張 莉

（作者單位：武漢工程大學）

一、S 公司概況

S 公司創(chuàng)立于1994 年，主要經(jīng)營炊具及相關產(chǎn)業(yè)，在打開中國市場幾年后開始進軍小家電應用領域，于2004年在深圳證券交易所掛牌，是中國炊具行業(yè)首家上市公司。通過近20 年的發(fā)展與壯大，目前該公司旗下有18家全資子公司，是國內(nèi)著名的炊具研發(fā)制造商和小家電制造商，主要業(yè)務現(xiàn)已擴展至明火炊具、廚房家電、廚衛(wèi)電器、家居電器等四大領域，擁有六大研發(fā)制造基地。近些年，S 公司在炊具、家電領域取得了良好的經(jīng)營成果，在國內(nèi)市場中占有重要份額，已然成為家電行業(yè)的領先品牌。

近年來，S 公司的營業(yè)收入持續(xù)上漲，雖然這兩年受到了特殊情況的影響，但2021 年的營業(yè)收入也達到了216 億元，實現(xiàn)了近24 億元的利潤額，多個產(chǎn)品品類的市場占有率也處于行業(yè)前端，并仍在持續(xù)拓展。產(chǎn)品層面，S 公司以消費者需求為導向，基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)不斷進行創(chuàng)新和新品研發(fā)；渠道方面，加速融合線上線下市場，借助電商平臺完成店鋪矩陣建設，不斷擴大市場占有率；品牌層面，通過內(nèi)容營銷實現(xiàn)消費者精準觸達，提升顧客體驗；外貿(mào)方面，加強與SEB 集團的戰(zhàn)略合作，通過技術研發(fā)持續(xù)提升企業(yè)競爭力。

二、杜邦分析體系下的S 公司盈利能力分析

杜邦分析法是美國杜邦公司創(chuàng)立并運用的一種財務分析方法，該方法將凈資產(chǎn)收益率作為核心指標以考察公司的盈利能力和財務經(jīng)營情況[1]。具體而言，杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率為目標，將該指標逐層分解為各種財務指標，包括盈利能力指標、營運能力指標和償債能力指標，從而深入分析各指標的變動情況及原因，以此來剖析公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績。

（一）杜邦分析法的基本分析思路

凈資產(chǎn)收益率是反映公司獲取利潤情況的核心指標，根據(jù)杜邦分析法，該指標可分解為兩層。

第一層：

凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權益乘數(shù)

第二層：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)

第一層是根據(jù)負債水平分析負債的杠桿效用，以考察公司負債是否合理；第二層的分解更加細化，從成本費用控制、資產(chǎn)利用效率及財務杠桿三個環(huán)節(jié)綜合考察了對凈資產(chǎn)收益率的貢獻。

其中：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)。該指標反映股東權益的獲利能力，衡量公司資產(chǎn)扣除負債后盈余資本的盈利水平，數(shù)值越高則表示股東投資帶來的收益越大。

總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/總資產(chǎn)平均數(shù)。該指標反映全部資產(chǎn)的獲利能力。

權益乘數(shù)=總資產(chǎn)平均數(shù)/凈資產(chǎn)。該指標既與償債能力有關，也與盈利能力有關，用來衡量公司利用股東權益創(chuàng)造利潤的杠桿效用，權益乘數(shù)越大，表明公司的負債越多，杠桿效用也越明顯。

銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入。該指標衡量的是公司經(jīng)營過程中銷售收入帶來的凈利潤。要提高銷售凈利率，就需要在不斷提高銷售收入的過程中盡可能增加凈利潤，即增加銷售收入的同時盡量降低相關成本和費用，不斷提高公司的經(jīng)營管理和成本控制水平。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均數(shù)。該指標反映的是總資產(chǎn)的營運能力，衡量公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入的效率。數(shù)值越高表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度越快，營運能力也越強。

（二）凈資產(chǎn)收益率分析

從表1 中可以看出，S 公司的凈資產(chǎn)收益率在2017—2019 年呈逐年上升的趨勢，于2019 年達到近5 年中的最高值，然后開始下降，2020 年下降約4 個百分點，下降最為明顯?？傎Y產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢基本一致，但變化幅度略有不同。權益乘數(shù)在2017—2021 年呈現(xiàn)波動狀態(tài)，但波動幅度不大?？傮w來看，凈資產(chǎn)收益率在2020 年變化幅度最大，這一變化是總資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)共同下降導致的結果。

