臧秀清,趙麗娜,李 毅

(燕山大學 經(jīng)濟管理學院, 河北 秦皇島 066004)

引 言

20世紀中期美國許多企業(yè)開始大規(guī)模的兼并,引發(fā)了一股兼并聯(lián)合浪潮,一些大型集團和企業(yè)在此浪潮的影響下逐漸發(fā)展起來。而正是這些大企業(yè)、大集團的發(fā)展,形成了內(nèi)部資本市場。我國內(nèi)部資本市場的形成稍晚于國外,目前還較不完善。最初,內(nèi)部資本市場的出現(xiàn)是為了解決外部資本市場的失效問題。但是,經(jīng)過內(nèi)部資本市場多年的運行,其劣勢也慢慢地顯現(xiàn)出來,其中最主要的就是委托代理問題和交叉補貼問題,嚴重損害了內(nèi)部資本市場效率[1-2]。當前,如何推進上市公司的高質量發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)、政府以及學者們關注的熱點。

在分析內(nèi)部資本市場效率的影響因素時,學者們將焦點放在企業(yè)內(nèi)部層面,如CEO激勵性薪酬[3]、股權集中度、兩權分離度、獨立董事比例[4]、過度多元化[5]等,而外部治理視角極少受到學者們的關注。外部治理機制對上市公司的高質量發(fā)展起著不可或缺的作用,大量的研究表明,證券分析師是重要的外部治理機制,其最大的優(yōu)勢在于信息獲取。證券分析師的初衷是緩解信息不對稱和代理問題,但近些年卻出現(xiàn)了經(jīng)理人迎合分析師預測的現(xiàn)象,這既導致分析師應有的作用無法發(fā)揮,又影響企業(yè)未來的良性發(fā)展。隨著分析師治理效應的異化,出現(xiàn)了“信息需求觀”和“市場壓力觀”兩種對立的觀點。那么,從企業(yè)集團層面來看,在分析師的治理效應存在異化的情況下,其對內(nèi)部資本市場效率的影響如何?是支持“信息需求觀”還是“市場壓力觀”?學者們對于此方面的研究十分鮮見,仍需要實證證據(jù)進行論證。故本文從外部因素著手,探討分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響作用,以期豐富內(nèi)部資本市場效率方面的文獻。

此外,本文還從兩類代理成本、融資約束角度進一步探討分析師關注影響內(nèi)部資本市場效率的作用路徑,并著重探討兩類代理成本的中介作用。以往的研究表明,代理問題是影響內(nèi)部資本市場效率的重要因素[3-5]。但是,目前僅有少數(shù)學者直接驗證了分析師關注對代理成本的影響效應,且結論尚未統(tǒng)一。陳欽源(2017)[6]、譚雪(2016)[7]等認為分析師關注能夠降低兩類代理成本。但嚴若森(2017)[8]等人則認為分析師關注加劇了第一類代理問題。那么,在企業(yè)集團層面,分析師關注對代理成本的影響如何?代理成本又是否在分析師關注與內(nèi)部資本市場效率的關系間起到了中介作用呢?這一點尚未明確。故本文對此展開進一步探討,探究分析師關注影響內(nèi)部資本市場效率的潛在路徑,也為在企業(yè)集團層面下,分析師關注對代理成本的影響提供經(jīng)驗證據(jù)。

一、理論分析與研究假設

相較于獨立企業(yè)而言,企業(yè)集團規(guī)模較大,結構較復雜,其中的委托代理問題更為嚴重。具體來說,一方面,成員企業(yè)管理層與其控股股東集團總部之間的代理問題也可看作是股東與管理層之間的第一類代理問題,那么除了管理層基于私人利益濫用資金,滿足個人的在職消費之外,還可能存在著管理層吸引集團總部的投資來進一步追求自身利益最大化的行為,而集團總部管理著多家企業(yè),很可能監(jiān)督不到位,從而使得第一類代理問題更加嚴重。另一方面,企業(yè)集團內(nèi)有多家成員企業(yè),集團總部可以利用所控制的多家企業(yè)進行隧道挖掘行為,從而使其有更多的機會去侵占中小股東的利益,使得第二類代理問題更加嚴重。兩類代理問題的存在,均會影響企業(yè)集團正常的資源配置,損害內(nèi)部資本市場效率。

