劉 勝 ,徐榕鑫 ,陳秀英

(1.廣東外語外貿(mào)大學(xué) 粵港澳大灣區(qū)研究院,廣東 廣州 510006;2.澳門大學(xué) 社會科學(xué)學(xué)院,澳門 氹仔 999078;3.廣東金融學(xué)院 經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院,廣東 廣州 510521)

一、引言

在當前穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)大背景下,如何更好地防范和控制企業(yè)風(fēng)險、構(gòu)建完善市場風(fēng)險體系成為了我國社會各界所高度關(guān)注的社會議題。黨的二十大報告也對“防范化解重大風(fēng)險”作出了重要的戰(zhàn)略部署。而與此同時,近年來新一代數(shù)字信息技術(shù)迅猛發(fā)展,其與企業(yè)經(jīng)濟活動的融合程度進一步加深。事實上,數(shù)字化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上屬于企業(yè)一種“破壞性”的創(chuàng)新策略或變革進程,難免會帶來技術(shù)或管理上的重大改變或轉(zhuǎn)型,由此也可能會進一步增大企業(yè)的不確定性風(fēng)險或概率。那么,需要關(guān)注的是,在我國數(shù)字經(jīng)濟加速發(fā)展背景下,如何更好地堅持穩(wěn)中求進、穩(wěn)字當頭,防范和控制企業(yè)風(fēng)險,不僅是企業(yè)追求自身穩(wěn)健發(fā)展的迫切需要,更是我國政府防范化解社會系統(tǒng)性風(fēng)險需要重視的議題。

在當前復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢下,企業(yè)推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中如何防范轉(zhuǎn)型失敗或不確定性風(fēng)險飆升,保護企業(yè)所有者、經(jīng)營者及員工利益成為我國防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險的重中之重。從理論上看,在企業(yè)生產(chǎn)制造或經(jīng)營管理活動中引入新一代信息技術(shù)并逐步推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一創(chuàng)新性行動安排,旨在“賦能”企業(yè)并使其能更好地把握商業(yè)機會或是擺脫現(xiàn)實困境,通過進一步發(fā)展來強化企業(yè)應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)的綜合能力。但在實踐中,因數(shù)字化轉(zhuǎn)型而可能導(dǎo)致企業(yè)陷入風(fēng)險旋渦事件的現(xiàn)象也接踵而來。隨著數(shù)字信息技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展,技術(shù)迭代和產(chǎn)品/服務(wù)創(chuàng)新的周期大大縮短,科技企業(yè)與傳統(tǒng)機構(gòu)的邊界模糊,綜合類、交叉類、衍生類產(chǎn)品服務(wù)不斷涌現(xiàn),其在改變傳統(tǒng)生產(chǎn)/服務(wù)方式和業(yè)態(tài)的同時,也正衍生出復(fù)雜多樣的倫理問題與潛在風(fēng)險,并進一步增大風(fēng)險防范的復(fù)雜性和艱巨性。此外,對不同的企業(yè)而言,因其數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施“硬件”和員工數(shù)字技能“軟件”等條件存在較大差異,推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程也可能會加劇企業(yè)所面臨的“數(shù)字鴻溝”負面效應(yīng),并導(dǎo)致企業(yè)因資產(chǎn)利潤狀況變差、資金鏈斷裂等而出現(xiàn)更高的轉(zhuǎn)型風(fēng)險。綜上可知,在不確定性陡升的大環(huán)境之下,推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型猶如“在鋼絲上跳舞”,亟需通過系統(tǒng)考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的綜合影響,以分析其到底是企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中的“保護盾”還是“多米諾”效應(yīng)。