表1 凈資產(chǎn)收益率的分解

（三）權益乘數(shù)分析

權益乘數(shù)反映的是公司在一段時間內(nèi)的債務風險，能夠體現(xiàn)公司財務杠桿的效用，雖然權益乘數(shù)的上漲能夠帶動公司股票價值的提升，體現(xiàn)更高的公司價值，但財務杠桿過高會讓企業(yè)面臨過大的財務風險。若能合理利用負債進行經(jīng)營活動，那公司便能在擴大經(jīng)營的情況下取得更高的營業(yè)利潤。

從圖1 可以看出，S 公司的權益乘數(shù)呈現(xiàn)N 形，2017—2018 年的權益乘數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，從1.75 上漲到1.80，這表明公司負債在不斷增加，很有可能是業(yè)務擴張帶來了債務積累，這會讓公司未來面臨的負債壓力逐漸增大。2018—2020 年權益乘數(shù)開始下降，從1.80 下降到1.70，這說明公司負債比率開始減小，財務風險也開始下降。從2020 年開始，權益乘數(shù)上升，說明股東投入的資本在總資產(chǎn)中的比重開始減少，財務杠桿的效用隨之增大。

圖1 權益乘數(shù)變化趨勢

（四）總資產(chǎn)凈利率分析

從表2 中可以看出，2017—2019 年總資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率均逐年上升，而后開始震蕩下降，這對S 公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生了消極影響。2020—2021 年銷售凈利率的下降幅度最明顯，約下降1 個百分點，說明S 公司的獲利能力自2020 年開始下降，這也使S 公司在2020年之后保持著較低的凈資產(chǎn)收益率水平。此外，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019—2020 年也同樣下降明顯，說明2020 年S公司總資產(chǎn)的使用效率有所降低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合反映資產(chǎn)運營效率的指標，因此通過這一指標能反映出公司在存貨、貨幣資金和應收賬款等資產(chǎn)管理中出現(xiàn)的問題。公司的管理層應進一步加強對各類資產(chǎn)的規(guī)模管控，使資產(chǎn)的使用效率盡快提升[2]。

表2 總資產(chǎn)凈利率的分解

（五）銷售凈利率分析

從表3 中可以看出，2017—2019 年S 公司的凈利潤和營業(yè)收入逐年上升，2020 年下降后又呈現(xiàn)上升趨勢。對S 公司的財務報表和研報進行分析得出，2017—2019年凈利潤和營業(yè)收入持續(xù)上升后2020 年突然下降，主要原因是一些特殊情況導致內(nèi)銷和外銷的線下渠道縮減，加之各類原材料價格上漲，最終影響了銷售凈利率，但由于凈利潤和營業(yè)收入的下降率不同，由此計算得出的銷售凈利率在2020 年開始減緩增長幅度，至2021 年該指標開始下降。

表3 銷售凈利率的分解

三、S 公司盈利能力存在的問題

（一）財務杠桿利用程度低

權益乘數(shù)能充分反映公司的財務杠桿效用。通過上述數(shù)據(jù)可知，雖然S 公司近5 年的權益乘數(shù)在波動變化，但該數(shù)值仍小于2。該指標近5 年的平均值為1.758，根據(jù)公式資產(chǎn)負債率=1-1/權益乘數(shù)，可計算出S 公司近5年的資產(chǎn)負債率平均值約為43.12%，遠低于家電行業(yè)資產(chǎn)負債率的平均水平，甚至與美的集團近5 年的平均資產(chǎn)負債率65%相比，差距更是達到了21.88%，這說明S公司沒能合理利用負債進行資本運營，資產(chǎn)負債率也未達到最佳狀態(tài)[3]。保守的負債規(guī)模，并不利于S 公司借助財務杠桿提升公司的企業(yè)價值。此外，S 公司更多依賴內(nèi)源融資，這種保守的融資方式也更容易導致S 公司在進入壁壘相對較低的小家電行業(yè)時會喪失更進一步的研發(fā)創(chuàng)新資本。

（二）營業(yè)成本過高，銷售利潤率低

廣義角度講，利潤是營業(yè)收入與營業(yè)成本二者之間的差額。近幾年，由于經(jīng)濟下行壓力的增大，S 公司的營業(yè)收入增幅空間并不大，2020 年的營業(yè)收入增長率為-6.33%，而之前的增長率均在每年20%左右。2021年，大宗原材料價格和國際物流成本增加以及供應鏈受阻使S 公司的營業(yè)成本也不斷增大，相比2020 年營業(yè)成本0.11%的增幅，2021 年的營業(yè)成本增長率高達21.47%，與同行業(yè)相同量級的企業(yè)相比也處于高位，因此在營業(yè)收入增幅小且營業(yè)成本大幅增加的情況下，S 公司的營業(yè)利潤也受到了影響，進而導致公司銷售利潤率降低。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低

