賀雪花

（株洲市云龍發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司 湖南株洲 412000）

股權(quán)投資是指企業(yè)購買其他企業(yè)的股票或者以貨幣資金和實(shí)物資產(chǎn)直接投資于其他企業(yè)，其目的是獲得股息或資本轉(zhuǎn)讓所得，股權(quán)投資有助于企業(yè)的多元化發(fā)展。當(dāng)前，地方國企已經(jīng)開始積極參與股權(quán)投資。但是，由于外部環(huán)境的復(fù)雜多變和股權(quán)投資管理水平低下，國企股權(quán)投資所獲得的收益不僅未能達(dá)到預(yù)期，還面臨著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，比如投資決策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)等。因此，基于這種背景開展地方國企股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控的研究，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、相關(guān)概念介紹

（一）國有企業(yè)

國有企業(yè)是由國務(wù)院和地方人民政府分別代表國家履行出資人職責(zé)的國有獨(dú)資企業(yè)、國家獨(dú)資公司及國有資本控股公司。同其他性質(zhì)的企業(yè)相比，國有企業(yè)具有很強(qiáng)的特殊性，是由國家對其資本擁有所有權(quán)或控制權(quán)，政府的意志和利益決定了國有企業(yè)的行為。在我國，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量，決定了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。國有企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的同時(shí)，要確保社會(huì)效益得以實(shí)現(xiàn)，其不僅要保證國有資產(chǎn)的安全性和完整性，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)增值，還要通過調(diào)整企業(yè)行為，積極發(fā)揮經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控作用。

（二）股權(quán)投資

股權(quán)投資是指投資者通過購買被投資單位股票或以貨幣資金、無形資產(chǎn)和其他實(shí)物資產(chǎn)直接投入被投資企業(yè)成為股東，依據(jù)所持股份的比例享有權(quán)益并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的行為。由此可見，股權(quán)投資的方式主要由兩方面組成。一方面，是投資單位購買被投資單位的股票；另一方面，是以貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的形式投資于被投資單位，其最終目的是依據(jù)所持股份比例獲得收益。股權(quán)投資的特征主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，股權(quán)投資擁有參與被投資方經(jīng)營活動(dòng)的權(quán)利。與債權(quán)投資不同，股權(quán)投資股東方有權(quán)影響和參與被投資單位的經(jīng)營決策，同時(shí)有獲得被投資方利潤分紅的權(quán)利。第二，股權(quán)投資具有較高的收益性。股權(quán)投資的對象包括上市公司和非上市公司。對于獲得非上市公司股票的投資單位而言，一旦被投資單位上市融資成功，就可以獲得較高的股票增值收益。第三，股權(quán)投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。收益和風(fēng)險(xiǎn)是相互對應(yīng)的關(guān)系。股權(quán)投資能夠獲得較高的收益，同時(shí)也面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資的標(biāo)的是被投資單位，而被投資單位在運(yùn)營過程中很可能會(huì)發(fā)生一系列問題，甚至?xí)飘a(chǎn)清算。第四，股權(quán)投資具有增值性特點(diǎn)。股權(quán)投資并不是單純的資本投資。投資方可以通過參與被投資單位經(jīng)營決策的方式，影響被投資單位的運(yùn)營，從而提升被投資單位的經(jīng)營能力。第五，股權(quán)投資具有長周期性特點(diǎn)。投資單位所獲得的股權(quán)投資并不是因在短期內(nèi)出售而持有的，而希望通過長期持有來獲得收益回報(bào)，其投資的期限往往難以預(yù)測。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管控

