譚伊妮

“你們一定要遠離口頭上要做價值投資的人，尤其姓張的人?！?/p>

上市不過半年，創(chuàng)始人兼CEO的一句“酒后失言”，再次把“公考巨頭之一”的粉筆送上了輿論的風(fēng)口浪尖。

事件起源于這艘教育巨輪的掌舵者—張小龍，不是微信的那位，疑似在6月底發(fā)布的兩張朋友圈截圖。

第一張截圖中，張小龍吐槽某張姓價值投資大佬此前跟他說，投教育是為了做公益，不需要退出，但該大佬在股票解禁第一天就無腦狂賣，導(dǎo)致大家以為公司出了什么大事，并表示自己已拉黑此大佬，還告誡大家要遠離這樣的人。

第二張截圖中，張小龍又解釋道，前一條朋友圈是因為自己喝了點酒調(diào)侃一下張老板，朋友告訴他張老板賣得不多，就一兩千萬股，是自己錯怪了人家。

截圖流傳后，“CEO怒懟投資人”的戲碼迅速引起了網(wǎng)友們的熱議。不少人認為，文中提到的某張姓價值投資大佬，大概率是指粉筆股東、高瓴資本創(chuàng)始人張磊。

值得玩味的是，兩張朋友圈截圖流傳前，粉筆的股價一路下跌，市值腰斬過半；流傳后，粉筆股價開始拉升，截至7月6日，粉筆股價較6月26日的最低點3.29元/股上漲了36.78%，至4.5元/股。

作為提供非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)服務(wù)，比如公務(wù)員、教師、事業(yè)單位及其他職業(yè)教育類考試培訓(xùn)的線上教育APP，粉筆對千千萬萬的考公大軍來說再熟悉不過。但對于粉筆的掌門人而言，如何打點與投資人的關(guān)系，如何處理與資本的博弈，仍是一門青澀且昂貴的學(xué)問。

股價狂跌，酒后失言

這并非張小龍首次酒后“失言”。

早在2020年，張小龍就因錄制時長、明星耍大牌等問題，向一檔扶貧類節(jié)目的劇組及嘉賓“開炮”，而短暫地登上了熱搜。但事件發(fā)酵幾個月后，張小龍又在微博發(fā)布致歉聲明，稱自己的相關(guān)吐槽系酒后所為。

然而，就算沒有酒精的加持，張小龍的個人言論也曾多次遭受爭議，比如對百度侮辱、誹謗的言論，比如對北京學(xué)籍制度的吐槽，后來這些鬧劇皆以致歉和刪博而不了了之。

可見，一場場風(fēng)波的背后，張小龍的個性是較大的推動因素。除此之外，更直接的導(dǎo)火索或許還是6月20日粉筆在股票解禁期一路下跌的股價表現(xiàn)。

我們先聊聊，什么是“股票解禁”？

通常，新股上市之后，有180天的禁售期。也就是說，只有等禁售期結(jié)束后，上市公司的非流通股東才可以在二級市場銷售所持的股份。

今年的6月20日，正是粉筆的解禁期。屆時，粉筆將有65%的股份、總計13.43億股解禁。

在股票解禁之前，粉筆的股價呈平穩(wěn)上升態(tài)勢，股價最高達15.04元/股。但即將抵達解禁期之際，粉筆的股價從 6月6日開始出現(xiàn)“大跳水”，股價直接從11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斬過半。

這也解釋了為什么張小龍收到了朋友突然的“問候”：最近很多朋友很關(guān)心我，問我公司出什么事；又問是不是可以抄底。

從此次朋友圈截圖來看，張小龍將股價下跌的原因歸咎于投資機構(gòu)拋售股票，盡管隨后又解釋投資機構(gòu)并非清倉，而是減持了股票。俗話說“酒后吐真言”，從這件事能看出，張小龍對于投資機構(gòu)減持這件事有所介懷。

那么，投資機構(gòu)在企業(yè)IPO后減持或清倉，是正常的行為嗎？

在股票解禁之前，粉筆的股價呈平穩(wěn)上升態(tài)勢，股價最高達15.04元/股。但即將抵達解禁期之際，粉筆的股價從6月6日開始出現(xiàn)“大跳水”，股價直接從11元/股上方跌至6月26日的3.29元/股，市值腰斬過半。