由上述對S 公司2017—2021 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，可以看出該指標前3 年都處于一種平穩(wěn)的狀態(tài)，數(shù)據(jù)基本在1.7 左右浮動，2020 年有了較大幅度下降，且即使在2021 年有所回升，就整體而言，S 公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍偏低，這說明S 公司的資產(chǎn)使用效率一般，進一步說明S 公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入的效率較低。

四、提升S 公司盈利能力的建議

（一）優(yōu)化資本結構，合理利用財務杠桿

財務杠桿效用是公司通過債務進行資本運營的能力。公司通過內(nèi)外部融資來獲取經(jīng)營發(fā)展所需要的資本，但如果債務融資少導致公司負債程度太低，那么財務杠桿的效用就不會太明顯，公司更無法有效利用財務杠桿來增加企業(yè)價值。S 公司近幾年的權益乘數(shù)偏低，負債程度低于行業(yè)平均水平，且籌集的資金更多來源于內(nèi)部，因此S 公司在進行籌資時，需要時刻關注資本結構，調(diào)整籌集資金的內(nèi)外部占比，尋找最佳的資本結構，降低流動負債的比例及利息支付壓力，避免現(xiàn)金流斷裂的情況，在能保證公司資金安全以及充分分析市場經(jīng)濟狀況的情況下，適當增加公司的籌資成本，通過實施債務融資戰(zhàn)略達到調(diào)整資本結構的目的。

（二）控制成本費用，增加營業(yè)收入

公司在開展經(jīng)營管理活動時會產(chǎn)生各項成本費用，這會直接抵減公司的營業(yè)收入，最后導致公司所獲取利潤減少。因此，要從根本上提高公司的盈利能力，加強對營業(yè)成本和費用的管理控制，最大限度壓縮公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的各項成本和期間費用，以增加公司的獲利空間[4]。由上述分析可知，S 公司營業(yè)成本高的原因主要是原材料價格上漲以及物流和供應鏈受阻導致采購成本加大，因此S 公司在進行采購時，需要做好對重大項目的管控和成本預算，加強對物流和供應鏈的管理，最大限度降低采購成本，并在做好市場調(diào)研的基礎上合理提升產(chǎn)品的價格，把控產(chǎn)品質(zhì)量，做好產(chǎn)品創(chuàng)新，營造穩(wěn)定的經(jīng)銷商環(huán)境，源源不斷地向市場提供創(chuàng)新產(chǎn)品，以此達到“減成本、增收益”的目標。

（三）加強資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率

通過前文對S 公司近5 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，可以了解到公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，公司流動資產(chǎn)規(guī)模較大，其中貨幣資金、應收賬款和存貨三者占比接近總資產(chǎn)的65%，導致公司的資產(chǎn)被壓占，流動性不足；同時，貨幣資金占比高達32%，導致公司在實際經(jīng)營過程中產(chǎn)生資產(chǎn)閑置現(xiàn)象，使資金無法合理運用而浪費[5]。因此，公司管理層需要對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行及時分析和有效評價，以充分反映公司經(jīng)營的實際情況。在流動資產(chǎn)方面，對資金進行實時重點監(jiān)管，加快流動資金的周轉(zhuǎn)速度，減少資產(chǎn)閑置，對應收賬款加速收賬，降低壞賬成本和收賬成本；固定資產(chǎn)方面，實行全方位管理，減少實體資源的閑置和人為損耗，延長固定資產(chǎn)的使用壽命。此外，還要加強對企業(yè)管理人員和內(nèi)部人才的培養(yǎng)，提升其專業(yè)能力和職業(yè)素養(yǎng)，加強對各負責部門的資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率。

五、結語

本文通過杜邦分析法進行公司盈利能力研究，掌握了S 公司的盈利能力狀況和存在的問題，并結合公司實際情況提出了優(yōu)化資本結構，合理利用財務杠桿；控制成本費用，增加營業(yè)收入；加強資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)利用率等建議，希望有助于S 公司提升盈利能力，促使其能更好地適應社會發(fā)展。