辛珍珍

摘 要：在現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)長期的經(jīng)營目標(biāo)和自身發(fā)展，通常會對企業(yè)核心人員采取股權(quán)激勵計(jì)劃進(jìn)行激勵，以此建立一個企業(yè)利益共同體來解決企業(yè)代理問題。家電行業(yè)中的巨頭美的集團(tuán)根據(jù)自身的發(fā)展，對企業(yè)的核心人員采取不同的激勵方案，進(jìn)行連續(xù)性股權(quán)激勵。本文通過短期市場反應(yīng)與財務(wù)績效分析，探究美的集團(tuán)股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施的可行性。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；實(shí)施動因；績效研究

一、引言

美的集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略是“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動、全球經(jīng)營”。為了始終保持其發(fā)展戰(zhàn)略，美的集團(tuán)培養(yǎng)了強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)及技術(shù)研發(fā)人員。企業(yè)在人才的培養(yǎng)方面投資很多，并且為了吸引和留住人才，多次進(jìn)行股權(quán)激勵計(jì)劃。在2014年，美的集團(tuán)第一次開始準(zhǔn)備發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境，2015年開始推出核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃，截至2021年連續(xù)推出七期核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃。對于美的集團(tuán)連續(xù)性推出持股計(jì)劃是否對企業(yè)產(chǎn)生了積極影響，本文對此進(jìn)行了分析并提出相應(yīng)建議。

二、美的集團(tuán)基本情況及股權(quán)激勵方案介紹

1.美的集團(tuán)基本情況

美的集團(tuán)成立于1968年，經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，現(xiàn)總部位于廣東省佛山市順德區(qū)。美的集團(tuán)于20世紀(jì)80年代進(jìn)軍家用電器行業(yè)，并且于2013年9月18日在深圳證券交易所成功上市。幾十年來，美的集團(tuán)大范圍擴(kuò)大經(jīng)營并始終秉承用科技創(chuàng)造美好生活的發(fā)展理念，發(fā)展成了一家全球化科技集團(tuán)。

2.美的集團(tuán)股權(quán)激勵方案介紹

2014年1月美的集團(tuán)推出了第一次股權(quán)激勵計(jì)劃，并且從2015年第一次推出核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃暨美的集團(tuán)合伙人計(jì)劃開始，到2021年已經(jīng)連續(xù)推出了七次核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃暨美的集團(tuán)合伙人計(jì)劃。企業(yè)激勵方式為業(yè)績股票，而且企業(yè)選擇激勵對象的依據(jù)是將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展目標(biāo)具有極大作用的核心人員。

2015年3月，美的集團(tuán)第一期核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃暨美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃參與人數(shù)為31人，授予數(shù)量648萬股，行權(quán)價格為34.85元。美的集團(tuán)合伙人第二期持股計(jì)劃是在2016年3月26日，參與人數(shù)15人，授予數(shù)量為258萬股，行權(quán)價格為30.69元。美的集團(tuán)合伙人第三期持股計(jì)劃是在2017年3月31日，參與人數(shù)15人，授予數(shù)量284.65萬股，行權(quán)價格為34.77元。美的集團(tuán)全球合伙人第四期持股計(jì)劃是在2018年3月31日，參與人數(shù)20人，授予數(shù)量331.85萬股，行權(quán)價格為54.98元；美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃第一期持股計(jì)劃是在2018年3月31日，參與人數(shù)50人，授予數(shù)量117.93萬股，行權(quán)價格為54.98元。2019年4月20日，美的集團(tuán)全球合伙人計(jì)劃之第五期持股計(jì)劃參與人數(shù)16人；同時美的集團(tuán)開始第二期事業(yè)合伙人計(jì)劃，參與人數(shù)為45人。2020年4月30日，美的集團(tuán)全球合伙人之第六期持股計(jì)劃，參與人數(shù)為17人；同時美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第三期持股計(jì)劃參與人員為46人。2021年4月30日，第七期持股計(jì)劃，參與人數(shù)15人；事業(yè)合伙人計(jì)劃第四期持股計(jì)劃參與人數(shù)44人。

