汪佳蕊

2022年11月10日，創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第78次審議會(huì)議召開，廣東美信科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美信科技”）IPO首發(fā)申請(qǐng)獲通過。此次，美信科技沖刺創(chuàng)業(yè)板擬募資4.05億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建、研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《紅周刊》注意到，在美信科技可觀的營(yíng)收背后，持續(xù)走高的毛利率變動(dòng)與同行業(yè)可比公司相背離，其中合理性存疑。客戶方面，其第一大客戶世紀(jì)云芯為比特大陸的全資子公司，該公司已連續(xù)兩年出現(xiàn)員工“0參?！爆F(xiàn)象，令人懷疑是否為“空殼”公司，而美信科技業(yè)績(jī)真實(shí)性也因此存在較大疑問。

此外，在注冊(cè)制的背景下，是否符合“三創(chuàng)四新”定位是能否成功登陸創(chuàng)業(yè)板的核心要件，但美信科技近年來研發(fā)投入不及同行，發(fā)明專利較少，大量研發(fā)人員學(xué)歷偏低，有“粉飾”研發(fā)能力、“硬湊”高新技術(shù)企業(yè)條件之嫌。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，美信科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.89億元、3.39億元、4.66億元和2.32億元，后三期營(yíng)收增速分別為4.45%、17.22%和37.52%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為2147.58萬(wàn)元、4568.11萬(wàn)元、6397.20萬(wàn)元和3554.89萬(wàn)元，后三期凈利潤(rùn)增速分別為3.18%、112.71%和40.04%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)。

值得關(guān)注的是，美信科技2022年上半年的第一大客戶為深圳市世紀(jì)云芯科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世紀(jì)云芯”），當(dāng)期該公司為美信科技貢獻(xiàn)了3660.71萬(wàn)元的收入，占據(jù)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.79%。

公開資料顯示，世紀(jì)云芯出身頗為“顯赫”，是數(shù)字貨幣礦機(jī)廠商北京比特大陸科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“比特大陸”）的全資子公司。據(jù)招股書顯示，世紀(jì)云芯成立于2013年，美信科技與其合作始于2018年，因市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，向其出售工業(yè)電源用功率磁性元器件產(chǎn)品，“訂單連續(xù)且可持續(xù)”。

從具體訂單情況來看，美信科技在2018年9月與世紀(jì)云芯簽署框架協(xié)議，并于2022年3月與其簽署銷售協(xié)議，約定在2022年3月1日至2023年2月28日期限內(nèi)，世紀(jì)云芯向美信科技采購(gòu)功率磁性元器件的合同價(jià)款不低于8000萬(wàn)元。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，美信科技對(duì)主要客戶比特大陸的銷售收入分別為1068.49萬(wàn)元、473.41萬(wàn)元、1332.48萬(wàn)元和3660.71萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.70%、1.40%、2.86%和15.79%，其中2022年上半年訂單突增成為公司第一大客戶，為業(yè)績(jī)?cè)錾簧佟?/p>

需要指出的是，世紀(jì)云芯作為比特大陸的全資子公司，背后所暗藏的風(fēng)險(xiǎn)不小。

據(jù)悉，比特大陸是目前全球最大的比特幣礦機(jī)廠商之一，擁有獨(dú)特的算力能效比技術(shù)，為全球區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)提供能效比最佳的算力基礎(chǔ)設(shè)施與解決方案。然而隨著比特幣的暴漲暴跌，國(guó)務(wù)院金融委于2021年5月21日召開會(huì)議時(shí)就明確表示，堅(jiān)決防控金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化平臺(tái)金融活動(dòng)監(jiān)管，打擊比特幣挖礦和交易行為。受監(jiān)管沖擊影響，比特大陸停止了現(xiàn)貨礦機(jī)銷售，并宣布向海外轉(zhuǎn)移。對(duì)此，美信科技也提示，未來若比特大陸因采購(gòu)策略或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資信狀況發(fā)生重大不利變化，發(fā)行人將面臨向比特大陸銷售收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

