許漢友 高一璇

摘 要 雙碳背景下，低碳發(fā)展理念促使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生了變化，面對不確定的市場環(huán)境，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險不斷加大，如何幫助企業(yè)進一步識別財務(wù)風(fēng)險是當前值得研究的熱點問題?；诖?，本文從雙碳視角出發(fā)，通過分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機理，識別雙碳背景下企業(yè)的潛在財務(wù)風(fēng)險，深入分析風(fēng)險的來源，并制定防范風(fēng)險的監(jiān)督措施，對于加強企業(yè)風(fēng)險管理水平，推動企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟與資源環(huán)境相協(xié)調(diào)的高質(zhì)量發(fā)展提供了重要的借鑒意義。

關(guān)鍵詞 雙碳；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險管理

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2023.01.004

* 基金項目：2022年江蘇省研究生實踐創(chuàng)新計劃項目（MZ2102145）

21世紀以來，由于氣候變化引發(fā)的環(huán)境問題愈來愈受全球的關(guān)注。人們對其的高度重視已經(jīng)不局限于意識上，在協(xié)同組織行為上也有明顯進展。2016年近190個國家和歐盟簽署了《巴黎協(xié)定》，靈活務(wù)實地創(chuàng)造了全球治理的新范例，為2050年實現(xiàn)全球碳中和目標注入了一針強心劑。黨中央、國務(wù)院2020年提出二氧化碳排放目標：力爭于2030年前碳達峰，2060年前碳中和。雙碳目標的提出很大程度上促進企業(yè)積極的進行產(chǎn)業(yè)綠色升級和低碳轉(zhuǎn)型，綠色低碳轉(zhuǎn)型成為了中國企業(yè)實現(xiàn)“雙碳”目標的必經(jīng)之路，也是中國企業(yè)應(yīng)對未來國際競爭和實現(xiàn)綠色發(fā)展的關(guān)鍵所在。而綠色升級和綠色轉(zhuǎn)型給企業(yè)帶來巨大發(fā)展機遇的同時，也會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險。

一、雙碳背景下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機理

根據(jù)風(fēng)險傳導(dǎo)機理，風(fēng)險的形成是一系列風(fēng)險傳導(dǎo)過程綜合作用后產(chǎn)生的結(jié)果。首先，外部環(huán)境的不確定性和內(nèi)部管理的限制性都是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的引爆器。引爆器作為風(fēng)險形成的誘因，會對風(fēng)險源進行直接影響，誘發(fā)風(fēng)險源的形成。其次，風(fēng)險源的存在使得風(fēng)險可以對外傳播和擴散，它的大小決定著風(fēng)險傳播的距離和最后帶來的影響程度。如果風(fēng)險源沒有及時得到抑制，這些風(fēng)險會跟隨風(fēng)險載體作用于各個環(huán)節(jié)進而形成風(fēng)險因素。最后，在風(fēng)險傳播的過程中，如果各風(fēng)險載體發(fā)生耦合作用，就會像放大器一樣放大風(fēng)險從而導(dǎo)致風(fēng)險后果的發(fā)生。具體傳導(dǎo)過程如圖1所示。

近年來，由于人類社會的迅速發(fā)展，大量污染物質(zhì)進入環(huán)境，破壞了自然環(huán)境的組成、狀態(tài)、功能、結(jié)構(gòu)，引起環(huán)境質(zhì)量惡化，造成了環(huán)境污染。全球氣候變暖、土地沙漠化等極端環(huán)境變化給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成了極大影響。這些不確定性的經(jīng)營環(huán)境變化會成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的引爆器[1]。隨著環(huán)境問題被各國政府越來越重視，相應(yīng)的法律法規(guī)政策也隨即出臺，形成了企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的風(fēng)險源。在日益嚴苛的環(huán)境政策下，作為風(fēng)險載體的企業(yè)除了選擇綠色低碳轉(zhuǎn)型外別無他法。隨著雙碳政策的提出，企業(yè)面臨著內(nèi)外雙重風(fēng)險因素。外部風(fēng)險因素?zé)o法控制，是由外部環(huán)境所決定，包括法律政治風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險因素是由企業(yè)內(nèi)部環(huán)境所決定，包括管理層決策行為、風(fēng)險控制制度、內(nèi)部控制強度、設(shè)備技術(shù)環(huán)保程度等。由于雙碳政策要求企業(yè)深度調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，限制碳排放量，企業(yè)不可避免地會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，即風(fēng)險事件的發(fā)生。而當風(fēng)險事件發(fā)生后，各種風(fēng)險的耦合作用會增強已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險，導(dǎo)致風(fēng)險后果的產(chǎn)生。

