陳杰瑞

接二連三的風(fēng)險(xiǎn)事件無(wú)疑令市場(chǎng)的神經(jīng)變得更為脆弱和敏感，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì)被無(wú)限放大，市場(chǎng)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)處在一種無(wú)序混亂的狀態(tài)之中。

自硅谷銀行（SVB）風(fēng)波發(fā)酵以來(lái)，多家中小銀行也出現(xiàn)了擠兌危機(jī)，市場(chǎng)最關(guān)心的莫過于誰(shuí)是下一個(gè)？答案很快就揭曉，最新爆雷的是瑞士信貸銀行（下稱“瑞信”）。

瑞信方面表示，正在采取果斷行動(dòng)，主動(dòng)強(qiáng)化自身流動(dòng)性。該機(jī)構(gòu)計(jì)劃行使選擇根據(jù)擔(dān)保貸款安排和短期流動(dòng)性安排，以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供全額抵押，向瑞士國(guó)家銀行（SNB）借入最高500億瑞郎資金。此外，瑞士信貸國(guó)際（CreditSuisseInternational）將向若干運(yùn)營(yíng)公司優(yōu)先債務(wù)證券發(fā)起現(xiàn)金要約回購(gòu)，規(guī)模最高約為30億瑞郎。3月16日歐洲股市開盤后，截至16：00，瑞信歐股大漲40%，創(chuàng)歷史最大漲幅。

但可以肯定的是，瑞信和美國(guó)的硅谷銀行完全沒有可比性，歐美監(jiān)管都及時(shí)出手兜底、防止恐慌情緒擴(kuò)散，加之中小銀行并不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但接二連三的風(fēng)險(xiǎn)事件無(wú)疑令市場(chǎng)的神經(jīng)變得更為脆弱和敏感，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì)被無(wú)限放大，市場(chǎng)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)處在一種無(wú)序混亂的狀態(tài)之中。

美聯(lián)儲(chǔ)加速注入流動(dòng)性但下周大概率仍加息

在硅谷銀行倒閉之后，各大金融機(jī)構(gòu)急于補(bǔ)充自身的流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口借款升至1500億美元，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)時(shí)期的峰值1120億美元。同時(shí)銀行還通過FED新設(shè)立的融資工具BTLP獲得約120億美元的流動(dòng)性。一番操作之后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大至8.64萬(wàn)億美元，其中貸款余額在過去一周累計(jì)增加了3000億美元。

另外，第一共和銀行從上周開始也出現(xiàn)無(wú)法提款或提款慢的問題，為了防止進(jìn)一步的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)政府的牽頭之下，摩根大通、花旗等11家大型銀行總計(jì)向第一共和銀行注資300億美元。

值得注意的是，穆迪將美國(guó)銀行業(yè)的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，認(rèn)為那些有著證券投資賬面浮虧或大量未投保存款的銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)銀行體系能否重拾信心還有待觀察。

附圖 美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口

數(shù)據(jù)來(lái)源：FED、Zerohedge

美聯(lián)儲(chǔ)在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，下周可能還會(huì)保持加息節(jié)奏，這看上去多少有點(diǎn)矛盾，但也算是折中的選擇。下周加息25BP的概率為80%左右，今年的利率峰值預(yù)計(jì)在5月達(dá)到4.95%。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，遏制通脹仍然是當(dāng)務(wù)之急，此時(shí)暫停加息有前功盡棄的風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行股在周二的暫時(shí)回升，市場(chǎng)恐慌情緒降溫，為下周繼續(xù)加息提供了空間。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)6%，核心CPI+5.5%，兩者符合預(yù)期，但核心CPI的月率從0.4%加速至0.5%，而且二手車、住房等通脹的主力貢獻(xiàn)項(xiàng)目出現(xiàn)調(diào)頭上行的跡象。美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的壓力實(shí)則并未減少。

總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)目前腹背受敵，盡管區(qū)域銀行風(fēng)險(xiǎn)散發(fā)，但“通脹虎”兇猛，寬松的門檻異常之高。不過，硅谷銀行的倒閉將促使各國(guó)央行放慢加息步伐，思考加息對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)量化緊縮（QT）的步伐可能會(huì)放緩或早于預(yù)期結(jié)束，3月加息50BP的概率基本排除，25BP的加息節(jié)奏仍可能維持，但也不能排除3月暫停觀望的可能性。

歐洲央行“無(wú)所畏懼”堅(jiān)持加息50BP

在歐洲，瑞士金融監(jiān)管局表示在必要時(shí)為瑞信提供流動(dòng)性，后者將向瑞士央行借入最多500億瑞郎的貸款。近年來(lái)由于瑞信本身問題纏身，因此其當(dāng)前的狀況不具有普遍性。拆分或被收購(gòu)是其他的可選項(xiàng)。

