肖義歡

摘? ?要：破解小微企業(yè)融資難問題是關(guān)系小微企業(yè)發(fā)展、激發(fā)市場活力的重要環(huán)節(jié)。本文基于國內(nèi)金融市場特點，通過構(gòu)建包含家庭、小微企業(yè)、商業(yè)銀行、中央銀行和政府部門的五部門動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型分析各部門在小微企業(yè)信貸市場的目標(biāo)和約束，模擬貨幣和財政政策沖擊對小微企業(yè)信貸可獲得性和生產(chǎn)經(jīng)營的影響。研究結(jié)果表明：相關(guān)部門通過商業(yè)銀行支持小微企業(yè)融資經(jīng)營的貨幣和財政措施可同向互補，央行采取的直接貨幣投入沖擊效應(yīng)較定向降準(zhǔn)效果更顯著，而財政貼息對小微企業(yè)的影響周期則相對較長。本文建議不斷優(yōu)化政策，激勵金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)的信貸動力，有針對性地增加政策儲備，有效釋放政策紅利，同時把握好政策支持和市場穩(wěn)定之間的權(quán)衡關(guān)系。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；信貸；政策；DSGE

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.02.002

中圖分類號：F831? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）02－0023－10

一、引言

作為市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，小微企業(yè)占到我國市場主體的90%以上，就業(yè)人數(shù)占全國的約80%，生產(chǎn)總值占GDP的60%以上，稅收貢獻(xiàn)超50%，此外，約70%的專利發(fā)明也來自小微企業(yè)。小微企業(yè)在激發(fā)市場活力和創(chuàng)造力，促進(jìn)就業(yè)、改善民生以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面都發(fā)揮著重要作用。相對于小微企業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度，其金融支持獲得度相對較低。究其原因，一方面，小微企業(yè)由于自身經(jīng)營信息不透明，大部分為競爭性行業(yè)，分散化和異質(zhì)性較強(qiáng)，經(jīng)營波動性大等特點，使其缺乏充分的抵押擔(dān)保條件。另一方面，我國的金融市場發(fā)展相對有限，融資體系以商業(yè)銀行間接融資為主，在小微企業(yè)缺乏合格的抵押擔(dān)保且社會信用體系建設(shè)尚不完善的條件下，信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇在很大程度制約了小微企業(yè)的信貸可獲得性。此外，我國目前的金融結(jié)構(gòu)也對小微企業(yè)融資效率產(chǎn)生顯著影響，大型金融機(jī)構(gòu)占據(jù)金融市場主體地位，對小微企業(yè)融資支持具有比較優(yōu)勢的中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展則相對不足。

為緩解小微企業(yè)融資困境，近年來，我國政府提出了許多解決方案，如靈活運用定向降準(zhǔn)、再貸款、非對稱降息等貨幣政策定向降低小微企業(yè)融資成本，減稅、貼息等財政措施以及發(fā)展小微企業(yè)基金、建立信用擔(dān)保等，多方面多渠道解決小微企業(yè)融資問題。在各項政策推動下，小微企業(yè)資金支持有了較明顯發(fā)展，商業(yè)銀行對小微企業(yè)的信貸支出也有所增加，截至2022年二季度末，小微企業(yè)所獲得的貸款余額為55.84萬億元①，約占銀行企業(yè)貸款總量的41.6%②。但小微企業(yè)的融資缺口仍然存在，中國人民銀行問卷調(diào)查數(shù)據(jù)③顯示，2022年四季度小微企業(yè)貸款需求指數(shù)為62.5%，而大型企業(yè)和中型企業(yè)的貸款需求指數(shù)分別為54.6%和56.4%，銀行貸款審批指數(shù)為57.9%，可見小微企業(yè)的貸款意愿要大于大中型企業(yè)，而銀行貸款意愿明顯低于小微企業(yè)需求。