所謂風(fēng)險(xiǎn)管理是指在一個(gè)項(xiàng)目中，面對多元化的風(fēng)險(xiǎn)因素，市場主體管控風(fēng)險(xiǎn)的過程。市場主體能夠通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評估做出有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略，并對風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的過程進(jìn)行評價(jià)。對于企業(yè)而言，在面臨市場日益開放、競爭日益激烈、產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快、政策波動(dòng)程度較高的前提下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與日俱增。有效的風(fēng)險(xiǎn)管控能夠提高決策的科學(xué)性，降低損失，提升其附加價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)管理的流程主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。企業(yè)對面臨的顯性風(fēng)險(xiǎn)和隱性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，鑒定和判斷風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)。二是風(fēng)險(xiǎn)評估。企業(yè)以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別為基礎(chǔ)，以定量分析的方法預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和程度。三是風(fēng)險(xiǎn)控制。在風(fēng)險(xiǎn)評估的基礎(chǔ)上，企業(yè)對可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制。企業(yè)可通過多樣化的手段，降低損失頻率和程度。四是風(fēng)險(xiǎn)管控評價(jià)。企業(yè)對已經(jīng)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)產(chǎn)生的效果進(jìn)行評價(jià)，判斷風(fēng)險(xiǎn)管理方案的科學(xué)性和有效性。

二、地方國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)類型

通常而言，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)類型體現(xiàn)在四個(gè)方面。

第一，投資決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是國有企業(yè)投資活動(dòng)中面對的首要風(fēng)險(xiǎn)。一方面，投資單位和被投資單位之間存在著信息不對稱的情況。被投資單位為了從投資活動(dòng)中受益，往往向外界傳遞虛假的財(cái)務(wù)信息，比如粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，要求審計(jì)機(jī)構(gòu)出具虛假的審計(jì)報(bào)告等。而投資單位很可能在決策環(huán)節(jié)，對被投資單位的信息收集不全面、不準(zhǔn)確、不完整，高估了投資活動(dòng)產(chǎn)生的預(yù)期收益，從而導(dǎo)致投資活動(dòng)與實(shí)際收益偏差較大的情況發(fā)生。另一方面，國有企業(yè)未能嚴(yán)格履行投資項(xiàng)目的決策程序，比如未對被投資單位進(jìn)行充分細(xì)致的經(jīng)濟(jì)性和技術(shù)性論證，導(dǎo)致判斷失誤。

第二，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)需要運(yùn)用自身的權(quán)力影響被投資單位的經(jīng)營決策，這一過程可能會(huì)產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于代理成本的存在，被投資單位很可能會(huì)基于自身利益的考量，傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，而損害了母公司的投資權(quán)益。另一方面，由于投資單位對被投資單位運(yùn)營狀況不熟悉、不理解，以及本單位管理人員管控水平較為低下，因此，可能會(huì)做出對被投資單位經(jīng)營活動(dòng)不利的決策，導(dǎo)致被投資單位發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。地方國企股權(quán)投資監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，在對所委派高級管理人員的監(jiān)管方面存在一定的難度。所委派高級管理人員脫離了母公司的視線，雖然會(huì)定期向母公司述職，但可能無法向母公司反映本崗位真實(shí)的工作情況。由此可見，地方國企在對被委派高級管理人員的監(jiān)管方面還存在監(jiān)管力度不夠的情況。另一方面，在對被投資單位的監(jiān)管方面存在一定難度。在長期的運(yùn)營過程中，被投資單位形成了一致的利益者聯(lián)盟。母公司的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)在開展實(shí)際工作時(shí)，很可能會(huì)遭到被投資單位的不配合甚至抵制。

第四，退出風(fēng)險(xiǎn)。在投資單位完成投資目的或者被投資單位發(fā)生異常情況，導(dǎo)致投資目的無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，國有企業(yè)應(yīng)及時(shí)從被投資單位中撤出。而這一過程也可能會(huì)存在退出風(fēng)險(xiǎn)。就程序而言，國有企業(yè)退出投資需要經(jīng)過多層次審批，比如國資委審批、上級管理部門審批等。這一過程耗費(fèi)的時(shí)間較長，很可能因政策環(huán)境發(fā)生變化、被投資單位抽逃或轉(zhuǎn)移資金等而影響投資退出。

