摘 要：基于金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)金融治理現(xiàn)代化的發(fā)展要求，通過對代表性商業(yè)銀行年報遍歷搜索和典型案例研究，考察商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展最新實踐，分析其轉(zhuǎn)型發(fā)展存在的短板，提出其創(chuàng)新規(guī)范路徑。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：2018年資管新規(guī)發(fā)布后，發(fā)展債券承銷、企業(yè)ABS等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，以及轉(zhuǎn)向表內(nèi)并購融資成為商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展的新趨勢；在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，商業(yè)銀行應(yīng)著力提升投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營能力、風(fēng)險控制水平和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。投行業(yè)務(wù)實踐變化表明，資管新規(guī)有利于商業(yè)銀行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新規(guī)范化和陽光化，促進(jìn)和保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定，并發(fā)揮了去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的正向作用，推動了金融治理能力提升和治理體系現(xiàn)代化。

關(guān)鍵詞： 商業(yè)銀行；投行業(yè)務(wù)；資管新規(guī)；金融治理

中圖分類號：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A文章編號：1003-7217（2023）02-0009-08

一、引 言

近幾年以來，在利率市場化與金融脫媒的外部沖擊下，以及商業(yè)銀行自身輕資本轉(zhuǎn)型內(nèi)在發(fā)展要求下，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)（下簡稱“投行業(yè)務(wù)”）得到快速發(fā)展，突出表現(xiàn)為：投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新十分豐富，投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升。投行業(yè)務(wù)已成為大型商業(yè)銀行，尤其是股份制商業(yè)銀行爭奪戰(zhàn)略客戶與高凈值客戶的重要抓手，成為商業(yè)銀行收入的重要來源[1，2]。當(dāng)前商業(yè)銀行創(chuàng)新規(guī)范發(fā)展投行業(yè)務(wù)，既是注冊制改革背景下緊抓資本市場深化改革機(jī)遇，提升商業(yè)銀行綜合競爭實力的戰(zhàn)略需要，也是建立現(xiàn)代財稅金融體制，創(chuàng)新金融服務(wù)產(chǎn)品，加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力的政策要求。

在我國實施分業(yè)監(jiān)管的背景下，商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)面臨較多的法律與政策障礙，以及經(jīng)營管理經(jīng)驗不足與專業(yè)技術(shù)人才匱乏的制約。最初商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)是以在香港設(shè)立具有證券牌照的子公司或者關(guān)聯(lián)公司的形式來開展業(yè)務(wù)。從本質(zhì)上講這些附屬子公司主要是在香港從事證券發(fā)行和承銷業(yè)務(wù)，并逐步回歸內(nèi)地獲得券商牌照，在業(yè)務(wù)聯(lián)系上和商業(yè)銀行較為獨(dú)立。本研究主要探討商業(yè)銀行內(nèi)部開展投行業(yè)務(wù)的實踐和趨勢，即商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立投資銀行部門，通過產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，以商業(yè)銀行身份作為獨(dú)立主體來參與資本市場業(yè)務(wù)的發(fā)展情況。

我國商業(yè)銀行大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)主要自2013年開始，并在2016、2017年達(dá)到頂峰。從發(fā)展歷程看，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險控制的矛盾[3]。一方面，商業(yè)銀行需要通過產(chǎn)品創(chuàng)新來規(guī)避商業(yè)銀行開展投資業(yè)務(wù)的限制；另一方面，由于經(jīng)營能力和管理水平約束，產(chǎn)品設(shè)計往往存在缺陷，無法有效應(yīng)對市場風(fēng)險。2016年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資本市場也呈現(xiàn)大幅波動，民營企業(yè)違約風(fēng)險事件不斷增加，給商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，金融監(jiān)管當(dāng)局自2017年開始持續(xù)規(guī)范治理交叉性金融產(chǎn)品、清理整頓金融亂象[4，5]，并頒布實施資管新規(guī)、打破剛性兌付[6，7]。在監(jiān)管約束下我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展處于修整總結(jié)階段。

國外學(xué)者對商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)的理論研究較為完善，從金融功能理論、消費(fèi)者投資需求、市場競爭、金融創(chuàng)新等多角度論證商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)的必要性，基本觀點有：商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)具有客戶信息優(yōu)勢，能夠提升綜合經(jīng)營能力，而且在激烈市場競爭下，金融市場變化領(lǐng)先于金融法規(guī)，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新能夠給商業(yè)銀行帶來機(jī)會和收益[8]。大量的實證研究也發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)能夠有利于促進(jìn)市場競爭，并降低客戶服務(wù)收費(fèi)[9]，通過綜合產(chǎn)品的范圍經(jīng)濟(jì)提升了商業(yè)銀行經(jīng)營效益[10]，而且商業(yè)銀行承銷的證券長期收益率高于投資銀行機(jī)構(gòu)[11]。但部分學(xué)者認(rèn)為商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)存在利益沖突[12]。國內(nèi)學(xué)者對商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的研究，主要論述背景、動機(jī)與策略性建議[13-15]，另有部分學(xué)者在科技金融視角下研究商業(yè)銀行投貸聯(lián)動問題[16，17]。

