唐朝

5月19日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）發(fā)布公告稱，擬投資100億參與設(shè)立兩個(gè)產(chǎn)業(yè)基金，計(jì)劃投資范圍包括但不限于新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、大消費(fèi)等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。資金將分三期按照4：3：3比例實(shí)繳到位，茅臺(tái)首期將向兩個(gè)基金各投入20億元。該議案還需經(jīng)6月13日股東大會(huì)審議。

我先說結(jié)論：我會(huì)投贊成票。

有不少知名投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)此持否定態(tài)度。否定的邏輯無外乎有二：拿去投資，不如分紅或回購；擔(dān)心基金不僅不賺錢，反而虧錢，還不如存銀行。

我對(duì)以上兩個(gè)觀點(diǎn)的看法是：第一個(gè)選項(xiàng)本身錯(cuò)了。這100億元是留存未分配利潤里支出的，根本不存在“基金vs分紅或回購”哪個(gè)選項(xiàng)更好的問題，存在的選項(xiàng)是“基金vs存款”。

也就是說，茅臺(tái)照樣會(huì)堅(jiān)持年度利潤51.9%甚至更高比例的分紅，但同時(shí)依然還有大量富裕資金需要考慮如何配置——賺錢太多太快，就是讓人這么頭痛。

在我看來，分紅或回購優(yōu)于設(shè)立基金，但設(shè)立基金優(yōu)于存銀行。在茅臺(tái)現(xiàn)實(shí)條件下，呼吁提高現(xiàn)金分紅比例和支持設(shè)立基金，二者并不矛盾。畢竟茅臺(tái)賬面有超過1700億元現(xiàn)金，而且一年還會(huì)流入六七百億以上，只要沒有全部分光的可能，分紅和設(shè)立基金就不是互相矛盾的選項(xiàng)，完全可以做到既要又要。

茅臺(tái)上市22年一共只從市場(chǎng)融資約20億元，而累計(jì)現(xiàn)金分紅1761億元（其中1200多億元進(jìn)了貴州省政府的口袋，500多億元到了二級(jí)市場(chǎng)股東手里），分紅信用是值得信賴的。至少我個(gè)人目前沒有任何理由和證據(jù)，去懷疑公司會(huì)降低分紅率。

于是，順理成章地就過渡到第二個(gè)問題：基金如果虧了呢？那還不如存銀行。市場(chǎng)此時(shí)這么想，完全可以理解。畢竟在市場(chǎng)持續(xù)下跌兩年多之后，很多人此刻眼里更容易看見的是風(fēng)險(xiǎn)，而不是收益。

但市場(chǎng)的特點(diǎn)就是大多數(shù)人注定是錯(cuò)誤的。想要賺錢的人，必須克服近因效應(yīng)的干擾，反過來想，從長期視角去看待這個(gè)問題。

長期視角一：茅臺(tái)意圖設(shè)立的這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)基金，約定的都是十年期。雖然基金大概率是投資一級(jí)市場(chǎng)的，或者至少大部分資金會(huì)以一級(jí)市場(chǎng)為主（公司尚未明確披露投向），而一級(jí)市場(chǎng)又缺乏公開透明歷史回報(bào)數(shù)據(jù)，部分股東有所擔(dān)心也是正常。

但我們完全可以參照二級(jí)市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)去考慮。比如以萬得全A 指數(shù)為例，該指數(shù)代表的是二級(jí)市場(chǎng)全體參與者的平均回報(bào)。歷史數(shù)據(jù)清晰顯示：以十年視角看，自滬深股市誕生以來，任何一年買入，持有滿十年都不會(huì)虧錢。明細(xì)數(shù)據(jù)可以參看拙作《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)第二輯》32至35頁。

長期視角二：以滬深300指數(shù)收益率來觀察，自2004年12月31日（滬深300指數(shù)的起點(diǎn)基準(zhǔn)日）至2023年5月19日，在全部合計(jì)18.4年的觀察期里，只是簡單持有滬深300指數(shù)，含股息在內(nèi)的年化收益率就高達(dá)9.56%，數(shù)倍于同期銀行存款收益率。

當(dāng)然，由于投資者無法自行配齊滬深300指數(shù)全部成分股，必須要通過指數(shù)基金間接購買，需要扣除每年約0.2%-0.8%不等的管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用，實(shí)際年化回報(bào)率會(huì)略低于9.56%的計(jì)算結(jié)果。

有人會(huì)繼續(xù)問：如果基金經(jīng)理連市場(chǎng)平均水平也跑不過呢？上面的萬得全A或者滬深300收益率，還不是鏡中花、水中月？

沒錯(cuò)，長期來看，基金經(jīng)理群體跑不過市場(chǎng)平均水平是大概率事件。但在指數(shù)收益率和銀行存款收益率之間，還有不少位置。股權(quán)投資以十年計(jì)，保持在這個(gè)區(qū)間又是另一個(gè)大概率事件。

而且，側(cè)重一級(jí)市場(chǎng)的投資，由于天然缺乏實(shí)時(shí)波動(dòng)的“流動(dòng)性詛咒”，基金經(jīng)理更容易以長期持股的思路，以購買股票是購買企業(yè)部分所有權(quán)的思路，去做出投資和持有決策。理論上說，回報(bào)水平更有可能超過二級(jí)市場(chǎng)整體平均水平。

同時(shí)，茅臺(tái)準(zhǔn)備參與設(shè)立的兩個(gè)基金，分別是由中信證券下屬金石資本及招商局下屬招商資本負(fù)責(zé)管理的。為保證利益的共進(jìn)退，金石資本和招商資本及其員工，在各自管理的基金里均有5億元的跟投。

兩個(gè)基金的管理模式都是，年度管理費(fèi)最高不超過1.8%。最終盈利里，出資者先拿夠單利6%/年，剩余部分再由基金管理人提成20%。也就是說，如果賺不到年收益7.8%以上，每只基金的管理方每年收入上限僅不足1億元（實(shí)繳資金×1.8%），支付基金運(yùn)營費(fèi)用和人員工資后，相對(duì)于其5億元跟投而言，毫無吸引力。尤其是考慮到50億元還要分三期到賬，未投出資金的年度管理費(fèi)還要減半等因素，可以說最終年度收益率若低于7.8%，金石資本和招商資本拿到的管理費(fèi)，甚至可能不足以覆蓋其5億跟投資金的成本。

綜上所述，我認(rèn)為這兩個(gè)基金最終帶給茅臺(tái)的收益率，大概率會(huì)比存在銀行劃算。

更何況，我認(rèn)為對(duì)于管理層的拓展也可以鼓勵(lì)一下，畢竟金額不大。就算十年后失敗了，折合年均虧損不足10億元，對(duì)于年度凈利潤六七百億元以上的貴州茅臺(tái)而言，也不是什么大事。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票