摘?要：依據(jù)2007—2020年滬深兩市A股企業(yè)的研究數(shù)據(jù)樣本，通過(guò)構(gòu)建政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中介傳導(dǎo)模型來(lái)研究三者關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出產(chǎn)生抑制作用；政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出存在一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，具體表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)；進(jìn)一步加入生命周期變量進(jìn)行區(qū)分后，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助可以加速成長(zhǎng)期企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出，而對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的研發(fā)投入、成熟期和衰退期企業(yè)的研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出并無(wú)顯著影響。因此為了提高政府補(bǔ)助的實(shí)施效率，建議從源頭上解決融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的消極影響，多角度分指標(biāo)加強(qiáng)政府補(bǔ)助資金的監(jiān)管力度，同時(shí)依據(jù)生命周期對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新展開(kāi)不同的補(bǔ)貼模式。

關(guān)?鍵?詞：政府補(bǔ)助;融資約束;研發(fā)投入;專(zhuān)利產(chǎn)出

DOI：10.16315/j.stm.2023.03.008

中圖分類(lèi)號(hào)：?F2723

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：?A

收稿日期：?2023-03-23

基金項(xiàng)目：?溫州市科技局基礎(chǔ)性軟科學(xué)研究項(xiàng)目（R20210021）；浙江省教育廳一般研究項(xiàng)目（Y202250631）

作者簡(jiǎn)介：?項(xiàng)康麗（1989—），女，講師，碩士.

黨的二十大報(bào)告明確指出“堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動(dòng)力，深入實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略?！?022年政府工作報(bào)告也指出深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。推進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，突破供給約束堵點(diǎn)，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量。近年來(lái)全國(guó)上下全面實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，科技創(chuàng)新取得較為明顯的成績(jī)，但是科技創(chuàng)新還存在不少短板，研發(fā)投入不足、企業(yè)研發(fā)能力不強(qiáng)、科技創(chuàng)新平臺(tái)不夠、人才資源結(jié)構(gòu)不適應(yīng)、精準(zhǔn)聚焦亟待加強(qiáng)、成果轉(zhuǎn)化通道不暢、高新企業(yè)發(fā)展滯后，科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的能力亟需提升。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有準(zhǔn)公共物品的性質(zhì)，具有非競(jìng)爭(zhēng)性和不完全排他性，技術(shù)成果的擴(kuò)散性和復(fù)制性使得企業(yè)的研發(fā)投入回報(bào)率遠(yuǎn)低于社會(huì)回報(bào)率，僅僅依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)會(huì)出現(xiàn)“市場(chǎng)失靈”的現(xiàn)象，因此需要政府加大財(cái)政政策扶持力度，采用多種形式的政府補(bǔ)助來(lái)間接干預(yù)引導(dǎo)企業(yè)對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的資金投入?？紤]到企業(yè)的研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新周期長(zhǎng)、資金需求量大，融資約束一直是制約我國(guó)大部分企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要因素。而政府補(bǔ)助通過(guò)直接給予企業(yè)資金補(bǔ)助的形式，緩解企業(yè)的融資困難來(lái)刺激企業(yè)的研發(fā)投入，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)政府研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出從2002年的397.50億元增加到了2021年的5?299.66億元，但是政府補(bǔ)助是否有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，學(xué)界卻一直有所爭(zhēng)議，并未達(dá)成一致。

政府補(bǔ)助和融資約束對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響問(wèn)題長(zhǎng)期受?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者的研究表明政府補(bǔ)助能增加企業(yè)在基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究等方面的投入，提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平［1-4］；也有一部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，它的積極影響存在一個(gè)適度區(qū)間，超過(guò)這個(gè)區(qū)間會(huì)出現(xiàn)抑制效應(yīng)［5-8］。對(duì)于融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新已有文獻(xiàn)也呈現(xiàn)2種不同的結(jié)論，Hall[9]、解維敏等[10]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)造成的企業(yè)融資約束導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)的停滯，郭聯(lián)邦等[11]認(rèn)為融資約束嚴(yán)重阻礙了企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，但是金融發(fā)展會(huì)顯著地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。Baker等[12]以及辛琳[13]則認(rèn)為當(dāng)企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束時(shí)，自由現(xiàn)金流少，從而面臨的代理問(wèn)題也相對(duì)較小，這反而有利于企業(yè)做出符合自身長(zhǎng)期利益的投資決策，增加研發(fā)投入，提升創(chuàng)新績(jī)效，融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平有正向影響。至于政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的關(guān)系研究也在近年來(lái)不斷得到補(bǔ)充，陳立等[14]發(fā)現(xiàn)財(cái)稅政策緩解企業(yè)融資約束，融資約束在財(cái)稅政策與創(chuàng)新績(jī)效間具有部分中介效應(yīng)；江濤等[15]發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼和融資約束更能影響國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，政府補(bǔ)助對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的融資約束緩解更強(qiáng)，此外政府補(bǔ)助會(huì)擠出企業(yè)的研發(fā)投資；邱風(fēng)等[16]通過(guò)博弈論模型發(fā)現(xiàn)政府直接補(bǔ)貼可以促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，有效緩解創(chuàng)新企業(yè)面臨的融資約束，而間接補(bǔ)貼對(duì)于融資約束下的企業(yè)創(chuàng)新作用不顯著；夏喆等[17]發(fā)現(xiàn)融資約束會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新選擇，而政府補(bǔ)貼會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新選擇。

