承承　王宗耀

2022 年10 月31 日以來，在輪胎行業(yè)原材料成本下降、海運(yùn)費(fèi)用回歸正常、輪胎銷售價(jià)格上漲、銷量回升等諸多利好因素影響下，輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)向好，中信輪胎指數(shù)截至今年8 月3 日，漲幅已超過40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期大盤表現(xiàn)。在輪胎概念股中，貴州輪胎漲幅最大，在上述周期內(nèi)漲幅超過70%，而賽輪輪胎、風(fēng)神股份等公司的股價(jià)漲幅也均超過40%。

在已上市輪胎公司股價(jià)持續(xù)表現(xiàn)的同時(shí)，一些未上市的輪胎公司也乘著行業(yè)景氣向好東風(fēng)沖刺資本市場(chǎng)，比如中策橡膠、海安橡膠、元?jiǎng)?chuàng)股份等企業(yè)的IPO 申請(qǐng)就已經(jīng)獲得受理。那么，在眾多輪胎行業(yè)上市公司和IPO 企業(yè)中，它們的經(jīng)營情況又如何呢？

誰是輪胎行業(yè)“王者”？

從市值角度看，截至2023 年7月31 日，9 家上市輪胎公司中，賽輪輪胎的市值高掛榜首，總市值達(dá)到346.69 億元。玲瓏輪胎的市值與賽輪輪胎差別不大，為345.69 億元，排在其后的是一家青島輪胎生產(chǎn)企業(yè)和三角輪胎，營收分別達(dá)到226.74億元和129.2 億元，余下的幾家上市輪胎企業(yè)總市值均不足百億元。

附圖 中信輪胎指數(shù)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

不過，單看市值的話，賽輪輪胎與玲瓏輪胎相差不大，很難說誰才是行業(yè)龍頭，但從營收規(guī)模角度看，玲瓏輪胎2022 年的營業(yè)收入為170億元，而賽輪輪胎2022 年的營收規(guī)模則達(dá)到了219 億元，比玲瓏輪胎高出近50 億元。另外，在凈利潤方面，賽輪輪胎達(dá)到了14.28 億元，而玲瓏輪胎則不足3 億元。僅從營收規(guī)模和凈利潤看，賽輪輪胎顯然更勝一籌。

然而如果將未上市的IPO 企業(yè)也算在內(nèi)的話，情況就又有所不同了，因?yàn)樵跀MIPO 企業(yè)中，有一家公司的營收規(guī)模更大，這家公司就是中策橡膠。

中策橡膠在今年3 月份披露了招股書，雖然招股書中沒有披露2022 年的數(shù)據(jù)，但其2021 年數(shù)據(jù)卻顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收306 億元，凈利潤接近14 億元，而同期賽輪輪胎營收和凈利潤數(shù)據(jù)分別為180 億元和13.42 億元。從數(shù)據(jù)對(duì)比不難看出，中策橡膠的營收規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過A 股已上市的輪胎企業(yè)，而凈利潤則與賽輪輪胎相當(dāng)。因此，正在IPO 的中策橡膠才應(yīng)該是輪胎行業(yè)中真正的“王者”。

實(shí)際上，中策橡膠是我國銷售規(guī)模最大的輪胎制造企業(yè)之一，在中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)2021 年發(fā)布的“ 中國輪胎企業(yè)排行榜”中位列榜首，同時(shí)名列美國《輪胎商業(yè)》雜志《2022 全球年度輪胎報(bào)告》評(píng)選的全球輪胎制造企業(yè)前十強(qiáng)。

超強(qiáng)盈利能力才是“王道”

當(dāng)然，在國內(nèi)輪胎企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境下，如果空有營收規(guī)模，而缺乏盈利能力的話，則該企業(yè)也不過是個(gè)“花架子”，因此盈利能力才是保障企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的根本。那么在眾多輪胎企業(yè)中，誰的盈利能力更強(qiáng)呢？

