薛勇 山西華陽(yáng)資本控股有限公司

國(guó)有企業(yè)是中國(guó)特色社會(huì)主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是推進(jìn)國(guó)家現(xiàn)代化的重要力量。當(dāng)前，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入新常態(tài)，面對(duì)新形勢(shì)、新問(wèn)題，各級(jí)政府通過(guò)國(guó)有資本股權(quán)投資，引導(dǎo)帶動(dòng)各類其他資本流向新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、高端裝備、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，放大國(guó)有資本功能，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)地區(qū)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。其中，國(guó)有企業(yè)尤其是大型國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著重大使命。國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)投資實(shí)質(zhì)上就是一項(xiàng)重大戰(zhàn)略部署。但是，隨著國(guó)有企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，往往會(huì)遇到諸多問(wèn)題，部分企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)盲目投資的現(xiàn)象，從而加大了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能造成國(guó)有企業(yè)虧損的問(wèn)題。這就需要我們?cè)谕顿Y過(guò)程中，不斷健全完善股權(quán)管理體系建設(shè)。

一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的概念、原則及意義

（一）股權(quán)投資的基礎(chǔ)概念

國(guó)有企業(yè)的股權(quán)投資是指以貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等出資形成股東權(quán)益的投資，包括新設(shè)公司、追加資本、股權(quán)收購(gòu)、設(shè)立基金等。股權(quán)投資性資本是指對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行的投資。企業(yè)對(duì)其它單位進(jìn)行的股權(quán)投資，一般是指長(zhǎng)期持有，以便利用權(quán)益來(lái)獲得對(duì)被投資單位的控制權(quán)，或者是對(duì)被投資單位產(chǎn)生重要影響，與被投資單位保持緊密聯(lián)系，從而使企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低。由于股權(quán)投資具有投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、能為企業(yè)創(chuàng)造更大收益等特征。因此，股權(quán)管理的實(shí)施要從投資管理和資本運(yùn)行不同層面進(jìn)行。在這些工作中，企業(yè)管理和股權(quán)管理屬于基本工作，而增值服務(wù)和資本運(yùn)作則是具有創(chuàng)造性的工作，是國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值的重要方法[1]。

（二）股權(quán)投資的原則

堅(jiān)持效益為本，兼顧能力。國(guó)有企業(yè)應(yīng)深刻把握企業(yè)作為市場(chǎng)主體營(yíng)利性的基本屬性，牢固樹立投入產(chǎn)出觀念，把投資效益放在首位，新增投資項(xiàng)目的收益應(yīng)當(dāng)達(dá)到同行業(yè)先進(jìn)水平。其次，還應(yīng)統(tǒng)籌企業(yè)自身資金實(shí)力、籌資能力與償債能力，嚴(yán)控帶息負(fù)債規(guī)模和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控推高資產(chǎn)負(fù)債率的新增投資項(xiàng)目。同時(shí)，要正確處理局部與全局、近期與長(zhǎng)期、內(nèi)部與外部、微觀與宏觀等方面關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體健康可持續(xù)發(fā)展，避免低效、無(wú)效投資。

堅(jiān)持方向正確。國(guó)有企業(yè)應(yīng)圍繞地方政府的決策部署和國(guó)有資本布局優(yōu)化方向，以戰(zhàn)略規(guī)劃為引領(lǐng)，聚焦企業(yè)的主責(zé)、主業(yè)和“六新”突破，聚焦提質(zhì)增效、安全節(jié)能降碳，科學(xué)實(shí)施主業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增量項(xiàng)目投資，嚴(yán)格控制輔業(yè)增量項(xiàng)目投資。國(guó)有企業(yè)要科學(xué)設(shè)定發(fā)展目標(biāo)，嚴(yán)格規(guī)范投資方向，合理安排資金用途，集中力量發(fā)展核心主業(yè)、培育新動(dòng)能，切實(shí)發(fā)揮投資的牽引性、保障性作用，更好地服務(wù)于企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（三）股權(quán)投資的意義

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目的是獲得最大經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行持續(xù)改進(jìn)和強(qiáng)化的目的是讓其資產(chǎn)增值和保值。如何正確、科學(xué)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制是國(guó)有資本項(xiàng)目投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如何正確、合理地運(yùn)用各種方法進(jìn)行股權(quán)投資，將直接關(guān)系到國(guó)有企業(yè)的發(fā)展和收益[2]。