可以發(fā)現(xiàn)已有研究多數(shù)只考慮企業(yè)截面差異的影響，而忽視了時(shí)間維度上的潛在異質(zhì)性—企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期理論指出企業(yè)是具有“萌芽、成長(zhǎng)、成熟和衰退”4個(gè)生命階段的組織;不同階段的現(xiàn)金流量、融資約束以及研發(fā)創(chuàng)新需求均存在明顯的差異[18];不同生命周期下政府補(bǔ)助介入的效果可能完全不同。所以針對(duì)企業(yè)不同的發(fā)展階段進(jìn)行精準(zhǔn)識(shí)別，在常規(guī)的“政府補(bǔ)助緩解企業(yè)的融資壓力從而影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新”的范式研究中加入生命周期的角度。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，從企業(yè)生命周期視角嵌入，進(jìn)一步豐富了政府補(bǔ)助、融資約束對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的相關(guān)研究；第二，以融資約束作為中間傳導(dǎo)變量，厘清了政府補(bǔ)助基于融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響路徑，補(bǔ)充相關(guān)的理論基礎(chǔ)；第三，本文的研究結(jié)論有助于解決政府補(bǔ)助的發(fā)放是否對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新起到促進(jìn)作用、政府補(bǔ)助在哪個(gè)時(shí)機(jī)投入能夠產(chǎn)生最大的創(chuàng)新績(jī)效等問(wèn)題，為政府后續(xù)更好的制定補(bǔ)助政策、發(fā)放補(bǔ)助時(shí)機(jī)、改進(jìn)政府補(bǔ)助的政策提供決策參考。

1?理論回顧與研究假設(shè)

1.1?政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)具有時(shí)間長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，資金投入短期內(nèi)難以獲得回報(bào)，企業(yè)自有資金不足往往是制約其開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的主要因素。政府補(bǔ)助通過(guò)提供適當(dāng)?shù)募夹g(shù)方向引導(dǎo)提供財(cái)政資助，它主要是在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)企業(yè)直接給予的無(wú)償性經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。企業(yè)首先可以利用該資金進(jìn)行科技投入、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，有利于緩沖研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)融資的邊際成本、降低技術(shù)研發(fā)成果的不確定性造成的可能經(jīng)濟(jì)損失[19]，提升企業(yè)參與創(chuàng)新活動(dòng)的積極性；其次，依據(jù)信號(hào)理論，政府補(bǔ)助是一種利好信號(hào)的釋放，有利于吸引其他投資者、機(jī)構(gòu)或者創(chuàng)新人才進(jìn)入企業(yè)，提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和實(shí)力，并且補(bǔ)助政策還能夠進(jìn)一步指引企業(yè)創(chuàng)新方向[20]?？紤]到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是一個(gè)完整的、復(fù)雜的活動(dòng)：首先是創(chuàng)新決策，即企業(yè)要選擇何種技術(shù)創(chuàng)新，采用何種形式創(chuàng)新，其次是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新資源投入;最后是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，政府補(bǔ)助可以貫穿創(chuàng)新活動(dòng)的全程?？紤]到活動(dòng)的可衡量性，本研究主要針對(duì)后2個(gè)階段。據(jù)此，本研究提出假設(shè)H1：