二、雙碳背景下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

（一）雙碳背景下企業(yè)籌資風(fēng)險分析

籌資風(fēng)險是指由于企業(yè)負債籌資導(dǎo)致的風(fēng)險。雙碳背景下企業(yè)籌資風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，隨著雙碳政策的不斷推進，企業(yè)間的競爭日益激烈。企業(yè)為了響應(yīng)國家節(jié)能減排的政策號召，保持自己的競爭優(yōu)勢，必須要對自己的生產(chǎn)線進行革新，必須要購入新型環(huán)保設(shè)備，對自己的高能耗、高污染設(shè)備和技術(shù)進行改造升級，這給企業(yè)帶來了大量的籌資壓力，迫使企業(yè)擴大籌資規(guī)模，承擔較大的利息支出，增加了企業(yè)的償債風(fēng)險[2]。另一方面，企業(yè)在綠色低碳轉(zhuǎn)型初期的投入主要用于技術(shù)研發(fā)和綠色環(huán)保設(shè)備升級改造，然而研發(fā)失敗的風(fēng)險較高，研發(fā)失敗成本會進一步惡化企業(yè)的資金使用狀況，減少籌資資金的使用效率。此外，綠色低碳轉(zhuǎn)型存在一定的滯后性，研發(fā)初期無法給企業(yè)帶來直接客觀的經(jīng)濟利益，轉(zhuǎn)型期間投入資金所帶來的收益較小，增加了企業(yè)償還債務(wù)本息的難度，從而加劇籌資風(fēng)險。

（二）雙碳背景下企業(yè)投資風(fēng)險分析

投資風(fēng)險是指由于未來投資收益具有不確定性，在投資活動中有可能遭受利潤損失甚至本金損失的風(fēng)險。雙碳背景下企業(yè)的投資風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，從投入考量，綠色轉(zhuǎn)型初期需要投入大量的固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，并且這些資產(chǎn)的維護等費用在未來很長時間里面都會占據(jù)企業(yè)的資金使用狀況，企業(yè)在進行投資決策的時候，可能由于缺乏系統(tǒng)、全面地了解低碳投資方案，盲目投資低碳項目，不合理地配置資源，使得企業(yè)的投資收益率無法滿足預(yù)期報酬率，從而使企業(yè)遭受損失產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險[3]。另一方面，從產(chǎn)出考量，當企業(yè)推廣一項新的綠色產(chǎn)品時，部分綠色技術(shù)知識變成了公共知識，隨著公共知識推動新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，模仿者可以通過抄襲的方式以低成本竊取研發(fā)者的勞動成果，獲得成本優(yōu)勢。創(chuàng)新知識的正外部性和新技術(shù)的知識溢出效應(yīng)導(dǎo)致了技術(shù)的研發(fā)者無法獨享創(chuàng)新研發(fā)帶來的利益，使得溢出的收益歸公眾而非企業(yè)，綠色低碳轉(zhuǎn)型企業(yè)承擔了所有的研發(fā)創(chuàng)新成本，卻沒有收獲所有的創(chuàng)新收益，會誘發(fā)投資額大、收益率小的投資風(fēng)險。并且隨著雙碳戰(zhàn)略的實施，綠色低碳觀念的普及也使消費者對于低碳產(chǎn)品的青睞度也越來越高。企業(yè)面臨的市場環(huán)境瞬息萬變，存在較多的不確定性，企業(yè)可能會面臨研發(fā)出的產(chǎn)品不被消費者認可的情況，無形之中加劇了企業(yè)的投資風(fēng)險。

