李韻石

近年來，企業(yè)破產(chǎn)案件數(shù)量逐年上升。對于一些具備破產(chǎn)原因但又有維持價值和再生希望的企業(yè)，可通過破產(chǎn)重整程序幫助債務(wù)人擺脫財務(wù)困境，恢復(fù)營業(yè)能力。如何在破產(chǎn)重整案件中實現(xiàn)資產(chǎn)重組優(yōu)化，最大限度保護債權(quán)人利益，被多方關(guān)注。2020年2月，經(jīng)北京市第一中級人民法院裁定，北大方正集團（下稱“方正集團”）進入司法重整程序。截至破產(chǎn)前，方正集團擁有400余家公司，其中包括多家金融機構(gòu)、上市公司。集團關(guān)聯(lián)企業(yè)資產(chǎn)類型多樣，債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，債權(quán)人類型較多。為確保債權(quán)人利益，方正集團破產(chǎn)重整采取“出售式重整+服務(wù)類他益財產(chǎn)權(quán)信托”方案。

方正集團由北京大學于1986年投資創(chuàng)辦。1996年，方正（香港）有限公司在港股上市，正式進軍國際市場；方正集團成為首批6家“全國技術(shù)創(chuàng)新試點企業(yè)”之一，是國家120家“大型企業(yè)集團試點”之一。

2003年方正集團改制為有限責任公司，由方正集團原高管控制的成都華鼎公司、深圳康隆公司、北京招潤公司等通過改制獲取了方正集團65%股權(quán)。這場改制改變了方正集團后來的命運，最終因損害了公共利益而被法院判決認定不能成立。

改制后，方正集團從專業(yè)化發(fā)展階段進入盲目多元化的發(fā)展階段，方正集團的資金需求量和對外融資規(guī)模持續(xù)增長，債務(wù)規(guī)模也在不斷擴大。直至2015年，方正集團原高管被有關(guān)部門調(diào)查，問題開始浮出水面。

近年來，方正集團雖在有關(guān)單位的支持下積極采取各項措施，但因債務(wù)負擔沉重，未能實現(xiàn)扭虧脫困。2019年12月1日，方正集團因無力償還一筆20億元的超短期融資券引發(fā)信任危機，聯(lián)合資信將方正集團的信用等級從AAA下調(diào)到A。截至2020年1月31日，方正集團資產(chǎn)總額約為622億余元，負債總額約1469億余元（不含對外擔保等或有負債），所有者權(quán)益約負847億余元。同年2月，方正集團進入司法重整程序。

【專家點評】

實現(xiàn)整體利益最大化是破產(chǎn)重整的關(guān)鍵

他益信托是委托人為第三人的利益而設(shè)立的信托。在他益信托中，信托的相關(guān)利益都歸屬于第三人。方正集團重整前的財產(chǎn)權(quán)信托大多為自益財產(chǎn)權(quán)信托（委托人即為受益人），在這種模式下，委托人設(shè)立信托計劃之后需要將份額分別轉(zhuǎn)讓給所有債權(quán)人，過程漫長。而方正集團重整項目中的他益財產(chǎn)權(quán)信托，省卻了受益權(quán)轉(zhuǎn)讓過程，在服務(wù)方案和登記效率方面進行了全面優(yōu)化。

緣何采用他益財產(chǎn)權(quán)信托方式

方正集團屬于超大型企業(yè)，它的破產(chǎn)既影響社會經(jīng)濟效益，也影響行業(yè)健康發(fā)展，同時也會對區(qū)域經(jīng)濟造成難以挽回的損失。在重整過程中，中國平安保險（集團）股份有限公司（方正集團重整參與方）認為，幾乎沒有投資者有能力或有意愿接手整個方正集團。方正集團作為知名校辦企業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，關(guān)聯(lián)多家企業(yè)，導(dǎo)致持股交叉、部分權(quán)益無法厘清。數(shù)千億資產(chǎn)企業(yè)重整在短時間內(nèi)無法解決，在嚴重資不抵債的情況下，選擇“出售式重整+他益財產(chǎn)權(quán)信托”的模式進行重整，能夠?qū)崿F(xiàn)公司快速恢復(fù)經(jīng)營，即以方正集團下屬優(yōu)質(zhì)保留資產(chǎn)出資設(shè)立新方正集團，投資者整體收購新方正集團股權(quán)，以此隔絕方正集團主體業(yè)務(wù)與歷史遺留問題。在此過程中，他益財產(chǎn)權(quán)信托為保護債權(quán)人利益起到了決定性作用。