H1a：政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入存在顯著的激勵(lì)作用；

H1b：政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出存在顯著的激勵(lì)作用。

1.2?融資約束在政府補(bǔ)助與技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

融資約束主要是指由于信息不對(duì)稱(chēng)、代理問(wèn)題等市場(chǎng)要素不完備所導(dǎo)致的企業(yè)內(nèi)外部融資成本差額，從而導(dǎo)致企業(yè)因資金短缺而無(wú)法獲得預(yù)期利潤(rùn)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的任何一個(gè)階段均需要持續(xù)投入資金，若資金中斷，則相應(yīng)的研發(fā)活動(dòng)將面臨終止的風(fēng)險(xiǎn)，而研發(fā)活動(dòng)的終止又會(huì)導(dǎo)致投入資金無(wú)法收回的損失，因而融資約束在一定程度上會(huì)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。關(guān)于融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，存在正向影響和負(fù)向影響2種不同的觀點(diǎn)。負(fù)向影響觀點(diǎn)主要從資源基礎(chǔ)理論和資源依賴(lài)?yán)碚摚J(rèn)為當(dāng)企業(yè)缺少資金和資源，會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)失有前景的研發(fā)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)或者對(duì)于正在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，由于缺乏持續(xù)性的資金投入導(dǎo)致項(xiàng)目中止嚴(yán)重影響企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出；而正向影響觀點(diǎn)則從資源拼湊理論與企業(yè)過(guò)度投資的角度出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)，會(huì)傾向于“節(jié)流”，即縮減不必要的開(kāi)支，將重心轉(zhuǎn)移到研發(fā)，集中資源進(jìn)行創(chuàng)新，反而提高了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率。

政府補(bǔ)助可以緩解企業(yè)的融資約束：首先政府補(bǔ)助本身作為外來(lái)資金，既減少了企業(yè)對(duì)于外源融資的需求，同時(shí)也降低了企業(yè)融資成本；其次政府補(bǔ)助作為有益信號(hào)的釋放可以降低企業(yè)與其他組織之間信息不對(duì)稱(chēng)困境，從而使?jié)撛诘纳鐣?huì)資金進(jìn)入企業(yè)，提升融資效率，緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，由此本文認(rèn)為“政府補(bǔ)助-融資約束-技術(shù)創(chuàng)新”是政府補(bǔ)助影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要作用途徑，但是具體的路徑方向還有待驗(yàn)證，據(jù)此提出假設(shè)H2：

H2a：政府補(bǔ)助有效緩解了企業(yè)的融資約束；

H2b：政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入存在一定的中介傳導(dǎo)關(guān)系；

H2c：政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出存在一定的中介傳導(dǎo)關(guān)系。

1.3?基于生命周期理論的政府補(bǔ)助、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)

“生命周期”觀點(diǎn)首次由Haire[21]用于研究企業(yè)問(wèn)題。Adizes[22]出版了《企業(yè)生命周期》，奠定了其在該領(lǐng)域的核心地位?，F(xiàn)行的企業(yè)生命周期普遍認(rèn)為企業(yè)是具有成立期（start?up）、成長(zhǎng)期（growth）、成熟期（maturity）和衰退期（decline）4個(gè)生命階段的組織，不同階段的現(xiàn)金流量、融資約束存在明顯的差異，具體特點(diǎn)，如表1所示。

進(jìn)一步結(jié)合企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新階段特點(diǎn)，本文初步提出不同生命周期階段企業(yè)政府補(bǔ)助、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系：

第一，處于成立期和成長(zhǎng)期的企業(yè)一般具有強(qiáng)烈的資金需求但又面臨明顯的融資約束，內(nèi)部盈利少，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售額和外部競(jìng)爭(zhēng)力。雖然此時(shí)有較強(qiáng)的科研積極性和創(chuàng)新能力，但卻因?yàn)橘Y金窘境無(wú)法有效開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。負(fù)債融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿增大，一旦企業(yè)資金無(wú)法周轉(zhuǎn)便會(huì)面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)政府補(bǔ)助的發(fā)放既有利于其緩解資金緊張，同時(shí)也是積極信號(hào)的傳遞，緩解融資問(wèn)題中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，拓寬其融資渠道，能夠精準(zhǔn)助力幫助企業(yè)推進(jìn)相關(guān)的科研項(xiàng)目，往往能達(dá)到提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的目的。