現(xiàn)有文獻圍繞數(shù)字技術(shù)應(yīng)用或數(shù)字化的風(fēng)險效應(yīng)開展了相關(guān)探究。部分文獻認為,數(shù)字化會帶來新型的風(fēng)險管理問題,例如,Chouaibi et al.[1]研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對組織績效的風(fēng)險影響,包括算法及相關(guān)漏洞、移動技術(shù)及相關(guān)風(fēng)險、硬件過時、網(wǎng)絡(luò)安全、海量數(shù)據(jù)處理的復(fù)雜性、一般數(shù)據(jù)處理的隱私保密問題等。Agrawal et al.[2]提出盡管數(shù)字供應(yīng)鏈管理(digital supply chain)優(yōu)點頗多,但若企業(yè)存在“沒有緊迫感”“缺乏行業(yè)特定指南”“缺乏數(shù)字技能和人才”及“高實施和運行成本”等短板,則可能會致使數(shù)字化轉(zhuǎn)型緩慢,進而給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險隱患。但也有文獻認為,數(shù)字化的風(fēng)險是可控、可防與可治的,不應(yīng)高估數(shù)字化的風(fēng)險。例如,Arntz et al.[3]從人工智能和機器人等新技術(shù)替代人類勞動的風(fēng)險角度進行了評估,指出現(xiàn)有研究高估了西方工業(yè)化國家所引發(fā)的自動化風(fēng)險,認為職業(yè)內(nèi)任務(wù)的實質(zhì)異質(zhì)性及工作在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的動態(tài)適應(yīng)性有助于降低工作被自動化所替代的風(fēng)險。進一步地,面對數(shù)字化引致的風(fēng)險,多數(shù)文獻認為,行之有效的做法并非“因噎廢食”和被動躲避,而是應(yīng)辯證地看待數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用“兩面性”,采取“揚長補短”的風(fēng)險管理策略去積極回應(yīng)與應(yīng)對,建立數(shù)字化適應(yīng)能力并持續(xù)改進企業(yè)風(fēng)險管理機制,通過積極主動利用好數(shù)字化轉(zhuǎn)型所帶來的資源效應(yīng)、信息效應(yīng)、創(chuàng)新效應(yīng)、融資效應(yīng)等,來進一步強化企業(yè)應(yīng)對和抵抗風(fēng)險的綜合發(fā)展能力[4]。

總的來看,本文的邊際貢獻主要體現(xiàn)在:一是從研究視角來看,現(xiàn)有文獻主要關(guān)注了現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)應(yīng)用或數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)市場價值、全要素生產(chǎn)率、技術(shù)創(chuàng)新績效、市場競爭力等方面的積極效應(yīng)[5],而關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型背后所蘊含的潛在風(fēng)險評估相對不足。鑒于數(shù)字化轉(zhuǎn)型兼具的“兩面性”,為此本文從風(fēng)險防控的角度,進一步考察了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力水平的影響效應(yīng)及作用機制,這對豐富數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展及風(fēng)險管理之間因果關(guān)系的研究領(lǐng)域提供了有益的補充。二是從數(shù)據(jù)方法來看,關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的測度大多從地區(qū)或行業(yè)層面出發(fā),并通過主成分分析等方法構(gòu)建綜合性合成指標來進行測度,又或是采用小范圍問卷調(diào)查方式來獲取企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的數(shù)據(jù),總體上看,多數(shù)文獻中關(guān)于微觀企業(yè)數(shù)字化測度及其樣本代表性等方面的研究還相對不足。為此,在借助中國上市公司文本年報定量測度數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的基礎(chǔ)上,進一步探討了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響機制及其異質(zhì)性,這為我國政府和企業(yè)進一步優(yōu)化與完善數(shù)字經(jīng)濟規(guī)劃和轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略提供了定量分析依據(jù)。