三、美的集團(tuán)連續(xù)性實(shí)施股權(quán)激勵動因與效果分析

1.美的集團(tuán)連續(xù)性實(shí)施股權(quán)激勵動因分析

（1） 健全企業(yè)治理機(jī)制，提升企業(yè)整體價值

一個企業(yè)擁有完善的企業(yè)治理機(jī)制才能夠有效促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)和長遠(yuǎn)發(fā)展。在面對較大的市場競爭壓力下，除了發(fā)布限制性股權(quán)激勵計(jì)劃，另外為了適應(yīng)企業(yè)的極快發(fā)展，針對核心員工，美的集團(tuán)還發(fā)布了全球合伙人和事業(yè)合伙人計(jì)劃，使得美的集團(tuán)能更進(jìn)一步地完善公司治理機(jī)制，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)核心管理人員能從企業(yè)的利益角度出發(fā)，使他們之間擁有共同的利益關(guān)系并且收益分配均勻，從而提升企業(yè)整體的價值。

（2） 堅(jiān)定“合伙人”理念，確保核心管理團(tuán)隊(duì)與企業(yè)的增長價值的緊密相連

美的集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃是將對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展目標(biāo)具有極大作用的核心人員作為激勵對象，將激勵對象的責(zé)任與權(quán)力畫等號，使得企業(yè)核心管理人員成為企業(yè)的股東，利益共存，以充分激發(fā)出核心管理團(tuán)隊(duì)的業(yè)務(wù)主動性和積極性，確保企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)和促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

（3） 堅(jiān)持和完善面向未來的全面薪酬結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心高管的激勵與約束

在現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)背景下，家電行業(yè)競爭激烈。企業(yè)要想吸引和留住人才，傳統(tǒng)的薪酬制度已經(jīng)無法滿足現(xiàn)如今企業(yè)的發(fā)展速度，因?yàn)榇朔N制度無法將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)捆綁一起。因此，美的集團(tuán)連續(xù)推出多次核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃來改善企業(yè)運(yùn)營機(jī)制。激勵方案的設(shè)置是根據(jù)企業(yè)激勵對象所做出的業(yè)績，將持股計(jì)劃中持有的目標(biāo)股按照考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分期歸屬，對核心人員能更容易實(shí)現(xiàn)長期的激勵和約束，保障企業(yè)長期經(jīng)營目標(biāo)。

2.美的集團(tuán)股權(quán)激勵市場反應(yīng)

本部分內(nèi)容采用事件研究方法將美的集團(tuán)所發(fā)布的連續(xù)性股權(quán)激勵計(jì)劃進(jìn)行分析，通過數(shù)據(jù)分析計(jì)算出企業(yè)股價的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）（見表1），從而判斷出美的集團(tuán)發(fā)布核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃后市場的短期反應(yīng)情況以及對股價產(chǎn)生的影響。

美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃第一期股權(quán)激勵計(jì)劃的事件窗口期是審議通過公告日2015年3月31日，把事件窗口期規(guī)定為事件日前后5個交易日，用于計(jì)算美的集團(tuán)事件窗口時期的股票超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR）。

美的集團(tuán)在2015年3月26日開始停牌。到2015年3月31日第一期股權(quán)激勵草案公告日當(dāng)天開始，股票超額收益率（AR）下降，可能是因?yàn)榘l(fā)布當(dāng)天投資者對于此次的激勵并不了解。但接著就開始出現(xiàn)上升趨勢，在公告日第三天出現(xiàn)了正向超額報酬，并且累計(jì)超額收益率（CAR）也保持正值?？偟膩碚f，美的集團(tuán)的合伙人持股計(jì)劃第一期股權(quán)激勵方案對市場有一定程度上的積極影響，但是并不突出。

美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃第二期股權(quán)激勵計(jì)劃事件窗口日是2016年3月26日。美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃第二期股權(quán)激勵，在事件觀察期內(nèi)，超額收益（AR）一直在 0 附近震蕩，超額累計(jì)收益（CAR）都為正，且在股權(quán)激勵公布前后幾天形成一個波峰，此次美的集團(tuán)股權(quán)激勵方案實(shí)質(zhì)上是采用的業(yè)績股票和管理層持股相結(jié)合的一種新型的激勵方式，將“經(jīng)理人”向合伙人轉(zhuǎn)變，起初市場正面反應(yīng)不明顯，但經(jīng)過一段考察期，AR和CAR突增，表現(xiàn)出市場對這一新型方案的認(rèn)可。