第二，若企業(yè)在成熟期，其規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力均達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，資金逐漸充裕。隨著其市場(chǎng)份額的穩(wěn)定，技術(shù)水平和盈利能力得到大幅提升，公司治理結(jié)構(gòu)也日趨完善。研發(fā)活動(dòng)處于最高水平，外部投資者基于對(duì)企業(yè)發(fā)展前景良好預(yù)期而樂(lè)意提供資金。政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用有限，同時(shí)成熟期企業(yè)的創(chuàng)新擴(kuò)張?jiān)竿赡艹尸F(xiàn)下降趨勢(shì)，所以此時(shí)的政府補(bǔ)助對(duì)其驅(qū)動(dòng)作用并不如成長(zhǎng)期般有效。

第三，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率減少，盈利能力下降。經(jīng)營(yíng)陷入困難，成長(zhǎng)性急劇下降，受制于內(nèi)外融資困難，創(chuàng)新動(dòng)力和意識(shí)不足，同時(shí)這一時(shí)期企業(yè)創(chuàng)新力和成功轉(zhuǎn)化率也相對(duì)較差，此時(shí)政府補(bǔ)助可能只是變成了其最后維持營(yíng)運(yùn)的外部“輸血”，失去了初衷和意義。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H3：

H3a：政府補(bǔ)助能夠顯著提升成長(zhǎng)期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出；

H3b：政府補(bǔ)助不能顯著提升成熟期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出；

H3c：政府補(bǔ)助不能顯著提升衰退期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出。

2?研究設(shè)計(jì)

2.1?研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

論文依據(jù)滬深兩市A股上市企業(yè)2007—2020年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本構(gòu)建實(shí)證模型，樣本依照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除金融類(lèi)企業(yè)；剔除數(shù)據(jù)缺失或者不連續(xù)的企業(yè)；剔除特別處理ST以及*ST企業(yè)。最終確定研究樣本企業(yè)為753家企業(yè)，數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

2.2?變量定義與模型構(gòu)建

2.2.1?變量定義

1）被解釋變量。論文在被解釋變量的構(gòu)建和選取上分為技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出。技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入主要考慮企業(yè)年度研發(fā)支出（R&D），取自然對(duì)數(shù)。技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出擬以專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，專(zhuān)利是反映企業(yè)創(chuàng)新成果的重要指標(biāo)，企業(yè)所擁有的專(zhuān)利數(shù)量能在一定程度上體現(xiàn)其技術(shù)創(chuàng)新水平，當(dāng)企業(yè)提出專(zhuān)利申請(qǐng)時(shí)，說(shuō)明其技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)取得了有效的成果，且后續(xù)有一定的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化價(jià)值，不考慮采用專(zhuān)利授權(quán)來(lái)度量的主要原因是專(zhuān)利授權(quán)受到行政審批等制度因素的影響更大?？紤]到目前的數(shù)據(jù)庫(kù)中研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出缺失值較多，為減少缺失值和離群值的干擾，對(duì)因變量均進(jìn)行了1%和99%的winsorwise2處理，同時(shí)考慮到企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有滯后性，對(duì)變量前導(dǎo)一期。

2）解釋變量為政府補(bǔ)助，主要為企業(yè)當(dāng)年獲得的政府補(bǔ)助，取自然對(duì)數(shù)。

3）中介變量。融資約束的計(jì)算方法主要有FC指數(shù)、SA指數(shù)和WW指數(shù)，在參考已有研究，考慮到SA指數(shù)的計(jì)算過(guò)程不包含有內(nèi)生性特征的融資變量，因此采用SA指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束水平。SA計(jì)算按照KZ方法，依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡2個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有較強(qiáng)外生性的變量構(gòu)建［23］。

4）控制變量。參考已有研究[17，24-25]，本文選取了包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)創(chuàng)辦資歷、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)收益率、每股基本收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和研發(fā)人員規(guī)模等在內(nèi)的控制變量。

5）生命周期變量?？紤]到政府補(bǔ)貼對(duì)不同時(shí)期企業(yè)會(huì)產(chǎn)生差異化的影響，借鑒Dickinson[26]和劉詩(shī)源等[27]的研究，采用現(xiàn)金流模式法通過(guò)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三類(lèi)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的正負(fù)組合來(lái)反映不同生命周期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力和增長(zhǎng)速度等特征，具有較強(qiáng)的可操作性和客觀性，如表3所示。本文將企業(yè)生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期3個(gè)階段，其中成長(zhǎng)期包括引入（introduction）和增長(zhǎng)（growth）2個(gè)階段;衰退期包括動(dòng)蕩（shakeout）和衰退（decline）2個(gè)階段。

