姚潔芳

（廣東風華高新科技股份有限公司，廣東 肇慶 526000）

企業(yè)為了降低投資經(jīng)營風險，降低企業(yè)的信息劣勢，突破信息獲取障礙，會參考同行業(yè)其他龍頭企業(yè)的投資行為來優(yōu)化自身投資決策。而在市場中占有領導地位和定價權(quán)的企業(yè)往往都能夠成為其他企業(yè)投資決策的引領者。這樣的投資行為追隨會形成投資行為同群效應，影響企業(yè)的市場價值以及整個社會經(jīng)濟運行系統(tǒng)。因為企業(yè)在投資決策時受到更強大企業(yè)的投資行為影響，很容易忽略自身企業(yè)在市場中的實際位置以及自己所掌握的私有信息，從而容易導致企業(yè)投資出現(xiàn)盲目性問題，降低企業(yè)的經(jīng)營運行效率，使得企業(yè)價值最大化的目標難以實現(xiàn)。因此，企業(yè)投資行為同群效應不只是簡單的模仿性投資經(jīng)營所引發(fā)的經(jīng)濟問題，還可能會對社會經(jīng)濟運行秩序造成一定的影響，當市場盲目性大于企業(yè)經(jīng)營管理者理性時，會使得企業(yè)作出錯誤的投資決策，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而影響企業(yè)投資行為同群效應的因素有很多，既有促進因素也有遏制因素，因此對企業(yè)投資行為同群效應展開相關內(nèi)容的分析探究是十分有必要的。

一、企業(yè)投資行為同群效應概述

1.企業(yè)投資行為的同群效應含義

同群效應指的是一種現(xiàn)象，即經(jīng)濟主體在面對市場選擇和決策時往往并非是單獨地面對市場進行判斷或者是作出最優(yōu)化決策，而是會受到市場中相同環(huán)境和地位經(jīng)濟利益主體群的影響，使得自己的判斷和決策行為發(fā)生變化。因此，在市場中，一個經(jīng)濟主體的判斷和決策行為不僅會受到價格、收入等經(jīng)濟要素影響，也會受到周圍與之所處環(huán)境相似和地位相同的經(jīng)濟主體影響[1]。而企業(yè)投資行為的同群效應則是指去單個企業(yè)投資行為不僅受到企業(yè)對市場預測和判斷的影響，還會受到同行業(yè)企業(yè)影響，并且追隨同類其他企業(yè)投資行為的現(xiàn)象。

2.企業(yè)投資行為同群效應的表現(xiàn)

第一，規(guī)模小的企業(yè)模仿規(guī)模大的企業(yè)。在同行業(yè)中，規(guī)模更小的中小企業(yè)往往會模仿大企業(yè)的投資行為。因為中小企業(yè)所掌握的市場私有信息有限，而大企業(yè)所掌握的市場和行業(yè)私有信息更多，更加具有信息優(yōu)勢，因此中小企業(yè)認為大企業(yè)的投資決策更加合理，更符合市場發(fā)展趨勢，從而會模仿大企業(yè)進行投資。

第二，地區(qū)同群企業(yè)投資水平提高會促使企業(yè)提升自身的投資水平。當同一地區(qū)和市場的同群企業(yè)投資水平提高時，證明相應的投資決策和行為具有較強的合理性，能夠帶來可觀的投資回報收益，同樣模仿和采取相關投資行為的企業(yè)自然也能夠獲得較為理想的投資回報，取得投資成功。

第三，非國有企業(yè)與國有企業(yè)之間無明顯的模仿關系。一般而言，國有企業(yè)經(jīng)營的相關業(yè)務都具有較強的市場壟斷性質(zhì)，非國有企業(yè)與國有企業(yè)之間的競爭關系相對不夠顯著，非國有企業(yè)的投資會受到國有企業(yè)投資行為的影響，但是不具備明顯的模仿投資關系[2]。