2018年以來，以《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下簡稱“資管新規(guī)”）的發(fā)布實施為重要起端，銀行業(yè)經(jīng)歷了現(xiàn)代金融體系建立以來最全面、最系統(tǒng)、最深入的管理規(guī)范。資管新規(guī)的發(fā)布，標(biāo)志著我國金融監(jiān)管和治理理念的全面重塑。學(xué)界圍繞資管新規(guī)的研究主要有兩個維度，一是研究資管新規(guī)對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式的影響[18]，此方面研究的目標(biāo)是解讀和詮釋資管新規(guī)給商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)所帶來的變化；二是研究資管新規(guī)和影子銀行、企業(yè)融資的關(guān)系，此方面研究是考察資管新規(guī)帶來的融資收縮和轉(zhuǎn)換效應(yīng)，研究或基于企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)[19-21]，或基于商業(yè)銀行財務(wù)數(shù)據(jù)[22，23]。前者可看作針對資金供給端，后者則是資金需求端，供給端與需求端兩者之間的具體橋梁或者載體，比如投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展實踐，囿于實務(wù)性較強(qiáng)，往往被學(xué)者所忽略。

鑒于此，將對國內(nèi)投行業(yè)務(wù)發(fā)展最為突出的幾家商業(yè)銀行進(jìn)行全面細(xì)致考察，并詳盡跟蹤分析業(yè)內(nèi)代表性商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，以呈現(xiàn)我國當(dāng)前投行業(yè)務(wù)發(fā)展的最新實踐及業(yè)務(wù)風(fēng)險狀況，并討論投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新規(guī)范路徑及資管新規(guī)的經(jīng)濟(jì)金融成效。研究目的是，全面闡述嚴(yán)監(jiān)管形勢下我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展的最新實踐，為金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管當(dāng)局和學(xué)者深入把握我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營情況和評估商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營提供重要實踐總結(jié)和理論參考，并對資管新規(guī)的現(xiàn)實成效和我國金融治理理念重塑做出中肯客觀評價。

二、資管新規(guī)下的商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展實踐

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新基本圍繞輕資本與輕資產(chǎn)進(jìn)行，通過創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)模式來應(yīng)對存款負(fù)債成本提升與資本充足率監(jiān)管要求。資管新規(guī)的實施較大程度上推動了商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（一）商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)類型及規(guī)模

通過對我國四家投行業(yè)務(wù)發(fā)展較好的商業(yè)銀行（包括工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、民生銀行）發(fā)展實踐的考察，可以把我國投行業(yè)務(wù)的類型分為投資型業(yè)務(wù)、融資型業(yè)務(wù)與撮合類業(yè)務(wù)。投資型業(yè)務(wù)沒有債務(wù)人或者第三方回購安排，商業(yè)銀行獨(dú)立承擔(dān)市場風(fēng)險，主要包括商業(yè)銀行參與上市公司定增直投、Pre-IPO（企業(yè)上市前）股權(quán)投資，以及投貸聯(lián)動股權(quán)投資。融資型業(yè)務(wù)主要指商業(yè)銀行直接為投行項目提供債權(quán)資金或者通過協(xié)議安排、以名股實債的方式參與的類信貸業(yè)務(wù)。融資型業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)體系中占據(jù)重要地位，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)大部分屬于融資型業(yè)務(wù)，比如并購貸款、并購基金、政府產(chǎn)業(yè)基金等。融資型業(yè)務(wù)資金來源無論是否為商業(yè)銀行表內(nèi)資金，商業(yè)銀行在實踐操作中一般都承擔(dān)剛性兌付責(zé)任。撮合類業(yè)務(wù)主要指產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)模式固定、操作標(biāo)準(zhǔn)，以及可以在銀行間市場及證券交易所市場上市交易的業(yè)務(wù)類別，主要包括債券承銷、信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化等。對于撮合類業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行一般沒有風(fēng)險兜底承諾。

投行業(yè)務(wù)多以交叉性金融產(chǎn)品的形式出現(xiàn)，如資管計劃、信托計劃或者基金等形式。商業(yè)銀行為了開展業(yè)務(wù)便利，多在外部成立投資銀行、基金管理公司（或基金管理人）、信托公司、資產(chǎn)管理公司等關(guān)聯(lián)公司。商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的部門不僅僅局限于投資銀行部等直觀業(yè)務(wù)部門，有些商業(yè)銀行實質(zhì)開展投行業(yè)務(wù)的部門還包括金融市場部、資產(chǎn)管理部以及私人銀行部等，體現(xiàn)了商業(yè)銀行大資管時代的經(jīng)營特征。