所有變量定義，如表2所示。

2.2.2?實(shí)證模型構(gòu)建

為驗(yàn)證政府補(bǔ)助、融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平的影響，考慮到短面板數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，在經(jīng)過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)后選用固定效應(yīng)模型，最終構(gòu)建的雙向固定效應(yīng)模型。其中：i代表企業(yè);t代表年份;λt代表企業(yè)層面?zhèn)€體固定效應(yīng);Vt代表年份層面的時(shí)間固定效應(yīng)。

Rdi，t+1=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（1）

Pati，t+1=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（2）

Sai，t=α1+α2Govi，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（3）

Rdi，t+1=α1+α2Govi，t+α3Sai，t+∑αkControlsi，t+

λt+Vi，t+ωi，t，（4）

Pati，t+1=α1+α2Govi，t+α3Sai，t+∑αkControlsi，t+λt+Vi，t+ωi，t。（5）

模型（1）、（2）是政府補(bǔ)助與研發(fā)投入以及專(zhuān)利產(chǎn)出的關(guān)系研究，主要檢驗(yàn)假設(shè)H1；模型（3）為融資約束與政府補(bǔ)助的關(guān)系研究;模型（4）、（5）是加入融資約束作為中介變量后，政府補(bǔ)助與研發(fā)投入以及專(zhuān)利產(chǎn)出的關(guān)系研究，可檢驗(yàn)假設(shè)H2；上述模型加入生命周期變量控制后可檢驗(yàn)假設(shè)H3。

2.3?描述性分析

單變量描述性分析，如表4所示。從研發(fā)投入（Rd）來(lái)看，其均值為11.746，標(biāo)準(zhǔn)差為8.491，最大值為21.384，最小值為0，這表明上市企業(yè)中研發(fā)投入情況存在較大的差異性；從專(zhuān)利產(chǎn)出來(lái)看，專(zhuān)利申請(qǐng)（Pat）的均值為0.605，標(biāo)準(zhǔn)差為1.402，這表明企業(yè)間的專(zhuān)利產(chǎn)出也存在一定差異。政府補(bǔ)助（Gov）的均值為14.432，標(biāo)準(zhǔn)差為4.947，中位數(shù)15.850，最大值20.065，數(shù)據(jù)波動(dòng)性較小。從融資約束（Sa）來(lái)看，均值-3.734，標(biāo)準(zhǔn)差0.257，最大值為-3.107。參照已有研究，Sa為正表明不存在融資約束，Sa為負(fù)則存在融資約束，并且Sa指數(shù)越大，融資約束越嚴(yán)重，說(shuō)明我國(guó)大部分企業(yè)普遍存在融資約束。

3?實(shí)證結(jié)果與分析

3.1?主要變量的分階段統(tǒng)計(jì)及檢驗(yàn)

論文進(jìn)一步對(duì)主要變量進(jìn)行分生命周期階段的均值統(tǒng)計(jì)及獨(dú)立樣本的T檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。從樣本數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)期企業(yè)數(shù)量最多，其次是成熟期，衰退期的企業(yè)數(shù)量明顯減少。從創(chuàng)新投入（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）來(lái)看，成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)差異并不明顯，說(shuō)明企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟期相對(duì)重視技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。其中成長(zhǎng)期的研發(fā)投入要高于成熟期，而專(zhuān)利產(chǎn)出則成熟期要稍高于成長(zhǎng)期，至于衰退期的企業(yè)不管是研發(fā)投入還是專(zhuān)利產(chǎn)出均顯著低于成長(zhǎng)期和成熟期。從政府補(bǔ)助和融資約束來(lái)看，成長(zhǎng)期>成熟期>衰退期，基本符合預(yù)期，同時(shí)也表明即使有政府補(bǔ)助的支持，企業(yè)在成長(zhǎng)期的融資約束還是最明顯的。

3.2?回歸分析

考慮個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)的面板回歸，加入了控制變量，同時(shí)控制了行業(yè)固定效應(yīng)，如表6所示。