如何進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的信貸支持已成為激發(fā)市場活力，保障就業(yè)和促進(jìn)社會和諧的重要環(huán)節(jié)。本文通過構(gòu)建包含家庭、小微企業(yè)、商業(yè)銀行、中央銀行和政府五個部門的動態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型，分析了小微企業(yè)信貸市場上貨幣政策和財政政策對小微企業(yè)融資經(jīng)營的動態(tài)影響及效果，對研究支持小微企業(yè)發(fā)展具有一定的理論意義，對相關(guān)政策選擇和操作也有較強(qiáng)的實踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

小微企業(yè)融資問題一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點，學(xué)者們從不同角度對小微企業(yè)融資難的原因進(jìn)行了分析。一方面，小微企業(yè)由于信貸信用風(fēng)險高、家族式公司治理、財務(wù)數(shù)據(jù)和資產(chǎn)質(zhì)量不夠透明，財務(wù)報表可信度低問題較突出，較之大型企業(yè)存在信息劣勢，在信貸業(yè)務(wù)中多是通過銀行信貸人員和小微企業(yè)間的私人聯(lián)系獲取相關(guān)信息（Berger & Udell，2002；Carey，2015）。此外，小微企業(yè)大多處于競爭程度較高的行業(yè)，易受市場環(huán)境影響，自身經(jīng)營狀況波動較大，且資產(chǎn)規(guī)模較小，缺乏合格抵押品，難以通過銀行等渠道獲得充分的融資支持（林毅夫和孫希芳，2005；巴曙松，2013；黃宏斌等，2016）。另一方面，金融市場結(jié)構(gòu)對小微企業(yè)融資效率有明顯影響，如金融機(jī)構(gòu)規(guī)模越大，國資比重越高，對小微企業(yè)融資的比重越低，而中小金融機(jī)構(gòu)在對小微企業(yè)融資方面則具有比較優(yōu)勢（羅荷花，2014；Hasan et al，2021）。除了金融市場結(jié)構(gòu)外，袁增霆等（2010）的研究還發(fā)現(xiàn)，相較經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的小微企業(yè)面臨著更加嚴(yán)重的融資困難，大型企業(yè)對小微企業(yè)擠出效應(yīng)造成經(jīng)營波動和高不良率。

關(guān)于如何破解小微企業(yè)融資難題，部分學(xué)者研究了貨幣政策對不同規(guī)模類型企業(yè)影響程度的非對稱性。Gertler和Gilchrist（1994）發(fā)現(xiàn)，緊縮貨幣政策沖擊對小微企業(yè)的影響要大于大型企業(yè)，具體表現(xiàn)在小微企業(yè)受到?jīng)_擊時經(jīng)營下降更快，銀行對其的信貸收縮更強(qiáng)。陳鑫和彭俞超（2017）研究發(fā)現(xiàn)，在供給沖擊下關(guān)注產(chǎn)出的泰勒規(guī)則會減弱小微企業(yè)的融資波動，在需求沖擊下盯住產(chǎn)出的貨幣政策則會加劇其波動。周丹等（2020）發(fā)現(xiàn)在支持小微企業(yè)融資經(jīng)營方面，數(shù)量型貨幣政策工具相對價格型工具效果更優(yōu)，且加強(qiáng)政策預(yù)期能夠有效提高貨幣政策對小微企業(yè)的傳導(dǎo)效果。針對小微企業(yè)關(guān)系型信貸特點，部分學(xué)者提倡發(fā)展地方中小型銀行來增加銀行間的競爭，因為地方銀行更有利于借助關(guān)系型貸款與中小企業(yè)建立良好合作關(guān)系，從而在提升小企業(yè)信貸可獲得性方面更具優(yōu)勢（Ferri et al，2019；Hasan et al，2021）。除貨幣政策外，研究發(fā)現(xiàn)減稅、貼息貸款、定向采購等財政政策也會對小微企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生正向影響，降低小微企業(yè)貸款風(fēng)險，促進(jìn)小微企業(yè)貸款（劉鵬和鄧鷺，2020；辜勝祖等，2011）。還有部分學(xué)者建議完善擔(dān)保體系，認(rèn)為合理健全的社會擔(dān)保體系和風(fēng)險分擔(dān)設(shè)計，可以有效補充小微企業(yè)抵押擔(dān)保，銀擔(dān)企三方合作能有效提高小微企業(yè)的信貸可獲得性（王淼，2017；文學(xué)舟，2020）。隨著研究角度的擴(kuò)展，有學(xué)者從供應(yīng)鏈出發(fā)，建議引入上下游企業(yè)和核心企業(yè)的信貸圈協(xié)作以增加小微企業(yè)的信貸可獲得性（白燕飛等，2020；Chen et al，2020；張偉斌和劉可，2012）。除完善擔(dān)保體系外，學(xué)者們還提出如金融科技等新要素可以幫助小微企業(yè)緩解銀企間的信息不對稱，便于銀行形成對小微企業(yè)的“精準(zhǔn)畫像”，降低商業(yè)銀行開展小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的交易成本，從而提高小微企業(yè)的信貸可獲得性（Sutherland，2020；Donald，2020；尹應(yīng)凱和艾敏，2019；文學(xué)舟等，2022）。