二、影響機理及研究假說

(一)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平

梳理現(xiàn)有的理論文獻可知,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的作用存在兩面性,一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型所引致的“數(shù)字鴻溝”及其對企業(yè)運營活動的巨大沖擊可能會在短期內(nèi)內(nèi)擴大企業(yè)治理風(fēng)險[6];另一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型所引致的不同主體之間的信息共享及企業(yè)自身綜合發(fā)展能力提升等外溢紅利,也有助于更好地強化企業(yè)的風(fēng)險防范和抵抗能力[7]。由此,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險的影響作用大小及方向取決于這兩種效應(yīng)的權(quán)衡對比。從我國企業(yè)的實踐來看,當前各地區(qū)及行業(yè)的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善,數(shù)字化轉(zhuǎn)型的理念觀念、技術(shù)應(yīng)用及數(shù)字技能培訓(xùn)也在企業(yè)中逐步鋪開,各項政策支持力度較大。在此配套情境之下,“數(shù)字鴻溝”的潛在風(fēng)險也大大降低,相應(yīng)地,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)策略權(quán)變及綜合發(fā)展韌性能力的作用也得到了較大幅度的提升。由此,鑒于內(nèi)外部支持力度的顯著提升,數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利效應(yīng)逐漸超越其不利影響,總體上數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響主要表現(xiàn)出積極和正面的效應(yīng)。事實上,這一理論邏輯也得到了國內(nèi)外文獻在不同角度上的印證。如Rauniyar et al.[8]認為,通過應(yīng)用創(chuàng)新和區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)價值鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,有利于構(gòu)建一種供應(yīng)鏈風(fēng)險管理機制。而基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)思想,Yang[9]發(fā)現(xiàn),數(shù)字時代開創(chuàng)了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的新時代,數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)全面規(guī)避財務(wù)風(fēng)險,做好系統(tǒng)防御和多方協(xié)調(diào),從而能夠更為精細化地管理企業(yè)財務(wù)活動,及時化解和防范經(jīng)營過程中的財務(wù)風(fēng)險,進而助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。Wu et al.[10]也指出,數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高企業(yè)的內(nèi)部管理能力,引起外部市場的更多關(guān)注,并緩解“委托代理”問題和減少企業(yè)內(nèi)外的信息不對稱,進而有利于降低股價暴跌等風(fēng)險。

當然,企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的差異會導(dǎo)致數(shù)字化的作用效果呈現(xiàn)非對稱性特征。換言之,鑒于不同的企業(yè)在商業(yè)機會和資源要素等方面的發(fā)現(xiàn)、獲取及利用能力上存在明顯差異,因此,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的作用也會因企業(yè)特征的不同而出現(xiàn)差異性。具體而言,相對衰退期與淘汰期的企業(yè),處于生命周期前中期的企業(yè)更能獲得投資者的青睞和持續(xù)的資金投入[11],由此有更強的實力去消化負擔(dān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成本,推動數(shù)字化變革的意愿和概率也較高,因而數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其成本節(jié)約和多元化經(jīng)營策略乃至風(fēng)險承擔(dān)能力的促進效應(yīng)較為明顯。此外,相比國有企業(yè),非國有企業(yè)擁有更為自由化的“容錯試錯”環(huán)境,也有較強的冒險及創(chuàng)新精神,經(jīng)營管理體系相對而言也更為靈活和富有彈性[12]。由此,這就可能會導(dǎo)致非國有企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的可塑性和包容性相對更為突出,從而數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其風(fēng)險承擔(dān)水平的提升效應(yīng)也更為明顯。相較過度負債企業(yè),數(shù)字化轉(zhuǎn)型更能顯著提升非過度負債企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。原因在于,過度負債企業(yè)本就面臨嚴重的資金流壓力[13],其負擔(dān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成本的壓力較大,從而推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿和概率較低。由于生產(chǎn)及運營等方面的較強融資約束,導(dǎo)致企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對其成本節(jié)約及多元化經(jīng)營意愿的作用也并不明顯。

(二)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的具體機制

一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于交易成本費用節(jié)約,進而影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用能顯著影響企業(yè)外部交易成本及內(nèi)部管控成本,進而對降低企業(yè)成本費用帶來積極效應(yīng)。這一邏輯已得到了許多文獻證實[14]。具體來說,在未推進數(shù)字化之前,企業(yè)不僅要在搜索環(huán)節(jié)等交易前端環(huán)節(jié)花費大量成本,也要在交易中和交易后等中后端環(huán)節(jié)耗費許多的成本費用。而依托新一代信息技術(shù)使用,數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過與企業(yè)生產(chǎn)制造及管理運營等活動的深度融合及密切滲透,有利于進一步降低企業(yè)在交易前、交易中及交易后的搜尋成本、通信成本、營銷成本、生產(chǎn)成本和融資成本等,強化企業(yè)資源配置效率和綜合運營能力,最終促進企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的提升[15]。