模型（1）和（2）結(jié)果顯示政府補(bǔ)助（Gov）顯著提高了企業(yè)的研發(fā)投入（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat），相關(guān)系數(shù)為0.040和0.007，通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假設(shè)H1a和假設(shè)H1b。模型（3）結(jié)果顯示融資約束（Sa）與政府補(bǔ)助（Gov）成負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.002，通過(guò)1%的顯著性水平檢驗(yàn)，這意味著當(dāng)企業(yè)的政府補(bǔ)助增加時(shí)，會(huì)相對(duì)降低企業(yè)的融資約束（Sa），而Sa的降低則表示企業(yè)的融資約束得到緩解，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。模型（4）和（5）顯示加入了中介變量融資約束（Sa）后，研發(fā)支出（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）中政府補(bǔ)助（Gov）的影響依舊顯著，相關(guān)系數(shù)分別為0.048和0.007，通過(guò)了1%和5%的顯著性水平檢驗(yàn)，其中模型（4）中融資約束（Sa）也通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，中介效應(yīng)模型成立，并且間接效應(yīng)（-0.002×4.643）與直接效應(yīng)（0.040）的符號(hào)相反，表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。而模型（5）融資約束（Sa）并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，需要補(bǔ)充Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。

進(jìn)一步的Sobel和Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果，如表7、表8所示。在研發(fā)支出（Rd）中，Sobel檢驗(yàn)的p值

為0.003?4，直接效應(yīng)為0.532?424，間接效應(yīng)為-0.006?875。同樣的，Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果顯示直接效應(yīng)也

是0.532?423?95，間接效應(yīng)則為-0.006?874?6。4個(gè)置信區(qū)間均不包含0，間接效應(yīng)和直接效應(yīng)也均顯著，2個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果均反映遮掩效應(yīng)的成立，這說(shuō)明政府補(bǔ)助的獲得雖然在一定程序上緩解了企業(yè)的融資約束，但是卻沒(méi)有提升企業(yè)的研發(fā)投入水平。在專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）中，Sobel檢驗(yàn)的p值接近于零，直接效應(yīng)為0.040?705，間接效應(yīng)為-0.002?289，Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果也顯示相同的結(jié)果，并且4個(gè)置信區(qū)間均不包含0。所以Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)也都表示在專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）中，融資約束（Sa）依舊起到的是遮掩效應(yīng)，這表明政府補(bǔ)助雖然緩解了融資約束，但是融資約束的緩解并不能加速企業(yè)的專(zhuān)利產(chǎn)出。假設(shè)H2b和假設(shè)H2c得到驗(yàn)證。

政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的遮掩效應(yīng)產(chǎn)生的可能原因是：一是，政府補(bǔ)助的獲得也帶來(lái)了一定的名聲、技術(shù)的政府背書(shū)，替代一部分資金投入帶來(lái)的效率。二是，政府補(bǔ)助的獲得暫時(shí)緩解了企業(yè)融資約束，但是因?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的投資回報(bào)率不穩(wěn)定并且失敗的可能性還是偏高，所以企業(yè)仍可能將資金變相放到其他領(lǐng)域追逐更高收益率的回報(bào)，而不是將政府補(bǔ)助投放到技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，因此沒(méi)有提高企業(yè)的研發(fā)投入。三是，企業(yè)在獲取政府補(bǔ)貼后，資金自由流動(dòng)性變高，也可能出現(xiàn)資源冗余、過(guò)度投資和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，從而導(dǎo)致企業(yè)不能集中資源進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率無(wú)法得到提升，專(zhuān)利產(chǎn)出也沒(méi)有因此增加。

上述結(jié)果表明政府補(bǔ)助作用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑可能存在多條中介路徑。雖然政府補(bǔ)助對(duì)于融資約束的緩解并未促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出，但是政府補(bǔ)助仍然可以通過(guò)其他中介促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出，且后者的促進(jìn)作用更顯著。遮掩效應(yīng)的存在提供了另一種視角，即政府補(bǔ)助確實(shí)緩解了企業(yè)的融資約束，但是卻并沒(méi)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向效應(yīng)。

進(jìn)一步劃分了企業(yè)生命周期的面板回歸，如表9所示。其中在成長(zhǎng)期，政府補(bǔ)助（Gov）有效提升了技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）（模型（2）），但是對(duì)研發(fā)創(chuàng)新投入（Gov）（模型（1））沒(méi)有顯著影響，假設(shè)H3a部分得到驗(yàn)證;在成熟期和衰退期，政府補(bǔ)助（Gov）對(duì)研發(fā)投入（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）均未產(chǎn)生顯著影響，假設(shè)H3b和假設(shè)H3c得到驗(yàn)證。Bootstrap檢驗(yàn)，如表10所示。成長(zhǎng)期中政府補(bǔ)助（Gov）對(duì)研發(fā)投入（Rd）只有直接效應(yīng)，并沒(méi)有間接效應(yīng)，而對(duì)研發(fā)產(chǎn)出（Pat）直接和間接效應(yīng)均通過(guò)了檢驗(yàn)。成熟期中，政府補(bǔ)助（Gov）對(duì)研發(fā)投入（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）的直接效應(yīng)和間接效應(yīng)也均成立;而在衰退期中，政府補(bǔ)助（Gov）對(duì)研發(fā)投入（Rd）和專(zhuān)利產(chǎn)出（Pat）均只有直接效應(yīng)。