本文在上述研究的基礎(chǔ)上引入商業(yè)銀行作為支持小微企業(yè)經(jīng)營政策的主要中介，從微觀主體視角分析了定向降準(zhǔn)、貨幣投放和補貼貸款等典型貨幣和財政政策對小微企業(yè)的影響途徑和效應(yīng)，并提出相關(guān)建議。

三、模型設(shè)置

假設(shè)小微企業(yè)信貸市場上，存在家庭、小微企業(yè)、商業(yè)銀行、中央銀行和政府五個部門。家庭部門擁有實物資本，每一期初持有上一期帶來的貨幣，并將部分貨幣存入商業(yè)銀行，在期末獲得存款利率，家庭也向小微企業(yè)提供勞動獲取工資收入，用于消費和向政府繳納稅收。小微企業(yè)從商業(yè)銀行借款作為運營資金支付雇傭的勞動力工資。為簡單起見，假設(shè)貸款的形成和償還均在當(dāng)期完成，企業(yè)貸款的不確定性在期內(nèi)可以提前被發(fā)現(xiàn)，所以這種借款是無風(fēng)險的，企業(yè)總是會償還貸款。中央銀行通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)實施貨幣政策，每一期商業(yè)銀行可以從央行獲得貨幣注入或向其繳納貨幣總額稅金。政府部門對家庭征收稅金用于補貼商業(yè)銀行，從而增加對小微企業(yè)的貸款支持。

（一）家庭部門

假設(shè)家庭擁有實物資本，消費受到現(xiàn)金先行約束（CIA），當(dāng)期的勞動收入不能用于當(dāng)期的消費，但可以用于形成新的資本，且家庭的投資行為不受CIA約束。代表性家庭的效用函數(shù)為如下形式的常替代彈性效用函數(shù)：

（1）

消費滿足CIA約束：

（2）

家庭滿足預(yù)算約束：

（3）

為家庭給政府交納的一次性稅收支出。根據(jù)CIA約束，貨幣既可以用于消費也可以借給商業(yè)銀行形成存款，而根據(jù)家庭預(yù)算約束，從商業(yè)銀行獲得本息收入既可用于投資形成新資本，也可以貨幣形式帶入下一期。家庭通過選擇當(dāng)期消費、勞動供給、持有貨幣量、存入商業(yè)銀行的存款和帶入下一期的資本來最大化自身效用。

（二）小微企業(yè)

假設(shè)代表性小微企業(yè)在完全競爭的要素市場租賃資本和雇傭勞動，最大化其當(dāng)期利潤。代表性企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)采用如下柯布-道格拉斯函數(shù)形式：