3.企業(yè)投資行為同群效應舉例

第一，共享單車企業(yè)。自從2014 年6 月第一家共享單車企業(yè)ofo 小黃車面世以來，各類企業(yè)紛紛投資共享單車領域，并且共享單車的投放模式和運營模式與ofo 小黃車共享單車如出一轍，其他共享單車企業(yè)的投資規(guī)模也追隨ofo 小黃車，例如ofo 小黃車企業(yè)在北京投放250 萬共享單車，摩拜單車企業(yè)緊接著模仿投資，投放了超過200 萬共享單車，造成共享單車供給過剩。共享單車企業(yè)投資行為同群效應主要體現(xiàn)了投資方向、速度和規(guī)模方面的追隨性和模仿性特征。

第二，汽車制造企業(yè)。當前在汽車制造行業(yè)趨同和一致的投資行為無異于無人駕駛和無人泊車技術(shù)的研發(fā)和投資，各大汽車品牌紛紛投資于無人駕駛領域，包括奧迪、豐田、福特等汽車企業(yè)以及其他的一些汽車駕駛技術(shù)研發(fā)企業(yè)。這一投資行為同群效應主要表現(xiàn)在投資方向上的一致性，實際上能夠有效整合各項資源，有效地推動技術(shù)創(chuàng)新。

第三，光伏發(fā)電企業(yè)。2016 年前光伏發(fā)電企業(yè)大多選擇集中式發(fā)電的模式，而自從2016 年后，光伏發(fā)電企業(yè)的龍頭企業(yè)協(xié)鑫集團選擇投資和推廣分布式發(fā)電模式，并且取得相應成就后，光伏發(fā)電行業(yè)中的企業(yè)紛紛效仿這一投資行為，致力于推動集中型發(fā)電模式向分布式綜合發(fā)電模式轉(zhuǎn)型。

各種因為某個企業(yè)個體投資行為而出現(xiàn)的類似投資行為都是同群效應的表現(xiàn)，通常都由影響力較強的少數(shù)企業(yè)發(fā)起，而這類企業(yè)被稱為投資行為同群效應中的被追隨者，其他企業(yè)則是追隨者，追隨者模仿被追隨者，導致行業(yè)投資趨同，產(chǎn)生投資行為同群效應。

二、企業(yè)投資行為同群效應形成機制

1.管理者過度自信機制

企業(yè)投資行為之所以會產(chǎn)生同群效應，其中一個重要的影響機制是管理者過度自信的機制。由于企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)在職業(yè)經(jīng)理人手中，企業(yè)經(jīng)營管理者掌握著投資決策和經(jīng)營管理權(quán)，企業(yè)管理者的能力和素養(yǎng)直接影響著企業(yè)的經(jīng)營績效[3]。而企業(yè)管理者過度自信的情況普遍存在，并且這是一種比較正常的現(xiàn)象。由于企業(yè)管理者學識水平和見識高于大眾，因此其往往會有過高的自我預期和估計，過度自信的管理者會更加相信自己的判斷，因此即使對投資現(xiàn)金流較為敏感，也仍然容易出現(xiàn)投資行為扭曲的可能，導致管理者忽略企業(yè)投資實力而模仿其他企業(yè)過度投資，進行盲目進行擴張。因此，過度自信的企業(yè)管理者會高估投資收益，加劇過度投資的同群效應。企業(yè)管理者認為模仿成功企業(yè)的投資，大概率上同樣也能夠獲得較高的收益，而管理者這一過度高估預期的行為會驅(qū)使其進行模仿投資，產(chǎn)生過度投資的沖動，低估投資項目的風險，加速投資速度，產(chǎn)生過度投資同群效應。

2.模仿性行為機制

模仿性行為機制是導致企業(yè)投資行為同群效應的基礎機制，模仿投資行為也是同群效應最常見和最基礎的表現(xiàn)形式。在市場中通常會有少數(shù)企業(yè)因為掌握獨有的信息而占據(jù)市場優(yōu)勢，處于市場競爭中的優(yōu)勢甚至壟斷地位。而其他的企業(yè)在市場競爭中則承擔著較大的風險，而模仿性行為機制的出現(xiàn)正是因為企業(yè)投資行為具有較大的機會成本和沉沒成本，不確定性和風險較高，導致企業(yè)經(jīng)營管理者無法果斷地做出創(chuàng)新性的投資決策，而是更加相信大公司的投資選擇，因為這部分大公司往往具有更加高質(zhì)量和高效的決策信息，做出的決策判斷風險性和不確定性更低，未來收益預期更可觀。因此，其他在市場競爭中不占據(jù)絕對優(yōu)勢的企業(yè)會選擇模仿投資，以此來有效減少獲取信息的成本和投資決策的失誤成本，提高決策效率。而模仿行為的存在無疑加劇了投資行為同群效應。