以上結(jié)果表明：成長(zhǎng)期中，由于資金的局限，政府補(bǔ)助能夠有效的促進(jìn)企業(yè)的科技創(chuàng)新，這種作用在專(zhuān)利產(chǎn)出中更顯著，這也符合成長(zhǎng)期中企業(yè)迫切需要新技術(shù)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)；而在成熟期中，政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響并不顯著，說(shuō)明成熟期企業(yè)資金流相對(duì)充足，市場(chǎng)占有率穩(wěn)定，政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)科技創(chuàng)新的影響并不顯著；而在衰退期，雖然政府補(bǔ)助能夠緩解企業(yè)的融資約束，但是因?yàn)樗ネ似谄髽I(yè)由于自身的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行過(guò)多投資，即便政府補(bǔ)助能夠緩解企業(yè)的融資壓力，但是并不能將這些資金投入到創(chuàng)新活動(dòng)中，從整個(gè)生命周期來(lái)看，隨著企業(yè)生命周期的演進(jìn)，政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的作用逐漸減弱。

4?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1?改變被解釋變量的度量

考慮到研發(fā)投入受企業(yè)規(guī)模的影響，所以本文采用研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入（Rdincome）作為技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入（Rd）的替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，不論是在全樣本回歸、分生命周期階段回歸以及中介Bootstrap檢驗(yàn)中，結(jié)論與前文的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入（Rd）一致，如表11、12所示。

4.2?改變企業(yè)生命周期的度量

論文借鑒李云鶴等[28]的方法，采用銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、資本支出、留存收益以及企業(yè)年齡等指標(biāo)的綜合得分來(lái)劃分企業(yè)生命周期，將每一行業(yè)樣本按照總得分大小分成3部分，得分最高的1/3劃分為成長(zhǎng)期企業(yè)，得分位于中間1/3的為成熟期企業(yè)，得分位于末1/3的為衰退期企業(yè)，重新對(duì)研究樣本生命周期劃分后進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，與現(xiàn)金流模式法下的結(jié)果無(wú)明顯差異，如表13、14所示。

5?結(jié)論及建議

論文構(gòu)建了政府補(bǔ)助、融資約束和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停饕Y(jié)論如下：一是政府補(bǔ)助有效的提高了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出；二是企業(yè)面臨的融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出產(chǎn)生抑制作用；三是政府補(bǔ)助、融資約束與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出存在一定的傳導(dǎo)效應(yīng)，該效應(yīng)具體體現(xiàn)為遮掩效應(yīng)，即政府補(bǔ)助可以緩解企業(yè)面臨的融資約束，但是其產(chǎn)生的影響并不能加速企業(yè)的研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出；四是政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響會(huì)因企業(yè)所處生命周期的階段不同而不同，政府補(bǔ)助可以加速成長(zhǎng)期企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出，而對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的研發(fā)投入、成熟期和衰退期企業(yè)的研發(fā)投入和專(zhuān)利產(chǎn)出并未產(chǎn)生顯著的作用。

本文的建議如下：第一要從源頭上解決融資約束對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的消極影響，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的政策來(lái)替代直接給予的政府補(bǔ)助，減輕投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)水平；第二加強(qiáng)對(duì)于政府補(bǔ)助資金的監(jiān)管力度，可以從事前、事中和事后多角度分指標(biāo)進(jìn)行管理，避免企業(yè)將與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的政府補(bǔ)貼挪作他用；第三按照生命周期對(duì)企業(yè)構(gòu)建分類(lèi)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)分類(lèi)管理，相關(guān)部門(mén)可以依據(jù)現(xiàn)金流量法對(duì)企業(yè)所處生命周期進(jìn)行判斷，并根據(jù)企業(yè)所處不同的生命周期選用不同的補(bǔ)貼模式：重點(diǎn)對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)加大補(bǔ)貼力度，促進(jìn)其進(jìn)一步提高技術(shù)創(chuàng)新水平，提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力，而對(duì)成熟期企業(yè)應(yīng)該抓重點(diǎn)式管理，通過(guò)提供技術(shù)指導(dǎo)、政策便利等加速其技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，對(duì)處于衰退期企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎補(bǔ)貼。