由于商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)種類的豐富，以及投行業(yè)務(wù)與金融市場、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的高度交叉性，我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模尚沒有標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計口徑。部分商業(yè)銀行在年報中會對外披露發(fā)債、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)規(guī)模以及投行業(yè)務(wù)收入。工商銀行在非利息收入中明確單列了投行業(yè)務(wù)收入，其他商業(yè)銀行沒有明確單列投行業(yè)務(wù)收入，可以觀察其他近似科目分析投行業(yè)務(wù)收入，如分析招商銀行可以用托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金來近似比較。以工商銀行和招商銀行為例，從圖1可以看出，在2013年之前，國內(nèi)商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢基本一致，處于不

斷增長的過程中。2020年工商銀行實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入214.60億元，占非利息收入的9.09%；招商銀行實現(xiàn)托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金收入267.42億元，占非利息收入的25.36%。從2014年開始，以工商銀行為代表的國有大型銀行，投行業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，而以招商銀行為代表的股份制商業(yè)銀行，投行業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，直至2018年，投行業(yè)務(wù)高增長趨勢受到抑制。數(shù)據(jù)背后的現(xiàn)實是，2013年以后，國內(nèi)股份制商業(yè)銀行開始大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，金融風(fēng)險不斷暴露，2017年開始監(jiān)管當(dāng)局逐步加強(qiáng)交叉性金融業(yè)務(wù)的合規(guī)檢查，尤其是2018年資管新規(guī)的正式發(fā)布，標(biāo)志著投行業(yè)務(wù)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展與治理整頓時期。

（二）資管新規(guī)的主要內(nèi)容及對商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的影響

1.資管新規(guī)的主要內(nèi)容。2017年是我國金融業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險、深化金融改革成為我國金融業(yè)發(fā)展的根本目標(biāo)和任務(wù)，金融監(jiān)管部門圍繞金融發(fā)展新定位出臺了一系列監(jiān)管政策，我國開啟了金融去杠桿和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的金融治理之路。其中對商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的政策當(dāng)屬由中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局于2018年4月27日聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。資管新規(guī)主要解決金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展過程中存在的業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管、不利宏觀調(diào)控等問題，主要內(nèi)容見表1。資管新規(guī)最初過渡期為2020年底，受疫情影響，監(jiān)管部門將過渡期延長至2021年底。

2.資管新規(guī)對商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)的主要影響。

第一，影響投行業(yè)務(wù)的資金來源。資管新規(guī)要求加強(qiáng)投資者適當(dāng)管理，要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，旨在打破剛性兌付，這將促使商業(yè)銀行在發(fā)行理財產(chǎn)品時強(qiáng)化信息披露和加強(qiáng)投資者教育，理財產(chǎn)品逐步實現(xiàn)凈值化管理，短期內(nèi)將會影響債權(quán)型理財產(chǎn)品的發(fā)售，減少投行業(yè)務(wù)資金來源。

第二，影響投行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)范圍。資管新規(guī)嚴(yán)格要求非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的投資，對非標(biāo)產(chǎn)品實行限額管理、期限匹配及集中度管理。尤其是要求債權(quán)投資資產(chǎn)終止日要不晚于資產(chǎn)管理產(chǎn)品到期日，同時禁止商業(yè)銀行設(shè)立資金池，這必然要求理財產(chǎn)品發(fā)行要與投行業(yè)務(wù)投向一一對應(yīng)，對商業(yè)銀行3年期以上投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。因此，商業(yè)銀行非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)面臨到期不能續(xù)作或者需要轉(zhuǎn)換為表內(nèi)業(yè)務(wù)的問題，商業(yè)發(fā)展投行業(yè)務(wù)將更多向債券承銷、資產(chǎn)證券化方向拓展。

第三，影響投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營效益。除通過影響投行業(yè)務(wù)規(guī)模影響商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營收益外，資管新規(guī)明確資產(chǎn)管理產(chǎn)品只能投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，消除多層嵌套，同時抑制通道服務(wù)，要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，這將極大限制商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管套利和杠桿投資行為，從而影響商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的利潤。

（三）資管新規(guī)出臺后商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)新實踐

1.上市公司年報分析。以工商銀行、招商銀行為代表，通過分析2017-2021年其年報有關(guān)投行業(yè)務(wù)發(fā)展的數(shù)據(jù)及表述，來呈現(xiàn)資管新規(guī)出臺后商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)實踐變化。由于投行業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)之間存在聯(lián)動與交叉，分析投行業(yè)務(wù)最新實踐需要遍讀年報，以上述商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)種類為研讀出發(fā)點，從年報中總結(jié)了兩家商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)實踐的變化情況，包括業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)范圍及重點業(yè)務(wù)板塊。

