趙文娟

在高度依賴大客戶和單一供應(yīng)商下，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也不強，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問題接踵而至，這讓人擔(dān)憂公司的成長性。

在光伏行業(yè)降本增效持續(xù)推進的大背景下，我國光伏裝機規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，光伏組件龍頭紛紛宣布擴產(chǎn)計劃，景氣度高漲。而光伏邊框作為光伏組件的重要輔材之一，下游旺盛市場需求的傳導(dǎo)也使得相關(guān)企業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長，目前正在沖刺主板IPO的永臻科技股份有限公司（以下簡稱“永臻股份”）就是其中之一。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，永臻股份雖然業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但背后卻少不了股東兼客戶的“幫襯”，尤其是在大客戶低價入股的前提下，其交易公允性令人擔(dān)憂。與此同時，在高度依賴大客戶和單一供應(yīng)商下，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也不強，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問題接踵而至，這同樣讓人擔(dān)憂其成長性。此外，公司環(huán)評報告還因“項目建設(shè)與主要環(huán)境保護配套措施的時間銜接存在極大的不確定性以及其他問題”被退回，且招股書披露的項目信息也與公開信息存在多方出入情況。

大客戶低價入股借股權(quán)激勵“薅羊毛”

永臻股份成立于2016年，主營產(chǎn)品包括光伏邊框產(chǎn)品、光伏建筑一體化產(chǎn)品（BIPV）、光伏支架結(jié)構(gòu)件，實控人為汪獻利和邵東芳夫婦，二人合計直接持有公司52.33%的股份，并合計控制公司53.45%的表決權(quán)。

在成立的短短7年時間里，永臻股份進行了2次股轉(zhuǎn)和5次增資，股東結(jié)構(gòu)中不乏高瓴資本、君聯(lián)資本等知名機構(gòu)，甚至還包括了公司三名大客戶。值得一提的是，這三名大客戶的入股價格較其他投資者來說，合理性存在一定疑問。招股書顯示，2020年12月，公司員工持股平臺臻核投資、臻才投資的增資價格為10元/注冊資本，而2021年3月至2021年7月，公司三次增資引入外部投資方的增資價格卻均為15.69元/注冊資本。

此外，2021年8月，實控人汪獻利將其所持永臻股份合計5.63%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天合投資（天合光能全資子公司）、晶澳科技等三家外部投資方，股份轉(zhuǎn)讓價格為13.08元/注冊資本，這一價格也低于不久前三次增資的價格，其合理性同樣需要解釋，因為天合光能、晶澳科技等三名股東均是公司大客戶。

要知道，一直以來，大客戶低價入股往往是關(guān)聯(lián)交易的序幕，關(guān)聯(lián)交易關(guān)系到利益輸送、企業(yè)經(jīng)營獨立性等問題，是IPO審核重點問題之一。對于永臻股份來說，這三名大客戶低價入股背后是否存在利益輸送，以及是否存在以低價股權(quán)換取訂單等疑問都是需要解釋的。譬如其中一名大客戶在2020年時還并非為公司前五大客戶，當(dāng)年的交易金額僅為2.3萬元，可到了2021年入股后一躍成為了公司第四大客戶，交易金額激增到1.65億元，收入占比達6.28%。大客戶低價入股疊加交易額激增，這一明顯變化著實讓人擔(dān)憂其交易的公允性。

另外還值得一提的是，與大客戶低價入股不同的是，實控人汪獻利、邵東芳在員工股權(quán)激勵上可謂是“生財有道”。報告期內(nèi)，永臻股份進行了4次股權(quán)激勵，然而永臻股份的股權(quán)激勵似乎不僅僅是出于立足公司長遠發(fā)展，充分調(diào)動員工的積極性?！都t周刊》注意到，實控人汪獻利、邵東芳幾乎從公司的每一次股權(quán)激勵中都獲利不菲。

2020年12月，永臻股份增資2000萬元，增資由員工持股平臺臻核投資和臻才投資認購，其中汪獻利、邵東芳夫婦認繳出資份額為845萬元，其余由汪飛等44名員工認繳1155萬元，此次股權(quán)激勵的入股價參考2021年3月祥禾涌原等外部股東增資時入股價格15.69元/股。