美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃第三期股權(quán)激勵方案的事件窗口期是2017年3月31日公告日，把事件窗口期規(guī)定為事件日前后5個交易日，從表格中可以看出，在第三期股權(quán)激勵草案公布日前超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）均為負(fù)值，投資者的表現(xiàn)并不積極，而在公告日當(dāng)天超額收益率（AR）上升并出現(xiàn)了正向超額報酬。說明公告當(dāng)日，短期市場反應(yīng)表現(xiàn)積極，市場投資者比較看好企業(yè)經(jīng)營狀況。

以2018年3月31核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃之第四期持股計(jì)劃和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第一期持股計(jì)劃草案公告日為事件窗口日，計(jì)算股票超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR）。

核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃暨美的集團(tuán)全球合伙人計(jì)劃之第四期和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第一期草案公布日當(dāng)天AR較前一天有所上升并持續(xù)上升，總體來看，在實(shí)施此次激勵計(jì)劃之后超額收益率AR呈上升趨勢。可見資本市場對美的股票期權(quán)股權(quán)激勵計(jì)劃在發(fā)布之后給出了積極反應(yīng)，反映了中小投資者對該計(jì)劃持積極態(tài)度，對未來發(fā)展充滿信心。

以2019年4月20日核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃之第五期和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第二期草案公布日為事件窗口日，計(jì)算股票超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR）。

如表1所示，美的集團(tuán)全球合伙人計(jì)劃第五期之美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃第二期公布之前，超額收益率（AR）一直在零區(qū)間上下波動且累計(jì)超額收益率（CAR）大部分處于零以下，市場反應(yīng)并不好。在股權(quán)激勵計(jì)劃公布之后，超額收益率（AR）開始出現(xiàn)一定程度的增長，而且在公告發(fā)布第五天超額收益率（AR）達(dá)到了5.27%，累計(jì)超額收益率（CAR）總體也呈上升趨勢，并且上升波動明顯?？偟膩碚f，市場所呈現(xiàn)的對美的集團(tuán)激勵計(jì)劃的反應(yīng)短期比較積極。

以2020年4月30日核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃第六期持股計(jì)劃和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第三期持股計(jì)劃草案公布日為事件窗口日，計(jì)算股票超額收益率（AR）、累計(jì)超額收益率（CAR）。

美的集團(tuán)全球合伙人計(jì)劃第六期持股計(jì)劃和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第三期持股計(jì)劃草案公布日發(fā)布當(dāng)天，通過表1可以看出，形成了上升，并在公告第三天超額收益率AR達(dá)到了3%。因此可以看出，計(jì)劃在發(fā)布后，市場仍看好企業(yè)計(jì)劃，短期市場反應(yīng)積極。

以2021年4月30日核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃之第七期持股計(jì)劃和美的集團(tuán)事業(yè)合伙人計(jì)劃之第四期持股計(jì)劃草案公布日為事件窗口日，計(jì)算AR和CAR變化。

股權(quán)激勵計(jì)劃發(fā)布當(dāng)天，AR和CAR都達(dá)到最低值，超額收益率AR到達(dá)了-3.5%，可能是由于當(dāng)天公布美的集團(tuán)副總裁辭職造成了股價下跌，導(dǎo)致了AR與CAR降低，但在公告日一天之后，AR迅速上升，在第三天達(dá)到4.5%，所以總體來說，激勵計(jì)劃在發(fā)布之后AR實(shí)現(xiàn)了增長。短期市場反應(yīng)還是體現(xiàn)得比較積極。

3.美的集團(tuán)股權(quán)激勵財務(wù)效果

本文從財務(wù)指標(biāo)分析和行業(yè)比較分析兩個方面研究其實(shí)施效果。根據(jù)財務(wù)指標(biāo)和行業(yè)數(shù)據(jù)的變化，分析美的集團(tuán)連續(xù)推出持股計(jì)劃產(chǎn)生的財務(wù)業(yè)績。

（1） 財務(wù)指標(biāo)分析

①盈利能力分析

盈利能力是通過企業(yè)在市場中所獲取利潤的多少來衡量的。本文選取了銷售凈利率與營業(yè)利潤率兩種指標(biāo)評價美的集團(tuán)連續(xù)性股權(quán)激勵的盈利能力。