研究發(fā)現(xiàn)，2017年起，商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)面臨的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)開始趨嚴(yán)，資管新規(guī)已經(jīng)醞釀并發(fā)布征求意見稿，外加資本市場波動、營改增等政策影響，工商銀行等國有大型商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)收入開始受到影響；招商銀行通過積極發(fā)展并購貸款、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)規(guī)模仍在提升，但投行業(yè)務(wù)收入已經(jīng)明顯承壓。2018年資管新規(guī)正式出臺后，非標(biāo)債權(quán)投資業(yè)務(wù)受到較大沖擊，商業(yè)銀行對公理財收入、非標(biāo)債權(quán)投資收入呈現(xiàn)負(fù)增長，商業(yè)銀行將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向債券承銷與發(fā)行、并購貸款、企業(yè)ABS等撮合類及表內(nèi)業(yè)務(wù)。工商銀行、招商銀行年報中也重點披露了債券承銷與發(fā)行、并購融資業(yè)務(wù)的增長情況，其中工商銀行債券承銷規(guī)模連續(xù)四年（2017-2020年）穩(wěn)步增長、市占率第一，招商銀行債券承銷規(guī)模四年（2017-2020年）增長速度高達(dá)31%、69%、36%、21%，并購融資連續(xù)四年破千億元②。

2.案例研究。為進(jìn)一步深入分析商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)開展?fàn)顩r，詳細(xì)調(diào)研了一家全國性股份制商業(yè)銀行，掌握了其資管新規(guī)發(fā)布實施年的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營情況。該商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模位列股份制銀行系統(tǒng)前五名，2014年成立投資銀行部，發(fā)力投行業(yè)務(wù)，建立了定增業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)基金、并購重組、發(fā)債與資產(chǎn)證券化重點業(yè)務(wù)體系。與招商銀行相比，該銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展更為激進(jìn)，對其研究具有典型代表性。

2018年該商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7500億元，占其表內(nèi)貸款規(guī)模的25%，公司貸款規(guī)模的40%，實現(xiàn)收入近150億元，較2017年基本持平。其中，投資型業(yè)務(wù)、融資型業(yè)務(wù)、撮合類業(yè)務(wù)規(guī)模分別在200億、2000億和5000億以上。在投向上，商務(wù)服務(wù)與房地產(chǎn)等大地產(chǎn)板塊占比近50%，政府融資平臺項目約占30%，而高端制造、信息技術(shù)、醫(yī)療健康、大消費(fèi)等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)或?qū)嶓w性行業(yè)累計占比低于10%。

該商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)對監(jiān)管政策較為敏感，受資管新規(guī)影響較大。2018年債權(quán)類資產(chǎn)資金池收入貢獻(xiàn)占比由2017年的30%下降至23%，而并購貸款、ABS（資產(chǎn)證券化）業(yè)務(wù)及債券承銷業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比大幅提升，充分反映了資管新規(guī)實施以來，商業(yè)銀行降低非標(biāo)資產(chǎn)投資，逐步實現(xiàn)業(yè)務(wù)回表和發(fā)展撮合類標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型趨勢，該結(jié)論與以上年報分析一致。

3.業(yè)務(wù)變化邏輯。資管新規(guī)下商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的變化體現(xiàn)了我國金融監(jiān)管從被動監(jiān)管向主動監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)從自由創(chuàng)新向規(guī)范創(chuàng)新調(diào)整的金融發(fā)展態(tài)勢。金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管兩種力量此消彼長，我國金融業(yè)發(fā)展在監(jiān)管理念方面不斷更新，向著主動有為的方向持續(xù)進(jìn)化。再次詮釋了金融自由化必須有序有度，業(yè)務(wù)范圍自由化要在完備的法治體系和健全的金融監(jiān)管機(jī)制框架下進(jìn)行。

在國家強(qiáng)調(diào)金融支持實體經(jīng)濟(jì)以及防范和化解金融風(fēng)險的背景下，我國商業(yè)銀行能夠主動求變，積極應(yīng)對。嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新依然具有強(qiáng)大的生命力，金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新亦能相互增益。

三、資管新規(guī)下商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)存在短板

我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)起步晚，缺乏有效的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營思維，在資管新規(guī)全面實施背景下，業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的制約更加凸顯。

（一）尚未建立有效適配的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營理念

投行業(yè)務(wù)的屬性強(qiáng)調(diào)風(fēng)險性與開拓性并進(jìn)，而商業(yè)銀行追求安全性、盈利性與流動性，強(qiáng)調(diào)經(jīng)營的穩(wěn)健性。這就要求商業(yè)銀行要在傳統(tǒng)經(jīng)營理念的基礎(chǔ)上建立有效適配的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營理念。但從當(dāng)前我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展實踐來看，商業(yè)銀行尚未建立有效適配的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營理念。

一是缺乏清晰明確的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略。大多數(shù)商業(yè)銀行未形成連續(xù)有效的投行業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，同時投行業(yè)務(wù)經(jīng)營管理較為松散，業(yè)務(wù)考核較為粗放。二是未能有效實現(xiàn)“商行+投行”的綜合開發(fā)理念。大部分商業(yè)銀行在開展投行業(yè)務(wù)時，熱衷于單筆業(yè)務(wù)的高回報，不注重整體客戶關(guān)系的維護(hù)與價值發(fā)掘。三是未能樹立切實有效的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營思維。許多商業(yè)銀行仍以傳統(tǒng)信貸“持有到期”和“零損失”思維管理投資業(yè)務(wù)，普遍未設(shè)置止盈止損目標(biāo)，當(dāng)項目虧損時，以展期形式期待未來市場變化而能覆蓋投資本息。