另外，除被投資者挑中的保留資產(chǎn)外，其他待處置資產(chǎn)也具有相應(yīng)經(jīng)濟價值。但這些資產(chǎn)短期內(nèi)又無法立即處置，成為超大型企業(yè)破產(chǎn)重整路上的攔路虎，甚至會拖延破產(chǎn)重整流程。在此背景下，通過設(shè)立他益財產(chǎn)權(quán)信托，實現(xiàn)待處置資產(chǎn)清理、確權(quán)和處置等工作，并將信托分配作為債權(quán)人的補充償債資源。

隔離破產(chǎn)重整風險

在委托人合法合規(guī)委托財產(chǎn)交付后，可成為獨立信托財產(chǎn)，不受委托人破產(chǎn)清算影響，從制度上可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離功能，有助于破產(chǎn)重整案件中區(qū)別對待保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)。根據(jù)破產(chǎn)法和信托法相關(guān)規(guī)定，信托財產(chǎn)不再是委托人（重整企業(yè)）的財產(chǎn)，不受重整企業(yè)破產(chǎn)影響，也無需參與企業(yè)之后的破產(chǎn)清算程序。因此，方正集團待處置資產(chǎn)成為獨立信托財產(chǎn)后，與保留資產(chǎn)進行了有效區(qū)分，實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與低效資產(chǎn)的風險隔離。對于重整部分的資產(chǎn)來說，能夠輕裝上陣，擺脫不良資產(chǎn)及其他非主業(yè)資產(chǎn)的影響，同時也有利于各方抓住重點、擱置爭議，有效推動重整進程有序開展。對于設(shè)立信托部分資產(chǎn)來說，因其處于獨立地位，重整計劃其余部分成功與否都不影響信托正常運營，如果重整企業(yè)因重整失敗導(dǎo)致破產(chǎn)清算，信托則可以避免讓債權(quán)人再次遭受債權(quán)清償受損風險。

最大限度保護各方相關(guān)人利益

企業(yè)破產(chǎn)重整涉及眾多利益相關(guān)者，如何維護各方利益，實現(xiàn)整體利益最大化，是破產(chǎn)重整的關(guān)鍵與前提。

首先，對于高校來說，方正集團原本內(nèi)部治理混亂、戰(zhàn)略上重視資本擴張而非科技創(chuàng)新。重整后的新方正集團將更專注于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等核心競爭優(yōu)勢，有利于發(fā)揮高?？蒲袃?yōu)勢。對于債權(quán)人來說，方正集團提供現(xiàn)金償債、債轉(zhuǎn)股、留債以及信托補充分配收益等多種方式償付企業(yè)債務(wù)，形式多樣靈活且能夠盡量提升清償比例。同時，原方正集團股東徹底退出，股權(quán)歸債權(quán)人所有，真正做到全部資產(chǎn)用于清償還債。而新方正集團的核心板塊又可以和戰(zhàn)略投資人現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行資源整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，新方正集團及其他新設(shè)立的業(yè)務(wù)平臺也能承接相應(yīng)職工就業(yè)。

破產(chǎn)重整程序的期限是“6個月+3個月”，因而無法在短期內(nèi)完成低效資產(chǎn)或非主業(yè)資產(chǎn)的處置；而信托機制較為靈活，受托人可以根據(jù)實際需求，在交易結(jié)構(gòu)、財產(chǎn)管理運用處分、財產(chǎn)分配、信息披露等方面，提供全流程、全生命周期的高度定制化服務(wù)，從而使財產(chǎn)權(quán)信托成為破產(chǎn)重整方案中的有機組成部分，并與其他環(huán)節(jié)無縫連接，甚至可以根據(jù)受益人意愿提供清收增值服務(wù)。

由信托受托人或委托第三方進行低效資產(chǎn)或非主業(yè)資產(chǎn)的處置，可以確保破產(chǎn)程序中中立第三方主導(dǎo)處置事宜的延續(xù)性。財產(chǎn)權(quán)信托對低效資產(chǎn)或非主業(yè)資產(chǎn)的處置所得，將向債權(quán)人進行補充分配，未獲清償?shù)膫鶛?quán)可以進一步得到清償。

（責編 惠寧寧）