如表2所示，美的集團(tuán)從2014年開始實(shí)施激勵計(jì)劃之后銷售凈利率與營業(yè)利潤率都有呈現(xiàn)上升趨勢，銷售凈利率從2012年5.99%上升到了2021年8.6%，營業(yè)利潤率從2012年的6.82%增加到2021年的9.75%。而且可以看出，除了在2017年有明顯下降，在實(shí)施激勵計(jì)劃之后明顯上升并整體穩(wěn)定。因此可以反映出美的集團(tuán)合伙人持股計(jì)劃能夠提升企業(yè)盈利能力。

②償債能力分析

企業(yè)的償債能力分為短期和長期償債能力。如果一個企業(yè)的償債能力強(qiáng)，則企業(yè)的穩(wěn)定性與安全性更高，且更有利于公司的長期發(fā)展。本文從償債能力方面，通過表2指標(biāo)分析出美的集團(tuán)股權(quán)激勵后的財務(wù)狀況，判斷美的集團(tuán)的償債能力。

如表2所示，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在2014年剛開始實(shí)施激勵計(jì)劃時略有下降，但變化趨勢相對穩(wěn)定，并且與同行業(yè)比較，美的集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率同比基本持平。因此可以看出，美的集團(tuán)長期償債能力較好。另外，從表2中可以看出，美的集團(tuán)權(quán)益比率在2012年達(dá)到3.89，隨后開始下降并穩(wěn)定在2左右。由此可見，股權(quán)激勵對美的集團(tuán)起到了積極作用。

③營運(yùn)能力分析

在營運(yùn)能力方面，本文通過分析表2中指標(biāo)的變化，來分析美的集團(tuán)在實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃后的營運(yùn)能力是否有所提升。如表2所示，美的集團(tuán)在第一次股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施后，美的集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)率從2013年的6.5%上升到6.99%，并且以后年度有明顯的上升趨勢，隨后達(dá)到一定的穩(wěn)定狀態(tài)。另外，計(jì)劃實(shí)施之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2013年的13.5%上升至16.38%，此后趨于穩(wěn)定。因此美的集團(tuán)連續(xù)性股權(quán)激勵計(jì)劃產(chǎn)生了積極影響。

④成長能力分析

從表2中的凈利潤增長率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個指標(biāo)變化來分析企業(yè)的成長能力，探究企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模狀況和企業(yè)目標(biāo)。如表2所示，自2015年其凈利潤增長率開始下降，但是與同行業(yè)相比，美的集團(tuán)的這兩個指標(biāo)都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)。因此在成長能力方面，美的集團(tuán)連續(xù)性實(shí)施激勵計(jì)劃對企業(yè)起到了促進(jìn)作用。

四、研究結(jié)論與建議

1.結(jié)論

作為企業(yè)激勵和留住人才的長期激勵機(jī)制方案，激勵計(jì)劃的合理制訂對企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。本文通過短期市場反應(yīng)和財務(wù)數(shù)據(jù)分析，得出以下結(jié)論：

一是核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃對美的集團(tuán)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用，通過短期市場反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，短期市場反應(yīng)表現(xiàn)積極。另外，通過各個財務(wù)比率指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)償債能力、盈利能力和發(fā)展能力得到增強(qiáng)，說明股權(quán)激勵使美的集團(tuán)的業(yè)績增長更加穩(wěn)健，促進(jìn)了企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二是美的集團(tuán)連續(xù)性推出各種類型的股權(quán)激勵計(jì)劃，優(yōu)化了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，治理機(jī)制得到了完善，企業(yè)價值得到了提高，使得企業(yè)核心管理人員的目標(biāo)與企業(yè)的利益相同，能夠更好地為企業(yè)服務(wù)。

2.建議

第一，企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵方案時，除了結(jié)合自身發(fā)展需求外，還要考慮外部市場環(huán)境的變化來制訂更加完美的激勵計(jì)劃，使股權(quán)激勵政策能夠更好地服務(wù)于企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

第二，一個企業(yè)制訂股權(quán)激勵計(jì)劃，激勵對象與激勵模式的選取尤為重要。由于股權(quán)激勵模式的多樣性，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展需要選擇合適的股權(quán)激勵模式和激勵對象，能夠更好地發(fā)揮激勵的作用，激發(fā)員工的積極性，保障公司穩(wěn)定發(fā)展。

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