（二）缺乏投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理經(jīng)驗和能力

我國資本市場發(fā)展歷史短，體制機(jī)制尚待健全。國內(nèi)商業(yè)銀行開展投行類業(yè)務(wù)，尤其是投資型業(yè)務(wù)，不可避免地陷入較大的劣勢地位。

一是投資型業(yè)務(wù)項目的選擇與審慎性不足，到期難以退出。在實踐中，商業(yè)銀行缺乏投資項目的估值經(jīng)驗和能力。在開展定向增發(fā)業(yè)務(wù)時，商業(yè)銀行介入時估值過高，后期面臨較大的退出風(fēng)險；在投資Pre-IPO項目業(yè)務(wù)時，存在投資標(biāo)的資質(zhì)較差、缺乏清晰退出路徑的問題。二是融資型項目過度依賴上市公司信譽(yù)或者股票質(zhì)押，不重視第一還款來源，放松對融資項目自身經(jīng)營風(fēng)險的判斷。一旦債務(wù)人因高杠桿無法進(jìn)行再融資，項目面臨實質(zhì)性風(fēng)險。三是投行項目成為規(guī)避政策限制或突破監(jiān)管規(guī)定的工具，存在政策與法律風(fēng)險。如商業(yè)銀行通過產(chǎn)業(yè)基金等形式為地方政府提供了隱性債務(wù)融資，房地產(chǎn)市場領(lǐng)域并購貸款被直接用于“四證不全”的房地產(chǎn)項目。

（三）尚待構(gòu)建完整的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系

隨著利率市場化、同業(yè)同質(zhì)化競爭的加劇，我國商業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)發(fā)展時普遍存在重業(yè)務(wù)、輕管理的問題，一個重要的體現(xiàn)就是商業(yè)銀行未建立系統(tǒng)完整的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系。投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)品設(shè)計與操作流程復(fù)雜，更容易交織各類型金融風(fēng)險。較傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險，以及聲譽(yù)風(fēng)險在精細(xì)化管理上，更需要進(jìn)一步建立和完善。

由于投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品設(shè)計的復(fù)雜性以及投行項目的時空分離性，投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理流程更加復(fù)雜，風(fēng)險管理要求也越高。但當(dāng)前商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的全流程風(fēng)險管理較為薄弱，投資型項目的投前、投中與投后管理，以及融資型項目的貸前、貸中及貸后管理，在制度制定與實際落地執(zhí)行時，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)險管理流程相比，執(zhí)行力度和效果不僅沒有提升，反而存在較大差距。

綜上，這些問題和不足是我國銀行業(yè)長期粗放發(fā)展的重要體現(xiàn)，而粗放式發(fā)展的背景則是我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所帶來的巨大金融需求、較為寬松的金融監(jiān)管環(huán)境，以及我國以間接融資為主的金融體系。具體而言，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中，伴隨著貨幣供給擴(kuò)張，商業(yè)銀行基于規(guī)避資本約束和天然逐利性，利用其金融體系的主導(dǎo)地位和監(jiān)管對金融創(chuàng)新的容忍，主動創(chuàng)造了大量的諸如投行類等表外影子銀行業(yè)務(wù)，但普遍忽視風(fēng)險管理和內(nèi)部控制。

四、資管新規(guī)下商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)規(guī)范路徑

消除商業(yè)銀行不規(guī)范經(jīng)營業(yè)務(wù)行為，推動商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，既要從外部強(qiáng)化金融監(jiān)管和完善金融治理，更要從內(nèi)部推動商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營和風(fēng)險管理水平提升。

（一）正確確立投行業(yè)務(wù)發(fā)展定位，并建立防火墻機(jī)制

商業(yè)銀行需要根據(jù)自身發(fā)展規(guī)模與風(fēng)險管理水平合理確立投行業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。由于商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營的天然屬性要求，其參與發(fā)展投行業(yè)務(wù)必然會產(chǎn)生經(jīng)營理念與風(fēng)險文化的沖突。正確處理好二者的關(guān)系，是商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展的客觀要求。因此，商業(yè)銀行必須對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行選擇與舍棄，要正確選擇能夠把握的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而舍棄不擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。長久以來，商業(yè)銀行關(guān)注的是投行業(yè)務(wù)的高價值品質(zhì)，而輕視了其高風(fēng)險特征，在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開了激烈的同質(zhì)化競爭。而專注于擅長領(lǐng)域，有助于使商業(yè)銀行擺脫不熟悉領(lǐng)域的利益陷阱。

