劉智勇 趙團(tuán)結(jié)

【摘 要】 企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的主要策略，在并購(gòu)全生命周期中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查非常重要，既要深入了解被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況，又要為并購(gòu)估值及商務(wù)談判提供基礎(chǔ)材料。文章基于亞太藥業(yè)案例，首先建立了以公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式為前提的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查整體框架，在此框架下圍繞會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，并進(jìn)行初步估值；然后圍繞財(cái)務(wù)三大報(bào)表，從盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流等方面，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法梳理了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的要點(diǎn)；最后指出財(cái)務(wù)盡職調(diào)查還需要關(guān)注被并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，要與法律、稅務(wù)等商業(yè)盡職調(diào)查協(xié)同進(jìn)行，要設(shè)立估值調(diào)整機(jī)制，防范并購(gòu)估值的重大偏差，持續(xù)關(guān)注外部環(huán)境的變化以防并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的爭(zhēng)議及其引發(fā)的并購(gòu)失敗。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)； 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查； 財(cái)務(wù)報(bào)表； 風(fēng)險(xiǎn)防控； 亞太藥業(yè)； 財(cái)務(wù)舞弊； 會(huì)計(jì)估計(jì)

【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）05-0024-04

據(jù)《上海證券報(bào)》2022年4月初統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年度A股上市公司主動(dòng)發(fā)起的重大資產(chǎn)收購(gòu)累計(jì)116單，與2020年的117單基本一致。然而從交易規(guī)?？矗雅督灰捉痤~的66單合計(jì)交易金額為2 171.47億元，同比增長(zhǎng)了15.41%，這反映出并購(gòu)仍是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的方式之一。但是，企業(yè)并購(gòu)中暴露的問(wèn)題仍然較多，因業(yè)績(jī)對(duì)賭引發(fā)的財(cái)務(wù)舞弊則更為典型。如證監(jiān)會(huì)于2022年4月1日公布了《2021年證監(jiān)稽查20起典型違法案例》，其中浙江亞太藥業(yè)股份有限公司（證券代碼002370，以下簡(jiǎn)稱“亞太藥業(yè)”）的子公司上海新高峰生物醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新高峰”）在2016—2018年通過(guò)虛構(gòu)業(yè)務(wù)累計(jì)虛增收入4億余元，虛增利潤(rùn)近2億元。

通過(guò)亞太藥業(yè)公布的資料可知，亞太藥業(yè)收購(gòu)新高峰一案發(fā)生于2015年度，以2015年7月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，新高峰凈資產(chǎn)賬面價(jià)值16 933.72萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值為90 220萬(wàn)元，亞太藥業(yè)于2015年12月以90 000萬(wàn)元通過(guò)現(xiàn)金方式取得Green Villa Holdings Ltd.所持有新高峰的100%股權(quán)，并形成67 039.46萬(wàn)元的商譽(yù)（后于2019年度全額計(jì)提減值）。收購(gòu)時(shí)，亞太藥業(yè)和新高峰約定了2015—2018年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不低于8 500萬(wàn)元、10 625萬(wàn)元、13 281萬(wàn)元和16 602萬(wàn)元。天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所于2019年4月25日出具的新高峰業(yè)績(jī)承諾完成情況鑒證報(bào)告顯示，新高峰實(shí)際上分別完成了9 977.43萬(wàn)元、10 783.84萬(wàn)元、14 497.44萬(wàn)元和14 586.63萬(wàn)元。除了2018年未達(dá)到要求外，其他年份均完成了業(yè)績(jī)對(duì)賭。然而，證監(jiān)會(huì)查處結(jié)果表明，新高峰在2016—2018年實(shí)施了財(cái)務(wù)舞弊，恰好發(fā)生于業(yè)績(jī)對(duì)賭期間。而且，2019年12月，亞太藥業(yè)披露新高峰因經(jīng)營(yíng)異常及管理混亂，公司已失去新高峰的控制權(quán)。同時(shí)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所確認(rèn)，不再將其納入公司合并報(bào)表范圍，從而正式宣告了該項(xiàng)并購(gòu)案失敗。