從管理效益的觀點(diǎn)出發(fā)，可以從兩個(gè)層面來(lái)進(jìn)行研究。首先是資本。在國(guó)企的投資中，權(quán)益資本是一種很大的投入，其效益對(duì)企業(yè)的管理和發(fā)展有著直接的關(guān)系。因此，要強(qiáng)化對(duì)其中的投資環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，從而達(dá)到最大限度地優(yōu)化和分配資源。其次是人才。人才是企業(yè)整體發(fā)展的關(guān)鍵，加強(qiáng)股權(quán)管理工作，提高全員的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，尤其是對(duì)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的把控是保證企業(yè)高效運(yùn)作的關(guān)鍵，只有這樣，才能保障企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資管理體系建設(shè)原則

（一）依法實(shí)施

國(guó)有企業(yè)的股權(quán)管理要合法合規(guī)，充分行使法律賦予的權(quán)利。新公司法修訂后，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、股東權(quán)利等各方面都得到了進(jìn)一步的細(xì)化和優(yōu)化，特別是對(duì)股東權(quán)利的保護(hù)，內(nèi)容更加全面。企業(yè)要按照新公司法的規(guī)定，適時(shí)修改企業(yè)的章程，以防止股權(quán)爭(zhēng)議，防范公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障股東利益。除了《公司法》之外，《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》、相關(guān)國(guó)資監(jiān)管規(guī)章制度等，都是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的依據(jù)。

（二）流程規(guī)范

流程規(guī)范對(duì)提高國(guó)有企業(yè)股權(quán)管理效率和降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。建立起股權(quán)管理體系后，企業(yè)各級(jí)管理者要逐漸熟悉相應(yīng)的流程規(guī)范。同時(shí)，要監(jiān)督檢查企業(yè)現(xiàn)有制度的執(zhí)行情況，嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)章程，保證企業(yè)股東權(quán)益管理的科學(xué)化和準(zhǔn)確性[3]。

（三）信息暢通

股權(quán)投資項(xiàng)目立項(xiàng)前，要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面考察，盡可能地全面、系統(tǒng)把握并理解項(xiàng)目的特征和風(fēng)險(xiǎn)因子，提高企業(yè)的決策能力和水平。項(xiàng)目投后管理中，企業(yè)的董事、監(jiān)事和管理層人員，要充分了解企業(yè)的管理狀況，并與有關(guān)部門進(jìn)行交流，在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)變動(dòng)、投資融資、重大合同、重大資金調(diào)撥等方面，要保持暢通信息交流渠道，為項(xiàng)目中止、終止、退出、盤活等止損機(jī)制提供重要依據(jù)。

三、投資管理角度下國(guó)有企業(yè)股權(quán)管理面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)方面：一是由于金融市場(chǎng)低迷，國(guó)有企業(yè)資本來(lái)源除了自身的資本之外，還有一些融資渠道。近年來(lái)，隨著金融危機(jī)的沖擊，國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境較為惡劣。最重要的是，大部分企業(yè)都缺乏足夠的資本，而且隨著金融危機(jī)的蔓延，金融行業(yè)發(fā)展也受到了很大沖擊。第二，缺乏較好的投資項(xiàng)目，很難獲得高額回報(bào)。原因很簡(jiǎn)單，很多已經(jīng)具備上市資格的企業(yè)都已經(jīng)被各大投資機(jī)構(gòu)投資，這讓國(guó)有企業(yè)在投資市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資面臨巨大的挑戰(zhàn)和困難。第三，投資收益持續(xù)下滑[4]。經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，社會(huì)生產(chǎn)力已經(jīng)達(dá)到了較高水平，加之疫情影響，這讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都處于緩慢的發(fā)展階段，這就會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資產(chǎn)生不利影響。

（二）決策風(fēng)險(xiǎn)