在具體組織上，商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)，尤其是投資型業(yè)務(wù)時，應(yīng)該建立有效的防火墻機(jī)制。商業(yè)銀行要緊密配合監(jiān)管政策的要求，通過設(shè)立資管子公司、理財子公司的方式方法，承接到期投行項目。防火墻機(jī)制能夠幫助商業(yè)銀行化解剛性兌付、隱性擔(dān)保等經(jīng)營風(fēng)險，提升商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)專營能力。在防火墻機(jī)制的保護(hù)下，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的風(fēng)險傳染機(jī)制被截斷，從而可以有效保護(hù)存款人權(quán)益。

（二）打造投行業(yè)務(wù)全流程風(fēng)險管理體系，提升風(fēng)險管理水平

商業(yè)銀行要根據(jù)投行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品特點與流程特征，打造全過程的風(fēng)險管理體系，將投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理納入商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理體系。一是要全面梳理，查漏補(bǔ)缺，建立投行業(yè)務(wù)全流程風(fēng)險管理的政策制度；二是根據(jù)投行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品復(fù)雜性特征，培養(yǎng)投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的專業(yè)人才；三是建立內(nèi)部有效的信息正反饋機(jī)制，保持對投行業(yè)務(wù)“重點業(yè)務(wù)、重點產(chǎn)品、重點機(jī)構(gòu)、重點客戶”的風(fēng)險信息在商業(yè)銀行上下層級間傳達(dá)。

具體而言，在投前環(huán)節(jié)，要求嚴(yán)格執(zhí)行盡職調(diào)查與準(zhǔn)入條件落實，打破對第三方估值的依賴，打破上市公司與股票質(zhì)押崇拜，重視交易背景真實性與第一還款來源的測算。對于融資型項目與撮合類項目，要嚴(yán)格把關(guān)底層資產(chǎn)審核及準(zhǔn)入，有效防范信用風(fēng)險與聲譽(yù)風(fēng)險。在投中環(huán)節(jié)，要嚴(yán)格落實資金用款背景真實性審核，防止資金被挪用；嚴(yán)格建立盯市與平倉機(jī)制，防控市場風(fēng)險。在投后環(huán)節(jié)，要嚴(yán)格履行投后風(fēng)險監(jiān)控責(zé)任。

（三）遠(yuǎn)近結(jié)合采取應(yīng)對措施，化解當(dāng)前投行業(yè)務(wù)風(fēng)險

短期看，商業(yè)銀行部分投行業(yè)務(wù)已經(jīng)暴露了一定風(fēng)險，商業(yè)銀行需要承擔(dān)相應(yīng)的業(yè)務(wù)損失。商業(yè)銀行需要全面梳理投行業(yè)務(wù)存量與潛在風(fēng)險業(yè)務(wù)，配合當(dāng)前國家金融監(jiān)管形勢出臺應(yīng)對方案，避免出現(xiàn)或擴(kuò)大損失。同時，要進(jìn)一步完善契合投行業(yè)務(wù)風(fēng)險特征的配套風(fēng)險控制機(jī)制，增強(qiáng)投行業(yè)務(wù)的主動風(fēng)險管理意識和能力。

在資管新規(guī)的要求下，過渡期內(nèi)我國商業(yè)銀行制定了資金池投行業(yè)務(wù)的退出與接續(xù)方案，確保了過渡期內(nèi)新舊業(yè)務(wù)的穩(wěn)步銜接和有序退出。對于接續(xù)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行需要采取補(bǔ)充資本、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)等措施，有效應(yīng)對資產(chǎn)回表壓力。而調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是要謹(jǐn)慎處理好房地產(chǎn)和地方融資平臺項目，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和部分房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險的情況下，對商業(yè)銀行而言，既是對資產(chǎn)質(zhì)量的挑戰(zhàn)，也為開展并購融資帶來新的機(jī)遇。

（四）回歸業(yè)務(wù)本源，支持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)本身是商業(yè)銀行支持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要手段。投行業(yè)務(wù)通過支持企業(yè)間并購重組，可以助力“去產(chǎn)能”；通過直接投資、債券承銷、企業(yè)資產(chǎn)證券化，提升企業(yè)直接融資比重，可以幫助實體企業(yè)“去杠桿”；股權(quán)投資、債券投資還能幫助企業(yè)“降成本”；投貸聯(lián)動支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展是發(fā)展普惠金融“補(bǔ)短板”。因此，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)下，商業(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)需要順勢而為，回歸金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)本源。

商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)可以支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。一是發(fā)展科技金融。通過投貸聯(lián)動、小微科技企業(yè)基金、對接資本市場服務(wù)，全方面支持創(chuàng)新型國家建設(shè)。二是發(fā)展綠色金融。積極參與綠色債券、綠色基金等產(chǎn)品的發(fā)行與投資，助力我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實現(xiàn)[24]。三是發(fā)展消費(fèi)金融。通過資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，有力支持消費(fèi)需求升級對金融產(chǎn)品服務(wù)的需求。

五、擴(kuò)展討論：資管新規(guī)的治理成效

2021年12月31日，資管新規(guī)過渡期結(jié)束。評估資管新規(guī)執(zhí)行情況，既是對金融治理經(jīng)驗的總結(jié)和反思，也可以為未來繼續(xù)強(qiáng)化金融監(jiān)管、提升金融監(jiān)管效能提供優(yōu)化方案和思路。

