邱蘇君

摘要：近年來，受各種因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，國家對于國有企業(yè)的改革提出了諸多新的要求，使得部分地方國有企業(yè)發(fā)展艱難。地方國有企業(yè)為了改變自身的困境，采用債券融資的方式進(jìn)行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，但這種方式又存在明顯的優(yōu)劣勢。如何發(fā)揮債券融資的優(yōu)勢、打破傳統(tǒng)融資模式存在的弊端，利用融資保證國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，成為地方國有企業(yè)改革的重點(diǎn)。本文明確了新形勢下地方國有企業(yè)債券融資的難點(diǎn)及產(chǎn)生的原因，并在此基礎(chǔ)上提出了解決措施，以期能促進(jìn)國有企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新形勢；國有企業(yè)；債券；融資

受各種因素影響，國有企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的發(fā)展形勢，加之對國有企業(yè)的監(jiān)管力度越來越大，導(dǎo)致融資出現(xiàn)了一些問題。根據(jù)融資現(xiàn)狀來看，比較常用的融資方式是內(nèi)源融資、銀行貸款融資、股權(quán)融資、債券融資、政策性融資等。不過，隨著形勢的變化，一些融資途徑受到限制，無法滿足發(fā)展需求。地方國有企業(yè)為了保證自身的正常運(yùn)行，不斷探索新的融資方式，債券融資就是近些年被認(rèn)可和采納的有效方式之一。

一、企業(yè)債券融資概述

地方國有企業(yè)由地方政府投資或直接參與經(jīng)營管理。一旦政府的投資資金不足，企業(yè)為了保證自身的正常運(yùn)行，就需要自行籌集資金，通過融資的行為獲得更多資金來源。融資主要通過自身積累或外界途徑籌集資金，根據(jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需求、目標(biāo)以及資金的使用情況，采用科學(xué)、合理的融資方式，提升自身的市場競爭力，保證其在激烈的市場競爭中得到生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)。

地方國有企業(yè)的融資分為內(nèi)源融資和外源融資兩種，從融資性質(zhì)上講，銀行貸款融資和政策性融資屬于傳統(tǒng)的融資方式，很容易受政府因素的影響。目前，由于政府監(jiān)管力度不斷提升，這兩種融資方式已經(jīng)不能滿足發(fā)展和轉(zhuǎn)型的需求。相對來說，債券融資的方式比較靈活有效，因而受到企業(yè)的青睞。不過，債券融資也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)，考慮到這個(gè)因素，國有企業(yè)必須綜合考慮自身的實(shí)際情況，采用適合的方式融資，借助融資獲得更多資金、從而達(dá)到降低成本、保證生產(chǎn)經(jīng)營秩序的目的。

目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢嚴(yán)峻，受全球經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易摩擦等因素的影響，部分企業(yè)的銷售業(yè)績及發(fā)展規(guī)模都在縮水，尤其是投資、進(jìn)出口等行業(yè)，更是背負(fù)著很大的壓力。近年來，我國經(jīng)濟(jì)從高速增長的形勢轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L，秉持“穩(wěn)增長”的原則發(fā)展。目前，各地國有企業(yè)必須承擔(dān)起自身的責(zé)任，通過各種融資方式緩解財(cái)政壓力，在不增加財(cái)政支出的前提下，保證自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。自從我國實(shí)行了國有企業(yè)改革，相繼推出了很多政策，加強(qiáng)了融資行為的監(jiān)察力度，大力整頓銀行融資和政策性融資行為，很大程度上增加了融資的難度。為了保證融資效果，國有企業(yè)采取了債券融資的方式，力求做大做強(qiáng)，全面帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，加強(qiáng)債券融資的普及程度、提升國有企業(yè)對債券融資的重視程度，也是推動(dòng)管理體制改革的關(guān)鍵措施，可以有效實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，適應(yīng)新形勢下市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢。

二、新形勢下地方國有企業(yè)債券融資的難點(diǎn)及成因

（一）地方國有企業(yè)債券融資的難點(diǎn)

債券融資也有一定的要求，尤其是在綜合實(shí)力方面，如果企業(yè)的綜合實(shí)力較強(qiáng)，債券融資就會(huì)比較順利。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)的信用等級會(huì)直接影響債券發(fā)行的難度，但是，對于綜合實(shí)力和信用等級較差的企業(yè)，債券市場認(rèn)可程度較低，企業(yè)發(fā)行債券也會(huì)比較困難。地方國有企業(yè)在綜合實(shí)力和信用等級方面占優(yōu)勢，因此，在債券融資市場占有一定的主動(dòng)權(quán)。