3.代理成本機制

現(xiàn)代企業(yè)的契約代理理論指出現(xiàn)代化企業(yè)存在契約代理關系，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，企業(yè)所有者將經(jīng)營管理權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人，因此存在著代理成本，這也是企業(yè)投資行為同群效應的重要形成因素[4]。企業(yè)代理成本的存在導致企業(yè)經(jīng)營管理者為了提升自己的市場形象，在同群企業(yè)之間，部分治理水平較低的企業(yè)管理者會模仿治理水平更低企業(yè)管理者的投資決策。在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，還存在著代理人道德風險和逆向選擇的問題，企業(yè)經(jīng)營管理者可能會利用私有信息來侵占企業(yè)所有者的權(quán)益，不會采取最佳的投資選擇。因此，企業(yè)代理成本越高，代理問題越顯著，企業(yè)投資行為同群效應也越明顯。

4.企業(yè)的相對績效考核機制

企業(yè)績效考核機制會影響企業(yè)薪酬契約的設計與執(zhí)行，影響企業(yè)的代理成本，同樣也會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生相應的影響。合理的績效考核方式能夠有效地優(yōu)化薪酬契約設計，以此來更加有效地激勵企業(yè)經(jīng)營管理者為股東努力工作。但是由于企業(yè)管理者的努力程度難以量化和進行考核，企業(yè)往往會通過同行業(yè)同類企業(yè)管理者的績效來作為本企業(yè)管理者績效考核的標準，采用相對績效考核機制。在其他企業(yè)管理者績效良好時，本企業(yè)管理者為了獲得相應的薪酬福利回報，需要做出同樣的業(yè)績，因此會促使企業(yè)管理者模仿其他企業(yè)做出相類似的投資行為。而企業(yè)投資決策具有可持續(xù)性，前期投資決策會影響當期和后期的經(jīng)營業(yè)績，而企業(yè)管理者只要保持一致的投資行為，則整體經(jīng)營業(yè)績會趨近于行業(yè)平均水平，保持在較為穩(wěn)定的水平。因此，企業(yè)實施相對績效考核機制也會使得企業(yè)投資行為同群效應更加顯著。

三、遏制企業(yè)投資行為同群效應的因素

1.企業(yè)管理者權(quán)力的高低

企業(yè)管理者權(quán)力的高低影響著企業(yè)的投資行為同群效應顯著程度，在特定條件下，企業(yè)管理者所擁有的實際控制權(quán)力越大，企業(yè)投資行為同群效應越不顯著。由于我國企業(yè)存在的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況導致企業(yè)管理過程中存在著所有者缺位的情況，而不同的企業(yè)依據(jù)治理結(jié)構(gòu)的不同，賦予職業(yè)經(jīng)理人，即企業(yè)經(jīng)營管理者的具體權(quán)力不同，薪酬設計和薪酬福利決定機制不同。部分企業(yè)的經(jīng)營管理者掌握著企業(yè)實際控制權(quán)，權(quán)力較大，并且薪酬不取決于投資決策效率，此時企業(yè)管理者更不容易受到外部其他企業(yè)經(jīng)營者的影響，更不容易模仿其他企業(yè)的投資行為，從而在一定程度上遏制了企業(yè)投資行為同群效應。而當企業(yè)經(jīng)營管理者無法干預企業(yè)薪酬契約設計和執(zhí)行工作時，企業(yè)經(jīng)營管理者則沒有更多權(quán)力來減少投資行為同群效應。