亞太藥業(yè)并購(gòu)新高峰一案引發(fā)了公眾諸多思考：并購(gòu)失敗的主要原因是什么？并購(gòu)估值的依據(jù)是什么？并購(gòu)時(shí)的盡職調(diào)查情況如何？作為外部人士，筆者無(wú)法詳細(xì)回答上述問(wèn)題。但是，并購(gòu)時(shí)亞太藥業(yè)未進(jìn)行全面深入、細(xì)致的盡職調(diào)查則是非常明顯的?？紤]到盡職調(diào)查尤其是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)務(wù)盡調(diào)”）是并購(gòu)決策的重要依據(jù)，而且近年披露的并購(gòu)失敗案例的原因中，財(cái)務(wù)盡調(diào)不充分是重要因素之一。故此，本文聚焦于企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)盡調(diào)需要關(guān)注的要點(diǎn)。

一、財(cái)務(wù)盡調(diào)的整體框架

實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)盡調(diào)的目的和作用通常包括降低投資風(fēng)險(xiǎn)、為估值及交易價(jià)格談判提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、為后續(xù)的財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)整合方案提供材料?；谏鲜瞿繕?biāo)，在并購(gòu)方和被并購(gòu)方達(dá)成初步投資意向并簽訂保密協(xié)議后，并購(gòu)方可以自行或者委托第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)范圍內(nèi)的公司及業(yè)務(wù)開展財(cái)務(wù)盡調(diào)。

（一）財(cái)務(wù)盡調(diào)的整體框架

財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不僅受業(yè)務(wù)安排的影響，還受主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的重大影響，故此財(cái)務(wù)盡調(diào)需要圍繞著財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和完整性進(jìn)行分析，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡調(diào)的邏輯和框架如圖1所示。

其中，公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式關(guān)注企業(yè)的主要利益相關(guān)者及其戰(zhàn)略，以及為了實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略而采取的盈利模式，影響著公司中長(zhǎng)期的發(fā)展，也是進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的前提[1]。而會(huì)計(jì)分析側(cè)重評(píng)估被并購(gòu)方現(xiàn)行的主要會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)的合理性，通過(guò)與同行業(yè)比較，試圖發(fā)現(xiàn)公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)可能存在的歪曲程度。財(cái)務(wù)分析側(cè)重評(píng)價(jià)被并購(gòu)方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一般通過(guò)財(cái)務(wù)比率及現(xiàn)金流量等方式評(píng)估其可持續(xù)性。而初步估值則假設(shè)并購(gòu)方獨(dú)立運(yùn)營(yíng)時(shí)，其未來(lái)的盈利狀況及其變現(xiàn)情況，初步估價(jià)的主要作用體現(xiàn)為是否進(jìn)行并購(gòu)提供重要決策依據(jù)。

（二）財(cái)務(wù)盡調(diào)整體框架的簡(jiǎn)要解釋

1.公司戰(zhàn)略及商業(yè)模式分析

財(cái)務(wù)報(bào)告是公司業(yè)務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化表現(xiàn)，只有深入了解業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況才能理清財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的來(lái)龍去脈。實(shí)務(wù)中，了解被并購(gòu)方業(yè)務(wù)的有效方式是評(píng)判其商業(yè)模式的先進(jìn)性和合理性，而商業(yè)模式制定的依據(jù)則是公司戰(zhàn)略?；诖?，在熟悉公司戰(zhàn)略后，可以通過(guò)商業(yè)模式畫布全面展示其客戶和供應(yīng)商、銷售渠道、主要業(yè)務(wù)活動(dòng)、收入和成本結(jié)構(gòu)等，從而分析被并購(gòu)公司（或稱為“目標(biāo)公司”）的核心資源及競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而有助于評(píng)判其在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及其未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)分析

主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)是否合理，既要觀察是否符合被并購(gòu)方的業(yè)務(wù)，還要符合行業(yè)狀況。實(shí)務(wù)中，最為簡(jiǎn)單的評(píng)估方法是通過(guò)和同行業(yè)公司（尤其是上市公司）進(jìn)行對(duì)比，以防止被并購(gòu)公司通過(guò)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的調(diào)整進(jìn)行盈余管理甚至利潤(rùn)操縱。畢竟，并購(gòu)方和被并購(gòu)方掌握的信息不同，被并購(gòu)方有機(jī)會(huì)也有合理理由在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)實(shí)施有利于提升其估值的行為[2]。

