我們相信，在距離美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議還有兩個(gè)月的時(shí)間里，我們將迎來藍(lán)天白云，前期做出的一些良好決策也會(huì)表現(xiàn)得一帆風(fēng)順。我們成功走出了疫情的沖擊，經(jīng)歷了通脹高峰和歐美銀行的危機(jī)。最新的二季度數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過預(yù)期。

隨著通脹的消退，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，在2025 年之前，通脹率不可能達(dá)到2%，這一觀點(diǎn)驗(yàn)證了“更高更長(zhǎng)期”的論斷，消除了過度緊縮乃至崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，這讓投資者有了一個(gè)喘息窗口，去做一些積極的準(zhǔn)備和布局。

不要對(duì)已有倉位做“反思” 要看市場(chǎng)下一步去哪里

前一陣子，在與一位客戶交談時(shí)，我們討論了應(yīng)該把時(shí)間花在思考哪些地方可能出錯(cuò)，以及如何做對(duì)沖上，還是更多關(guān)注接下來的機(jī)會(huì)？雖然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有所準(zhǔn)備總是好的，但現(xiàn)在我們認(rèn)為，市場(chǎng)是滾滾向前的，想要獲得收益，需要朝前看，尤其是思考未來6～12 個(gè)月內(nèi)可能發(fā)生的事情。

最近我們注意到，美國(guó)和全球的制造業(yè)都將出現(xiàn)反彈。這是美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的薄弱環(huán)節(jié)：在制造業(yè)停滯不前的同時(shí)，服務(wù)業(yè)承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重?fù)?dān)?，F(xiàn)在，我們正在接近去庫存的尾聲，包括商品、石油和銅。這為制造業(yè)的復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，并有助于推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的初步復(fù)蘇。

目前已經(jīng)有一些跡象表明，德國(guó)制造業(yè)訂單和韓國(guó)出口似乎已經(jīng)觸底，這兩者是全球經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)向標(biāo)。而美國(guó)卡車運(yùn)輸業(yè)的出境招標(biāo)量指數(shù)（OTVI）也創(chuàng)下了年內(nèi)的新高。交通運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格已經(jīng)升破阻力位，觸發(fā)了道氏理論買入信號(hào)。

最后，7 月份美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49，而預(yù)測(cè)值為46——雖然還沒超過50，但方向是好的。

歐美央行正在進(jìn)行收尾工作，而日本央行則開始逐步調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，因?yàn)槿毡窘K于感受到了與通貨緊縮斗爭(zhēng)40 年的勝利。正如我們幾個(gè)月前所寫的那樣，在日本戰(zhàn)勝通貨緊縮、中國(guó)提振內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，拜登總統(tǒng)的新工業(yè)政策和歐盟的類似舉措將帶來一個(gè)“新世界”。

我們不會(huì)重返2010～2020 年的低增長(zhǎng)時(shí)期，而是會(huì)在全球資本性支出熱潮的推動(dòng)下，邁向高名義增長(zhǎng)的世界，以應(yīng)對(duì)氣候和技術(shù)方面的挑戰(zhàn)。

隨著全球在新能源和技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球資本性支出熱潮正在興起。這種競(jìng)爭(zhēng)是良性的，將有助于深化三大地區(qū)的區(qū)域一體化：亞洲、歐洲和美洲。值得注意的是，中國(guó)在新能源領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先，而美國(guó)則在人工智能領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

利用政策溫和期和AI的積極影響 提高對(duì)股票、新興市場(chǎng)股票的倉位

作為投資者，我們關(guān)心的是市場(chǎng)接下來會(huì)發(fā)生什么。我認(rèn)為，我們目前所看到的，是牛市的特征。

第二季度財(cái)報(bào)在兩個(gè)方面為我們提供了信息——首先，三四個(gè)月前的銀行業(yè)恐慌只是恐慌，大小銀行的第二季度財(cái)報(bào)都證明了這一點(diǎn)。其次，大型科技公司的人工智能護(hù)城河不是鬧著玩的，因?yàn)镸ETA 和Alphabet 都用大筆資金制訂了它們的資本性支出計(jì)劃。人工智能創(chuàng)新周期是真實(shí)存在的，并將在下一輪周期中深化生產(chǎn)力和限制通脹，就像我們一直在做的20 世紀(jì)90 年代下半年的類比。