地方國有企業(yè)之間，財(cái)務(wù)指標(biāo)和硬性要求會(huì)存在一定的差距，這主要是由于企業(yè)的性質(zhì)和經(jīng)營的領(lǐng)域不同，這對債券融資都會(huì)產(chǎn)生很大影響。一些從事城投類的國有企業(yè)在債券融資方面會(huì)出現(xiàn)困難，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面來看，企業(yè)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較多的公益性資產(chǎn)，并且自身經(jīng)營發(fā)展的潛力不強(qiáng)、很難實(shí)現(xiàn)較多盈利，債券融資的難度比銀行融資更高。根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行公司債需要滿足以下幾個(gè)要求：其一，累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；其二，最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。除了《證券法》有相關(guān)的規(guī)定外，審批機(jī)構(gòu)也有自己的規(guī)定，準(zhǔn)備發(fā)行債券的企業(yè)滿足資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)、政府性收入比例等指標(biāo)的要求。由此可見，企業(yè)發(fā)行債券是比較困難的，需要滿足很多條件。

（二）地方國有企業(yè)債券融資難點(diǎn)的成因

首先，債券融資對于企業(yè)的信用評級提出了很高的要求。我國學(xué)習(xí)、借鑒國際評級標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合自身的情況生成了四等十級制（AAA～D）。債券投資者比較關(guān)注AAA、AA+、AA和AA-四個(gè)等級的債券，很多追求穩(wěn)健收益的投資者只會(huì)選擇投資AA+及AAA的債券。負(fù)責(zé)對企業(yè)進(jìn)行信用評級的機(jī)構(gòu)會(huì)從企業(yè)的基本素質(zhì)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、經(jīng)營能力、經(jīng)營效益、發(fā)展前景等方面綜合評估。此外，還會(huì)參考地方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，例如，經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)的信用評級比較高。從評級質(zhì)量的角度來說，負(fù)責(zé)信用評級的大機(jī)構(gòu)一般會(huì)遵循嚴(yán)格的規(guī)章制度，因而得出的結(jié)果有很強(qiáng)的參考性。

其次，當(dāng)?shù)卣?、市場等因素的變化也?huì)影響企業(yè)債券融資的難度。從債券期限的角度來看，企業(yè)發(fā)行的債券時(shí)間一般都較長，通常在3～7年，而且涉及的金額比較大，因此，很多企業(yè)會(huì)通過發(fā)行新債券的方式平衡舊債券，維持債務(wù)平衡。但是，一旦遇到政策調(diào)整或市場變動(dòng)時(shí)，就會(huì)影響企業(yè)債券的發(fā)行效率和利率，加之，發(fā)行債券涉及的金額較大，僅憑企業(yè)現(xiàn)有的資金鏈很難承受風(fēng)險(xiǎn)。

三、新形勢下地方國有企業(yè)債券融資優(yōu)化策略

（一）實(shí)事求是，客觀評估自身?xiàng)l件，選擇相匹配的債券發(fā)行

在目前的債券市場上，地方國有企業(yè)可以發(fā)行的債券包括由證監(jiān)會(huì)和交易所審核通過的公司債、由國家發(fā)展改革委審核通過的企業(yè)債、由中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)審核通過的債務(wù)融資工具等，還包括一些海外債，這些都是企業(yè)比較青睞的債券融資產(chǎn)品。具體分析發(fā)現(xiàn)，公司債的審核要求比較嚴(yán)苛，審核速度比較快、操作流程較簡單；企業(yè)債容易受政策的影響，且審核的要求相對較低，發(fā)行需要的時(shí)間比較久；中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)審核的債務(wù)融資工具和境外債比較靈活、所受的監(jiān)管因素較小，但利率比較低。綜合來說，每一個(gè)產(chǎn)品都有其優(yōu)勢和缺點(diǎn)，需要企業(yè)根據(jù)自身的情況有針對性的選擇。