據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，在A 股已上市的輪胎企業(yè)中，青島的那家輪胎生產(chǎn)企業(yè)毛利率和凈利率均是行業(yè)最高的，其2022 年的毛利率為20.5%，比排名第二的賽輪輪胎高出了2.1 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.73%，比排名第二的三角輪胎高出了4.73 個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，根據(jù)該公司的公告，美國商務(wù)部對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查復(fù)審的初裁結(jié)果已經(jīng)出來，結(jié)果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期。按照原審調(diào)查終裁結(jié)果，該公司的泰國子公司適用17.06% 的原審稅率，但根據(jù)此次復(fù)審結(jié)果看，泰國子公司復(fù)審初裁單獨(dú)稅率最低，僅為1.24%，比原來執(zhí)行的稅率下降了15.82 個(gè)百分點(diǎn)。

這一消息可謂意義重大，因?yàn)樵摴敬蟛糠之a(chǎn)能都在泰國。2022年年報(bào)顯示，該公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能總計(jì)為2800 萬條，而公司早在2014 年便在泰國投資建設(shè)年產(chǎn)1000 萬條半鋼子午線輪胎智能制造生產(chǎn)基地，其泰國二期“年產(chǎn)600 萬條高性能半鋼子午線輪胎及200 萬條高性能全鋼子午線輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目”已基本建成，預(yù)計(jì)2023 年可大規(guī)模投產(chǎn)。

表1 上市輪胎企業(yè)最新市值及2022 年基本面情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

表2 輪胎行業(yè)公司盈利能力部分指標(biāo)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

此次復(fù)審稅率大幅下調(diào)，一方面，審查期間多繳納的稅款保證金可以退回，能大幅增加企業(yè)的利潤；另一方面，更低的反傾銷稅率，意味企業(yè)未來盈利空間更大，可以帶動(dòng)更多訂單的增加，對(duì)該公司盈利能力而言，如虎添翼。

當(dāng)然，如果把IPO 企業(yè)也算進(jìn)來的話，海安橡膠的表現(xiàn)則更令人驚訝。2022 年，海安橡膠的毛利率和凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了行業(yè)所有上市公司和IPO 同行，分別達(dá)到了38.56% 和23.47%。

作為一家品牌并不響亮的IPO企業(yè)，這一超高的毛利率和凈利率是讓人好奇的。不過從其產(chǎn)品來看，主營產(chǎn)品為全鋼巨胎，客戶主要包括國內(nèi)外知名礦業(yè)公司、礦山機(jī)械主機(jī)廠商、采礦服務(wù)承包商以及輪胎貿(mào)易商等。由于產(chǎn)品尺寸普遍偏大，原材料成本、技術(shù)要求等各方面也比普通輪胎高，因此產(chǎn)品價(jià)格普遍比較高，比如其63 英寸巨型胎2022 年的銷售均價(jià)高達(dá)31.13 萬元/條，因此其產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高也尚可理解。只是凈利率本身波動(dòng)較大，比如2021 年時(shí)，凈利率還僅為10.47%，到了2022 年時(shí)卻出現(xiàn)暴增。整體來看，海安橡膠盈利能力的穩(wěn)定性是有待觀察的。

另外還值得一提的是，從收入規(guī)模來看，即便海安橡膠2022 年收入出現(xiàn)大增，其營收規(guī)模也僅有15億元，在輪胎生產(chǎn)企業(yè)中，規(guī)模排名仍靠后。后續(xù)隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)增加，其凈利率還能否長(zhǎng)期保持高位，需要觀察。

研發(fā)“達(dá)人”更具創(chuàng)新能力

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展離不開創(chuàng)新，只有不斷提高自己的技術(shù)，開發(fā)推出新產(chǎn)品，走在行業(yè)前列，才能讓企業(yè)在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗地位。

近年來，隨著新能源車銷量和保有量的不斷增加，配套的新能源車輪胎以及輪胎替換市場(chǎng)的前景越來越樂觀。值得注意的是，新能源車對(duì)輪胎的要求與傳統(tǒng)燃油車并不一樣，在性能與產(chǎn)品設(shè)計(jì)上都有所不同，新能源車對(duì)輪胎靜音、耐磨、抗壓、抓地力、節(jié)能等各方面性能的要求更高，這就需要輪胎生產(chǎn)企業(yè)投入大量資金進(jìn)行輪胎技術(shù)和產(chǎn)品的革新，因此研發(fā)投入情況是判斷一家輪胎企業(yè)是否優(yōu)秀的重要指標(biāo)之一。