（一）資管新規(guī)促進(jìn)了商業(yè)銀行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新規(guī)范化和陽光化

縱覽近十年以來的商業(yè)銀行金融創(chuàng)新，包括金融同業(yè)間金融資產(chǎn)受益權(quán)買入返售業(yè)務(wù)，票據(jù)市場的貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以投行、金融市場為名的資金池資產(chǎn)業(yè)務(wù)，其最初目的都是以所謂金融創(chuàng)新的名義，利用復(fù)雜的交易關(guān)系，通過操縱會計科目，掩蓋業(yè)務(wù)本質(zhì)，少計或不計風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，進(jìn)而達(dá)到所謂輕資本輕資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)。

如果監(jiān)管部門能夠及時跟進(jìn)，按照“實質(zhì)重于形式”的原則對業(yè)務(wù)穿透審查并進(jìn)行合理會計分類，那么大量違規(guī)的所謂金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)自開始將沒有發(fā)展的空間。

資管新規(guī)從投資范圍限制、風(fēng)險隔離、打破剛性兌付、禁設(shè)資金池、禁止多層嵌套等方面對商業(yè)銀行從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的范圍、方式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計進(jìn)行了明確規(guī)定，構(gòu)成了銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管框架，有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)開展統(tǒng)一的金融業(yè)務(wù)統(tǒng)計工作，實時準(zhǔn)確地監(jiān)測評估金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展?fàn)顩r，促進(jìn)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新規(guī)范化和陽光化，在制度層面對金融創(chuàng)新形成了有效管理和約束。

（二）資管新規(guī)提升了銀行資本充足要求和整體金融系統(tǒng)穩(wěn)定

通過穿透式監(jiān)管，嚴(yán)格要求金融機(jī)構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供擔(dān)保、回購，促使商業(yè)銀行大量的剛性兌付理財產(chǎn)品（投行業(yè)務(wù)等影子銀行業(yè)務(wù)的資金來源）回表，還原了本應(yīng)在表內(nèi)呈現(xiàn)的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，從而增加了應(yīng)計提的監(jiān)管資本。商業(yè)銀行在影子銀行業(yè)務(wù)回表后，大量的風(fēng)險資產(chǎn)也得以暴露。招商銀行2021年年報顯示，截至報告期末，理財資產(chǎn)回表本金余額209.76億元，資產(chǎn)損失準(zhǔn)備余額207.50億元③。在影子銀行業(yè)務(wù)回表和充分計提減值準(zhǔn)備的雙重壓力下，我國商業(yè)銀行面臨較大的資本金補(bǔ)足壓力。

2019年開始，國家在政策層面開始加大對商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的支持力度，鼓勵商業(yè)銀行通過永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債、配股、增資擴(kuò)股、優(yōu)先股、二級資本債等方式補(bǔ)充各層級資本，其中永續(xù)債和二級資本債是商業(yè)銀行的主要融資工具。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年永續(xù)債全年合計發(fā)行規(guī)模5696億，二級資本債累計發(fā)行5954億；2020年，永續(xù)債發(fā)行6484億，二級資本債發(fā)行6113億。截至2021年末，我國19家“系統(tǒng)重要性銀行”核心一級資本充足率均超過監(jiān)管要求。同時，資管新規(guī)對通道業(yè)務(wù)的禁止和嵌套層數(shù)的限制，有效拆解了金融風(fēng)險在系統(tǒng)間傳播的可能性，保障了我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和安全。

（三）資管新規(guī)引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)揮去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的正向作用

自2018年開始，商業(yè)銀行在監(jiān)管壓力和資管新規(guī)要求下，主要通過三種方式調(diào)整資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一是大幅減少或暫停新業(yè)務(wù)發(fā)生規(guī)模，理財產(chǎn)品發(fā)行以維持存量資產(chǎn)運(yùn)營為主，高風(fēng)險或者不符合信貸政策的存量業(yè)務(wù)到期后不再續(xù)作，其他風(fēng)險可控類業(yè)務(wù)到期后轉(zhuǎn)表內(nèi)。二是主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，投行業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向債券承銷與發(fā)行、并購貸款、企業(yè)ABS等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，推出永續(xù)債、結(jié)構(gòu)化融資等新產(chǎn)品；行業(yè)投向圍繞國家產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策進(jìn)行投放，如工商銀行聚焦國企改革、資本市場、產(chǎn)業(yè)整合、“一帶一路”等重點領(lǐng)域，加大制造業(yè)并購貸款投放力度；招商銀行圍繞優(yōu)質(zhì)上市公司、國有企業(yè)等重點客群開展業(yè)務(wù)，并響應(yīng)國家戰(zhàn)略，積極支持可持續(xù)發(fā)展、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。三是針對去杠桿和政策調(diào)整過程中出現(xiàn)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險，進(jìn)行融資再安排顧問業(yè)務(wù)創(chuàng)新，支持大型企業(yè)紓困，提升商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