實(shí)務(wù)中，雖然國(guó)家對(duì)會(huì)計(jì)政策變更有相對(duì)嚴(yán)格的要求，但是會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇則具有較強(qiáng)的主觀性，這為被并購(gòu)方盈余管理甚至財(cái)務(wù)舞弊留下了空間。為了規(guī)避估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于并購(gòu)方而言，現(xiàn)實(shí)的做法是參照同行業(yè)公司的主要會(huì)計(jì)估計(jì)并結(jié)合業(yè)務(wù)情況，對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表予以重述，作為估價(jià)的基本依據(jù)。

3.財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析

理論上，關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工具很多，但其根本目的在于評(píng)估被并購(gòu)方的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，也即資本保全能力。故此，財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，除了關(guān)注常規(guī)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)狀況外，還需要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表之間的勾稽關(guān)系，從多維度、多視角評(píng)價(jià)被并購(gòu)方過(guò)去的綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)其盈利模式的先進(jìn)性和可持續(xù)性，從而判定目標(biāo)公司管理層及治理層的戰(zhàn)略眼光。畢竟，在并購(gòu)后，出于公司的穩(wěn)定性以及持續(xù)發(fā)展的考慮，并購(gòu)方通常會(huì)與現(xiàn)有治理層及管理層進(jìn)行一定期限的業(yè)績(jī)對(duì)賭。

4.企業(yè)初步估值

財(cái)務(wù)盡調(diào)和企業(yè)估值不能等同，財(cái)務(wù)盡調(diào)只是為企業(yè)估值提供了部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而已，而企業(yè)估值通常由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)承擔(dān)。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定的《企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》（中評(píng)協(xié)〔2020〕30號(hào)）已于2021年3月1日起施行。而且，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)通常將會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)公司的專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告作為資產(chǎn)評(píng)估的前提和基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)盡調(diào)時(shí)的初步估值除了為是否進(jìn)行并購(gòu)提供參考外，還可以為專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資料，或者作為評(píng)價(jià)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量的依據(jù)之一。

二、財(cái)務(wù)盡調(diào)的要點(diǎn)簡(jiǎn)析

從規(guī)避財(cái)務(wù)舞弊以及被并購(gòu)方可持續(xù)發(fā)展的視角看，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重點(diǎn)內(nèi)容簡(jiǎn)述如下。

（一）利潤(rùn)表重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目

盈利是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要資本來(lái)源，利潤(rùn)表應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可持續(xù)盈利能力。主要項(xiàng)目包括：

1.營(yíng)業(yè)收入的結(jié)構(gòu)及其毛利水平

營(yíng)業(yè)收入的結(jié)構(gòu)及其毛利水平反映了被并購(gòu)公司的市場(chǎng)地位和定價(jià)權(quán)。在企業(yè)不同的發(fā)展階段，其產(chǎn)品（服務(wù)）的定價(jià)策略是不同的，故此需要分析目標(biāo)公司及其產(chǎn)品處于生命周期的具體階段，同時(shí)考察其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，通過(guò)比較市場(chǎng)同類產(chǎn)品（服務(wù)）的定價(jià)水平，確定被并購(gòu)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)定價(jià)的合理性[3]。需要說(shuō)明的是，基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是動(dòng)態(tài)的，而目標(biāo)公司的產(chǎn)品（服務(wù)）也在不斷迭代或升級(jí)，需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的毛利水平。

2.關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易在實(shí)務(wù)中是非常普遍的，前提是關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是公允的且經(jīng)過(guò)正常的審批程序（如通過(guò)董事會(huì)或股東會(huì)審批）。然而實(shí)務(wù)中關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情況也是常見的現(xiàn)象，財(cái)務(wù)盡調(diào)時(shí)需要根據(jù)“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則予以識(shí)別，需要剔除非公允交易部分的影響金額，才能得到企業(yè)真實(shí)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況。