（4）

其中，技術(shù)沖擊遵循如下一階自回歸過程：

（5）

代表性小微企業(yè)最大化利潤面臨的約束如下：

（6）

其中， r 為小微企業(yè)的貸款利率。由于企業(yè)借款都用于發(fā)放工資，故r 的改變會對生產(chǎn)決策產(chǎn)生直接效應(yīng)。小微企業(yè)通過選擇雇傭勞動、租用資本最大化當(dāng)期利潤。

（三）商業(yè)銀行

假設(shè)商業(yè)銀行在完全競爭的市場中經(jīng)營，從家庭吸收存款，同時，央行通過商業(yè)銀行隨機(jī)注入或者收回貨幣實施貨幣政策，政府為增加對小微企業(yè)的貸款支持，通過對商業(yè)銀行提供貼息貸款。商業(yè)銀行將全部資金用于向小微企業(yè)發(fā)放無風(fēng)險貸款作為營運資金。商業(yè)銀行面臨的預(yù)算約束為：

（7）

（8）

（四）中央銀行和政府

央行以商業(yè)銀行等金融中介為通道注入或回籠貨幣，其還能通過定向調(diào)控商業(yè)銀行對小微企業(yè)貸款的存款準(zhǔn)備金要求，以達(dá)到調(diào)控商業(yè)銀行對小微企業(yè)信貸量的目的。假設(shè)央行貨幣供給的增長率沖擊遵循如下一階自回歸過程：

（12）

四、參數(shù)校準(zhǔn)及模擬分析

（一）參數(shù)校準(zhǔn)

依據(jù)上述設(shè)定，結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體最大化一階條件和預(yù)算約束條件，可以得到完整模型。為求解模型需要先對模型中相關(guān)參數(shù)進(jìn)行校準(zhǔn)或估計。本文研究主要通過參考現(xiàn)有文獻(xiàn)和實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的方法校準(zhǔn)各參數(shù)取值。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對家庭主觀貼現(xiàn)因子？茁的取值一般為0.99-0.998，本文參考彭俞超等（2016）和周丹等（2020）的研究取0.9905。王俊杰和仝冰（2018）校準(zhǔn)我國的勞動產(chǎn)出份額約為0.6，陳鑫和彭俞超（2017）校準(zhǔn)勞動的產(chǎn)出份額為0.65，本文取勞動的產(chǎn)出份額為0.64，則資本的產(chǎn)出份額？茲為0.36。按照慣例，企業(yè)的資本折舊率？啄取0.025。根據(jù)國家統(tǒng)計局近年公布的中國城鎮(zhèn)登記失業(yè)率約為4.2%，本文將國內(nèi)的穩(wěn)態(tài)就業(yè)率設(shè)為0.95，再參考麥坎得利斯（2011）的方法，取家庭的勞動效用系數(shù)？漬為-2.9444。參考文學(xué)舟等（2022）的研究，校準(zhǔn)小微企業(yè)貸款利率穩(wěn)態(tài)值rf為1.0435。參考近年人民銀行的存款準(zhǔn)備金要求，取法定準(zhǔn)備金率？子為0.15，定向降準(zhǔn)率穩(wěn)態(tài)值為0.015，定向降準(zhǔn)沖擊持續(xù)系數(shù)？籽？諄取0.625。參考王遙等（2019）的研究，將穩(wěn)態(tài)政府貼息率設(shè)置為小微企業(yè)貸款利率的0.2倍，即？滓=0.2×rf。貼息率沖擊持續(xù)系數(shù) 取0.85。參考陳曉光和張宇麟（2010）的方法，取技術(shù)沖擊持續(xù)系數(shù)？籽a為0.718，均衡技術(shù)水平a=1。參考周丹等（2020）的方法，將貨幣供給增長率沖擊持續(xù)系數(shù)？籽g校準(zhǔn)為0.6781。為簡單起見，本文取穩(wěn)態(tài)時的貨幣供給增長率g和通貨膨脹率？仔均為1。