（三）雙碳背景下企業(yè)資金營運風(fēng)險分析

資金營運風(fēng)險是指由于缺乏對營運資金的有效管理從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)濟利益受損的可能性。雙碳背景下企業(yè)資金的營運風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，雙碳形勢下，企業(yè)面臨著高昂的環(huán)境治理成本[4]，并且隨著能源開采成本的增加，原材料采購成本也在隨著增加。在企業(yè)環(huán)境治理成本、原材料購買成本的雙重作用下，企業(yè)的營運成本也在呈現(xiàn)上升趨勢，增加了企業(yè)的資金營運風(fēng)險。另一方面，稅收的增加也進一步提升了企業(yè)的運營成本。根據(jù)外部性理論，企業(yè)產(chǎn)生的環(huán)境污染的負外部性已經(jīng)嚴重危害了社會公眾，因此，中共中央、國務(wù)院在《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中指出，需要落實環(huán)境保護、節(jié)能節(jié)水、新能源和清潔能源車船稅收優(yōu)惠并研究碳減排相關(guān)稅收政策。作為有效控排的方法之一，雖然碳稅并未真正實行，但是在碳減排相關(guān)稅收方面，我國早已出臺了大量稅收政策，例如對原油、天然氣和煤炭等化石能源征收資源稅，成品油開征消費稅，對大氣污染物等開征環(huán)保稅，對小汽車等開征車輛購置稅等，這些稅收政策在降碳減排和促進低碳發(fā)展上發(fā)揮重要作用的同時，也意味著企業(yè)的外部稅收不斷地增加，企業(yè)在推動轉(zhuǎn)型投入大量資金時還需繳納大額稅款，流動現(xiàn)金進一步緊張，抑制了企業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)流動，提高了營運成本的同時增加了企業(yè)的資金營運風(fēng)險[5]。

（四）雙碳背景下企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險分析

轉(zhuǎn)型風(fēng)險是指環(huán)境因素引起的社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的風(fēng)險。雙碳背景下企業(yè)資金的轉(zhuǎn)型風(fēng)險主要體現(xiàn)在政策、技術(shù)、市場、信譽四個方面[6]，這些轉(zhuǎn)型風(fēng)險影響著企業(yè)的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量，從而衍生出財務(wù)風(fēng)險。

從政策風(fēng)險考量，為實現(xiàn)減碳目標，我國政府及相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)都會出臺政策措施，推動各行各業(yè)進行綠色低碳轉(zhuǎn)型。這將影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，增加企業(yè)的碳排放合規(guī)成本，加大由于不符合政策標準而被迫退出產(chǎn)品市場的產(chǎn)品研發(fā)成本，增加企業(yè)由于違規(guī)排放從而造成的訴訟風(fēng)險，導(dǎo)致其利潤下降，甚至出現(xiàn)虧損，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。從技術(shù)風(fēng)險考量，在低碳轉(zhuǎn)型的過程中，企業(yè)還面臨著技術(shù)變革帶來的不確定性，轉(zhuǎn)型升級后的技術(shù)可能會因為生產(chǎn)效率低、產(chǎn)品閑置多、研發(fā)支出增加、人員培訓(xùn)成本高昂等原因增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。從市場風(fēng)險考量，低碳轉(zhuǎn)型有可能導(dǎo)致市場偏好轉(zhuǎn)向，推動資金流入適應(yīng)氣候變化的領(lǐng)域，流出高排放領(lǐng)域。雙碳政策的實施會提高消費者對于低碳產(chǎn)品的消費意識，從而使得消費者和投資者更加青睞低碳產(chǎn)品。面臨不確定性極高的市場環(huán)境，企業(yè)可能會面臨業(yè)務(wù)量的突然減少或者遠低市場預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績，從而導(dǎo)致收入減少，誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險。從信譽風(fēng)險考量，基于信號傳遞理論，企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型向社會公眾及投資者傳遞出發(fā)展前景好、投資風(fēng)險小等信號，而且綠色轉(zhuǎn)型企業(yè)獲得政府背書的容易度較高，投資估值高。因此，消費者和投資者會更加關(guān)注這類企業(yè)，高碳行業(yè)的企業(yè)會由于碳排放量高而給消費者留下負面看法，社會公眾可能會質(zhì)疑重污染行業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，從而導(dǎo)致該類企業(yè)的營業(yè)收入持續(xù)下滑，人才流失嚴重，人工成本增加，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