2021年12月，實控人邵東芳將持有的臻核投資579萬元份額轉(zhuǎn)讓給HuHua等6名員工，參考2021年12月高瓴資本等外部股東增資時入股價格17.98元/股。2022年12月，邵東芳將持有的臻才投資236萬元份額轉(zhuǎn)讓給HuHua等44名員工，此次公允價值為26.98元/股。

也就是說，通過股權(quán)激勵，實控人邵東芳以低價受讓、高價轉(zhuǎn)讓的方式在員工激勵方面層層“薅羊毛”，賺得盆滿缽滿，這與其對待大客戶的低價入股情形形成了強烈反差。

客戶集中度遠超同行盈利能力堪憂

報告期內(nèi)，永臻股份營收分別為14.33億元、29.52億元、51.81億元；歸母凈凈利潤分別為4721.84萬元、9472.7萬元、2.46億元，營收凈利持續(xù)雙增，看起來成長性良好。然而事實卻并非如此，即便低價拉來大客戶做股東，永臻股份在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)仍然有限，毛利率下滑、現(xiàn)金流惡化等問題接踵而至。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶合計銷售收入分別為13.63億元、26.12億元、40.92億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、99.73%、90.48%，客戶集中度極高。前述提到的天合光能、晶澳科技等三名股東為公司的前五大客戶，其中天合光能、晶澳科技各期均為永臻股份的前兩大客戶，收入占比合計高達80.17%、68.32%、58.61%。

值得一提的是，《紅周刊》梳理各期同行年報發(fā)現(xiàn)，同期可比公司鑫鉑股份、愛康科技、中信博的前五大客戶集中度遠不及永臻股份（見表1），占比數(shù)據(jù)相差明顯。顯然，這背后的原因還是需要公司解釋的。

表1 永臻股份與同行可比公司客戶集中度對比

數(shù)據(jù)來源：招股書、年報

招股書顯示，公司銷售定價采用“公開市場鋁錠價格+邊框加工費”的模式，其中向前述三名股東兼大客戶的銷售價格均主要采用“公開市場鋁價+固定加工費”模式，因此光伏邊框產(chǎn)品盈利主要來源為加工費，受鋁價波動影響不大，其主要受光伏行業(yè)下游客戶“降本壓力”的影響。隨著2021年下半年開始，鋁錠價格因能耗雙控、限電限產(chǎn)大幅上漲，一度從2021年前的1.3萬元/噸上漲到最高接近2.3萬元/噸，加之近年來光伏邊框單噸加工費有所下降。在此背景下，若企業(yè)在面對下游光伏組件廠商時議價能力弱，無法將成本上漲的壓力傳導(dǎo)至下游，而組件廠商卻能將降本的影響向上傳導(dǎo)，企業(yè)就只能被迫壓縮利潤空間。事實上，這一點已經(jīng)在永臻股份身上有所應(yīng)驗。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率一路走低，分別為14.16%、11.88%、11.28%，盈利能力有所下滑。

此外，永臻股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.87億元、-9.17億元、-12.2億元，各期均為凈流出，凈現(xiàn)比達-6.07、-9.68、-4.96。《紅周刊》梳理同行年報注意到，與永臻股份收入規(guī)模相近的鑫鉑股份同期凈現(xiàn)比分別為0.56、-3.18、-1.8，凈利潤與現(xiàn)金流的背離程度明顯低于永臻股份，且三家同行可比公司凈現(xiàn)比情況還遠好與永臻股份（見表2），這一情況說明，永臻股份的利潤質(zhì)量相對較低，回款能力偏弱。除了現(xiàn)金流壓力，公司各報告期末應(yīng)收賬款持續(xù)增長，還有壞賬減值隱憂，折射出產(chǎn)品競爭力、市場話語權(quán)亟待提升。

表2 永臻股份與同行可比公司凈現(xiàn)比對比

數(shù)據(jù)來源：招股書、年報

在研發(fā)方面，報告期內(nèi)永臻股份研發(fā)投入分別為2400.12萬元、5825.34萬元、6643.77萬元，研發(fā)費用率僅有1.67%、1.97%、1.28%，《紅周刊》查詢同行可比公司均值為2.81%、3.62%、2.76%，高于永臻股份研發(fā)費用率。