另一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型可通過促進經(jīng)營多元化策略渠道來影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。在數(shù)字化背景下,企業(yè)可借助互聯(lián)網(wǎng)平臺和新一代信息技術(shù),以較低的成本進一步擴大經(jīng)營商品/服務(wù)范圍品種。此外通過以及暢通企業(yè)的客戶群體來源,從而能更好地提高企業(yè)的資源配置效率,并通過擴大營收規(guī)模、穩(wěn)定公司利潤收益等不同的渠道,緩解企業(yè)過去集中化經(jīng)營所帶來的商業(yè)模式單一和利潤來源不足等現(xiàn)實弊端,進而提升企業(yè)應(yīng)對外部風(fēng)險的能力。這一觀點也得到了許多研究文獻的佐證,如張耕等[16]認為,企業(yè)多元化戰(zhàn)略對企業(yè)風(fēng)險具有重要的化解作用,表現(xiàn)為行業(yè)多元化戰(zhàn)略降低了企業(yè)的特有風(fēng)險,國際多元化戰(zhàn)略削弱了企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險。而多元化經(jīng)營有助于整合不同部門的不完全相關(guān)收益,使企業(yè)受益于“共同保險效應(yīng)”,減少整體盈余的波動,最終幫助企業(yè)有效地分散了經(jīng)營風(fēng)險。

假說1:數(shù)字化轉(zhuǎn)型能顯著地提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平,但這一影響在異質(zhì)性的企業(yè)中存在差異。

假說2:數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于促進成本費用節(jié)約和經(jīng)營多元化策略,進而影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。

三、實證設(shè)計

(一)模型構(gòu)建與變量說明

為檢驗前文所提出的影響機理和研究假說,借鑒既有文獻的方法,構(gòu)建如下的計量模型:

其中,riskit表示企業(yè)i于t年的風(fēng)險承擔(dān)水平,digitalit表示企業(yè)i于t年的數(shù)字化程度,Xit為一系列控制變量,φi和φt分別為企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng),εit為隨機干擾項,并將標準誤聚類至企業(yè)層級以減弱樣本潛在的自相關(guān)性帶來的估計偏誤。各主要變量的定義如下:

1.被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平(riskit)。當前學(xué)界常用企業(yè)的盈利波動程度來衡量風(fēng)險承擔(dān)水平[17],主要有以下兩個指標:一是經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的企業(yè)總資產(chǎn)收益率的方差(risk1it);二是經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的總資產(chǎn)收益率在觀測時段的極差(risk2it)。在本文的基準回歸中,risk1it和risk2it將分別作為被解釋變量。指標的具體計算方法如下:

其中,下標i,j和t分別表示企業(yè)、行業(yè)和年度。adjROA為經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的總資產(chǎn)收益率,EBIT表示息稅前利潤,asset為平均總資產(chǎn),n表示j行業(yè)于t年時的企業(yè)數(shù)量,T為觀察期長度。已有文獻大多選用T=3 或T=5,為獲得更大的樣本量以減小估計偏誤,本文將觀察期長度T設(shè)置為5。

2.核心解釋變量。核心解釋變量為數(shù)字化程度(digitalit)。企業(yè)數(shù)字化是一個系統(tǒng)性的過程,涵蓋范圍廣且形式各異,如何測量企業(yè)數(shù)字化程度難度較大,當前尚未有統(tǒng)一的指標。已有文獻多數(shù)基于宏觀視角構(gòu)建省級層面或行業(yè)層面的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指標來測量數(shù)字化水平[18],但其較難反映地區(qū)或行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間數(shù)字化的微觀差異。此外,部分文獻基于微觀視角,采用電信支出占比、IT 投資、信息技術(shù)人員占比等指標來衡量企業(yè)的數(shù)字化程度。這些度量方法具備直觀且易得性強的優(yōu)勢,但同時也存在以下缺陷:電信支出和IT 投資等可能僅是反映普通的信息網(wǎng)絡(luò)使用與應(yīng)用行為,如購置新的電信設(shè)備等,并未對企業(yè)的組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式造成影響,因而可能與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的真正內(nèi)涵存在較大的差異。鑒于此,選取與數(shù)字化密切相關(guān)的五項技術(shù)——人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和數(shù)字應(yīng)用技術(shù)為基礎(chǔ)指標,參考武常岐等[19]的做法和依托國泰安數(shù)據(jù)庫,基于機器學(xué)習(xí)的方法對企業(yè)報告進行文本分析,計算這五項技術(shù)在企業(yè)報告中出現(xiàn)的頻次,并將其加總構(gòu)建出企業(yè)層面的數(shù)字化程度指標(digitalit)。由于這五項技術(shù)是當前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的底層核心技術(shù),因此能夠準確反映出數(shù)字化技術(shù)的嵌入和企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度[20]。一般而言,digitalit數(shù)值越大,表示企業(yè)的數(shù)字化程度越高。