（五）雙碳背景下企業(yè)資產(chǎn)擱淺風(fēng)險分析

資產(chǎn)擱淺風(fēng)險是指資產(chǎn)出現(xiàn)意料之外或早于預(yù)期的賬面價值降低、貶值或負債，從而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)象。雙碳背景下企業(yè)資產(chǎn)擱淺風(fēng)險如圖2所示，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，由于全球氣候變暖、海平面上升、氣候異常等自然問題會導(dǎo)致自然資源的流失、開采難度的上升，進而可能會產(chǎn)生原材料的價格整體上漲，供應(yīng)數(shù)量短缺等現(xiàn)象，高能耗企業(yè)的經(jīng)營成本會逐步提高，導(dǎo)致資產(chǎn)擱淺的發(fā)生。另一方面，政府及社會對于氣候變化產(chǎn)生的后果的態(tài)度可能會導(dǎo)致資產(chǎn)擱淺。由于環(huán)境污染與碳排放都具有明顯的負外部性特征，政府可能會出臺相關(guān)環(huán)保法律法規(guī)限制碳排放，減少環(huán)境污染的發(fā)生，約束高碳排放行業(yè)的負外部性，促使企業(yè)低成本高效率地完成資源配置，減少傳統(tǒng)能源的使用。與此同時，由于對新能源的青睞，投資者會出售化石能源等碳密集型資產(chǎn)，引起相關(guān)行業(yè)及供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的資產(chǎn)價格波動，導(dǎo)致資產(chǎn)擱淺的發(fā)生。此外，隨著企業(yè)節(jié)能減排技術(shù)、綠色創(chuàng)新技術(shù)的進一步成熟，企業(yè)會逐漸使用清潔能源提高能效，減少化石燃料的使用，從而造成企業(yè)碳密集型資產(chǎn)擱淺，進而形成財務(wù)風(fēng)險。

三、雙碳背景下企業(yè)風(fēng)險管理措施

（一）拓寬低碳籌資渠道，緩解融資約束

雙碳政策對于企業(yè)碳排放的要求越來越嚴格，在巨大的籌資壓力下，企業(yè)需要調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，運用多種渠道籌資，從而降低資本成本，緩解融資約束問題[7]。一方面，由于雙碳政策的影響，綠色信貸、綠色債券、綠色信托等規(guī)模不斷增長。綠色金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，碳中和債、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等陸續(xù)推出。企業(yè)可以積極運用新型外源融資手段，有效獲取、利用資源，促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，通過知識溢出效應(yīng)，強化企業(yè)的基礎(chǔ)研究和共性技術(shù)研究，為企業(yè)創(chuàng)新活動的開展創(chuàng)造機會，使得融資約束程度高的環(huán)保企業(yè)資金狀況得以好轉(zhuǎn)，減少籌資風(fēng)險。另一方面，企業(yè)可以采取融資租賃、資產(chǎn)證券化等方式緩解企業(yè)籌資壓力。由于綠色低碳設(shè)備和減碳技術(shù)具有價格高、操作難、短期收益低的特點，企業(yè)在支出固定成本的同時還要面臨大量的人工培訓(xùn)成本，造成企業(yè)資金的大量占用。而融資租賃可以解決固碳設(shè)備的來源問題，投入成本相對較低，可以緩解企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力，加強企業(yè)的資源配置效率。與此同時，對于投入大、周期長的項目，企業(yè)可以以其自身資源為基礎(chǔ)發(fā)行證券，加快資金的流轉(zhuǎn)速度，提高資金的利用率，實行資產(chǎn)證券化，在提高融資能力的同時降低財務(wù)風(fēng)險。