我們?nèi)匀粓?jiān)持我們的投資理念：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策收尾=美元下跌=股票權(quán)益收益率（ROW）和大宗商品跑贏大盤。我們?cè)诜敲拦善蓖顿Y上進(jìn)行了滾動(dòng)式操作，從去年重倉歐洲到今年年初關(guān)注日本，再到過去幾個(gè)月建倉新興市場(chǎng)股票和債券。

在這個(gè)政策溫和期，我們希望加大一些倉位配置，主要是日本、新興市場(chǎng)股票和大宗商品。我們希望向外圍市場(chǎng)進(jìn)軍——外圍股市=新興市場(chǎng)，外圍資產(chǎn)=大宗商品。大宗商品股票升破阻力位—— 商品指數(shù)基金（GSG）、西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）、銅等，驗(yàn)證了“不衰退論”，即使大宗商品與美國(guó)股票相比處于約20 年的低點(diǎn)。隨著新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的到來，銅、石油、電動(dòng)汽車相關(guān)礦產(chǎn)的庫存都處于低位或谷底水平。

根據(jù)我們的好友，同時(shí)也是新興市場(chǎng)專家讓·范德瓦雷（Jean Van DeWalle）的說法，過去16本刊特約杰伊·佩洛斯基漫步華爾街年以來，新興市場(chǎng)股票在名義上沒有什么收益，它處于2007年和2012 年的水平。我們并不會(huì)對(duì)此感到沮喪。與美國(guó)股票相比，新興市場(chǎng)股票跑輸了，但具有一系列吸引人的特點(diǎn)：大宗商品敞口、降息周期領(lǐng)先、所有權(quán)完全不足、相對(duì)于歷史和美國(guó)非常便宜等等。

有兩個(gè)新興市場(chǎng)尤其令我們印象深刻：中國(guó)和巴西。盡管中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5%， 是美國(guó)或歐洲的兩倍多， 但中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻并不太好。中國(guó)正在努力從投資和出口主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。相對(duì)而言，中國(guó)的技術(shù)成本很低，將美國(guó)的技術(shù)獲利轉(zhuǎn)移到中國(guó)的技術(shù)上是非常有意義的。

巴西的增長(zhǎng)速度超過預(yù)期，巨額貿(mào)易順差鞏固著本幣的堅(jiān)挺程度。這也將使巴西在新一輪降息周期中走在前面，并在全球大宗商品需求回升的同時(shí)，提振巴西的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

日本是我們重點(diǎn)關(guān)注的三大市場(chǎng)之一——YCC 的結(jié)束對(duì)股票市場(chǎng)來說是一個(gè)超級(jí)利好。因?yàn)檫@可能會(huì)吸引一些資金回流日本，并且?guī)椭赵担ㄈ赵鞘澜缟献畋阋说呢泿胖?，大約被低估了50%），同時(shí)，隨著日本國(guó)債的走低，投資者也會(huì)將資金從債券市場(chǎng)撤出，進(jìn)而投向股票市場(chǎng)。廉價(jià)外匯交易、廉價(jià)股票（大約20% 的TOPIX 股票售價(jià)低于資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金——是的，您沒看錯(cuò)），機(jī)會(huì)均等。

那么，對(duì)于TPW 和我們的客戶來說，下一步會(huì)是什么？我們的目標(biāo)是利用政策溫和的窗口期和新事物的誕生，擴(kuò)大我們?cè)谛屡d市場(chǎng)債務(wù)、股票和大宗商品方面的現(xiàn)有倉位。

雖然從年初以來，投資者一直表現(xiàn)悲觀，但實(shí)際上，到目前為止，世界各國(guó)指數(shù)（ACWI）年內(nèi)上漲了16%，大宗商品指數(shù)（GSG）現(xiàn)在上漲了4%，而Barclays 綜合國(guó)債（AGG）則持平。

我們認(rèn)為，在未來6～12 個(gè)月內(nèi)，保持積極的態(tài)度并利用回調(diào)來更多地參與或增加對(duì)新興市場(chǎng)股票和商品投資的配置將是有益的。這就是我們的下一步。

（作者系TPW 咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）