華泰證券：對(duì)于4月金融數(shù)據(jù)，我們有以下幾點(diǎn)觀察：1）居民房貸需求在今年2～3月稍有起色之后再次回落，反映地產(chǎn)周期回升動(dòng)能再度走弱，部分可能受居民收入預(yù)期不穩(wěn)，以及存量房貸利率偏高的影響；2）貸款結(jié)構(gòu)失衡，新增人民幣貸款主要集中在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，顯示刺激政策發(fā)力方向的乘數(shù)效應(yīng)有限，尤其考慮到今年一季度居民收入增長(zhǎng)仍相對(duì)緩慢；3）自去年3月以來，M2中居民存款同比首次少增，而財(cái)政存款同比明顯多增，由此居民可支配收入增速明顯滯后于經(jīng)濟(jì)總體回升的速度，顯示財(cái)政可能需要加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度；4）M1增速小幅回升，反映企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。往前看，信貸周期和內(nèi)需的持續(xù)回升需要穩(wěn)定居民收入預(yù)期，由此或需財(cái)政加大寬松力度，以及存量房貸利率下調(diào)等地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松。

招商證券：在放緩的信貸投放中，結(jié)構(gòu)特征依然明顯，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)了新增信貸的絕大部分，居民端中長(zhǎng)期信貸出現(xiàn)收縮。我們認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)特征反映了居民端在前期購(gòu)房需求脈沖式釋放后信心仍然不足的情況。如果沒有進(jìn)一步的政策支撐，不排除居民端新增信貸量會(huì)持續(xù)維持在低位。隨著商業(yè)銀行陸續(xù)公布2022年年報(bào)，可以觀察到其負(fù)債成本繼續(xù)上行趨勢(shì)。而不斷走高的商業(yè)銀行負(fù)債成本或?qū)⒂绊懫渥鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)中介的效率。一些中小行已陸續(xù)下調(diào)存款利率，加上前期“超預(yù)期”的降準(zhǔn)也有降低銀行負(fù)債成本的作用。近日，央行也通過自律機(jī)制引導(dǎo)部分對(duì)公存款降息。我們認(rèn)為接下來引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行或?qū)㈦A段性地成為政策重心。

光大證券：4月新增融資明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，居民新增融資再度轉(zhuǎn)為同比收縮。居民消費(fèi)和按揭貸款均明顯弱于季節(jié)性，與耐用品需求和商品房銷售較弱相互印證，同時(shí)，居民存款仍維持較高增速，指向消費(fèi)潛力尚未完全釋放。金融數(shù)據(jù)反映的總需求短板仍在居民端，居民高存款和弱貸款的組合，則指向居民信心依然不足。居民部門對(duì)資金的過度沉淀，降低了資金的循環(huán)效率和對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效力。因而，信貸企穩(wěn)的持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，依賴于居民信心和預(yù)期的進(jìn)一步提振，這也是后續(xù)觀察金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵。

平安證券：目前社融增速回升幅度較小，但與名義GDP增速對(duì)比看，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持還是比較有力的。即便按2023年中國(guó)名義GDP增速7%～8%的情形（假設(shè)全年錄得6%左右的實(shí)際GDP增速，加上1到2個(gè)點(diǎn)的GDP平減指數(shù)），10%的社融增速也應(yīng)足夠與之匹配。我們認(rèn)為，后續(xù)需通過財(cái)政加力、促進(jìn)房地產(chǎn)修復(fù)、促進(jìn)家庭超額儲(chǔ)蓄動(dòng)用等方式擴(kuò)大總需求，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭。

圖說

從市場(chǎng)更加關(guān)注的核心CPI修復(fù)水平來看，今年以來，核心CPI修復(fù)進(jìn)程偏慢，4月環(huán)比增速更是低于歷史均值水平，工業(yè)制成品價(jià)格低于預(yù)期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI中服務(wù)價(jià)格與工業(yè)制成品價(jià)格之間的高度分化現(xiàn)象。4月我國(guó)PPI環(huán)比讀數(shù)大幅下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)需定價(jià)的黑色系商品價(jià)格走弱是核心拖累因素；同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應(yīng)的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%。從年內(nèi)兩大物價(jià)指數(shù)的變化節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)CPI、PPI同比讀數(shù)的底或均于2023Q2出現(xiàn)，下半年CPI、PPI同比讀數(shù)將開始明顯回升。我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)并非處于通縮狀態(tài)，從一季度GDP平減指數(shù)同比回升上可見一斑。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告