2.企業(yè)經(jīng)營決策的風險偏好

企業(yè)經(jīng)營管理者的決策風險偏好也影響著投資行為同群效應。企業(yè)管理者權(quán)力增加，往往會相應地抬高管理者經(jīng)營投資決策的風險偏好。因為權(quán)力往往會改變個體的基本心理過程，從而改變其對風險的態(tài)度，并且權(quán)力往往和風險之間存在著正相關的關系[5]。因此，當企業(yè)管理者權(quán)力更高時，往往也會更加注重風險回報，并且對風險回報抱有較高的心理預期，從而容易導致企業(yè)管理者做出更加具有風險的投資決策。另外一個原因是管理者權(quán)力越高，投資決策自由度越高，風險承擔能力越高，能夠應對和處理由于投資失敗而帶來的各種損失，從而使其追求更獨特的投資決策，避免趨同性和模仿投資，有效地削弱了企業(yè)投資行為的同群效應。

3.市場競爭機制

市場競爭行為理論認為企業(yè)管理者會根據(jù)自己所有用的私有信息和特質(zhì)信息來參與市場競爭，比如企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量、盈利能力等信息來做出投資決策。企業(yè)間的競爭要求企業(yè)必須要做出更加有優(yōu)勢的投資決策，獲得更多收益，從而會遏制模仿投資和趨同投資等行為?？紤]到企業(yè)競爭，企業(yè)在進行投資決策時，為了應對激烈的競爭環(huán)境，降低企業(yè)經(jīng)營運行風險，往往會更加審慎，更加理性地看待其他企業(yè)的投資決策行為，不會盲目地跟隨著做出投資決策，從而有效地降低非效率投資出現(xiàn)的概率。另外，市場競爭也會提高對管理者工作質(zhì)量和效率的要求，使其減少“搭便車”的投資決策行為，有效地減少同群效應造成的低效率投資行為。

4.分析師跟蹤機制

分析師跟蹤機制的存在是因為市場需要專業(yè)的投資咨詢分析結(jié)構(gòu)，市場存在著較為明顯的信息不對稱情況，從而需要專業(yè)投資機構(gòu)來對相應的信息進行分析，幫助企業(yè)掌握更加有利的市場信息，做出更專業(yè)的投資決策[6]。因此，分析師跟蹤機制本質(zhì)上是一種降低信息不對稱性的模式，能夠?qū)ζ髽I(yè)投資決策起到間接監(jiān)督作用。分析師跟蹤制度越完善，對企業(yè)跟蹤分析越細致，企業(yè)信息披露水平和質(zhì)量能夠顯著提高，企業(yè)投資效率也能夠得到有效提升，以此來有效地抑制企業(yè)管理者的模仿投資行為，幫助企業(yè)做出更加科學合理的投資選擇。

四、企業(yè)投資行為同群效應帶來的具體影響

1.引起非效率投資

企業(yè)投資行為同群效應會引發(fā)較為嚴重和顯著的非效率投資問題，使得企業(yè)投資回報率降低，資金利用率和使用效率降低。

第一，投資過度。企業(yè)投資行為同群效應最顯著和最普遍的影響是引起過度投資的問題，不僅影響單個企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，嚴重時還會影響相應行業(yè)、整個經(jīng)濟體系的穩(wěn)健運行。企業(yè)投資行為同群效應下，企業(yè)管理者會受到同行業(yè)其他企業(yè)投資決策的影響，盲目地模仿投資，當越來越多企業(yè)投資某一項目和行業(yè)時，其他市場參與主體會認為該領域具有較高的投資價值，從而紛紛投資于相應的項目和行業(yè)，忽略了企業(yè)與企業(yè)之間的戰(zhàn)略發(fā)展方向差異和掌握的私有信息，導致出現(xiàn)集中于某項目和領域的過度投資問題[7]。

第二，投資不足。投資不足問題是相對同群效應下過度投資問題引發(fā)的問題，由于企業(yè)管理者過度追隨行業(yè)領先企業(yè)的投資決策，從而使得其他適合自己發(fā)展的投資項目反而沒有受到足夠的重視，導致出現(xiàn)投資不足的問題。