3.研究與開發(fā)支出

研究與開發(fā)支出從某種程度上決定了企業(yè)未來(lái)的盈利情況，而且短期來(lái)看，對(duì)目標(biāo)公司企業(yè)所得稅也有積極的影響，主要體現(xiàn)在研究與開發(fā)支出的加計(jì)扣除稅收優(yōu)惠，如2022年《關(guān)于進(jìn)一步提高科技型中小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的公告》（財(cái)政部、稅務(wù)總局、科技部公告2022年第16號(hào)）明確規(guī)定，自2022年1月1日起，科技型中小企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)支出，可享受200%的稅前扣除或攤銷，這實(shí)際上是始于2021年1月1日對(duì)制造業(yè)研發(fā)支出稅收優(yōu)惠在不同行業(yè)的延伸。需要注意的是，由于研發(fā)開支費(fèi)用化或資本化處理的不同，會(huì)對(duì)企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響，并購(gòu)方需要甄別費(fèi)用化或資本化是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，以識(shí)別目標(biāo)公司是否通過(guò)研發(fā)支出不同的會(huì)計(jì)處理調(diào)整其利潤(rùn)及資產(chǎn)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目

資產(chǎn)負(fù)債表顯示了企業(yè)資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)及其質(zhì)量，除了常規(guī)的結(jié)構(gòu)和比率分析外，還需要重點(diǎn)關(guān)注以下三點(diǎn)：

1.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)不同于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的資本通常由自有資本和借入資本構(gòu)成，即由所有者權(quán)益和金融性負(fù)債（而非商業(yè)信用，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金等）構(gòu)成，用公式表示為：總資本=所有者權(quán)益+金融性長(zhǎng)期負(fù)債+金融性流動(dòng)負(fù)債，而所有者權(quán)益和金融性長(zhǎng)期負(fù)債為長(zhǎng)期資本，金融性流動(dòng)負(fù)債為短期資本。從企業(yè)流動(dòng)性及償債能力角度看，企業(yè)的金融性流動(dòng)負(fù)債更應(yīng)該關(guān)注。

2.營(yíng)運(yùn)資金

通常而言，營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總稱。流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額稱為凈營(yíng)運(yùn)資金。在企業(yè)并購(gòu)時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司是否存在“存貸雙高”現(xiàn)象，即是否存在貨幣資金和短期借款同時(shí)處于較高水平的現(xiàn)象。實(shí)務(wù)中，除非公司有中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目需要儲(chǔ)備貨幣資金外，一般情況下如果存在“存貸雙高”則說(shuō)明其資金管理存在錯(cuò)配現(xiàn)象，畢竟，通過(guò)銀行存款獲取的理財(cái)收益要遠(yuǎn)低于支付給銀行的利息。有時(shí)候，存貸雙高也是企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊的一個(gè)跡象，當(dāng)年的康美藥業(yè)財(cái)務(wù)舞弊案即是典型代表。另外，還需要關(guān)注目標(biāo)公司是否存在或有負(fù)債并評(píng)估其潛在的負(fù)面影響。

3.經(jīng)營(yíng)周期

從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度看，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期等于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)加上存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，經(jīng)營(yíng)周期綜合反映了企業(yè)的總體管理水平，尤其是企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位。與同行業(yè)相比，經(jīng)營(yíng)周期越短，通常表明企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力也越強(qiáng)。相比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)而言，經(jīng)營(yíng)周期對(duì)于評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng)能力更為有效。

（三）現(xiàn)金流量表重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目

現(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)的“血液”，“現(xiàn)金為王”的理念越來(lái)越受到重視。在此背景下，對(duì)于現(xiàn)金流量表的分析，主要側(cè)重于三個(gè)方面。

第一，關(guān)注現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)。在企業(yè)不同的發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)各自產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~代表著不同的含義，對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)該為正，且越大越好。對(duì)于并購(gòu)方而言，由于主要關(guān)注于目標(biāo)公司通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金的能力，因此更關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。

第二，關(guān)注營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金回收比率。企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模及獲利能力和現(xiàn)金獲取能力不能等同，這主要取決于公司對(duì)客戶的授信條件以及從供應(yīng)商處獲取的信用周期。通過(guò)測(cè)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量占營(yíng)業(yè)收入的比率，可以評(píng)判企業(yè)營(yíng)業(yè)收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，與此關(guān)聯(lián)的另外一個(gè)指標(biāo)是凈利潤(rùn)現(xiàn)金保證比率，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比率。