三、地方國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控存在的問題

（一）投資決策階段問題分析

在股權(quán)投資項(xiàng)目決策階段，地方國有企業(yè)存在的問題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，地方國有企業(yè)股權(quán)投資決策程序并未完全按照國資委的規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行，對投資項(xiàng)目的調(diào)查不充分、評估指標(biāo)不全面、評估方法不科學(xué)。例如，地方國企未能從行業(yè)分析、產(chǎn)品服務(wù)、市場地位、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、管理層素質(zhì)、退出難度等角度對被投資單位進(jìn)行全方位評估。

第二，可行性論證不充分。關(guān)于股權(quán)投資項(xiàng)目的可行性報(bào)告應(yīng)至少包括經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)性、財(cái)務(wù)性、組織性、風(fēng)險(xiǎn)控制可行性的分析。實(shí)際上，部分地方國有企業(yè)的可行性分析報(bào)告較為粗劣，形式主義嚴(yán)重。

第三，決策程序后置問題。投資項(xiàng)目的決策程序一般為初審調(diào)查、制定投資方案、編制可行性報(bào)告、投資方案評審和投資方案最終審批等。實(shí)際上，部分股權(quán)投資項(xiàng)目時(shí)間緊，存在先進(jìn)行決策，后進(jìn)行決策程序補(bǔ)辦的情況。這種方式降低了投資項(xiàng)目決策審批程序的嚴(yán)謹(jǐn)性。

（二）投資實(shí)施階段問題分析

首先，管理主體職能未能有效發(fā)揮。根據(jù)國有股權(quán)投資管理的相關(guān)規(guī)定，在投資項(xiàng)目活動(dòng)完成后，投資單位可以通過委派高級管理人員等方式，參與或影響被投資單位決策。事實(shí)上，部分地方國企存在對被投資單位管理形式化的問題。比如，地方國企委派的管理人員無法深入?yún)⑴c被投資單位的財(cái)務(wù)流程設(shè)置、內(nèi)部控制制度建設(shè)和人才招聘管理等環(huán)節(jié)，對被投資單位的重大經(jīng)營決策無實(shí)質(zhì)性影響。

其次，追加投資的審核機(jī)制不健全。在股權(quán)投資實(shí)施階段，地方國企可能會(huì)存在追加資金的情況，這需要嚴(yán)格的程序?qū)徟?。但是，?dāng)前的審批機(jī)制尚不健全。如果追加投資的金額較小，那么當(dāng)前的審批機(jī)制顯得過于繁雜，降低了資金撥付效率。而如果追加投資的金額較大，那么審批機(jī)制就顯得過于簡單，無法對追加投資的可行性進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)分析。

最后，無法實(shí)現(xiàn)對被投資單位的前瞻性控制。地方國企對被投資單位的管理局限在對各種財(cái)務(wù)報(bào)表的分析上，比如績效考核指標(biāo)分析、預(yù)算管理指標(biāo)分析、成本管理指標(biāo)分析等，停留在事后控制階段，無法實(shí)施對被投資單位經(jīng)營活動(dòng)的前瞻性控制。

（三）監(jiān)督評價(jià)階段問題分析

地方國企股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控中存在問題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

首先，評價(jià)機(jī)制不完善?；趪衅髽I(yè)的性質(zhì)，股權(quán)投資必須兼顧經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。實(shí)際上，部分地方國企對投資項(xiàng)目的評價(jià)體系并不完善，評價(jià)主要集中在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)效益方面，缺乏對社會(huì)效益、人員績效考核、人才培養(yǎng)、內(nèi)部控制等多方面評價(jià)。