3.控制變量。為減少遺漏變量導(dǎo)致的估計偏誤,參考已有研究文獻,本文還加入了可能影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的一系列控制變量,具體如下:企業(yè)規(guī)模(size)、企業(yè)績效(roa)、負債水平(lev)、償付能力(cash)、股權(quán)集中度(first)以及治理結(jié)構(gòu)(indep)。

(二)數(shù)據(jù)來源

《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展白皮書》提到,在2012 年后網(wǎng)民規(guī)模的增長趨于平穩(wěn),中國數(shù)字經(jīng)濟的基本格局正穩(wěn)步形成,數(shù)字化逐漸成為企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力,鑒于此,采用2012—2018 年中國A 股上市公司作為研究樣本。整體上看,原始數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫,并進一步剔除ST(含*ST)、相關(guān)數(shù)據(jù)缺失嚴重以及資不抵債的樣本。

四、實證結(jié)果及分析

(一)基準回歸結(jié)果

在基準回歸中,分別將企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的兩種衡量指標risk1it和risk2it分別作為被解釋變量,估計結(jié)果見表1。結(jié)果顯示,無論采用哪種指標作為被解釋變量,企業(yè)數(shù)字化程度digitalit的系數(shù)均在1%的顯著性水平為正。基準回歸結(jié)果驗證了前文的假設(shè),即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。

表1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平影響的基準回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.替換核心解釋變量。為進一步檢驗衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的指標是穩(wěn)健可靠的,將基準核心解釋變量替換為國泰安數(shù)據(jù)庫中“數(shù)字化應(yīng)用評分”這一指標作為穩(wěn)健性檢驗,回歸結(jié)果見表2?？梢?使用不同的核心解釋變量或不同的被解釋變量均不會使得實證結(jié)果發(fā)生實質(zhì)性的改變。

表2 穩(wěn)健性檢驗——更換核心解釋變量

2.控制聯(lián)合固定效應(yīng)。在基準回歸中,通過控制企業(yè)固定效應(yīng)和年度固定效應(yīng)來避免遺漏企業(yè)或年度特征變量,但其仍可能遺漏隨時間變化的行業(yè)特征變量或隨時間變化的區(qū)域特征變量,從而導(dǎo)致內(nèi)生性問題。鑒于此,進一步控制“行業(yè)-年度”聯(lián)合固定效應(yīng)和“省份-年度”聯(lián)合固定效應(yīng),估計結(jié)果見表3。結(jié)果顯示,控制聯(lián)合固定效應(yīng)后,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型digitalit的估計系數(shù)依然在5%的顯著性水平上為正,表明了基準回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表3 穩(wěn)健性檢驗——控制聯(lián)合固定效應(yīng)

3.工具變量及內(nèi)生性檢驗。上述穩(wěn)健性分析通過控制聯(lián)合固定效應(yīng)來緩解遺漏變量而帶來的內(nèi)生性問題,但其仍不能排除反向因果帶來的內(nèi)生性問題,即不能排除“企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平高可能促進數(shù)字化程度提高”的推論。為此,進一步通過工具變量法來緩解潛在的內(nèi)生性問題。由于企業(yè)的數(shù)字化水平與其所處年度和行業(yè)的數(shù)字化平均值緊密關(guān)聯(lián),但其均值又沒有與企業(yè)個體的風(fēng)險承擔(dān)行為有著直接的邏輯聯(lián)系,故選取“年度-行業(yè)”的數(shù)字化水平均值作為工具變量,其二階段回歸結(jié)果見表4。