“于投資機構(gòu)而言，通過IPO方式減持或退出是一件很正常的事?！蓖顿Y人Eric告訴南風(fēng)窗記者，這往往是因為項目發(fā)展到一定階段、已經(jīng)達到或超出了他們的預(yù)計目標(biāo)，機構(gòu)就會選擇減持退出或清倉以獲取相應(yīng)的收益。

根據(jù)華興數(shù)據(jù)研究團隊整理、清科私募通、Wind等相關(guān)數(shù)據(jù)，通過IPO退出是各機構(gòu)最重要的退出渠道之一，2022年共有905家獲投公司完成退出，其中339家公司是通過IPO方式退出，IPO占比達37%。

此外，Eric還表示，投資機構(gòu)在一級市場的正常退出，并不會影響到公司基本面及中長期的股價走勢，真正最值得大家關(guān)注的，還是上市公司實控人的減持與否和幅度大小。

而截至發(fā)稿前，南風(fēng)窗記者仍未查閱到有關(guān)高瓴資本減持的公開消息。

陷入考公生意的業(yè)績魔咒

CEO酒后怒懟投資人，或許是一個烏龍，但張小龍更深的焦慮恐怕源于粉筆的業(yè)績。

乘著公職考試培訓(xùn)的東風(fēng)，近幾年，粉筆的營收迎來快速增長，從2019年的11.6億元增長至2021年的34.29億元，但很快就在2022年迎來小幅縮水，同比減少18%至28.1億元。

從營收結(jié)構(gòu)來看，粉筆的收入來源包括在線培訓(xùn)服務(wù)、線下培訓(xùn)服務(wù)和圖書銷售三項業(yè)務(wù)。

其中，在線培訓(xùn)服務(wù)和圖書銷售兩項業(yè)務(wù)收入均有不同程度的增長，增幅分別為1.36%和10%，而線下培訓(xùn)服務(wù)收入?yún)s較去年同比減少了41.93%，以一己之力將總營收拉了下來。對此，粉筆官方給出的解釋是，疫情區(qū)域性復(fù)蘇導(dǎo)致若干地區(qū)線下培訓(xùn)服務(wù)暫停及若干考試推遲，以及粉筆營運中心數(shù)量的減少。

具體來看，在線下培訓(xùn)服務(wù)暫停的城市數(shù)量方面，2022年，粉筆停掉了69座城市。

雖然沒有2021年暫停的城市數(shù)量多，但整體暫停的時長卻比2021年要長得多。比如，同樣是暫停時長在60天到90天的城市，2021年粉筆有5個城市，而2022年卻增加到了44個城市。

與模式較輕量的線上培訓(xùn)不同，公考線下培訓(xùn)客單價更高，但也需要承擔(dān)房租、水電網(wǎng)等硬性成本。機構(gòu)在有收入的時候尚且能覆蓋，但一碰上疫情這種不可抗拒因素，機構(gòu)即使停業(yè)也仍然要承擔(dān)硬性成本，損失較為嚴重，更不用說還有中公、華圖等老牌公考線下培訓(xùn)機構(gòu)的激烈競爭。

為了減輕虧損，粉筆在2022年關(guān)停了165個營運中心，關(guān)閉率高達45.5%，隨之而來的是講師和學(xué)生數(shù)量也大幅減少。

根據(jù)財報，截至2022年6月30日的過去一年，粉筆的講師減少了3480名，降幅接近五成。同時，粉筆的付費用戶人數(shù)也隨著講師人數(shù)的減少而腰斬，收入也較去年大大縮水。

粉筆的困境還不止于此。

根據(jù)財報，粉筆在2019年至2021年的虧損一年比一年多。2019年時，粉筆的凈利潤還有1.54億元，但2020年之后的三年就持續(xù)處于虧損狀態(tài)，分別虧損了4.85億元、20.46億元和3.92億元。盡管2022年粉筆的虧損有所收窄，但這是建立在大幅裁員和關(guān)閉線下網(wǎng)點的基礎(chǔ)上，并不是一個正向循環(huán)的方式。

除了虧損，退款率也是粉筆繞不開的難題。根據(jù)財報，2019—2021年，粉筆的非協(xié)議班和協(xié)議班合計整體退款率分別為15.9%、31.3%、47.7%，增速較快。