但在明知有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，美信科技仍然選擇與其全資子公司增強(qiáng)業(yè)務(wù)往來，加大交易規(guī)模，讓該公司成為其第一大客戶，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。同時(shí)，考慮到美信科技與其簽訂的銷售合同于今年2月28日到期，新銷售合同的進(jìn)展還未披露，不過，其與世紀(jì)云芯的交易是否具備長(zhǎng)期可持續(xù)性是存疑的。雖然通過該客戶，短期內(nèi)有助于其業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，然而一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，美信科技失去這個(gè)大客戶，其收入難免會(huì)受到影響，不排除出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”的可能。

值得注意的是，《紅周刊》通過國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和企查查查詢得知，世紀(jì)云芯的人員規(guī)模為50-99人，另?yè)?jù)歷年年報(bào)信息顯示，2016年至2021年，世紀(jì)云芯的參保人數(shù)分別為82人、695人、574人、98人、0人、0人（見圖1），其中，2020年和2021年世紀(jì)云芯均沒有參保人員，也就是說，該公司疑似已成“空殼”。那么，在這兩年中美信科技與其總計(jì)過千萬(wàn)元的交易又是怎么回事呢？2022年上半年該公司更是一躍成為美信科技第一大客戶，雙方交易的真實(shí)性同樣值得懷疑。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)歷年公開年報(bào)、企查查

數(shù)據(jù)來源：招股書

此外，還需要提及的是，根據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，美信科技的應(yīng)收賬款凈額分別為1.09億元、1.06億元、1.41億元和1.48億元，占各期營(yíng)收的比例分別為37.55%、31.23%、30.21%和63.90%。并且，2019年末和2022年6月末，世紀(jì)云芯均為公司應(yīng)收賬款第一大客戶，應(yīng)收賬款金額分別為1104.30萬(wàn)元、3068.03萬(wàn)元，分別占應(yīng)收賬款余額比例的9.61%和20.00%，占當(dāng)期交易金額的比例達(dá)103.35%、84.63%。也就是說，美信科技對(duì)世紀(jì)云芯的銷售多是通過大額賒銷進(jìn)行的，應(yīng)收賬款的回款風(fēng)險(xiǎn)較高。

再對(duì)比現(xiàn)金流來看，報(bào)告期各期，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~存在較大波動(dòng)，分別為-557.66萬(wàn)元、4036.38萬(wàn)元、79.62萬(wàn)元和1113.73萬(wàn)元，與凈利潤(rùn)規(guī)模形成較大反差，這不禁令人懷疑，美信科技的亮眼業(yè)績(jī)很可能是通過賒銷實(shí)現(xiàn)的，這難免令人擔(dān)憂。

招股書顯示，美信科技是一家專注于磁性元器件設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，核心產(chǎn)品為網(wǎng)絡(luò)變壓器，主要應(yīng)用于路由器、交換機(jī)、機(jī)頂盒、服務(wù)器等網(wǎng)絡(luò)通信和工業(yè)電源領(lǐng)域。

在招股書中，美信科技選取的同行業(yè)可比公司包括順絡(luò)電子、銘普光磁、可立克、京泉華和攸特電子，據(jù)招股書披露，上述公司在報(bào)告期內(nèi)的毛利率均值分別為21.89%、20.32%、19.20%和19.07%，整體呈下降趨勢(shì)（見附表）。然而，美信科技的毛利率卻相比同行業(yè)公司高出不少，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.17%、27.23%、27.99%和25.38%，整體呈上升趨勢(shì)。也就是說，美信科技不但毛利率大幅高于同行業(yè)可比公司均值水平，而且其毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)也與行業(yè)變化背道而馳。

具體到產(chǎn)品來看，美信科技的三大產(chǎn)品分別為網(wǎng)絡(luò)變壓器、片式電感、功率磁性元器件，其中，網(wǎng)絡(luò)變壓器是其最核心的產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)的毛利占比分別高達(dá)96.67%、98.61%、94.39%、74.54%，是其最主要的利潤(rùn)來源?？梢哉f，美信科技的毛利率表現(xiàn)主要是由網(wǎng)絡(luò)變壓器的毛利率所決定的。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)變壓器的毛利率分別為24.21%、28.72%、30.83%和29.90%，與主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利走勢(shì)趨同，整體有較大幅度的提升。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)變壓器毛利率上升的原因，美信科技解釋稱，從單位售價(jià)、單位成本角度看，2019年和2020年主要系單位成本下降變動(dòng)所致，2021年則系單位售價(jià)提升所致。但需要注意的是，從原材料相關(guān)行業(yè)的整體情況來看，情況似乎并非如此。