從數(shù)據(jù)來看，在輪胎上市公司中，玲瓏輪胎2022 年投入的研發(fā)費(fèi)用最高，金額達(dá)到了7.48 億元，當(dāng)然，這一數(shù)據(jù)與企業(yè)的收入規(guī)模也有關(guān)系，其170 億元的營收規(guī)模排在已上市公司第二位。營收規(guī)模排第一位的賽輪輪胎，當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用支出為6.21 億元。從研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)對(duì)比看，玲瓏輪胎4.4% 的研發(fā)費(fèi)用率要遠(yuǎn)高于賽輪輪胎2.83% 的研發(fā)費(fèi)用率。

在大量研發(fā)費(fèi)用的支撐下，2022 年玲瓏輪胎實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，推出自修復(fù)、靜音綿及一體化產(chǎn)品，將輪胎自修復(fù)功能與靜音功能有效結(jié)合，提升車輛安全性和舒適性；并推出新能源乘用車汽車專用輪胎系列，通過運(yùn)用低滾阻設(shè)計(jì)技術(shù)體系， 提升續(xù)航里程8%。截至2022 年底，玲瓏輪胎有效授權(quán)專利1209 項(xiàng)，專利保有量居中國輪胎企業(yè)前列。

此外，青島雙星以5.18% 的研發(fā)費(fèi)用率排在了輪胎行業(yè)第一位。根據(jù)年報(bào)披露，近年來，其在全鋼載重子午線寬基低斷面輪胎、礦內(nèi)防爆全鋼載重子午線輪胎、兩用型低滾阻輪胎、新能源輪胎、自修復(fù)輪胎、冰雪全防爆輪胎等方面均投入了不少研發(fā)費(fèi)用。不過自2019 年以來，公司業(yè)績(jī)一直在虧損，即便是到了今年中期，其業(yè)績(jī)預(yù)告也顯示虧損。

值得一提的是，風(fēng)神股份2022年的研發(fā)費(fèi)用率也不低，達(dá)到了4.66%。2022 年其風(fēng)神子午工程巨胎59/80R63“巨無霸”在焦作基地成功下線，該輪胎屬于子午工程巨胎新產(chǎn)品。研發(fā)成果方面，公司擁有專利總量347 件，主持和參與國際標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng)，國家標(biāo)準(zhǔn)89 項(xiàng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)16 項(xiàng)。

表3 2022 年輪胎企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

如果算上IPO 企業(yè)的話，中策橡膠2021 年的研發(fā)費(fèi)用金額高達(dá)12.06 億元，投入的金額最高，考慮當(dāng)年的收入規(guī)模后，其2021 年研發(fā)費(fèi)用率為3.94%，研發(fā)投入比例也不低。截2022 年6 月末，中策橡膠及其子公司已取得879 項(xiàng)境內(nèi)專利及25項(xiàng)境外專利。不過，由于公司2022 年數(shù)據(jù)還沒有更新，IPO 進(jìn)展不明，該公司的情況仍有待觀察。

海外建廠是頭部企業(yè)“突圍”的新選擇

在中國輪胎企業(yè)此前幾十年的發(fā)展歷史中，經(jīng)歷了早期的野蠻生長(zhǎng)和后來高額的“ 雙反”懲罰稅率后，很多公司曾一度沉淪，然而面對(duì)國內(nèi)輪胎產(chǎn)能過剩、汽車銷量增速放緩大背景，輪胎生產(chǎn)企業(yè)生存壓力再度顯現(xiàn)，選擇在國外建廠也就成了很多國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)“突圍”的新選擇。那么，這幾家頭部輪胎企業(yè)在海外布局情況如何呢？

我們先來看營收規(guī)模最大的賽輪輪胎，其主要產(chǎn)品分為全鋼胎、半鋼胎及非公路輪胎。作為首家在海外建廠并最早擁有兩個(gè)海外規(guī)?；a(chǎn)基地的中國輪胎企業(yè)，除了在青島、東營、沈陽、濰坊的國內(nèi)生產(chǎn)基地外，其在越南、柬埔寨等地也建有輪胎生產(chǎn)基地。2022 年，公司柬埔寨工廠年產(chǎn)900 萬條半鋼胎項(xiàng)目正式投入運(yùn)營，柬埔寨工廠年產(chǎn)165 萬條全鋼胎項(xiàng)目全線貫通；越南三期項(xiàng)目中年產(chǎn)5 萬噸非公路輪胎項(xiàng)目已基本建設(shè)完成，年產(chǎn)100 萬條全鋼胎和300 萬條半鋼胎項(xiàng)目還在建設(shè)中。2023 年，越南工廠實(shí)際達(dá)產(chǎn)的全鋼胎、半鋼胎和非公路輪胎的產(chǎn)能共計(jì)約有1366 萬條（不包括間接持股65% 的ACTR 公司265 萬條產(chǎn)能），柬埔寨工廠則有400 萬條半鋼胎產(chǎn)能實(shí)際達(dá)產(chǎn)。

