yù)期，H1成立。

2.機(jī)制檢驗(yàn)。為檢驗(yàn)H2是否成立，本文采用逐步回歸法對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。構(gòu)建模型如下：

其中，Medi，t為中介變量，其余與前文式（1）一致。

機(jī)制檢驗(yàn)如下：第一步，利用式（2）檢驗(yàn)金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，得到回歸系數(shù)γ1，如果γ1顯著，則進(jìn)行下一步中介效應(yīng)檢驗(yàn)。第二步，對(duì)利用式（3）檢驗(yàn)金融合作程度對(duì)中介變量的影響，得到回歸系數(shù)θ1，如果θ1顯著，則進(jìn)行下一步中介效應(yīng)的識(shí)別。第三步，檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否存在，將中介變量加入式（4）進(jìn)行檢驗(yàn)，得到回歸系數(shù)α2。在α1和α2兩個(gè)系數(shù)均顯著的情況下，當(dāng)α1的絕對(duì)值比γ1小時(shí)，則表明存在部分中介效應(yīng)，即金融合作程度會(huì)部分通過影響國內(nèi)消費(fèi)或科技創(chuàng)新來促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；當(dāng)α1不顯著而α2顯著時(shí)，則表明中介變量具有完全性質(zhì)的中介效應(yīng)，即金融合作程度會(huì)完全通過影響國內(nèi)消費(fèi)或科技創(chuàng)新來促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；貧w結(jié)果見表4。

表4中列（2）和列（3）是以國內(nèi)消費(fèi)為中介變量的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。列（2）中，金融合作程度對(duì)居民最終消費(fèi)支出影響顯著為正，說明金融合作程度對(duì)東道國國內(nèi)消費(fèi)具有積極影響；列（3）中，居民最終消費(fèi)支出的系數(shù)在1%的水平上顯著，這表明金融合作程度能夠有效推動(dòng)?xùn)|道國消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

列（4）和列（5）是以科技創(chuàng)新為中介變量的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。列（4）中，金融合作程度對(duì)東道國研發(fā)支出影響在5%的水平上為正，說明金融合作程度對(duì)東道國科技創(chuàng)新具有積極影響；列（5）中，研發(fā)支出的系數(shù)顯著為正，這表明金融合作程度能夠有效促進(jìn)東道國科技創(chuàng)新，為東道國經(jīng)濟(jì)新發(fā)展注入新活力，進(jìn)而促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)水平的提升。

結(jié)果表明，機(jī)制假設(shè)的驗(yàn)證結(jié)果基本符合預(yù)期，H2成立。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在實(shí)證研究中，模型內(nèi)生性問題的存在會(huì)導(dǎo)致OLS回歸結(jié)果有偏和不一致。在國別層面上，東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況會(huì)影響政府對(duì)國際間金融合作方面的決策，東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與我國之間的金融合作程度可能存在雙向因果關(guān)系。為了有效避免可能存在的雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的回歸結(jié)果偏差，選取金融合作指數(shù)的滯后一期、滯后二期作為當(dāng)期金融合作指數(shù)的工具變量，因?yàn)閺呐c內(nèi)生變量的相關(guān)性上來看，東道國與我國的金融合作程度是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，決定金融合作程度指數(shù)的指標(biāo)數(shù)據(jù)具有一定的積累性，東道國當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和往期與我國的金融合作程度具有較強(qiáng)的相關(guān)性，所以選取金融合作指數(shù)的滯后期作為當(dāng)期金融合作指數(shù)的工具變量是合理的。

綜上，為進(jìn)一步驗(yàn)證文章的實(shí)證結(jié)果，確保研究結(jié)論的可靠性，下面以表3的實(shí)證結(jié)果為基準(zhǔn)模型，采用縮尾處理法、工具變量替換法、因變量替換法對(duì)實(shí)證分析進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見表5。