《紅周刊》注意到，在美信科技招股書對(duì)于單位成本下降的分析中提到：“2020年發(fā)行人網(wǎng)絡(luò)變壓器生產(chǎn)所需的主要原材料如漆包線、塑膠外殼、磁芯、錫條等材料采購(gòu)單價(jià)較2019年度總體呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而使得發(fā)行人同等產(chǎn)品單位材料成本有所下降?！辈⑶?，其披露的單位成本數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年網(wǎng)絡(luò)變壓器的單位成本分別為0.89元/Pcs和0.82元/Pcs，2020年較上年下滑近8個(gè)百分點(diǎn)。

由于網(wǎng)絡(luò)變壓器所需漆包線、錫條等主要原材料是銅、鋁和錫，《紅周刊》從同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)查詢到，2019年至2020年，有色金屬銅、鋁、錫的價(jià)格走勢(shì)整體呈現(xiàn)出先平穩(wěn)、再下降、后增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并非全年整體下降趨勢(shì)（見圖2）。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

那么其單位成本大幅下降的可能性有多大呢？

首先，招股書顯示，公司產(chǎn)品生產(chǎn)主要采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，即公司是根據(jù)客戶訂單、生產(chǎn)計(jì)劃、未來客戶需求預(yù)測(cè)、采購(gòu)周期等因素進(jìn)行采購(gòu)備貨的。2020年上半年原材料價(jià)格雖然相比2019年低，但2020年初發(fā)生了疫情，一季度國(guó)內(nèi)企業(yè)大多處于停產(chǎn)階段，二季度雖然陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但磁性元器件行業(yè)存在季節(jié)性特征。據(jù)招股書介紹，由于行業(yè)下游客戶的部分終端用戶為國(guó)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商，其年度采購(gòu)計(jì)劃通常在年初開始制定，并需要一段時(shí)間完善，在下半年落實(shí)采購(gòu)計(jì)劃較多，從而向上傳導(dǎo)至磁性元器件企業(yè)，因此，行業(yè)內(nèi)公司通常每年下半年的產(chǎn)銷量及其收入會(huì)高于上半年。而根據(jù)美信科技“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，疊加2020年上半年疫情因素對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響，公司在沒有明確在手訂單的情況下，上半年大量囤積原材料的可能性不大。

其次，根據(jù)招股書顯示，由于磁性元器件企業(yè)對(duì)人工依賴程度較高，受國(guó)內(nèi)節(jié)假日特別是傳統(tǒng)春節(jié)假期影響，磁性元器件企業(yè)上半年開工率低于下半年，進(jìn)而使得上半年收入規(guī)模受到一定程度影響。結(jié)合原材料的價(jià)格走勢(shì)來看，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回落集中于2020年上半年，下半年價(jià)格反而超過了上半年，因此如果訂單集中在下半年，其材料價(jià)格整體并不比2019年有多少優(yōu)勢(shì)，成本大幅下降的可能性并不大。

再次，如果公司有囤積原材料，則會(huì)體現(xiàn)在存貨中。而據(jù)招股書披露，公司存貨主要以庫(kù)存商品、發(fā)出商品、委托加工物資、半成品為主，原材料及在產(chǎn)品占比較小。2019年和2020年，其存貨賬面價(jià)值分別為7367.66萬(wàn)元和7593.93萬(wàn)元，其中，存貨中的原材料一項(xiàng)的存貨金額分別為407.62萬(wàn)元和516.56萬(wàn)元，占存貨總額的比重分別為5.53%和6.08%。

美信科技在2020年的原材料、在產(chǎn)品分別較2019年增加了108.94萬(wàn)元和113.92萬(wàn)元，并未出現(xiàn)大幅變動(dòng)，而半成品、委托加工物資、庫(kù)存商品則呈現(xiàn)出一定幅度的上升。美信科技對(duì)此解釋稱，主要是下游用戶自2020年三季度起對(duì)網(wǎng)絡(luò)變壓器的需求規(guī)模增幅較大所致，受此影響，美信科技2020年末按客戶訂單要求交付給客戶的發(fā)出商品金額較2019年末增長(zhǎng)了1683.36萬(wàn)元。