（二）順應(yīng)低碳市場政策，改善投資策略

雙碳政策對于企業(yè)進行投資決策提出了新的要求，企業(yè)不僅需要考慮自身的經(jīng)濟利益，還需要注重環(huán)境保護，樹立良好的企業(yè)形象。一方面，企業(yè)需要在把握碳投資內(nèi)涵的基礎(chǔ)上多元化投資。雙碳目標的本質(zhì)是產(chǎn)能替代，即碳效率較高的新產(chǎn)能對碳效率較低的傳統(tǒng)產(chǎn)能的替代。企業(yè)在進行投資決策時，應(yīng)當拓寬投資領(lǐng)域，加大對節(jié)能技術(shù)、節(jié)能減排等碳效率高的新型行業(yè)的投資，科學(xué)合理的制定投資計劃，避免盲目投資行為。另一方面，企業(yè)應(yīng)加強內(nèi)部環(huán)保投資。隨著我國發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，企業(yè)市場競爭模式漸由“逐底競爭”轉(zhuǎn)為“逐頂競爭”，一味壓縮成本已經(jīng)不符合當前市場發(fā)展主旋律。隨著“誰污染誰治理”的原則進一步落實，環(huán)境成本內(nèi)部化程度大大提高。基于此，企業(yè)應(yīng)當轉(zhuǎn)變投資策略，加強內(nèi)部環(huán)保投資，主動承擔環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任，迎合環(huán)保投資大趨勢，降低投資風(fēng)險。

（三）利用低碳優(yōu)惠政策，提高經(jīng)營效率

雙碳政策下，諸多企業(yè)單一的產(chǎn)品模式已經(jīng)不能再滿足碳市場下的市場供求關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該借助自身的資源和地理優(yōu)勢，提高自身的經(jīng)營能力以及財務(wù)風(fēng)險抵抗能力。一方面，企業(yè)應(yīng)積極淘汰落后產(chǎn)能，對現(xiàn)有產(chǎn)品進行再加工，應(yīng)積極對產(chǎn)品進行升級，深化產(chǎn)品變革，加快清潔型產(chǎn)品的研發(fā)，將產(chǎn)品向高效、清潔領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。與此同時，引進先進低碳技術(shù)，促進能源資源利用率的提升，對現(xiàn)有的收入結(jié)構(gòu)進行改變，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，企業(yè)應(yīng)合理利用低碳優(yōu)惠政策，加強資金營運能力。近年來，國家為了完善綠色生產(chǎn)體系，出臺了一系列稅收優(yōu)惠政策，提高企業(yè)節(jié)能減排積極性。因此，企業(yè)需要利用好國家的低碳優(yōu)惠政策，使自身經(jīng)營情況符合國家和政府對高能耗企業(yè)轉(zhuǎn)型低碳生產(chǎn)企業(yè)進行扶持的政策要求，從而降低財務(wù)風(fēng)險，提高經(jīng)營效率。

（四）明確低碳轉(zhuǎn)型方向，加強資產(chǎn)管理

雙碳背景下，企業(yè)要想保持可持續(xù)健康發(fā)展，提前制定好應(yīng)對資產(chǎn)擱淺風(fēng)險的資產(chǎn)管理策略顯得至關(guān)重要。一方面，企業(yè)應(yīng)對存量資產(chǎn)進行壓力測試。通過對資產(chǎn)的壓力測試，企業(yè)可以清晰準確地評估可能發(fā)生的風(fēng)險，預(yù)判極端情況的發(fā)生，做好風(fēng)險預(yù)案。與此同時，企業(yè)還可以有計劃地淘汰高碳排放產(chǎn)能，采用科學(xué)的方式實現(xiàn)去產(chǎn)能戰(zhàn)略目標。另一方面，對于已經(jīng)存在擱淺風(fēng)險的資產(chǎn)，可以進行靈活改造或者戰(zhàn)略封存，提高能源利用效率的同時延緩資產(chǎn)擱淺的速度，積極研發(fā)去碳化技術(shù)，形成良性循環(huán)。此外，企業(yè)還應(yīng)從生命全周期角度看待新技術(shù)，投資評估時考慮新技術(shù)迭代帶來的早期新技術(shù)資產(chǎn)擱淺風(fēng)險，加強資產(chǎn)管理，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)語

為了實現(xiàn)碳中和碳達峰，國家出臺了一系列控制碳排放的政策，這些政策促使企業(yè)進行綠色低碳轉(zhuǎn)型的同時也給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險。本文從雙碳視角出發(fā)，通過分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)機理，識別雙碳背景下企業(yè)可能面臨的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金營運風(fēng)險、轉(zhuǎn)型風(fēng)險和資產(chǎn)擱淺風(fēng)險，并提出了防范風(fēng)險措施，以期為企業(yè)應(yīng)對雙碳背景下財務(wù)風(fēng)險提供借鑒和參考。 AFA

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（編輯：張春紅）