2.導致企業(yè)私有信息失效

企業(yè)成立并且在市場中參與競爭，是因為企業(yè)擁有獨特的私有信息。企業(yè)擁有的公有信息能夠使其把握經(jīng)濟發(fā)展的大體方向，而掌握的私有信息才是企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源。但是投資行為同群效應下，企業(yè)追隨和模仿同行業(yè)同類更具有競爭力的企業(yè)開展趨同性投資，往往會忽略自己所擁有的私有信息和特質(zhì)信息，比如忽略了企業(yè)自身資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流量等特質(zhì)信息，一味進行資產(chǎn)擴張和投資活動，導致企業(yè)不僅不能獲得理想的投資回報，還可能會導致企業(yè)陷入財務危機。

3.導致企業(yè)失去獨立發(fā)展方向與特色

企業(yè)投資行為同群效應下，往往會導致其失去獨立發(fā)展的方向和特色。企業(yè)模仿其他投資行為，認為只要模仿其他成功企業(yè)投資項目就能夠獲得相應的投資回報，但是忽略了企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢。先行在某個領域投資的企業(yè)往往具有較強的先發(fā)優(yōu)勢，已經(jīng)在該市場占據(jù)了較大的份額，具有較強的話語權(quán)，并且形成了自己的特色。而后續(xù)企業(yè)繼續(xù)模仿投資，很難在該領域立足，并且失去了自己在市場競爭中的特色，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

4.反映出管理者能力不佳的問題

企業(yè)投資行為同群效應不僅帶來的全都是負面影響，在一定程度上，也能夠克服企業(yè)經(jīng)營管理者能力不佳和綜合素養(yǎng)較低的問題，暫時保障企業(yè)的正常經(jīng)營[8]。部分企業(yè)經(jīng)營管理者因為觀測到其他企業(yè)投資者做出相應投資獲得的回報，從而會模仿著做出投資決策，進入了具有盈利空間的領域，在先行企業(yè)尚未完全占據(jù)市場話語權(quán)時，后進入的企業(yè)也能夠分到一杯羹。但是這種趨同投資選擇是不可持續(xù)的，從長期來看也仍然會暴露出企業(yè)管理者投資判斷和決策能力低下的問題。

五、應對企業(yè)投資行為同群效應的對策

1.暢通同群企業(yè)信息獲取渠道

應對企業(yè)投資行為同群效應，需要明確引發(fā)企業(yè)這一盲目趨同和追隨投資行為的根本因素之一是因為市場信息不對稱。由于中小企業(yè)往往掌握著更少的私有信息，導致其認為大企業(yè)所做出的投資決策往往更加科學合理，因此才會模仿投資[9]。為了幫助中小企業(yè)正確認識和利用自身所掌握的私有信息，提高中小企業(yè)投資決策的獨立性，應當要暢通同群企業(yè)信息獲取渠道，有效地降低同群企業(yè)間的信息不對稱程度，使得企業(yè)能夠以更低的成本來獲取充足的信息，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營發(fā)展特質(zhì)和目標做出更加科學合理的投資決策。

2.理性對待同群企業(yè)投資行為

企業(yè)投資行為同群效應是一種普遍存在的正常行為，是因為現(xiàn)實生活中完全競爭市場和完全信息市場不存在而客觀存在的現(xiàn)象。在某行業(yè)的發(fā)展初期，投資行為同群效應的存在能夠使得更多企業(yè)規(guī)模得到擴大，獲得規(guī)模經(jīng)濟效益，能夠有效地拉動相應行業(yè)的發(fā)展擴大。而在后期，則更需要同群企業(yè)打響自身的特色，不能再一味盲目地追隨該行業(yè)的龍頭企業(yè)做出趨同化的投資行為。因此，需要理想對待同群企業(yè)的投資行為，并且深入分析趨同投資領域的盈利空間，對同群企業(yè)做出正確的指引，通過強化市場競爭等方式和措施來科學地削弱投資行為同群效應。