（二）模擬結(jié)果及分析

根據(jù)上述參數(shù)校準(zhǔn)值，使用Matlab軟件下Dynare程序包計算內(nèi)生方程系統(tǒng)的最優(yōu)條件求解模型，并得到相關(guān)政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖。下面對各項政策沖擊效果及機(jī)制進(jìn)行分析。

1.央行貨幣政策調(diào)控對小微企業(yè)市場的影響

從圖1 可以看出，當(dāng)央行通過對滿足一定監(jiān)管指標(biāo)的商業(yè)銀行給予定向降準(zhǔn)優(yōu)惠以支持小微企業(yè)發(fā)展時，定向降準(zhǔn)率每上升1個百分點，商業(yè)銀行吸收的家庭存款可以釋放出更多貸款，小微企業(yè)可獲得信貸量增加，信貸量在定向降準(zhǔn)后的第2期達(dá)到峰值，隨后逐漸回落，定向降準(zhǔn)沖擊的效應(yīng)約可持續(xù)到12期之后。商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸量促使小微企業(yè)貸款利率降低，且這種影響將一直持續(xù)到第13期左右。小微企業(yè)貸款用于支付雇傭勞動的工資，貸款增加使其可以雇傭的勞動投入增加，進(jìn)而生產(chǎn)配套所用的資本量投入也隨之上升，生產(chǎn)要素投入的增長推動小微企業(yè)的生產(chǎn)出現(xiàn)明顯提升。小微企業(yè)產(chǎn)品價格在定向降準(zhǔn)第2期開始下降，隨后逐漸回升，直至第7期后回升至沖擊前水平，沖擊效應(yīng)消失。

從圖2可以看出，當(dāng)央行通過商業(yè)銀行增加貨幣投入支持小微企業(yè)發(fā)展時，貨幣供給每增加1個百分點，當(dāng)期商業(yè)銀行向小微企業(yè)的信貸量會增加0.022，貸款利率則會下降0.009?？色@得信貸量上升和貸款成本下降促使企業(yè)勞動雇傭當(dāng)期增長0.019，資本投入當(dāng)期增加0.0019，并在第7期增長至最高值0.005，小微企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)隨之上升0.012。較之央行定向降準(zhǔn)的沖擊效應(yīng)，貨幣供給增加沖擊對小微企業(yè)的信貸獲得量、勞動雇傭量及資本投入量的提升效應(yīng)更明顯。此外，貨幣供給增加導(dǎo)致了小微企業(yè)產(chǎn)品價格的上升。擴(kuò)大貨幣供應(yīng)對小微企業(yè)主要經(jīng)營變量的改變較之定向降準(zhǔn)更為明顯的主要原因在于，央行通過商業(yè)銀行注入貨幣增加了經(jīng)濟(jì)體中的流動性，從而直接推動了小微企業(yè)的信貸可獲得性，而定向降準(zhǔn)則是通過影響銀行可釋放的家庭儲蓄，進(jìn)而影響小微企業(yè)的信貸可獲得性。同時，由于增加貨幣供應(yīng)對通貨膨脹的影響要高于定向降準(zhǔn)，小微企業(yè)會預(yù)期未來其生產(chǎn)的產(chǎn)品價格會上升，故在當(dāng)期的意愿貸款量會增加，對產(chǎn)出和就業(yè)的拉動效應(yīng)也就更明顯。