盡管2022年上半年粉筆的退款率有所下降，為33.2%，但這并非因為粉筆的教學(xué)質(zhì)量提升所造成的影響。

具體來看，這是粉筆去年協(xié)議班課程費用的比例降低，以及退費的學(xué)員和數(shù)額變少導(dǎo)致的。

網(wǎng)上關(guān)于粉筆的線下課程也有不少吐槽的聲音。

做考公培訓(xùn)已經(jīng)五年的講師青哥就向南風(fēng)窗表示，粉筆的線上課程質(zhì)量很不錯，但線下課程講師的素質(zhì)參差不一，沒有其他老牌公考機構(gòu)做得好。“因為優(yōu)秀講師的資源是有限的，在這方面成立時間更久的中公、華圖的優(yōu)勢要大一些，粉筆的很多優(yōu)秀講師也是從前兩家挖的?！?/p>

比起線上培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，公考中真正高毛利的環(huán)節(jié)還是線下培訓(xùn)，尤其是面試環(huán)節(jié)。

走到面試，就意味著離上岸只差一步，大多數(shù)人在這個時候不會特別計較價格，付費意愿也更強，市面上過萬的面試集訓(xùn)班比比皆是。

“其實公考學(xué)習(xí)是一個不斷強化記憶的過程，所以要不停反復(fù)地聽課，一節(jié)課可能要聽很多遍，線上為主最好，面試則不然，所以大家也會更愿意在面試環(huán)節(jié)花錢。”去年的公考生小郭就對南風(fēng)窗說。

粉筆的“72變”

粉筆的焦慮，除了從股價和張小龍的酒后失言可窺見一絲端倪，還能從粉筆其他的動作中發(fā)掘。

粉筆的線上課程質(zhì)量很不錯，但線下課程講師的素質(zhì)參差不一，沒有其他老牌公考機構(gòu)做得好?！耙驗閮?yōu)秀講師的資源是有限的，在這方面成立時間更久的中公、華圖的優(yōu)勢要大一些，粉筆的很多優(yōu)秀講師也是從前兩家挖的。”

除了非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，粉筆早就開始探索其他多元化的教育培訓(xùn)。

比如早教。

早在2018年，粉筆就推出了針對0—6歲孩子英語啟蒙的APP粉筆Kids。但在同年年底，粉筆Kids就關(guān)停了。

為了吸引大學(xué)生群體，粉筆還相繼推出過大學(xué)英語四六級考試培訓(xùn)課程和覆蓋眾多專業(yè)科目的考研課程，但都沒有掀起什么水花。

不僅如此，在此前發(fā)布的招股書中，粉筆還表示，將推出在線信息技術(shù)課程和線上及線下烹飪藝術(shù)課程，利用原有龐大的學(xué)員群體進行交叉銷售。

關(guān)于這兩項嘗試，粉筆在招股書中有比較明確的計劃。關(guān)于IT培訓(xùn)，粉筆計劃于2023年及2024年招聘約10名雇員。而在烹飪課程開發(fā)方面，粉筆計劃投入約1710萬港元，并于2023年及2024年招聘約15名雇員。

除了在本行業(yè)拓寬業(yè)務(wù)的范圍，粉筆還效仿東方甄選做起了直播。

早在今年1月，張小龍就對直播躍躍欲試，并在微博發(fā)文：“我在想，如果我去做直播帶貨，在形象上是不是有點優(yōu)勢，但問題是賣什么好呢？”

隨后，粉筆就傳出正在申請注冊“粉筆甄選”“粉筆精選”“粉筆好物”“粉筆龍哥”“粉筆小龍”“粉筆龍龍”等商標(biāo)。

今年3月，粉筆旗下直播帶貨品牌“粉筆優(yōu)選”在抖音平臺開播。直播中途，張小龍突然空降現(xiàn)身，表示自己本打算打車回家，但看到主播講得不好，中途又調(diào)頭回來了。

根據(jù)抖音官方數(shù)據(jù)，粉筆優(yōu)選直播首秀播了兩個多小時，帶貨產(chǎn)品包括服飾、零食、飲料、個護等品類，但僅5.4萬人看過。6月，距首播過去三個多月了，粉筆優(yōu)選共有2.1萬名粉絲，單條視頻的播放量一般在兩位數(shù)。

盡管面臨種種挑戰(zhàn)，但站在一個紅利賽道上，粉筆依舊有較大的前景。此前信達證券給粉筆的評級為“買入”，原因是公職招錄報名人數(shù)增長及參培率提升有望不斷驅(qū)動規(guī)模增長，粉筆有望未來獲取更大的市場份額。

但無論如何，目前的張小龍和他的粉筆，還在為眼前的困難而焦慮。

（應(yīng)其要求，文中受訪者皆用化名）