表5中，列（1）采用縮尾處理法以后進(jìn)行了回歸，對(duì)數(shù)據(jù)1%和99%分位做極端值處理，以避免極端值對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響。列（2）（3）采用工具變量替換法進(jìn)行回歸，即分別采用金融合作指數(shù)滯后一期值、金融合作指數(shù)滯后二期值作為當(dāng)期金融合作程度的工具變量，以此替換表3中列（6）的金融合作指數(shù)變量。列（4）采用因變量替換法進(jìn)行回歸，即采用東道國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值替換列（6）中的國內(nèi)生產(chǎn)總值變量。上述各模型回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持了較高的一致性，說明結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.異質(zhì)性分析。受傳統(tǒng)認(rèn)知的影響，雙邊金融合作會(huì)促進(jìn)合作國的經(jīng)濟(jì)繁榮，根據(jù)“一帶一路”倡議構(gòu)想，我國與沿線國家或地區(qū)間的金融合作越緊密，將越有利于促進(jìn)東道國的金融行業(yè)向縱深發(fā)展以及宏觀金融環(huán)境的穩(wěn)定性。同時(shí)，金融合作的溢出效應(yīng)可能缺乏同質(zhì)性，多呈現(xiàn)為非均衡金融合作現(xiàn)象，而不同的金融合作程度會(huì)對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同程度的影響，因此，金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在異質(zhì)性。

為進(jìn)一步探討溢出效應(yīng)可能存在的異質(zhì)性，以樣本期間年度平均數(shù)為參考值，將金融合作指數(shù)設(shè)置為啞變量。若合作程度較高，即金融合作指數(shù)大于或等于平均數(shù)，則為1，否則為0。實(shí)證結(jié)果如表6所示。

表6 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與不同的金融合作程度

表6列（1）（2）的回歸結(jié)果均正向顯著。從國別層面來說，我國與東道國的金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確有正向作用，但在比較二組影響程度后發(fā)現(xiàn)，高金融合作程度組和低金融合作程度組存在明顯的組間差異，高金融合作程度組回歸結(jié)果的顯著性遠(yuǎn)高于低金融合作程度組。這說明，沿線國家中與我國金融合作程度低于沿線國家平均值時(shí)，金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用明顯小于高于金融合作程度平均值的沿線國家，東道國與中國金融合作程度對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響存在“高金融合作程度＞低金融合作程度”的異質(zhì)性特征，與東道國金融合作程度越高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向溢出效應(yīng)越大，H3成立。

通過東道國金融合作程度異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，我國與東道國的金融合作存在國別遷徙現(xiàn)象，即存在向下遷徙和向上遷徙兩種情況，隨著不同國家金融合作程度的不斷深化，不同年度東道國金融合作分組的組別結(jié)果不盡相同。本文以樣本2013年和2020年的數(shù)據(jù)為例進(jìn)行金融合作程度分組分析，如表7所示。

表7 2013年、2020年東道國金融合作程度分組國別遷徙情況

由表7可知，向下遷徙國為烏克蘭和印度。烏克蘭是最早響應(yīng)我國“一帶一路”倡議的國家之一，烏克蘭參與“一帶一路”建設(shè)也加強(qiáng)了其與其他國家的貿(mào)易合作關(guān)系，但同時(shí)烏克蘭的進(jìn)口依存度一直處于較高水平，這說明烏克蘭的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不容樂觀，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作是中烏合作的優(yōu)先方向之一，因此烏克蘭發(fā)生向下遷徙。另一國家印度對(duì)于“一帶一路”倡議各個(gè)組成部分態(tài)度不一：積極參與了亞投行等與“一帶一路”相關(guān)的基建項(xiàng)目，但對(duì)于“一帶一路”倡議的旗艦項(xiàng)目中巴經(jīng)濟(jì)走廊持反對(duì)態(tài)度。隨著我國與其他“一帶一路”沿線國家的合作不斷走深、走實(shí)，印度不可避免地由高金融合作程度國家轉(zhuǎn)向低金融合作程度國家。

而向上遷徙國較為典型是柬埔寨。其在“一帶一路”框架下與我國進(jìn)行的深度合作為21世紀(jì)海上絲綢之路向印度洋、南太平洋方向延伸提供了重要支撐。同時(shí)，“一帶一路”建設(shè)助力柬埔寨發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)，在基礎(chǔ)建設(shè)、產(chǎn)能合作等方面為柬埔寨注入新發(fā)展理念，其作為“一帶一路”合作的樣板國家，充分說明了“一帶一路”為東道國發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)注入了巨大動(dòng)力。

總體來看，樣本2013年高金融合作程度組只有16個(gè)國家，而2020年高金融合作程度組增加至20個(gè)國家。即“一帶一路”倡議提出7年后，金融合作程度高于樣本平均數(shù)的國家數(shù)顯著增加，即使存在國別遷徙現(xiàn)象，但絕大多數(shù)東道國與我國一直保持著相對(duì)緊密的金融合作關(guān)系，金融合作總體趨勢(shì)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。對(duì)于沿線各國，“一帶一路”倡議對(duì)本國發(fā)展具有積極、穩(wěn)定和全方面的影響效應(yīng)。