3.規(guī)范大規(guī)模企業(yè)投資行為

在投資行為同群效應中，大企業(yè)往往是被追隨者，對其他企業(yè)的投資行為和決策有引領作用。因此，為了保障社會經(jīng)濟體系的穩(wěn)定運行，減少企業(yè)投資決策的風險，應當要科學合理地規(guī)范大規(guī)模企業(yè)的投資行為，避免其因為信息優(yōu)勢和市場競爭力做出惡意引導投資的行為[10]。另外，還需要對國有企業(yè)等在相應行業(yè)具有壟斷地位的企業(yè)進行國有企業(yè)市場化改革，通過擴大讓利空間來吸引其他企業(yè)投資，借助投資行為同群效應的前期投資凝聚作用來促進行業(yè)發(fā)展，和大規(guī)模企業(yè)共同發(fā)展。在約束和規(guī)范大企業(yè)投資行為和決策時需要有市場規(guī)則、經(jīng)濟法規(guī)和相關部門的共同參與，充分發(fā)揮大企業(yè)的社會責任感，引導其他企業(yè)朝著正確方向發(fā)展。

4.做好經(jīng)濟政策解讀和宣傳工作

政府部門需要做好經(jīng)濟政策解讀和宣傳工作，使得市場上各水平的企業(yè)能夠直接獲得與經(jīng)濟發(fā)展相關的宏觀和微觀調(diào)控政策等信息，而不是中小企業(yè)從大企業(yè)的投資決策和選擇上來間接判斷政策走向。政府部門應當要在相關法律法規(guī)和政策制度調(diào)整和更改后迅速及時地發(fā)布公開信息，并且組織開展政策解讀線上會議，提供給全體企業(yè)觀看，保障各項政策指令信息真實、準確地傳遞到市場中，有效地減少信息不對稱性。當?shù)卣块T還可以與企業(yè)相關管理部門達成協(xié)作，充分發(fā)揮政府部門的經(jīng)濟職能，有效地引導企業(yè)，特別是中小企業(yè)的投資決策與選擇，削弱投資行為同群效應，提高企業(yè)投資的效率。

5.健全現(xiàn)代化市場治理體系

為了降低市場信息不對稱性，強化市場競爭，利用市場競爭機制來削弱企業(yè)投資行為同群效應，應當進一步健全完善現(xiàn)代化市場治理體系，更新和調(diào)整優(yōu)化相應的市場治理法規(guī)與制度，根據(jù)市場經(jīng)濟的發(fā)展來構(gòu)建更加公平開放的市場競爭環(huán)境和平臺，促使企業(yè)間展開更加良性的競爭，降低代理成本，使得企業(yè)管理者能夠根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展要求做出差異化較強并且正確的投資選擇，避免趨同性投資選擇，提高企業(yè)的投資回報率。

六、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)投資行為同群效應受到各種各樣因素的影響，而企業(yè)投資行為同群效應也會給企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來各種影響，其中負面影響更為顯著和普遍，容易引發(fā)非效率投資的問題，導致企業(yè)經(jīng)營資金資源不能充分發(fā)揮其價值。因此，需要樹立更加正確的企業(yè)經(jīng)營管理意識，正確地利用企業(yè)所掌握的市場公有信息和優(yōu)勢私有信息來評價相應的投資決策，做出更加科學合理且適合企業(yè)自身發(fā)展的投資決策，杜絕盲目模仿其他企業(yè)的投資行為，削弱不合理的投資行為同群效應。為了有效地提高企業(yè)投資效率，增強企業(yè)資金資源配置和利用效率，應當要暢通同群企業(yè)信息獲取渠道，降低市場中信息不透明度，合理利用現(xiàn)代化互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)來及時更新相應的信息，提高企業(yè)判斷力。另外，還需要理性對待同群企業(yè)投資行為，并且規(guī)范大規(guī)模企業(yè)投資行為，有效地降低企業(yè)投資行為的盲目性。其次，還需要做好經(jīng)濟政策解讀和宣傳工作，健全現(xiàn)代化市場治理體系，營造更加良好的社會市場環(huán)境，為企業(yè)高效投資行為奠定堅實的市場基礎。