從上述分析中可以看出，美信科技在2020年的訂單大多來自于第三季度，因此，2020年上半年，雖然原材料價(jià)格有所下降，但企業(yè)大幅采購(gòu)的可能性不大，而下半年原材料價(jià)格則超過了2019年，因此，其2020年毛利率大幅上漲并遠(yuǎn)超同行業(yè)均值的可能性不大，其毛利率大幅提升并不合理。

隨著全面注冊(cè)制的正式實(shí)施，各上市板塊對(duì)于IPO企業(yè)的定位要求更加明確，“三創(chuàng)四新”也成為了諸多企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的一大難題。而持續(xù)的研發(fā)投入是企業(yè)保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展的重要支撐，那么美信科技是否能夠滿足創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的定位呢？

從研發(fā)投入情況來看，報(bào)告期內(nèi)，美信科技的研發(fā)費(fèi)用分別為875.20萬(wàn)元、1104.82萬(wàn)元、1917.83萬(wàn)元和868.39萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.03%、3.26%、4.11%和3.75%。然而，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.82%、4.76%、4.91%和4.64%，各期均高于美信科技，這意味著美信科技在研發(fā)投入上落后于人，因此，其如何保證產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是個(gè)很值得關(guān)注的問題。

再來看研發(fā)人員情況。據(jù)招股書顯示，截至2022年6月30日，美信科技共有研發(fā)技術(shù)人員106名，占公司員工總數(shù)的比例為14.54%。從學(xué)歷構(gòu)成來看，大學(xué)本科及以上、大專、中專及以下的員工人數(shù)分別為55人、97人和577人，占員工總?cè)藬?shù)的比例分別為7.54%、13.31%和79.15%。這也就意味著，在106名研發(fā)技術(shù)人員中，至少有51個(gè)人未達(dá)到本科水平，而該部分人員所占研發(fā)技術(shù)人員的比例將近一半。也就是說，美信科技的研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平是整體偏低的。

根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》第十一條，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)需滿足：企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，美信科技相關(guān)人數(shù)占比雖然已經(jīng)達(dá)標(biāo)，但其中是否有“粉飾”研發(fā)能力、“硬湊”高新技術(shù)企業(yè)條件的情況值得懷疑。

其專利成果情況又如何呢？據(jù)招股書披露，截至招股書（上會(huì)稿）簽署日，美信科技共擁有67項(xiàng)境內(nèi)授權(quán)專利，其中5項(xiàng)發(fā)明專利，62項(xiàng)實(shí)用新型專利，此外還另有2項(xiàng)境外專利和3項(xiàng)軟件著作權(quán)?？梢钥吹?，美信科技的專利多以實(shí)用新型專利為主，含金量較高的發(fā)明專利則較少。

并且，從專利的申請(qǐng)時(shí)間來看，5項(xiàng)發(fā)明專利均于2010年至2019年期間取得，其中還有一項(xiàng)專利為受讓取得?？梢钥闯?，自2019年后，美信科技就沒有再取得過新的發(fā)明專利，其研發(fā)能力難免讓人質(zhì)疑。

此外，從行業(yè)角度來看，由于美信科技近九成營(yíng)收來源于網(wǎng)絡(luò)變壓器，而網(wǎng)絡(luò)變壓器的制造在全球的行業(yè)中又屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，正如其在招股書中所述，在勞動(dòng)力成本上升、下游產(chǎn)業(yè)對(duì)磁性元器件企業(yè)的制造工藝需求提升的背景下，行業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)變壓器生產(chǎn)制程對(duì)人工加工依賴程度較高。而對(duì)于業(yè)態(tài)方面的創(chuàng)新，公司也表示僅能通過不斷提升生產(chǎn)過程中的自動(dòng)化水平來提高生產(chǎn)效率。

綜上來看，美信科技如何進(jìn)一步論述其“三創(chuàng)四新”的特征，以證明其符合創(chuàng)業(yè)板定位，就成了十分關(guān)鍵的問題。