近年來,分析師的外部治理作用越來越受到學者們的關注,分析師最大的優(yōu)勢在于信息獲取,即分析師治理效應的“信息需求觀”。具體到企業(yè)集團來說,一方面,分析師要從企業(yè)以外的渠道收集有關企業(yè)價值的重要信息,這可以降低外部投資者及債權人與企業(yè)之間的信息不對稱程度[9],提高企業(yè)信息披露的透明度,進而緩解企業(yè)的外部融資約束[10],使企業(yè)集團整體能夠獲得更多可利用的外部資金。此外,存在于集團總部和成員企業(yè)間的信息不對稱程度也可以因此降低,有利于二者互相了解更多的信息,緩解內(nèi)部資本配置過程中的代理沖突,進而優(yōu)化內(nèi)部資本配置,提高集團整體的內(nèi)部資本市場效率。另一方面,分析師還要分析企業(yè)所披露的信息是否真實,是否存在舞弊和欺詐,即扮演著外部監(jiān)督者的角色[11],這能夠有效監(jiān)督企業(yè)集團內(nèi)的資金使用,緩解代理沖突,有利于企業(yè)集團將資金投入到真正有良好投資機會的成員企業(yè)中去,保證內(nèi)部資本市場的效率性,提高內(nèi)部資本市場效率。

當然,還存在著分析師治理效應的另一種觀點,即“市場壓力觀”。該觀點是指分析師發(fā)布的盈余預測信息會給管理層造成業(yè)績壓力,致使管理層做出一些短期行為,如減少當期研發(fā)投入[12-13]、利用稅收支出等手段來調節(jié)稅后盈余[14],以迎合分析師的盈余預測,從而降低自身被解雇的可能。

分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響更加支持“信息需求觀”:一方面,我國職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展不完善,缺乏成熟性和有效性[15],國有企業(yè)的管理層接受統(tǒng)一管理,通常由政府調派,非國有企業(yè)的管理層多為家族繼承,再加上有能力的職業(yè)經(jīng)理人供應不足,且職業(yè)經(jīng)理人沒有統(tǒng)一的評價準則,缺乏競爭性,這大大降低了管理層的職業(yè)憂慮。再者,我國股權集中度較高,長期持股的大股東追求的是長遠利益,能夠容忍管理層的短期失敗,較少會因一時的股價下滑而退出企業(yè)[6],所以,分析師關注對管理層造成業(yè)績壓力的可能性較小。另一方面,我國上市公司的治理結構還不太完善,信息不對稱程度較高。尤其是在企業(yè)集團層面,信息不對稱不僅存在于外部利益相關者與企業(yè)集團之間,還存在于集團總部與成員企業(yè)之間,集團總部從成員企業(yè)中直接了解到的信息未必是真實全面的,存在一定的信息不透明。較高程度的信息不對稱能夠使分析師關注更充分地發(fā)揮信息獲取優(yōu)勢,緩解信息不對稱程度,降低企業(yè)的外部融資約束和代理沖突,進而提高內(nèi)部資本市場效率。

綜合以上分析,本文認為,在企業(yè)集團層面,“市場壓力觀”發(fā)揮的作用較小,總的來看,分析師關注有利于提高內(nèi)部資本市場效率,分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響更加支持“信息需求觀”?；诖?本文提出如下假設:

H1:分析師關注與內(nèi)部資本市場效率正相關,分析師關注度越高,內(nèi)部資本市場效率越高

分析師關注有利于提高內(nèi)部資本市場效率,那么分析師關注對內(nèi)部資本市場效率影響的路徑是怎樣的呢?前文提及,分析師關注可以通過緩解代理沖突提高內(nèi)部資本市場效率。相較于獨立企業(yè)而言,一方面,企業(yè)集團內(nèi)的委托代理問題更加嚴重,分析師通過發(fā)布與企業(yè)有關的重要信息,不僅可以使外部投資者及債權人獲得企業(yè)集團更多的信息,還可以使集團總部和成員企業(yè)之間獲得對方更多的信息,從而使分析師關注能夠起到更好的信息中介和監(jiān)督作用,有利于降低代理成本。另一方面,企業(yè)集團將數(shù)家企業(yè)聯(lián)系在了一起,成員企業(yè)之間的這種聯(lián)系可能會使得分析師關注具有一定的傳染效應。具體來說,當分析師關注了一家企業(yè),與該企業(yè)同屬一個企業(yè)集團的其他企業(yè)有很大的可能也將受到分析師的關注,或者當一家企業(yè)被分析師發(fā)現(xiàn)存在著較多的不當行為時,總部很可能會對集團內(nèi)的其他成員企業(yè)加強監(jiān)管,從而使其他成員企業(yè)有意識地減少機會主義行為和利益侵占行為,進一步地降低集團整體的代理成本,提高內(nèi)部資本市場效率。因此,本文認為,從企業(yè)集團層面來看,分析師能夠通過緩解兩類代理沖突,提高內(nèi)部資本市場效率?；诖?本文提出如下假設:

H2:分析師關注與第一類代理成本負相關,第一類代理成本在分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響中起到了中介作用

H3:分析師關注與第二類代理成本負相關,第二類代理成本在分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響中起到了中介作用

除兩類代理成本之外,還可能存在著另外一條路徑,即融資約束。企業(yè)集團的結構較為復雜,從外部來看,集團內(nèi)部可以更容易地進行關聯(lián)方交易,外部投資人可能會因難以解讀信息的真實性而放棄投資;從內(nèi)部來看,集團總部與成員企業(yè)之間的信息不對稱和各成員企業(yè)對總部資金的爭奪,也會加重成員企業(yè)的融資約束程度。而分析師能夠對信息進行更加專業(yè)的解讀,其所起到的信息中介作用有利于緩解成員企業(yè)內(nèi)外部的融資約束。成員企業(yè)可以利用這部分資金投資于之前因資金匱乏而舍棄的項目,集團總部也可以集中各成員企業(yè)的冗余資金,進行再分配,更多地將資金投向有良好投資機會的成員企業(yè),進而提高內(nèi)部資本市場效率?；诖?本文提出如下假設:

H4:融資約束在分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響中起到了中介作用

二、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2019年滬深A股上市公司作為初始樣本,樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,部分缺失數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)、天眼查等網(wǎng)站。在初始樣本基礎上,參照Claessens(2000)[16]、邵毅平(2012)[17]等學者的方法,根據(jù)上市公司披露的股權關系,向上逐級追溯其最終控制人,若有兩家及以上的上市公司最終控制人相同,則這些上市公司被視為一個企業(yè)集團,由此手工整理得到企業(yè)集團樣本。本文剔除了金融類、保險類、ST、*ST類以及存在數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)異常的上市公司樣本,最終獲得1 498個企業(yè)集團年度樣本。本文對所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進行了Winsorize處理。

(二)變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為內(nèi)部資本市場效率,指的是企業(yè)集團在進行資源配置時,將資本投入有良好投資機會的成員企業(yè)的程度。參考已有文獻,本文選取王峰娟、謝志華[18]提出的調整的利潤敏感系數(shù)法(APS)來衡量,該方法適用于我國A股市場,且引入時間滯后因子,更為合理,計算公式為:

2.解釋變量

解釋變量為某企業(yè)集團的分析師關注度(AnaAttention),用某年度跟蹤分析各成員企業(yè)的分析師人數(shù)之和除以企業(yè)集團內(nèi)的成員企業(yè)個數(shù)來衡量。若跟蹤分析的為分析師團隊,則將其視為一個整體(1人)。