商業(yè)銀行大量的影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新以投向房地產(chǎn)、政府隱性債務(wù)為主。在以資管新規(guī)為主要內(nèi)容的監(jiān)管新要求下，商業(yè)銀行主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對有效防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險，控制房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿融資和地方政府隱性負(fù)債具有重要意義。事實也證明，商業(yè)銀行在執(zhí)行資管新規(guī)過程中，能夠主動應(yīng)變，有效貫徹落實國家金融方針政策，有序保障近百萬億規(guī)模的資產(chǎn)管理市場平穩(wěn)運(yùn)行，并積極發(fā)揮了去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用。

（四）資管新規(guī)推動了金融治理能力和治理體系現(xiàn)代化

資管新規(guī)實施前，商業(yè)銀行以投資銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為名，通過建立資金池資產(chǎn)池、進(jìn)行期限錯配，實際從事信貸或者類信貸等影子銀行業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)模式下，入池資產(chǎn)的風(fēng)險不低于一般信貸資產(chǎn)，但往往并未納入商業(yè)銀行統(tǒng)一授信管理，審批職能分散于業(yè)務(wù)部門、審批尺度較為寬松，積累了較大信用風(fēng)險和操作風(fēng)險。該類資產(chǎn)管理產(chǎn)品為逃避資本計提，往往通過多重結(jié)構(gòu)設(shè)計，鏈條較多；多重通道的存在，既增加了企業(yè)的融資成本，也易導(dǎo)致風(fēng)險在金融機(jī)構(gòu)間傳染。同時由于存在剛性兌付等兜底承諾，投資者購買理財產(chǎn)品后，又通過質(zhì)押開立銀行承兌匯票、貼現(xiàn)，完成資金套利。商業(yè)銀行后續(xù)再開展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，造成資金在同業(yè)間空轉(zhuǎn)。

資管新規(guī)按照“功能監(jiān)管”“統(tǒng)一監(jiān)管”的思路，重新設(shè)計行業(yè)監(jiān)管框架，是資產(chǎn)管理行業(yè)的頂層設(shè)計，促使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”的資產(chǎn)管理本質(zhì)，也是商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的一次全面清理整頓。資管新規(guī)要求建立風(fēng)險隔離、打破剛性兌付、規(guī)范資金池模式、打擊通道業(yè)務(wù)、強(qiáng)化期限匹配，推動商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在統(tǒng)一監(jiān)管框架下建立健全資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理體系和運(yùn)營機(jī)制，回歸以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和提升客戶財富的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，全面重塑了“監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、投資者、融資人”不同利益主體的金融治理體系，是我國提升金融治理能力和實現(xiàn)治理體系現(xiàn)代化的重要舉措。

注釋：

① 2021年招商銀行統(tǒng)計口徑有調(diào)整，所以未對比分析2021年數(shù)據(jù)。工商銀行和招商銀行投行業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計口徑不一致，絕對規(guī)模比較無效，但趨勢比較分析有效。

② 數(shù)據(jù)分別來源于：2017—2020年中國工商銀行股份有限公司各年度報告，2017—2020年招商銀行股份有限公司各年度報告。

③ 數(shù)據(jù)來源：2021年招商銀行股份有限公司年度報告。

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（責(zé)任編輯：厲 亞）

Transformative Development and Standardize Innovation

of Investment Banking Business of Commercial Banks

from the Perspective of Financial Governance

LIU Hao1，2

（1. Yangtze Industrial Economic Institute， Nanjing University， Nanjing， Jiangsu210093， China;

2. Wenzhou Base， National Institute for Finance and Development， Wenzhou， Zhejiang 325035， China）

Abstract：Based on the development requirements of financial services serving the real economy and promoting the modernization of financial governance， this paper reviews the annual reports of representative commercial banks and studies typical cases， examines the latest practices in the development of investment banking business of commercial banks， analyzes the weaknesses in their transformation and development， and puts forward the path of innovation and regulation. The results show that the development of standard asset business such as bond underwriting and corporate ABS， and the shift to on-balance sheet M&A financing have become the new trends of investment banking business development of commercial banks since the release of new rules of asset management in 2018. In the process of investment banking business transformation， commercial banks should focus on improving the strategic operation ability， risk control level and the ability to serve the real economy. Changes in the practice of investment banking business show that the new rules of asset management are conducive to the standardization and sunshine of commercial banks financial business innovation， promote and maintain the stability of the financial system， play a positive role in deleveraging and structural adjustment， and promote the modernization of financial governance capacity and governance system.

Key words：commercial bank; investment banking business; new rules of asset management; financial governance

收稿日期： 2022-06-08； 修回日期： 2022-11-17

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目（22BGL056）

作者簡介： 劉 昊（1984—），男，山東莒縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南京大學(xué)長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院研究員，國家金融與發(fā)展實驗室溫州基地副主任，研究方向：財政金融理論。