其次，無法實(shí)現(xiàn)對所委派高管的有效監(jiān)督。在股權(quán)投資項(xiàng)目完成以后，地方國企會(huì)委派高級管理人員參與被投資單位的管理。一方面加大了地方國企對委派高級管理人員的監(jiān)督難度，另一方面需要地方國企針對委派人員制定完善的績效考核指標(biāo)。這些工作都需要地方國企付出較大精力。

最后，內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督機(jī)制不完善。當(dāng)前，部分地方國企審計(jì)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性不足，審計(jì)人員的專業(yè)素質(zhì)較差，同時(shí)內(nèi)部審計(jì)覆蓋的范圍不夠全面，主要局限于對被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)審計(jì)上，缺乏內(nèi)部控制審計(jì)內(nèi)容。

（四）投資退出階段問題分析

由于受到外在環(huán)境的影響，地方國企會(huì)退出對被投資單位的股權(quán)投資。這一過程中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，所制定的退出方案有效性不足。在決定退出股權(quán)投資時(shí)，地方國企應(yīng)該對退出的理由和結(jié)果進(jìn)行分析評估，并確定退出方案，履行決策審批程序。實(shí)際上，部分地方國企缺乏對退出方案的定量評估，主要憑借決策者的主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷，導(dǎo)致退出收益減少、風(fēng)險(xiǎn)增加。另一方面，未能制定及時(shí)止損方案。當(dāng)股權(quán)投資收益未達(dá)到預(yù)期時(shí)，部分地方國企未能采取有效的止損措施，也未在退出協(xié)議中明確各方的權(quán)利與義務(wù)，容易導(dǎo)致退出方案無規(guī)可依。

四、地方國有企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控對策

（一）投資決策階段風(fēng)險(xiǎn)管控措施

首先，要構(gòu)建完善的投資決策風(fēng)險(xiǎn)管理組織。地方國企應(yīng)針對股權(quán)投資過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門，該部門應(yīng)該直接隸屬風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)委員會(huì)，不受其他部門的管控，確保能獨(dú)立開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

其次，地方國企應(yīng)建立責(zé)任追究機(jī)制。由于股權(quán)投資項(xiàng)目涉及的環(huán)節(jié)較多，需要多個(gè)部門的共同參與，因此，必須明確各部門責(zé)任，建立嚴(yán)格的責(zé)任追究制度。地方國企應(yīng)堅(jiān)持“以權(quán)定責(zé)”的原則，根據(jù)總經(jīng)理辦公室、風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)管理委員會(huì)、董事會(huì)、投資委員會(huì)的權(quán)利明確其責(zé)任。對于民主決策程序，應(yīng)當(dāng)做好各部門的發(fā)言記錄，確保合理界定各部門責(zé)任。

最后，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的可行性分析論證。在投資決策階段，地方國企應(yīng)組織多部門參與對被投資單位的調(diào)研與分析。財(cái)務(wù)部門應(yīng)對被投資單位的財(cái)務(wù)狀況發(fā)表意見。風(fēng)險(xiǎn)控制部門應(yīng)對被投資單位的誠信和內(nèi)部控制制度進(jìn)行調(diào)研。必要時(shí)，地方國企還可以邀請有關(guān)專家參與可行性分析工作，出具獨(dú)立的評審意見。

（二）投資實(shí)施階段風(fēng)險(xiǎn)管控措施

首先，要加強(qiáng)對被投資單位的管理。在股權(quán)投資項(xiàng)目完成后，地方國企應(yīng)向被投資單位派駐高級管理人員，實(shí)行對被投資單位的內(nèi)部審計(jì)。同時(shí)，為加強(qiáng)對所委派高級管理人員的監(jiān)管，應(yīng)明確高管在投資項(xiàng)目管理中的績效考核指標(biāo)，并通過定量化模型輸出準(zhǔn)確結(jié)果。