3.中介變量

中介變量為代理成本和融資約束。參考多數(shù)學者的研究,并考慮企業(yè)集團的特殊性質,第一類代理成本(AC1)用企業(yè)集團管理費用率來衡量,以各成員企業(yè)管理費用與主營業(yè)務收入之比求和并除以企業(yè)集團內(nèi)的成員企業(yè)個數(shù)作為計算依據(jù);第二類代理成本(AC2)用企業(yè)集團其他應收款與總資產(chǎn)之比來衡量,以各成員企業(yè)其他應收款與總資產(chǎn)之比求和并除以企業(yè)集團內(nèi)的成員企業(yè)個數(shù)作為計算依據(jù)。融資約束(FC)參考況學文(2010)[19]、張悅玫(2017)[20]、顧雷雷(2020)[21]等人的研究,構建FC指數(shù),以各成員企業(yè)的FC指數(shù)之和除以企業(yè)集團內(nèi)的成員企業(yè)個數(shù)作為計算依據(jù)。該指標來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,是基于資產(chǎn)規(guī)模、財務杠桿率、現(xiàn)金股利、市賬比、凈營運資本、息稅前利潤等指標建立模型進行回歸、擬合所得到的,具有較強的綜合性,FC 越大企業(yè)的融資約束問題越嚴重。

4.控制變量

參考以往研究內(nèi)部資本市場效率的相關文獻,本文選取的控制變量如下:企業(yè)集團規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(LEV)、資產(chǎn)收益率(ROA)、現(xiàn)金流量負債比率(CCR)、多元化經(jīng)營(Diversification)、股權性質(State)、成員企業(yè)個數(shù)(NOB)、管理層持股比例(Shareholding)、兩職合一(Duality)、獨立董事比例(PID)、董事會規(guī)模(Board)。具體衡量方法如表1所示。

表1 變量定義

(三)模型構建

模型中可能存在互為因果等內(nèi)生性問題,為此,參考已有文獻的做法,本文對解釋變量和控制變量采取滯后一期進行回歸。

為了檢驗分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響,本文構建模型1,驗證假設H1是否成立:

APS2t=α0+α1AnaAttentiont-1+α2Sizet-1+α3LEVt-1+α4ROAt-1+α5CCRt-1+α6Diversificationt-1+α7Statet-1+α8NOBt-1+α9Shareholdingt-1+α10Dualityt-1+α11PIDt-1+α12Boardt-1+∑year+ε

(1)

為了檢驗代理成本、融資約束在分析師關注對內(nèi)部資本市場效率影響中的中介作用,本文構建模型2和模型3,驗證假設H2、H3、H4是否成立:

AC1t(AC2t、FCt)=α0+α1AnaAttentiont-1+α2Sizet-1+α3LEVt-1+α4ROAt-1+α5CCRt-1+α6Diversificationt-1+α7Statet-1+α8NOBt-1+α9Shareholdingt-1+α10Dualityt-1+α11PIDt-1+α12Boardt-1+∑year+ε

(2)

APS2t=α0+α1AnaAttentiont-1+α2AC1t(AC2t、FCt)+α3Sizet-1+α4LEVt-1+α5ROAt-1+α6CCRt-1+α7Diversificationt-1+α8Statet-1+α9NOBt-1+α10Shareholdingt-1+α11Dualityt-1+α12PIDt-1+α13Boardt-1+∑year+ε

(3)

三、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

對各變量的描述性統(tǒng)計結果見表2。從表2中可以看出,內(nèi)部資本市場效率(APS)的均值為0.0003,中位數(shù)為0.0001,說明內(nèi)部資本市場整體有效,但是效率值偏低,且最小值為-0.0065,最大值為0.0069,說明各企業(yè)集團內(nèi)部資本市場效率相差較多;解釋變量APS2的均值為0.0348,中位數(shù)為0.0101;分析師關注度(AnaAttention)的均值為8.8258,意味著集團內(nèi)成員企業(yè)的平均被分析師關注度可達到近9位,分析師治理機制已初具規(guī)模,但其最小值為0,最大值為28.5,差異較大;第一類代理成本(AC1)的最小值為0.0123,最大值為0.3460,第二類代理成本(AC2)的最小值為0.0012,最大值為0.2034,融資約束(FC)的最小值為0.0083,最大值為0.7730,說明企業(yè)集團之間的代理成本、融資約束水平相差較大。此外,各控制變量的統(tǒng)計結果也基本合理。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)相關性分析