表4 穩(wěn)健性檢驗——工具變量法

結(jié)果顯示,“年度-行業(yè)”數(shù)字化平均值與企業(yè)數(shù)字化程度存在顯著的正相關(guān)性,工具變量第一階段F-test 通過1%的顯著性水平,說明選取的工具變量不是弱工具變量;同時,Wu-Hausman 檢驗通過1%的顯著性檢驗。綜上,本文的工具變量是合理可靠的。在第二階段回歸中,digitalit的系數(shù)依然在1%的顯著性水平上為正。

(三)政策效應(yīng)的異質(zhì)性分析

前文證實了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能顯著提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平,但鑒于企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平可能還要受到企業(yè)生命周期、所有權(quán)性質(zhì)和財務(wù)風(fēng)險等因素的影響,因而其結(jié)論可能不是均一的,而是會存在差異化的特點。為此,進一步探討不同情境下數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平存在何種異質(zhì)性的影響。

1.企業(yè)生命周期。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)行為具體表現(xiàn)為投資高風(fēng)險高收益的項目具有前期投入大和回報周期長等特點,因而企業(yè)所處的生命周期不同,其數(shù)字化特點及風(fēng)險承擔(dān)行為也通常有所不同。通常而言,處于生命周期后期的企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的傾向往往會相對更低一些。

為此,參照黃宏斌等[21]的做法,將企業(yè)生命周期劃分為導(dǎo)入期、增長期、成熟期、衰退期和淘汰期五個階段。同時,為便于研究,進一步將導(dǎo)入期、增長期和成熟期視為企業(yè)生命周期前中期,將衰退期和淘汰期視為企業(yè)生命周期末期。其中,生命周期前中期的企業(yè)樣本與生命周期末期的企業(yè)樣本的分組回歸結(jié)果分別報告于表5 第(1)～(2)列,第(1)列估計系數(shù)在1%的顯著性水平上為正,而第(2)列估計系數(shù)不顯著。這一結(jié)果表明,處于生命周期前中期的企業(yè),數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于顯著提高其風(fēng)險承擔(dān)水平;與之對應(yīng),數(shù)字化轉(zhuǎn)型對風(fēng)險承擔(dān)水平的影響在衰退期與淘汰期的企業(yè)樣本中不顯著?？梢?當前我國企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型并未能實質(zhì)性改變處于衰退期與淘汰期企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)傾向,要想提升我國產(chǎn)業(yè)鏈整體的風(fēng)險抵抗能力,傳統(tǒng)行業(yè)的改革還需更多其他政策和技術(shù)等要素的配套扶持。

表5 數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的異質(zhì)性影響結(jié)果

2.企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性。一般認為,國有企業(yè)的經(jīng)營管理行為同時反映了追求盈利訴求和妥全社會效益等綜合考量,例如保民生穩(wěn)就業(yè)等,因此從社會福利角度來看,國有企業(yè)并非單一地以利益最大化為其終極經(jīng)營目標,因而面對不確定性的轉(zhuǎn)型決策時可能會采取相對保守的策略,以便能更持續(xù)穩(wěn)健地履行其社會責(zé)任目標[22]。此外,鑒于國有企業(yè)本已建立了完善的風(fēng)險監(jiān)測防范體系,因而數(shù)字化所帶來的邊際增量效應(yīng)也相對不明顯。為此,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對風(fēng)險承擔(dān)水平的提升效應(yīng)在國有企業(yè)樣本中表現(xiàn)可能并不那么突出。

表5 第(3)～(4)列分別報告了非國有企業(yè)樣本和國有企業(yè)樣本的分組回歸結(jié)果,第(3)列的估計系數(shù)在1%的顯著性水平上為正,而第(4)列的估計系數(shù)不顯著。結(jié)果表明,開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著促進非國有企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平,而對國有企業(yè)則沒有產(chǎn)生顯著的影響。