為了保證債券融資的效率和質(zhì)量，地方國有企業(yè)在選擇債券產(chǎn)品時(shí)，需要認(rèn)真分析自身的實(shí)際情況，包括資源條件、資金使用情況、發(fā)行時(shí)機(jī)、期限等各方面的因素，挑選合適的產(chǎn)品并決定是初次發(fā)行還是多次發(fā)行。例如，在選擇初次發(fā)行后，從債券產(chǎn)品中挑選短期融資券、中期券等債務(wù)融資工具，或從公司債中挑選比較合適的專項(xiàng)收益券、一般債等產(chǎn)品，等企業(yè)積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)后，再進(jìn)行債券發(fā)行。除此之外，企業(yè)可以和一些資質(zhì)較好的券商合作，全面了解市場上的債券類型及審核監(jiān)管機(jī)構(gòu)的詳細(xì)情況、對債券發(fā)行的要求和標(biāo)準(zhǔn)等，根據(jù)掌握的信息進(jìn)行優(yōu)化，充分降低債券融資的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度，優(yōu)化結(jié)構(gòu)

首先，企業(yè)需要完善自身的管理制度，建立現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，明確產(chǎn)權(quán)劃分界限，建立法定代表人制度和權(quán)責(zé)制度，按照融資要求規(guī)范各部門的權(quán)利和職責(zé)，避免出現(xiàn)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，更不能盲目融資。在完善管理制度的基礎(chǔ)上優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，詳細(xì)了解產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本數(shù)據(jù)。此外，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況吸收一定數(shù)量的戰(zhàn)略投資者，借助投資優(yōu)化企業(yè)的股份結(jié)構(gòu)，為企業(yè)注入新的發(fā)展活力。

其次，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理工作，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)和資金的管理力度。通過優(yōu)化財(cái)務(wù)管理制度，減少在預(yù)算、財(cái)務(wù)、信貸等方面的政府性應(yīng)收賬款比例，從而降低不良資產(chǎn)率，提升信用等級，幫助企業(yè)提升債券融資的成功率。此外，應(yīng)發(fā)揮出企業(yè)提取盈余公積金的作用，優(yōu)化內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)。

最后，提升信用評級是提高債券融資成功率的有效方式，但如果企業(yè)急于在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)債券融資，可以選取其他方式提升信用評級，例如，采用第三方擔(dān)保或有效抵質(zhì)押的方式，降低債券融資成本。此外，企業(yè)應(yīng)順應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展趨勢，重視人才和資源建設(shè)，及時(shí)轉(zhuǎn)變自身的思想觀念，積極學(xué)習(xí)、借鑒先進(jìn)的管理知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮出自身的優(yōu)勢，做好人才吸引和開發(fā)工作，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)的資源投入，利用科學(xué)、合理的培訓(xùn)工作強(qiáng)化人才隊(duì)伍的專業(yè)能力，憑借人才的優(yōu)勢盡量降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)融資的順利進(jìn)行。

（三）注重頂層設(shè)計(jì)，合理升級、改造及整合重組

開展債券融資活動(dòng)也是國有企業(yè)市場化的一個(gè)標(biāo)志，為了進(jìn)一步推動(dòng)市場化改革，需要從頂層設(shè)計(jì)入手，完成企業(yè)改造重組工作，根據(jù)市場發(fā)展規(guī)律調(diào)整經(jīng)營業(yè)務(wù)。同時(shí)，企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況編制科學(xué)、合理的融資計(jì)劃，做好債券融資的管理和監(jiān)督工作，在內(nèi)部抽調(diào)專業(yè)的工作人員成立債券融資小組，根據(jù)融資要求設(shè)立績效考核制度和激勵(lì)機(jī)制，借此提升工作人員的積極性，發(fā)揮其專業(yè)能力，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)束語

綜上所述，在深化國有企業(yè)改革的背景下，做好債券融資工作，是解決融資困難的關(guān)鍵?？紤]到如今面臨嚴(yán)峻的發(fā)展形勢，需要從債券融資的角度合理籌劃，進(jìn)一步拓展融資渠道，提升企業(yè)的發(fā)展活力。債券融資對企業(yè)的信用等級和綜合實(shí)力的要求很高，因此，需要完善自身的管理制度、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，做好財(cái)務(wù)管理及日常的生產(chǎn)經(jīng)營工作，借此全面提升綜合實(shí)力，為提高融資成功率奠定基礎(chǔ)。債券融資是一項(xiàng)由專業(yè)人員開展的工作，為此，企業(yè)要不斷吸引高素質(zhì)專業(yè)人才，提升債券融資的質(zhì)量和效率，全面落實(shí)債券融資的相關(guān)舉措，解決債券融資方面出現(xiàn)的各種問題。

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