表3列示了各主要變量的Pearson 相關系數(shù)。各主要變量的Pearson 相關系數(shù)均小于0.5,初步表明各主要變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

表3 Pearson 相關性檢驗

(三)回歸分析

1.分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響

對模型1的回歸結果如表4所示,第(1)列為沒有加入控制變量、只有解釋變量時的回歸結果,分析師關注度(AnaAttention)的系數(shù)為0.0035,與內(nèi)部資本市場效率(APS2)在1%水平上顯著正相關,表明分析師關注有利于內(nèi)部資本市場效率的提高。第(2)列為加入控制變量時的回歸結果,分析師關注度(AnaAttention)的系數(shù)為0.0022,且其影響仍在1%水平上顯著正相關,這表明,在考慮了企業(yè)集團規(guī)模、股權性質等其他內(nèi)部因素后,分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的提升作用依然顯著。假設H1得到了驗證。實際數(shù)據(jù)支持了本文的推理,即使分析師關注可能對管理層施加了業(yè)績壓力,但其作用較小,分析師關注更多地發(fā)揮了信息中介和外部監(jiān)督作用,即分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響更加支持“信息需求觀”。

表4 主效應回歸結果

2.代理成本、融資約束的中介作用

對模型(2)的回歸結果如表5第(1)、(3)、(5)列所示,分析師關注度(AnaAttention)對第一類代理成本(AC1)的系數(shù)為-0.0006,對第二類代理成本(AC2)的系數(shù)也為-0.0006,且均在1%水平上顯著負相關,表明分析師關注有利于降低兩類代理成本。由于企業(yè)集團的代理問題更為嚴重,分析師關注能夠更充分地發(fā)揮信息中介和監(jiān)督作用,以及分析師關注可能具有一定的傳染效應,在監(jiān)督本企業(yè)的同時,也對集團內(nèi)的其他成員企業(yè)起到了警示作用,從而降低了兩類代理成本。分析師關注度(AnaAttention)對融資約束(FC)的系數(shù)為-0.0024,且在1%水平上顯著負相關,表明分析師關注的信息中介作用能夠緩解企業(yè)的融資約束水平。

表5 中介效應回歸結果

對模型3的回歸結果如表5第(2)、(4)、(6)列所示,第一類代理成本(AC1)、第二類代理成本(AC2)、融資約束(FC)的系數(shù)分別為-0.2791、-0.3429和-0.0752,兩類代理成本與內(nèi)部資本市場效率(APS2)均在1%水平上顯著負相關,融資約束(FC)與內(nèi)部資本市場效率(APS2)在5%水平上顯著負相關,且分析師關注度(AnaAttention)對內(nèi)部資本市場效率(APS2)的影響一直顯著為正,其系數(shù)與表4第(2)列模型(1)的回歸結果中分析師關注度系數(shù)相比均有所下降,這表明兩類代理成本、融資約束承擔了一部分影響效應,降低了分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響,兩類代理成本、融資約束確實在分析師關注與內(nèi)部資本市場效率的關系間起到了部分中介作用。假設H2、H3、H4得到了驗證。

(四)穩(wěn)健性檢驗

在前述論證過程中,為緩解模型中可能存在的互為因果等內(nèi)生性問題,已經(jīng)對解釋變量和控制變量采取滯后一期進行回歸。為再次驗證回歸結果的可靠性,采用王峰娟、謝志華(2010)[18]提出的基于上期資產(chǎn)回報率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)法(CFSa)代替前述方法衡量內(nèi)部資本市場效率,對前述模型再次進行回歸,計算公式為:

依據(jù)前述方法,同樣對計算得出的基于上期資產(chǎn)回報率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)CFSa乘100進行標準化得到CFSa2作為被解釋變量進行回歸?；貧w結果如表6所示,其結果依然支持前述論證。