第三，關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金比率。從償債能力角度而言，可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量占流動(dòng)負(fù)債或負(fù)債總額的比率評(píng)判，即企業(yè)通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現(xiàn)金流量是否能夠及時(shí)償還流動(dòng)負(fù)債或者負(fù)債總額。當(dāng)然，在計(jì)算這兩個(gè)指標(biāo)時(shí)，還需要結(jié)合目標(biāo)公司的再融資能力一并考慮。也就是說(shuō)，即使公司自身獲取現(xiàn)金的能力較弱，如果能夠及時(shí)獲取外部融資，公司的流動(dòng)性依然可以得到解決，只是公司的負(fù)債水平會(huì)進(jìn)一步上升。

三、財(cái)務(wù)盡調(diào)還需進(jìn)一步關(guān)注的事項(xiàng)

并購(gòu)時(shí)財(cái)務(wù)盡調(diào)固然重要，但由于財(cái)務(wù)盡調(diào)主要聚焦于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從企業(yè)并購(gòu)的全局角度看，還需要從被并購(gòu)方的內(nèi)控體系、業(yè)務(wù)、稅務(wù)、外部環(huán)境變化等方面審視財(cái)務(wù)盡調(diào)所獲取的資訊，以全面、深入、詳盡地了解目標(biāo)公司。

（一）關(guān)注被并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)管控體系

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控體系至少包含了內(nèi)部控制體系和外部監(jiān)督體系。其中，內(nèi)部控制體系對(duì)于企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在合理保證企業(yè)合法合規(guī)和高效運(yùn)營(yíng)，而各種外部監(jiān)督體系，如上級(jí)單位、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾等則從外部不同程度地監(jiān)控企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理狀況。

由于并購(gòu)方和被并購(gòu)方信息存在不對(duì)稱，并購(gòu)方開展盡職調(diào)查時(shí)，關(guān)注被并購(gòu)方內(nèi)部控制體系設(shè)計(jì)及其執(zhí)行的有效性既可以評(píng)判財(cái)務(wù)盡調(diào)結(jié)果的合理性，也可以有效防范并購(gòu)過(guò)程中可能存在的各種財(cái)務(wù)舞弊行為。同時(shí)，通過(guò)搜集和整理關(guān)于被并購(gòu)方的相關(guān)評(píng)價(jià)和報(bào)道等也有助于了解其治理的有效性和管理的透明度。

（二）與法律盡調(diào)相互配合

在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)的同時(shí)，要密切關(guān)注法律盡調(diào)情況，合理判斷法律事項(xiàng)后果對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)結(jié)果的影響程度，使其財(cái)務(wù)盡調(diào)結(jié)果盡可能反映被收購(gòu)主體的真實(shí)情況。如對(duì)于資產(chǎn)要確定其所有權(quán)是否屬于被收購(gòu)主體，尤其是無(wú)形資產(chǎn)中的專利權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等情況，無(wú)形資產(chǎn)是否具有排他性，不僅關(guān)系到資產(chǎn)價(jià)值，更關(guān)系到公司未來(lái)細(xì)分市場(chǎng)占有情況，也就影響到被并購(gòu)主體未來(lái)盈利水平的實(shí)現(xiàn)；再如重大未決訴訟或有跡象存在法律糾紛的重大事項(xiàng)，要與律師溝通落實(shí)公司承擔(dān)責(zé)任的程度，據(jù)以判斷并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）與稅務(wù)盡調(diào)同步開展

在國(guó)家持續(xù)加強(qiáng)稅務(wù)監(jiān)管的背景下，企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。在盡調(diào)過(guò)程中，不但需要關(guān)注被并購(gòu)方的業(yè)務(wù)類型，還需要關(guān)注與業(yè)務(wù)有密切聯(lián)系的稅收政策及其運(yùn)用情況，除了關(guān)注其現(xiàn)行稅種和稅率及其稅務(wù)申報(bào)外，還要關(guān)注其歷史稅務(wù)申報(bào)情況，評(píng)估其是否存在被追繳稅款、滯納金和罰款的可能性；對(duì)于被并購(gòu)方利用法律之間的漏洞，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易模式、稅收承擔(dān)等角度進(jìn)行的“稅收籌劃”，要結(jié)合其本質(zhì)的意圖，依據(jù)“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，研判面臨的稅收問(wèn)題[4]。如果存在，則明確其責(zé)任由被并購(gòu)方的股東承擔(dān)或者將其作為估值的調(diào)減項(xiàng)，從而降低并購(gòu)后引發(fā)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立并購(gòu)估值的調(diào)整機(jī)制