2.政府財政貼息對小微企業(yè)市場的影響分析

從圖3可以看出，政府通過對商業(yè)銀行貼息支持小微企業(yè)發(fā)展時，當(dāng)財政貼息率每提高1個百分點，當(dāng)期將促進(jìn)商業(yè)銀行對小微企業(yè)的信貸量提高約0.0075，貸款利率下降約0.003。小微企業(yè)的勞動雇傭量增加，并在第2期達(dá)到最高點0.007，資本投入增長，并在第10期達(dá)到峰值0.0019，小微企業(yè)的生產(chǎn)在第1期最高提高至約0.0043后逐漸回落。此外，財政貼息沖擊當(dāng)期能導(dǎo)致小微企業(yè)產(chǎn)品價格較明顯的下降，在第2-20期出現(xiàn)小幅上升后，回落至沖擊前水平。從整體上看，貼息沖擊的影響效應(yīng)也要小于央行貨幣供給沖擊，主要原因還是在于貼息并未實質(zhì)性增加整個小微市場的貨幣總量。從沖擊效應(yīng)周期來看，財政貼息沖擊對小微企業(yè)的信貸獲得量、貸款利率和生產(chǎn)的影響持續(xù)周期均在30期以上，對就業(yè)的影響也達(dá)到20期以上，整體來看影響周期較持久，這主要是由于當(dāng)期政府對商業(yè)銀行的貸款貼息量需取決于商業(yè)銀行上一期向小微企業(yè)提供的貸款量，從而增大了政策效應(yīng)慣性。

五、結(jié)論及政策建議

本文通過構(gòu)建一個包括商業(yè)銀行在內(nèi)的五部門DSGE模型，分析了目前國內(nèi)支持小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的典型政策措施的動態(tài)效應(yīng)，研究得出的主要結(jié)論如下：第一，商業(yè)銀行是實施支持小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展措施的重要渠道，各項政策通過銀行對小微企業(yè)的信貸可獲得性、就業(yè)、投資、產(chǎn)出和價格等關(guān)鍵變量產(chǎn)生明顯效應(yīng)。第二，央行通過定向降準(zhǔn)調(diào)控商業(yè)銀行吸收儲蓄的釋放能力間接影響市場信貸規(guī)模，沖擊效應(yīng)相對緩和，而注入或回籠貨幣操作，由于直接影響經(jīng)濟(jì)體中的貨幣投放量，整體效應(yīng)相對明顯，但也會帶來通脹的更大波動。第三，財政貼息政策由于可以通過鑒于“過去表現(xiàn)”的機(jī)制補貼銀行的小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，其影響周期相對更長。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：第一，要充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在支持小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的重要作用，一方面，可通過擴(kuò)大對金融機(jī)構(gòu)的信貸貼息，適當(dāng)放寬銀行獲得政策支持的條件，同時建立風(fēng)險補償和擔(dān)保機(jī)制，加大國家資金再擔(dān)保力度，深化銀行保險合作等，構(gòu)建“政府—銀行—社會—企業(yè)”多方參與的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，帶動金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)的信貸動力；另一方面，鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)一步優(yōu)化向小微企業(yè)貸款的盡職免責(zé)和有效激勵，如通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、設(shè)立專項費用、加大小微企業(yè)不良貸款核銷力度、績效考核傾斜等措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行解決“惜貸和慎貸”問題，疏通政策傳導(dǎo)的“最后一公里”。第二，密切關(guān)注小微企業(yè)融資經(jīng)營需求，有針對性地增加政策儲備，將政策釋放的信貸資源、價格紅利切實轉(zhuǎn)化為對小微企業(yè)的支持。例如，現(xiàn)階段部分小微企業(yè)自我“造血”不足、資金流量壓力增加，除對企業(yè)實施各種稅費和租金減免，加大辦理展期、續(xù)貸、定向下調(diào)利率等信貸支持外，也可鼓勵開發(fā)針對小微企業(yè)的個性化融資產(chǎn)品，滿足小微企業(yè)資金短、頻、快的要求，幫助小微企業(yè)渡過階段性經(jīng)營困境。第三，把握好政策選擇協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)支持過度而推高通脹等負(fù)面效應(yīng)，確保金融支持政策和市場穩(wěn)定之間的權(quán)衡協(xié)調(diào)?！?/p>

（責(zé)任編輯：孟潔）

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