另外，永臻股份雖然取得授權(quán)專利共102項，但僅有3項是發(fā)明專利，其中2項還是在2015年受讓取得，另1項則是在2022年剛剛?cè)〉谩＝刂?022年末，公司員工總數(shù)為1772人，其中研發(fā)技術(shù)人員209人，占比11.79%。核心技術(shù)人員有5位，其中，汪飛為公司實控人汪獻利的堂弟，為大專學(xué)歷；另一位核心技術(shù)人員張文遠是高中學(xué)歷；魏青竹、蔣建彗二人則是從2021年開始才就職于永臻股份，任職時間僅有兩年多。

總體看，有諸多情況從側(cè)面反映出，公司的研發(fā)實力令人擔(dān)憂。

募投項目信披疑問待解

招股書顯示，永臻股份計劃投資42.28億元用于“鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目一期光伏邊框工程”（以下簡稱“一期光伏邊框工程項目”），并計劃在此次IPO中募資17.25億元，其中“一期光伏邊框工程項目”擬使用募資14.25億元，剩下3億元募資額則用于補流。

《紅周刊》從蕪湖市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)獲悉，《鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目環(huán)境影響報告書》曾因“存在項目建設(shè)與主要環(huán)境保護配套措施的時間銜接存在極大的不確定性以及其他問題”，在2022年被蕪湖市生態(tài)環(huán)境局退回。從重新報批后的受理公示來看，招股書的募投項目信息與公開信息存在諸多出入。

項目環(huán)境影響報告表顯示，《鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目》投資額為70億元，建設(shè)期36個月，項目擬于2022年12月開工建設(shè)。項目建成后，最終可形成年產(chǎn)38萬噸光伏組件邊框、支架、結(jié)構(gòu)件及電池托盤產(chǎn)品能力（年產(chǎn)光伏組件邊框27萬噸，光伏組件支架5萬噸，結(jié)構(gòu)件及其它1萬噸，新能源汽車電池托盤5萬噸）。

招股書募投項目顯示，《鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目》包括一期和二期，其中募投項目為“一期光伏邊框工程項目”，總投資42.28億元，項目達產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)27萬噸光伏鋁合金邊框，建設(shè)期為36個月，年預(yù)計增加銷售收入為58.54億元。二期主要系光伏支架及儲能電池托盤項目（為公司自投項目）。

從上述信息來看，光伏邊框產(chǎn)品作為占主營業(yè)務(wù)收入比重在95%以上的核心產(chǎn)品，同時也是“一期光伏邊框工程項目”主要的擴產(chǎn)產(chǎn)品，該項目達產(chǎn)后的光伏鋁合金邊框生產(chǎn)能力遠比光伏組件支架等產(chǎn)品生產(chǎn)能力高，且“一期光伏邊框工程項目”投資額占據(jù)《鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目》投資額的一半以上，可見該項目對于提高公司的經(jīng)濟效益有重大意義。

值得一提的是，蕪湖市發(fā)改委官網(wǎng)顯示，2022年6月8日，總投資80億元的永臻光伏項目將建設(shè)年產(chǎn)38萬噸鋁合金光伏邊框、支架與儲能電池托盤生產(chǎn)線?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，認證為中共蕪湖市繁昌區(qū)委員宣傳部公眾號的“繁昌發(fā)布”在2023年2月3日發(fā)布的文章《永臻鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目加速推進》顯示，該項目總投資80億元。根據(jù)該公眾號在2023年2月15日發(fā)布的報道，永臻項目土建工程負責(zé)人朱楊武在經(jīng)濟開發(fā)區(qū)《永臻鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目》建設(shè)現(xiàn)場表示，“我們的三車間和四車間主體已經(jīng)完成，具備設(shè)備安裝的條件，其余的車間現(xiàn)在也正在建設(shè)當(dāng)中。我們計劃到8月份試投產(chǎn)，在本年度會進行一個正式的投產(chǎn)”。

顯然，就此信息來看，這一項目總投資額不僅與環(huán)評文件、招股書不一致，且該項目在2022年6月就已經(jīng)開工，而并非環(huán)評所說的2022年12月。根據(jù)“繁昌發(fā)布”報道，該項目建成達產(chǎn)后，預(yù)計實現(xiàn)年銷售收入230億元，是“一期光伏邊框工程項目”核心產(chǎn)品達產(chǎn)后效益的將近4倍。而結(jié)合前述分析，永臻股份將如何依靠剩余的光伏組件支架5萬噸、結(jié)構(gòu)件及其他1萬噸、新能源汽車電池托盤5萬噸這些新產(chǎn)品，達成剩余的171.46億元的年銷售收入，顯然是讓人百思不得其解的。