根據(jù)年報(bào)披露，賽輪輪胎2022年末的境外資產(chǎn)高達(dá)151.53 億元人民幣，占總資產(chǎn)的比例為51.14%。從收入構(gòu)成來看，2022 年來自境外的收入超過215 億元，接近主營業(yè)務(wù)收入的8 成。其中來自越南子公司的收入超過74 億元，利潤接近11 億元；來自柬埔寨子公司的收入有8 億元多，利潤為3000 多萬元。

玲瓏輪胎采取的是“7+5”的全球戰(zhàn)略布局，目前在中國擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長(zhǎng)春五個(gè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃在陜西和安徽建設(shè)國內(nèi)其他兩個(gè)生產(chǎn)基地。在海外擁有泰國、塞爾維亞兩個(gè)生產(chǎn)基地。

根據(jù)公司產(chǎn)能建設(shè)情況，2022年末，玲瓏輪胎在泰國達(dá)產(chǎn)的乘用及輕卡胎和卡客車胎產(chǎn)能共計(jì)1720萬套，預(yù)計(jì)2023 年，在塞爾維亞試生產(chǎn)及批量投放的乘用及輕卡胎和卡客車胎設(shè)計(jì)產(chǎn)能有1360 萬套。境外資產(chǎn)方面，截至2022 年末，金額為143.1 億元人民幣，占總資產(chǎn)的比例為38.28%，規(guī)模小于賽輪輪胎。其泰國和塞爾維亞兩家子公司2022 年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入合計(jì)約42 億元，其中泰國公司實(shí)現(xiàn)凈利潤近8 億元，塞爾維亞公司因?yàn)樯形凑竭_(dá)產(chǎn)，去年仍處于虧損狀態(tài)。

值得一提的是，近日隨著美國商務(wù)部啟動(dòng)對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷原審調(diào)查復(fù)審的初裁結(jié)果出爐，子公司泰國玲瓏的稅率從原審21.09% 的單獨(dú)稅率降至4.52%，為本案中反傾銷稅降幅最高的企業(yè)，降幅達(dá)16.57%，如此變化將有利于泰國玲瓏營運(yùn)能力和訂單獲取能力的提升。

至于尚處于IPO 的輪胎企業(yè)龍頭中策橡膠，其于2012 年在泰國建立生產(chǎn)基地，并于2015 年正式投產(chǎn)。其中2021 年中策泰國實(shí)現(xiàn)收入超過40 億元，凈利率為7.33 億元。從銷售規(guī)?？?，從2019 年到2022 年6 月末，中策橡膠境外主營業(yè)務(wù)收入金額分別為111.12 億元、102.49 億元、123.77 億元和71.56 億元，其中，2022年上半年境外銷售占比為47.23%。

輪胎行業(yè)是全球化銷售、全球化采購，與之匹配的全球化生產(chǎn)與研發(fā)布局，可以有效規(guī)避貿(mào)易壁壘、整合生產(chǎn)要素、降低運(yùn)輸成本、提升技術(shù)水平。對(duì)于建廠國家的選擇，從目前情況來看，泰國、越南、柬埔寨等國家成為諸多中國企業(yè)的選擇。

對(duì)此，中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)徐文英對(duì)本刊表示，在國外建廠首先是要選對(duì)“朋友圈”，選擇與國際貿(mào)易組織簽訂協(xié)議比較多的那些國家，多邊貿(mào)易協(xié)議簽署越多的國家，將來貿(mào)易越便利；其次，選擇具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的國家，一旦被美國等國家“雙反”調(diào)查，你提供的市場(chǎng)價(jià)格能被其調(diào)查機(jī)關(guān)認(rèn)可；再次，找一些基礎(chǔ)設(shè)施完善、投資氛圍好、政府干涉少、上下游產(chǎn)業(yè)鏈健全、物流便利的國家。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）