梁杏

春節(jié)后在消費(fèi)淡季制約下，目前豬價(jià)持續(xù)低迷，疊加豬瘟疫情擾動(dòng)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)處在去產(chǎn)能、去庫(kù)存階段。豬企一季報(bào)顯示，行業(yè)整體虧損，除去年四季度外，已有6個(gè)季度連續(xù)虧損，豬周期逐步探底。

從全年走勢(shì)看，由于年初以來(lái)能繁母豬的去化，豬價(jià)前低后高概率較大。同時(shí)，受引種短缺影響，父母代雞苗實(shí)際成交價(jià)格有望逐步上行，預(yù)計(jì)雞周期也將來(lái)臨。

周期筑底養(yǎng)殖醞釀反轉(zhuǎn)行情

近期生豬價(jià)格低位運(yùn)行，數(shù)據(jù)顯示，4月24日-4月28日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為5.21：1，處于過(guò)度下跌二級(jí)預(yù)警區(qū)間。發(fā)改委表示，會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究適時(shí)啟動(dòng)年內(nèi)第二批中央凍豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，推動(dòng)生豬價(jià)格盡快回歸合理區(qū)間。

觸發(fā)收儲(chǔ)的主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)為豬糧比價(jià)。2021年發(fā)改委等五部委聯(lián)合印發(fā)最新官方文件，表示當(dāng)豬價(jià)達(dá)到過(guò)度下跌二級(jí)預(yù)警時(shí)，有可能采取收儲(chǔ)行動(dòng)。

回顧歷史，收儲(chǔ)后豬價(jià)短期均有不同程度上漲，可以在一定程度上提振養(yǎng)殖戶信心。但是從豬周期角度來(lái)說(shuō)，收儲(chǔ)不足以改變供需關(guān)系的趨勢(shì)。截至5月5日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為14.35元/公斤。五一節(jié)前受到下游備貨、二次育肥入場(chǎng)等因素的影響，生豬價(jià)格短暫回升，節(jié)后生豬價(jià)格再度回落。

短期生豬供給端壓力依舊偏大。2022年5月至12月，國(guó)內(nèi)的能繁母豬存欄持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，而能繁母豬配種，到商品豬出欄的產(chǎn)能傳導(dǎo)的時(shí)間是10個(gè)月左右，因此預(yù)計(jì)二季度生豬出欄量總量仍處在環(huán)比增加階段；再加上豬肉需求處在淡季，豬價(jià)預(yù)計(jì)持續(xù)低迷。

不過(guò)今年一季度，能繁母豬存欄持續(xù)減少。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，1-3月能繁母豬存欄環(huán)比分別為-0.50%、-0.60%和-0.87%。養(yǎng)殖端持續(xù)虧損，行業(yè)現(xiàn)金流壓力增加，有利于產(chǎn)能的進(jìn)一步收縮。

從全年走勢(shì)判斷，下半年隨消費(fèi)旺季到來(lái)，豬價(jià)有望突破去年10月高點(diǎn)。參考最近兩輪豬周期，豬價(jià)底部、產(chǎn)能去化或成為養(yǎng)殖板塊的催化劑，行情機(jī)會(huì)有望逐步到來(lái)。

另外雞周期的變化也需要重視。去年5月開(kāi)始，歐美爆發(fā)高致病性禽流感，后來(lái)蔓延至亞洲國(guó)家，對(duì)祖代雞引種產(chǎn)生負(fù)面沖擊。根據(jù)禽業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年祖代雞更新量為96.34萬(wàn)套，同比減少22.69%。其中5-12月祖代雞更新量?jī)H51.41萬(wàn)套，為全年更新量的53.36%。

在產(chǎn)祖代種雞存欄傳導(dǎo)至商品代出欄，大約需要45周，今年下半年起白羽肉雞出欄或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下降。從雞肉消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)看，下半年雞肉需求高峰將出現(xiàn)在8～9月。

板塊迎來(lái)配置機(jī)遇期

2022年全國(guó)生豬均價(jià)18.89元/公斤，同比減少6.85%；今年一季度全國(guó)生豬均價(jià)15.32元/公斤，同比雖略有提升，但環(huán)比減少36%。去年12月以來(lái)養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，板塊一季報(bào)業(yè)績(jī)也反映了行業(yè)基本面現(xiàn)狀。

今年一季度，受低基數(shù)影響，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.28%、51.18%，但歸母凈利潤(rùn)的絕對(duì)值是-69億元。豬價(jià)低位因素下，自2021年三季度以來(lái)，板塊已有6個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。

養(yǎng)殖利潤(rùn)為負(fù)，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，2022年末生豬板塊資產(chǎn)負(fù)債率為57.87%，今年一季度資產(chǎn)負(fù)債率為59.55%，環(huán)比2022年末增加1.68個(gè)百分點(diǎn)，低豬價(jià)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表壓力持續(xù)增加。

另外豬瘟疫情仍然在區(qū)域性、階段性發(fā)生，北方的產(chǎn)能造成了一定程度的影響。某養(yǎng)殖上市公司此前發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，下修2022年年度業(yè)績(jī)，主要原因?yàn)?023年一季度豬價(jià)不及預(yù)期，疊加生豬疫病超預(yù)期造成資產(chǎn)減值。后續(xù)疫情防控仍面臨南方雨季的考驗(yàn)，養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能邏輯有望強(qiáng)化。

從長(zhǎng)期來(lái)看，豬價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，投資養(yǎng)殖板塊或可對(duì)沖豬價(jià)的上漲。另外行業(yè)集中度持續(xù)提升，規(guī)模養(yǎng)殖大場(chǎng)憑借較強(qiáng)的資本、技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)張、提升市占率。近5年11家上市頭部豬企的生豬出欄市占率，分別為6.74%、8.29%、10.49%、14.20%和17.60%，提升較為明顯。未來(lái)散戶不斷退出，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

自2020年8月以來(lái)，豬肉價(jià)格見(jiàn)頂，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)開(kāi)始回調(diào)，截至2023年5月11日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)跌幅達(dá)到40.85%，同期滬深300跌幅僅為15.00%。豬周期站在邊際向好的拐點(diǎn)，步入左側(cè)布局區(qū)間。

疊加板塊估值調(diào)整到位，截至5月11日，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)PB估值為3.08，位于歷史14.19%分位，行業(yè)具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）