3.過度負債狀況。在基準回歸中,控制變量資產(chǎn)負債率levit的系數(shù)顯著為正,這一結(jié)果表明高風(fēng)險承擔(dān)的企業(yè)通常具備較高的資產(chǎn)負債率,因為高風(fēng)險承擔(dān)的企業(yè)會通過向銀行貸款等融資方式來獲得資金以滿足高風(fēng)險投資項目的運營需求,這一結(jié)果與李文貴等[17]的研究一致。但與此同時,過高的負債率也可能會帶來預(yù)期之外的財務(wù)風(fēng)險[13],進而對企業(yè)提高風(fēng)險承擔(dān)的意愿產(chǎn)生抑制性效應(yīng)。

鑒于此,采用過度負債(即實際負債率-目標負債率)這一指標來衡量企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。非過度負債企業(yè)樣本與過度負債企業(yè)樣本的分組回歸結(jié)果分別見表5 第(5)～(6)列?？梢?第(5)列的估計系數(shù)為正且通過5%的顯著性檢驗,而第(6)列的估計系數(shù)不顯著。這一結(jié)果表明,數(shù)字化能夠顯著提升非過度負債企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平;而對于過度負債的企業(yè),數(shù)字化程度的提高對企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力并未產(chǎn)生顯著的影響。其可能的原因在于:過度負債的企業(yè)往往承受著更高的財務(wù)風(fēng)險,從而可能會抑制企業(yè)家開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型等高風(fēng)險活動的意愿及進行創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動的精神,導(dǎo)致企業(yè)投入相關(guān)的高風(fēng)險投資項目的激勵減弱,可能削弱了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的積極效應(yīng)。

(四)機制檢驗結(jié)果及分析

參照現(xiàn)有文獻的做法,將機制代理變量加入基準回歸模型,通過與基準模型中digitalit估計系數(shù)大小與顯著性對比來對前文所闡述的兩種潛在機制(即成本費用節(jié)約、經(jīng)營方式多元化)進行檢驗。

具體而言,以管理費用、銷售費用、財務(wù)費用總和的對數(shù)costit作為企業(yè)成本的代理變量,將成本節(jié)約的代理變量加入基準模型,估計結(jié)果報告見表6第(2)列,而第(1)列為基準回歸結(jié)果?？梢?加入成本節(jié)約路徑的代理變量costit后,數(shù)字化轉(zhuǎn)型digitalit的估計系數(shù)變小且未通過顯著性檢驗,且costit的估計系數(shù)在1%的顯著性水平上為負。這一結(jié)果表明,數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于降低企業(yè)內(nèi)部的治理成本及外部的交易成本與協(xié)調(diào)成本[23],而較低的費用成本有利于為企業(yè)提升風(fēng)險承擔(dān)水平夯實基礎(chǔ)。

表6 機制檢驗結(jié)果及分析

此外,參考劉海明等[24]的做法,以收入熵指數(shù)衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的指標。將營業(yè)多元化的代理變量加入基準模型,估計結(jié)果報告于表6 第(3)列。結(jié)果顯示,在基準模型中加入經(jīng)營多元化的代理變量dyhit后,數(shù)字化轉(zhuǎn)型digitalit的估計系數(shù)變小,且dyhit的估計系數(shù)在1%的顯著性水平上為正。可見,推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于重構(gòu)企業(yè)的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式,通過開展多元化業(yè)務(wù)活動,擴大生產(chǎn)經(jīng)營范圍和市場范圍,降低企業(yè)收益的波動幅度和分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,從而最終助力提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平。