表6 穩(wěn)健性檢驗

四、進一步分析

為進一步探討分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響作用,本文從股權性質和經(jīng)濟政策不確定性角度進行分組回歸。在股權性質層面,分為國有性質組和非國有性質組,回歸結果如表7列(1)列(2)所示。分析師關注度(AnaAttention)與內(nèi)部資本市場效率(APS2)分別在5%、10%水平上正相關,經(jīng)Suest檢驗不顯著(chi2值為1.82),表明無論股權性質如何,分析師關注均有利于內(nèi)部資本市場效率的提高。

表7 分組回歸結果

在經(jīng)濟政策不確定性層面,以Baker等人構建的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)為依據(jù),參考王紅建(2014)[22]、潘洋(2021)[23]等的研究,用月度指標的均值來衡量年度經(jīng)濟政策不確定性,并滯后一期,然后以中位數(shù)將樣本分為經(jīng)濟政策不確定性高組和經(jīng)濟政策不確定性低組,回歸結果如表7列(3)列(4)所示。在經(jīng)濟政策不確定性高組,首先,分析師關注度(AnaAttention)與內(nèi)部資本市場效率(APS2)在1%水平上顯著正相關,而在經(jīng)濟政策不確定性低組,分析師關注度(AnaAttention)的系數(shù)不顯著,因為二者顯著性存在明顯差異,本文未對此進行Suest檢驗。該結果表明,經(jīng)濟政策不確定性較高時,分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的提升作用更加明顯。高度的經(jīng)濟政策不確定性會增加信息的模糊程度,加大利益相關者、監(jiān)管部門等對管理層和股東行為的監(jiān)督難度,掩蓋管理層投資失敗的責任,增加管理層與股東謀取私人利益的機會,從而損害內(nèi)部資本市場效率。而分析師關注的信息中介和外部監(jiān)督作用能夠有效地緩解這一影響。而在經(jīng)濟不確定性較低時,信息清晰度較高,分析師關注所能發(fā)揮的作用有限。因此,經(jīng)濟政策不確定性較高時,分析師關注能夠更好地發(fā)揮其作用,促進內(nèi)部資本市場效率的提升。

五、結論與建議

本文以2008—2019年滬深A股上市公司作為初始樣本,經(jīng)過手工整理得到企業(yè)集團樣本,通過實證分析來驗證分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響以及作用路徑。研究結果表明:(1)分析師關注顯著提升了內(nèi)部資本市場效率,分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的影響更加支持“信息需求觀”。(2)兩類代理成本、融資約束在分析師關注與內(nèi)部資本市場效率的關系間起到了部分中介作用,闡明了分析師關注影響內(nèi)部資本市場效率的潛在路徑;(3)從企業(yè)集團層面來看,分析師關注顯著降低了兩類代理成本,給出了企業(yè)集團層面下,分析師關注對代理成本影響的經(jīng)驗證據(jù)。(4)進一步分析發(fā)現(xiàn),無論股權性質如何,分析師關注均有利于內(nèi)部資本市場效率的提高,在經(jīng)濟政策不確定性較高時,分析師關注對內(nèi)部資本市場效率的提升作用更為顯著。

當前,為了跟隨經(jīng)濟高質量發(fā)展的步伐,如何推進上市公司的高質量發(fā)展成為熱點話題。在尋求企業(yè)內(nèi)部變革的情況下,外部治理機制的作用也不容忽視。企業(yè)集團要充分認識到當前內(nèi)部資本市場運行的現(xiàn)狀,在采取加強內(nèi)部監(jiān)督建設等措施的同時,將眼光移向企業(yè)外部,主動吸引分析師的關注,有效利用外部治理機制,提高內(nèi)部資本市場效率。同時,相關部門應加強分析師隊伍建設,擴大分析師關注的覆蓋范圍,提高分析師對企業(yè)的關注程度,使其更多地為資本市場提供一系列真實且可信的訊息,促進資本市場的良性運轉,共同助力于上市公司的高質量發(fā)展。尤其是在經(jīng)濟政策不確定性較高時,企業(yè)和證券經(jīng)營機構更應該注重分析師關注的作用,利用分析師關注來減弱經(jīng)濟政策不確定性所帶來的不利影響。