并購(gòu)估值時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)通常在綜合分析市場(chǎng)法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法等基本方法的使用前提和適用范圍、企業(yè)并購(gòu)類型或者并購(gòu)方式、并購(gòu)對(duì)象和并購(gòu)方相關(guān)資源的特點(diǎn)、并購(gòu)項(xiàng)目階段等因素的基礎(chǔ)上，選擇恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)評(píng)估方法，對(duì)被并購(gòu)方出具專項(xiàng)評(píng)估報(bào)告。

對(duì)于并購(gòu)方而言，由于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估值是建立在諸多假設(shè)基礎(chǔ)之上的理論值，也只能作為并購(gòu)交易的參考值。為了有效保護(hù)并購(gòu)方及被并購(gòu)方的權(quán)益，可以設(shè)立估值的調(diào)整機(jī)制，即根據(jù)并購(gòu)后若干期限（如4—5年）內(nèi)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況，對(duì)原估值進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)然，還需要識(shí)別和規(guī)避目標(biāo)公司為了調(diào)增企業(yè)估值而實(shí)施的盈余管理甚至財(cái)務(wù)舞弊行為。

（五）持續(xù)關(guān)注外部環(huán)境的變化

2022年初爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)深遠(yuǎn)地影響著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局，使得企業(yè)的并購(gòu)也遇到諸多不可預(yù)見因素的影響?；诖?，在簽訂并購(gòu)協(xié)議時(shí)，除了在合同中明確常見不可抗力的情形（如自然災(zāi)害和社會(huì)異常事件）及其處理方式外，還要關(guān)注引發(fā)合同情勢(shì)變更的因素。情勢(shì)變更是指合同有效成立后，因不可歸責(zé)于雙方當(dāng)事人的原因發(fā)生情勢(shì)變更，導(dǎo)致合同之基礎(chǔ)動(dòng)搖或喪失，若繼續(xù)維持合同原有效力顯失公平，允許變更合同內(nèi)容或解除合同。

實(shí)務(wù)中，雖然不可抗力和情勢(shì)變更都是不能預(yù)見、不能避免及不能克服的客觀情況，但是二者仍有所區(qū)別。最主要的區(qū)別是對(duì)合同效力的影響程度不同。不可抗力通常使得合同不能履行，不能履行的一方當(dāng)事人在依法取得證據(jù)的前提下則可免予承擔(dān)違約責(zé)任，直接通知對(duì)方解除或變更合同。而情勢(shì)變更發(fā)生時(shí)，合同仍能夠履行，只是合同的履行過(guò)于艱難或履行代價(jià)過(guò)高，對(duì)一方當(dāng)事人明顯不夠公平。情勢(shì)變更必須請(qǐng)求法院或仲裁機(jī)構(gòu)做出裁決，若請(qǐng)求被駁回，則仍應(yīng)履行合同義務(wù)，即使同意變更或解除合同，也難以免除賠償或補(bǔ)償責(zé)任。故此，明確界定不可抗力及情勢(shì)變更能夠有效保護(hù)雙方的合法權(quán)益。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 趙團(tuán)結(jié)，袁麗蓉.關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的思考——從《公司財(cái)務(wù)原理》得到的啟發(fā)［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2019（9）：83-85.

［2］ 張際萍.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2019（19）：65-70.

［3］ 趙團(tuán)結(jié)，徐開磊，查燕云.借助商業(yè)模式畫布分析公司財(cái)務(wù)績(jī)效——以北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司為例［J］.國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2020（6）：17-22.

［4］ 徐崢，查燕云，趙團(tuán)結(jié).企業(yè)并購(gòu)稅收：重點(diǎn)、難點(diǎn)及案例分析［M］.上海：立信會(huì)計(jì)出版社，2020.