五、主要結(jié)論及政策含義

當前,大量數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的文獻聚焦于分析數(shù)字化給企業(yè)帶來的生產(chǎn)率、創(chuàng)新績效和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等正面收益,但鮮有文獻探討數(shù)字化所引致的不確定陡增及風(fēng)險上升等潛在的、隱藏的負面影響。在國內(nèi)外形勢日益復(fù)雜的情況下,合理規(guī)避風(fēng)險,確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的自主可控和安全穩(wěn)定并依此促進構(gòu)建發(fā)展新格局,對我國經(jīng)濟穩(wěn)增長和民生保就業(yè)等工作具有重大的現(xiàn)實意義。為此,借助中國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)及公司年報數(shù)據(jù)等,系統(tǒng)考察了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的影響效應(yīng)、機制及其異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于顯著提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平,在控制聯(lián)合固定效應(yīng)、進行工具變量及內(nèi)生性檢驗之后這一結(jié)論仍然穩(wěn)健。機制分析表明,數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過成本費用節(jié)約及經(jīng)營多元化策略等渠道來促進企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力提升。但數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力的作用并非是均一和對稱的,會因企業(yè)在所處階段、所有制屬性及資金約束上的不同特征而存在差異。具體而言,相對衰退期與淘汰期的企業(yè)、國有企業(yè)、過度負債的企業(yè)而言,數(shù)字化轉(zhuǎn)型對處于生命周期前中期的企業(yè)、非國有企業(yè)、非過度負債企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平的提升作用更為明顯。

上述主要結(jié)論的政策含義:一是繼續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)數(shù)字風(fēng)險管理體系及運行機制中的作用,并據(jù)此提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力以維護我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定。為此,應(yīng)完善風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險跟蹤、風(fēng)險預(yù)警等風(fēng)險管理技術(shù)手段,打造涵蓋戰(zhàn)略風(fēng)險、市場風(fēng)險、法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、運營風(fēng)險等領(lǐng)域的風(fēng)險量化指標體系,健全數(shù)字化監(jiān)測預(yù)警管控系統(tǒng),實現(xiàn)風(fēng)險管理方式從定期評估轉(zhuǎn)向在線監(jiān)測和預(yù)警,助力企業(yè)發(fā)展行穩(wěn)致遠,促進我國數(shù)字經(jīng)濟和經(jīng)濟增長協(xié)同發(fā)展的雙贏局面。二是鑒于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險能力的提升效應(yīng)需要依托相應(yīng)的機制渠道,為此亟需加快完善企業(yè)數(shù)字化風(fēng)險管理體系的制度環(huán)境及配套服務(wù)體系。尤其是,不能僅盲目依賴先進技術(shù)設(shè)備等“硬件設(shè)施”的采購引進,還應(yīng)注重企業(yè)數(shù)字技術(shù)“軟環(huán)境”和“軟件配套”的結(jié)合,重視對員工數(shù)字技能的培訓(xùn)及企業(yè)各流程環(huán)節(jié)的數(shù)字軟件的配套和嵌入,并依托工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及電商平臺等數(shù)字要素資源在更大的范圍中去拓展企業(yè)供應(yīng)商或客戶的來源。這不僅對企業(yè)成本費用進一步降低及實現(xiàn)多元化發(fā)展大有裨益,也能更充分地發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險管理的正面效應(yīng)。三是因企施策,發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風(fēng)險管理活動的作用,而非采取“一刀切”做法。鑒于本文的主要發(fā)現(xiàn),在不同的數(shù)字化應(yīng)用場景之中,應(yīng)采取差別化的對策。具體而言:一方面,對處于衰退期與淘汰期的企業(yè)、國有企業(yè)、過度負債企業(yè)而言,應(yīng)秉承“授之以魚不如授之以漁”理念,將重心放在“補短板、強弱項”上,依托精準幫扶,初步實現(xiàn)風(fēng)險信息在線收集,實現(xiàn)風(fēng)險狀態(tài)可視化、風(fēng)險實時自動預(yù)警等,減少人工收集信息、風(fēng)險評估等線下工作量,提高風(fēng)險管理工作效率,規(guī)避其“數(shù)字化貧困風(fēng)險”。另一方面,對處于生命周期前中期的企業(yè)、非國有企業(yè)、非過度負債企業(yè)來說,應(yīng)側(cè)重“固優(yōu)勢、提能力”,借助新一代信息技術(shù),構(gòu)建完整有效的數(shù)字風(fēng)控平臺,打造貫通研產(chǎn)供銷整個供應(yīng)鏈的全面風(fēng)險管理體系,實現(xiàn)風(fēng)險信息數(shù)字化、風(fēng)險監(jiān)測自動化等,從而助力企業(yè)更好地打造數(shù)字風(fēng)控體系、筑牢風(fēng)險管理生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。