其次，建設(shè)完善的預(yù)警機(jī)制。地方國企應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，應(yīng)對被投資單位的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行關(guān)注，并設(shè)置完善的預(yù)警體系。該預(yù)警體系能實(shí)時(shí)收集被投資單位的各項(xiàng)數(shù)據(jù)信息，比如盈利能力信息、營運(yùn)能力信息、資本結(jié)構(gòu)信息和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息等。一旦預(yù)警體系發(fā)現(xiàn)異常指標(biāo)，可向國企管理人員發(fā)出預(yù)警信息，以便管理人員做出風(fēng)險(xiǎn)管理決策。

最后，建立風(fēng)險(xiǎn)審查制度。除了要定期對被投資單位進(jìn)行監(jiān)督之外，還應(yīng)該建立不定期的風(fēng)險(xiǎn)審查制度。在被投資單位出現(xiàn)經(jīng)營異?；蜻M(jìn)行重大經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，母公司可派風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)委員會(huì)人員開展專項(xiàng)審計(jì)工作。

（三）監(jiān)督評價(jià)階段風(fēng)險(xiǎn)管控措施

一方面，要明確各部門的監(jiān)管職責(zé)。在股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)行后期，地方國企要加強(qiáng)對該階段的風(fēng)險(xiǎn)管控，明確各部門風(fēng)險(xiǎn)管控中的責(zé)任，要求其定期編制風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告。例如，財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)對被投資單位的經(jīng)營績效進(jìn)行評估；風(fēng)險(xiǎn)控制部門負(fù)責(zé)對投資項(xiàng)目合同的合規(guī)性進(jìn)行審核，對被投資單位內(nèi)控運(yùn)行狀況進(jìn)行評估等。另一方面，要健全投資階段后期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的反饋制度。地方國企各部門可以以季度和年度為周期，將風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告提交投資評審委員會(huì)審議。投資評審委員會(huì)在收到項(xiàng)目報(bào)告之后，應(yīng)及時(shí)向有關(guān)部門反饋。

（四）投資退出階段風(fēng)險(xiǎn)管控措施

一方面，地方國企要完善股權(quán)投資退出管理機(jī)制。投資退出管理機(jī)制的內(nèi)容應(yīng)該包括：在簽訂投資協(xié)議時(shí)，應(yīng)明確投資退出條款和股權(quán)回購條款；在投資決策階段，應(yīng)對投資退出進(jìn)行規(guī)劃，制定預(yù)案；加強(qiáng)合同控制，在合同中明確投資項(xiàng)目退出的具體條件；豐富對投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置辦法，采取多種措施降低投資損失；判斷并選擇最為有效的投資項(xiàng)目退出方式。另一方面，選擇有利的投資退出時(shí)機(jī)。由于投資單位和被投資單位之間存在信息不對稱的情況，地方國企在選擇退出時(shí)機(jī)時(shí)，往往呈現(xiàn)一定的滯后性。投資單位應(yīng)從多方面加強(qiáng)投資退出的前瞻性控制：加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建完善的財(cái)務(wù)共享信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對被投資單位經(jīng)營狀況的實(shí)時(shí)監(jiān)控；確定退出投資的風(fēng)險(xiǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)，制定投資退出數(shù)據(jù)閾值；制定對被投資單位風(fēng)險(xiǎn)綜合評估方法，引入優(yōu)序?qū)Ρ确ㄔO(shè)置評估指標(biāo)權(quán)重。

五、結(jié)語

總之，股權(quán)投資是地方國有企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提升營業(yè)收入和盈利質(zhì)量的必然選擇，是推動(dòng)國有企業(yè)深化改革的重要方式。在實(shí)踐中，由于外在環(huán)境的影響和國有企業(yè)內(nèi)部管理水平的不足，股權(quán)投資仍然存在一系列風(fēng)險(xiǎn)，且這些風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于投資決策階段、實(shí)施階段、管理階段和退出階段。本文總結(jié)了地方國企股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控存在的問題，從多個(gè)角度提出了對策，期望能為地方國企股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管控水平的提升，提供一定的參考和借鑒。