部分國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資決策機(jī)制不完善，項(xiàng)目也缺乏客觀的依據(jù)支撐。所做的投資項(xiàng)目大部分都是關(guān)于房產(chǎn)、地產(chǎn)等方面的投資決策，而且所提出的投資計(jì)劃也缺乏科學(xué)性。或者由于政府、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)因素的影響，部分國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資之前，甚至還存在沒(méi)有充分調(diào)研，更沒(méi)有充分進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，決策只是走過(guò)場(chǎng)，存在瑕疵；部分企業(yè)故意隱瞞不利信息的現(xiàn)象，嚴(yán)重增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）退出風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，國(guó)家和地方政府都在積極支持和引導(dǎo)著創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展，并通過(guò)各種政策實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的最大支持。正是在這種情況下，各類創(chuàng)業(yè)資本層出不窮，為創(chuàng)業(yè)資本注入了大量的新鮮血液。然而，有些國(guó)企對(duì)某一家企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資后，卻未能幫助企業(yè)順利上市，這就導(dǎo)致企業(yè)回收股權(quán)投資資金出現(xiàn)問(wèn)題，相應(yīng)的投資收益也會(huì)受到限制，如果其他退出路徑也行不通，就存在著股權(quán)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)在投資過(guò)程中，若其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門未充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避價(jià)值時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)退出困境。所以，本金收回及收益取得的不確定性，會(huì)使股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。

（四）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)由于管理體系、制度等方面的缺陷，以及部分企業(yè)管理者管理能力所限等原因造成了一系列問(wèn)題，從而影響到國(guó)企自身運(yùn)營(yíng)的健康發(fā)展。國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投后管理時(shí)，其管理風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在管理者和代理人層面。這種代理風(fēng)險(xiǎn)是指被投資企業(yè)的代理人會(huì)隱藏不利于自身利益的經(jīng)營(yíng)信息，從而影響到國(guó)有企業(yè)投資者。發(fā)生代理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)有企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)也會(huì)受到牽連，投資者利益也會(huì)受損。

四、投資管理角度下國(guó)有企業(yè)股權(quán)管理體系建設(shè)方案

（一）總體架構(gòu)

投資管理角度下國(guó)有企業(yè)股權(quán)管理體系建設(shè)方案的總體架構(gòu)由三個(gè)部分組成。一是“差別管理”，即按照被投資企業(yè)的發(fā)展階段、業(yè)務(wù)重點(diǎn)等不同特點(diǎn)將其劃分為核心業(yè)務(wù)類、重點(diǎn)培育類、財(cái)務(wù)投資類、并購(gòu)合并類等四大類[5]。二是實(shí)行整體管理框架一致下的一對(duì)一投資管理方案，管理過(guò)程中也可動(dòng)態(tài)調(diào)整管控方法；三是實(shí)行“組合拳”，進(jìn)行股權(quán)管理體系建設(shè)。不同部門可以針對(duì)不同的企業(yè)類型、不同的賦能方向和不同的風(fēng)險(xiǎn)類型，實(shí)現(xiàn)“一企一策”的投資后管理，確保企業(yè)能夠充分利用自身的靈活性和自我管理的優(yōu)越性，規(guī)避企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）落地路徑

為了保證項(xiàng)目投資過(guò)程和投后管理的規(guī)范性、科學(xué)性、可靠性、完整性，將數(shù)智化技術(shù)運(yùn)用到企業(yè)股權(quán)投資管理全過(guò)程，加強(qiáng)投前、投后管理。國(guó)有企業(yè)應(yīng)建立完善的股權(quán)投資數(shù)智化管控平臺(tái)，通過(guò)平臺(tái)對(duì)投資計(jì)劃報(bào)送、執(zhí)行、項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)營(yíng)等情況開展跟蹤，對(duì)出現(xiàn)的重大不利變化及時(shí)預(yù)警。

（三）內(nèi)容支撐

從管理需求方面，根據(jù)國(guó)有企業(yè)有關(guān)投資管理制度和上級(jí)監(jiān)管要求，將管理流程、決策實(shí)施程序、項(xiàng)目后評(píng)價(jià)及考核、監(jiān)督及責(zé)任追究等都納入管理體系，從而實(shí)現(xiàn)管理體系的閉環(huán)化、嚴(yán)密化，降低人工操作風(fēng)險(xiǎn)，提高投資管理的能力和水準(zhǔn)。從投資數(shù)據(jù)、檔案管理等方面，對(duì)投資前期和后期的數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的錄入，推進(jìn)投資管理與檔案管理的信息化建設(shè)。