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［編輯：劉琳琳］

A?study?on?the?relationship?between?government?subsidies，?financing?constraints

and?corporate?technological?innovation?based?on?a?lifecycle?perspective

XIANG?Kangli

（School?of?Digital?Economy?&?Trade，?Wenzhou?Polytechnic，?Wenzhou?325035，?China）

Abstract：Technological?innovation?by?enterprises?is?a?quasipublic?good，?noncompetitive，?and?nonexclusive，?and?the?diffusion?and?replication?of?technological?achievements?make?the?rate?of?return?on?R&D?investment?by?enterprises?much?lower?than?that?of?society.?Therefore，?the?government?needs?to?increase?its?fiscal?policy?support?and?use?various?forms?of?government?subsidies?to?indirectly?intervene?to?guide?enterprises?to?invest?in?R&D?and?innovation.?Considering?the?long?R&D?and?technological?innovation?cycle?of?enterprises?and?a?large?amount?of?capital?required，?the?financing?constraint?has?been?a?major?factor?limiting?the?technological?innovation?of?most?enterprises?in?China，?and?government?subsidies?are?used?to?stimulate?enterprises?R&D?investment?by?directly?giving?them?financial?subsidies?to?alleviate?their?financing?difficulties.?In?this?context，?the?relationship?between?government?subsidies，?financing?constraints?and?enterprise?technology?innovation?is?investigated?through?the?construction?of?a?mediated?transmission?model?based?on?a?sample?of?Ashare?enterprises?in?Shanghai?and?Shenzhen?from?2007?to?2020.?The?results?found?that?the?financing?constraint?faced?by?enterprises?would?have?a?suppressive?effect?on?their?technological?innovation?R&D?input?and?patent?output;?there?is?a?certain?transmission?effect?between?government?subsidies，?financing?constraints?and?enterprises'?technological?innovation?R&D?input?and?patent?output，?which?is?manifested?as?a?masking?effect;?after?further?differentiation?by?adding?life?cycle?variables，?it?is?found?that?government?subsidies?can?accelerate?the?technological?innovation?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period，?while?it?has?a?negative?impact?on?the?R&D?input，?maturity?and?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period.?After?further?differentiation?by?adding?lifecycle?variables，?it?is?found?that?government?subsidies?can?accelerate?the?technological?innovation?patent?output?of?enterprises?in?the?growth?period?but?have?no?significant?effect?on?the?R&D?input?of?enterprises?in?the?growth?period?and?the?R&D?input?and?patent?output?of?enterprises?in?the?maturity?and?decline?periods.?Therefore，?to?improve?the?efficiency?of?the?implementation?of?government?subsidies，?it?is?recommended?to?address?the?negative?impact?of?financing?constraints?on?enterprise?technological?innovation?at?the?source，?strengthen?the?supervision?of?government?subsidy?funds?by?multiple?subindicators，?and?at?the?same?time?develop?different?subsidy?models?for?enterprise?technological?innovation?according?to?the?life?cycle.?The?marginal?contributions?of?this?paper?are：?Firstly，?it?further?enriches?the?research?on?the?impact?of?government?subsidies?and?financing?constraints?on?enterprise?technological?innovation?by?embedding?it?from?the?perspective?of?the?enterprise?life?cycle;?Secondly，?it?clarifies?the?impact?path?of?government?subsidies?on?enterprise?technological?innovation?based?on?financing?constraints?as?an?intermediate?transmission?variable?and?complements?the?relevant?theoretical?foundation;?Thirdly，?the?findings?of?this?paper?help?to?address?the?question?of?whether?the?government?subsidizes;?Fourthly，?the?findings?of?this?paper?help?to?address?the?questions?of?whether?government?subsidies?play?a?catalytic?role?in?enterprises?technological?innovation?and?when?the?timing?of?government?subsidies?can?produce?the?greatest?innovation?performance，?and?provide?a?reference?for?the?government?to?make?better?policies?on?subsidies，?the?timing?of?subsidies?and?improvement?of?government?subsidies?in?the?future.

Keywords：government?subsidies;?financing?constraints;?R&D?input;?patent?output