在歐美銀行接連爆雷的當(dāng)下，歐洲央行還是堅(jiān)持在周四加息50BP，出乎大部分人的意料。由此可以看出當(dāng)前抗擊通脹要比瑞信事件來(lái)得更重要也更嚴(yán)峻。最初，歐元略有上漲，但隨后暴跌。DAX指數(shù)觸及周線和數(shù)月新低，然后從最低點(diǎn)反彈。密切關(guān)注歐元/日元，鑒于避險(xiǎn)情緒，歐元/日元可能會(huì)跌至年內(nèi)新低。

交易員認(rèn)識(shí)到這是歐洲央行在當(dāng)下能采取的最佳行動(dòng)。如果不加息，會(huì)令歐洲央行信譽(yù)受損。因此必須加息，但也需要?jiǎng)狱c(diǎn)腦筋，歐洲央行也不想讓那些呼吁小幅加息或根本不加息的人失望。因此，歐州央行沒有給未來(lái)的加息提供前瞻性指引和/或承諾，并表示，“不確定性的上升增加了理事會(huì)在做出利率政策決議時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)的參考?！睋Q句話說(shuō)，這就是歐洲央行在此類情況下會(huì)做的鴿派加息。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)本輪加息周期還剩最后一次25BP的加息。

除了不提供前瞻性指引外，央行還表示會(huì)在需要時(shí)提供支持流動(dòng)性的一系列政策工具，并已準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)和物價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，瑞信和硅谷銀行毫無(wú)可比性。瑞信作為一個(gè)擁有167年歷史的老牌銀行，在2022年底時(shí)，總資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到將近5800億美元，是硅谷銀行的兩倍之多。作為一個(gè)全球的系統(tǒng)性重要的銀行，瑞信所管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了近1.4萬(wàn)億美元，而這個(gè)數(shù)字接近于歐元區(qū)GDP的10%左右。這也導(dǎo)致瑞士央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速趕來(lái)救助，和前幾天美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部救火的情形一模一樣。但瑞信和硅谷銀行的情況沒有太大的關(guān)聯(lián)，因此并不認(rèn)為會(huì)升級(jí)成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，瑞信未來(lái)會(huì)否出現(xiàn)合并和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也將受到矚目。就2022財(cái)年來(lái)看，瑞信全年凈虧損將近80億美元，更重要的是，瑞信在內(nèi)控方面存在重大缺陷，這也導(dǎo)致近日1年期和5年期的信用違約互換利率大幅飆升，分別是2008年金融危機(jī)時(shí)期的6倍和3倍之多。

市場(chǎng)信心恢復(fù)仍需時(shí)間歐股存在下跌推動(dòng)力

在流動(dòng)性前景改善的預(yù)期下，歐美主要股指和銀行股周四普漲，美元指數(shù)小幅下跌，恐慌指數(shù)（VIX）回落至22附近。

銀行股企穩(wěn)減輕了市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性危機(jī)的擔(dān)憂，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也大幅下降，兩者共同為科技股注入反彈動(dòng)力。目前納指正好從10月低點(diǎn)反彈了20%。在突破了下行通道后，上方12745點(diǎn)以及2月高點(diǎn)12900點(diǎn)進(jìn)入多頭視野，但需要留意RSI指標(biāo)超買引發(fā)的短線回調(diào)。通道上軌和200日均線可以作為下方的支撐參考。

但危機(jī)能否變?yōu)檗D(zhuǎn)機(jī)，還需耐心觀察銀行業(yè)的后續(xù)發(fā)展以及美聯(lián)儲(chǔ)下周的利率決議。在脆弱的市場(chǎng)環(huán)境中，任何風(fēng)吹草動(dòng)都有可能被無(wú)限放大。未來(lái)，市場(chǎng)信心的恢復(fù)還需要時(shí)間。在一系列風(fēng)險(xiǎn)事件下，市場(chǎng)神經(jīng)變得尤為脆弱，投資者暫不敢“接飛刀”，市場(chǎng)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)處在一種無(wú)序混亂的狀態(tài)之中。

值得注意的是，本周五是“四巫日”，即美國(guó)股指期貨、股指期權(quán)、個(gè)股期貨和個(gè)股期權(quán)同時(shí)到期的那一天（一般為每季度第三個(gè)月的第三個(gè)周五），因此市場(chǎng)波動(dòng)將隨著交易量的放大而加劇。

尤其是今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)歐洲的銀行業(yè)已經(jīng)累積了大量的多頭頭寸，這部分的投資人可能會(huì)成為之后股市下跌的推動(dòng)力量，畢竟投資者都不愿意在此時(shí)來(lái)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。