五、投資管理角度下國(guó)有企業(yè)股權(quán)管理體系建設(shè)保障措施

（一）制定健全完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制

目前，大部分國(guó)有企業(yè)的股權(quán)管理體系還不成熟。在進(jìn)行股權(quán)投資項(xiàng)目審批時(shí)，側(cè)重于審核程序性要件，立項(xiàng)缺乏科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估論證資料支持，這就為股權(quán)投資效益埋下了源頭風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，國(guó)有企業(yè)必須對(duì)股權(quán)投資進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，形成一套完備、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，從源頭上防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

第一，建立一個(gè)專業(yè)的股權(quán)投資項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，以企業(yè)高管為領(lǐng)導(dǎo)，各子企業(yè)經(jīng)理組成。同時(shí)，還需構(gòu)建顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)與股權(quán)投資有關(guān)的事項(xiàng)，對(duì)項(xiàng)目收益和成本進(jìn)行詳細(xì)評(píng)價(jià)，并以提高投資收益為目的，在實(shí)地調(diào)研的基礎(chǔ)上給出相應(yīng)的解決方案。國(guó)有企業(yè)必須根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r，制定一套完整的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、顧問(wèn)機(jī)制，并對(duì)其進(jìn)行持續(xù)的完善，從而提高整個(gè)團(tuán)隊(duì)的能力。

第二，在挑選風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)相關(guān)工作人員時(shí)，既要注重從業(yè)資歷，也要關(guān)注近年來(lái)的實(shí)際研究成果。要以完善的評(píng)價(jià)體系為依據(jù)，全面考察和評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)人員的綜合素質(zhì)，確保風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)人員稱職。

（二）制定完善科學(xué)的股權(quán)投資管理機(jī)制

國(guó)有企業(yè)，由于性質(zhì)特殊，內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)、層級(jí)較多，尤其是對(duì)資金的使用較為敏感，這種狀況會(huì)對(duì)股權(quán)投資經(jīng)濟(jì)行為的效率產(chǎn)生不利影響。鑒于此，國(guó)有企業(yè)要制定完善科學(xué)的股權(quán)投資管理機(jī)制，進(jìn)而規(guī)避企業(yè)投資決策滯后問(wèn)題，避免失去好的股權(quán)投資機(jī)會(huì)。國(guó)有企業(yè)可以設(shè)立獨(dú)立的投資項(xiàng)目工作組，直接對(duì)接企業(yè)本部，形成科學(xué)的投資方案，提交相關(guān)部門審議，在保證質(zhì)量的前提下提高決策效率。

（三）制定合理有效的決策流程

國(guó)有企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行黨組織研究討論重大投資決策的前置程序，涉及“三重一大”的股權(quán)投資事項(xiàng)，必須經(jīng)過(guò)黨組織前置研究。同時(shí)，要厘清黨組織和股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層等其他治理主體的權(quán)責(zé)范圍。董事會(huì)決策前要充分研究落實(shí)黨組織前置研究討論形成的意見(jiàn)和建議。在投資決策過(guò)程中，紀(jì)委要全程監(jiān)督。其次，要加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)董事會(huì)建設(shè)，充分發(fā)揮外部董事（獨(dú)立董事）的作用，完善其運(yùn)行機(jī)制；規(guī)范董事會(huì)議事規(guī)則，明確議事范圍、程序；設(shè)立投資決策委員會(huì)作為董事會(huì)的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)投資決策提供專業(yè)咨詢支持。投決會(huì)主任一般由企業(yè)董事長(zhǎng)擔(dān)任，成員應(yīng)由董事會(huì)成員和外聘專家共同組成。其中，外聘專家應(yīng)占多數(shù)，對(duì)重大投資項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告、調(diào)整報(bào)告、預(yù)警報(bào)告等進(jìn)行審查。

六、結(jié)束語(yǔ)

追求卓越是企業(yè)管理的永恒主題，優(yōu)秀的管理可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益，國(guó)有企業(yè)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量持續(xù)發(fā)展，就必須加強(qiáng)股權(quán)投資管理，以達(dá)到國(guó)有資本保值增值的目的。目前，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)上還存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)有必要以問(wèn)題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向不斷解決不同時(shí)期的困難，健全完善股權(quán)投資管理體系，同時(shí)借鑒國(guó)外成熟的投資管理實(shí)踐，保障國(guó)有股權(quán)資本的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，放大國(guó)有資本功能，引導(dǎo)帶動(dòng)所在地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展。