梁杏

從行業(yè)基本面看，可謂喜憂參半：近期醫(yī)藥行業(yè)反腐力度加大，市場存在擔(dān)憂情緒。反腐可能會影響部分區(qū)域、部分品種的招標(biāo)入院進度，但近年來行業(yè)每年都會有專項整治活動，整體銷售費用率已經(jīng)下降，且上市藥企合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)較高，本輪反腐對業(yè)績影響或有限。而從中報看行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，部分龍頭公司業(yè)績超預(yù)期有望帶動市場情緒。

反腐力度加大 醫(yī)藥行業(yè)規(guī)范化發(fā)展迎來利好

近期行業(yè)反腐力度明顯加大。5月，有關(guān)部門發(fā)布相關(guān)通知，強調(diào)要重點整治醫(yī)藥領(lǐng)域突出腐敗問題。7月早時，八部委聯(lián)合印發(fā)深化醫(yī)保2023 年下半年重點工作任務(wù)，提及將全面加強醫(yī)藥領(lǐng)域綜合監(jiān)管。而月底行業(yè)相關(guān)會議在京召開，強調(diào)集中整治醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題是推動健康中國戰(zhàn)略實施、凈化醫(yī)藥行業(yè)生態(tài)、維護群眾切身利益的必然要求。

醫(yī)藥領(lǐng)域反腐主要針對藥品和醫(yī)用耗材濫用，以及采購過程存在灰色地帶等問題。就創(chuàng)新藥來說，確實需要大量的學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生教育，才能保證使用的有效性和規(guī)范性；但從中證生物醫(yī)藥指數(shù)來看，行業(yè)整頓后，整體銷售費用占營業(yè)總收入的比例已經(jīng)明顯下降，從2019年的24.47% 降至2022 年的16.66%。

一定程度上，反腐的推進可能會影響部分區(qū)域、部分品種的招標(biāo)入院進度；但在疫后需求復(fù)蘇背景下，如果一家公司合規(guī)性較強，同時疊加新品放量、國產(chǎn)替代、海外增量、規(guī)模化效應(yīng)等增長動力，未來仍有望保持較高增速。

大部分上市公司本身合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)普遍較高，受到?jīng)_擊較大的可能還是一些規(guī)范性較差的小型藥企，它們此前投入大量銷售費用拓展銷量。而隨著行業(yè)經(jīng)歷供給側(cè)改革下的出清，專注于研發(fā)的優(yōu)質(zhì)上市藥企有望減輕銷售費用負擔(dān)，提高自身市場份額，行業(yè)中長期發(fā)展也會更加健康。

隨著我國逐步進入老齡化階段，醫(yī)藥行業(yè)長期需求增長的邏輯不變。國內(nèi)藥企逐步具備全球競爭力，新藥政策環(huán)境逐漸改善，創(chuàng)新研發(fā)也日益受到國內(nèi)藥企重視，持續(xù)增長的研發(fā)投入會加速創(chuàng)新成果落地。

同時，疫后院內(nèi)市場快速復(fù)蘇，其對行業(yè)的影響在二季度以后逐步出清，由此帶動院內(nèi)診斷及治療需求相關(guān)的處方藥、耗材、診斷試劑、醫(yī)療服務(wù)等，實現(xiàn)反彈式快速增長。

中報業(yè)績亮眼 政策支持醫(yī)藥創(chuàng)新

再從行業(yè)中報業(yè)績來看，復(fù)蘇趨勢明顯。截至8 月4 日，已有122 家醫(yī)藥上市公司披露中報預(yù)告，其中72 家預(yù)增，整體預(yù)計凈利潤同比增速中位數(shù)在30% 以上。

2018 年首次仿制藥集采至今，藥品、耗材領(lǐng)域已分別歷經(jīng)了4 年以及2 年的集采政策周期。部分創(chuàng)新藥上市公司已經(jīng)逐步走出集采影響，如某創(chuàng)新藥龍頭公司一季度營業(yè)收入增速由負轉(zhuǎn)正，二季度有望持續(xù)增長。

另外醫(yī)療器械板塊整體上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，行業(yè)處于景氣度提升的階段，受益于疫后醫(yī)療新基建和國家分級診療端醫(yī)療資源下沉大趨勢，整體板塊呈現(xiàn)持續(xù)擴容態(tài)勢；疊加國產(chǎn)政策傾斜力度窗口期下，國產(chǎn)設(shè)備憑借性價比優(yōu)勢和產(chǎn)品性能的持續(xù)提升，進入進口替代加速期。

醫(yī)療服務(wù)方面，板塊從疫情中快速恢復(fù)，患者需求加速釋放；其中部分可選型醫(yī)療，隨著居民健康意識的加強增長明顯。整體來看受益于疫后診療量恢復(fù)，板塊業(yè)績表現(xiàn)強勁，多家企業(yè)實現(xiàn)扭虧或虧損收窄。

此外，值得關(guān)注的還有疫苗板塊。2021 年下半年以來，受新冠疫苗需求下降影響，板塊整體回調(diào)幅度較大，今年非新冠常規(guī)產(chǎn)品的接種進入常態(tài)化階段。上半年疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)次數(shù)為2087 批次，同比增長8.1%；受益于市場策略HPV、PCV13、二倍體狂苗等重磅疫苗品種快速放量，非國家免疫規(guī)劃品種簽發(fā)批次占比持續(xù)提升。

近期國家醫(yī)保局正式發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨家藥品競價規(guī)則》?！独m(xù)約規(guī)則》提出，對達到8 年的談判藥納入常規(guī)目錄管理；對未達8 年的談判藥，連續(xù)協(xié)議期達到或超過4 年的品種以簡易方式續(xù)約，或者新增適應(yīng)癥觸發(fā)降價的品種可降幅減半。對于按照現(xiàn)行注冊管理辦法批準(zhǔn)的1 類化藥、1 類治療用生物制劑，1 類和3 類中成藥，在續(xù)約觸發(fā)降價機制時，可以申請以重新談判的方式續(xù)約。

創(chuàng)新藥國家醫(yī)保談判常態(tài)化以來，5 年中參與談判的70 個重大新藥創(chuàng)制專項藥品，有66 個談判成功，成功率達到94%，國家醫(yī)保對創(chuàng)新藥的支出從2019 年的59.49 億元增至2022 年的481.89 億元，同時新上市的國產(chǎn)創(chuàng)新藥也得到不同程度的放量。政策顯著利好創(chuàng)新藥中長期價格趨勢，提升創(chuàng)新藥企研發(fā)積極性。

隨著中報逐步披露，結(jié)合近期支持醫(yī)藥創(chuàng)新的政策落地和板塊估值仍然處在歷史低位，醫(yī)藥有望迎來低位布局良機！ （文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）

附表 部分醫(yī)藥板塊指數(shù)基金相關(guān)情況一覽（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至8月4日）