六、研究結(jié)論與政策建議

基于我國與“一帶一路”64個(gè)沿線國家2013～2020年的宏觀數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用OLS方法檢驗(yàn)了我國與東道國間的金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)，并以金融合作程度為分組條件進(jìn)行國別組間研究，主要結(jié)論如下：金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正向溢出效應(yīng)；國內(nèi)消費(fèi)和科技創(chuàng)新是金融合作促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要渠道；金融合作對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)存在異質(zhì)性；與我國金融合作的程度越高，越能促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；我國與東道國的金融合作存在向下遷徙和向上遷徙兩種類型的國別遷徙現(xiàn)象。

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：

第一，“一帶一路”沿線國家應(yīng)當(dāng)重視與我國的金融合作對(duì)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)，推動(dòng)雙邊金融合作向縱深發(fā)展。東道國在制定下一階段的經(jīng)濟(jì)政策方針時(shí)，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)開展簽訂人民幣清算協(xié)議等貨幣合作協(xié)議、完善國家間金融監(jiān)管體系等新階段合作，協(xié)調(diào)好國內(nèi)金融政策環(huán)境，為深化雙邊合作提供政策保障。與此同時(shí)，我國應(yīng)把握“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體多邊合作的巨大優(yōu)勢(shì)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的形勢(shì)勢(shì)不可擋，我國“和平、發(fā)展、合作、共贏”的特色大國外交理念也開始顯著發(fā)揮作用?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)已度過初期機(jī)遇和挑戰(zhàn)相伴的時(shí)期，開始朝著穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的合作體制和高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步邁進(jìn)。我國應(yīng)抓住這一有利發(fā)展時(shí)機(jī)，更為積極地推動(dòng)與沿線國家的協(xié)調(diào)政策制定以及相應(yīng)的金融合作，促進(jìn)雙邊共同發(fā)展。

第二，“一帶一路”沿線國家應(yīng)利用與我國良好的金融合作態(tài)勢(shì)，積極引導(dǎo)國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，充分運(yùn)用“一帶一路”建設(shè)的先進(jìn)金融合作體系，加大企業(yè)研發(fā)力度，推動(dòng)國內(nèi)市場(chǎng)技術(shù)革新，借助科技創(chuàng)新內(nèi)生驅(qū)動(dòng)機(jī)制，提高國內(nèi)資源配置效率，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。

第三，引領(lǐng)“一帶一路”沿線國家差異化合作。由于不同金融合作程度國家溢出效應(yīng)存在差異，我國與東道國合作時(shí)要注意在合作的方式方法上有所區(qū)分。我國應(yīng)避免采用“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激金融合作，注意差異化的適度合作理念，針對(duì)不同金融發(fā)展水平的國家或地區(qū)打造多層次的區(qū)域性多邊合作，提高金融合作效率。高金融合作程度國應(yīng)優(yōu)化戰(zhàn)略投資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)區(qū)域金融合作向更高層次發(fā)展。低金融合作程度國應(yīng)著力建設(shè)好金融市場(chǎng)基本環(huán)境，為雙邊合作提供高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境場(chǎng)所，使得雙邊金融合作有的放矢，提高金融合作效率，實(shí)現(xiàn)東道國經(jīng)濟(jì)更快發(fā)展，雙邊金融合作程度向深層次同向發(fā)力。

第四，維持金融合作政策穩(wěn)定性，降低國別向下遷徙發(fā)生率。近幾年，東盟已經(jīng)超越歐盟成為我國的第一大貿(mào)易合作伙伴。對(duì)于東盟各國而言，本國的經(jīng)濟(jì)體量使得在“一帶一路”倡議下的多邊金融市場(chǎng)發(fā)展水平在很大程度上決定了自身金融發(fā)展水平。因此，我國應(yīng)基于東道國金融開放程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度等維度，協(xié)調(diào)促進(jìn)國家或地區(qū)間對(duì)話，持續(xù)加強(qiáng)金融監(jiān)管合作，促成搭建分層次的區(qū)域金融市場(chǎng)合作體系，著力推動(dòng)跨境金融創(chuàng)新，因地制宜、因勢(shì)利導(dǎo)，從而達(dá)到維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的目的，規(guī)避國別向下遷徙現(xiàn)象。