梁杏 麻繹文

短期高溫雨季，7 月建筑業(yè)PMI回落，后續(xù)天氣條件好轉(zhuǎn)，疊加下半年“一帶一路”海外項目預(yù)期催化下，基建、建材等行業(yè)有望景氣向上。

近期政治局會議提到，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。1-6 月我國基建投資同比增長10.15%，較1-5 月環(huán)比增加0.6 個百分點，整體維持較高水平，當前穩(wěn)經(jīng)濟壓力持續(xù)，基建領(lǐng)域的資金支持力度有望持續(xù)加大。

從歷史看，穩(wěn)增長政策出臺階段，基建板塊往往表現(xiàn)較好。隨著宏觀政策持續(xù)加碼，且下半年仍有央國企改革及“一帶一路”催化，疊加低估值、業(yè)績穩(wěn)健，基建板塊有望出現(xiàn)較好機會。

基建托底作用顯著

近期高層審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》，在超大特大城市積極穩(wěn)步實施城中村改造；隨后政治局會議提到，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在城中村改造項目推進的過程中，與城市更新相關(guān)的基建板塊有望受益。

上半年以來，房地產(chǎn)銷售面積累計同比減少5.3%，新開工面積累計同比減少24.3%，開發(fā)投資額累計同比減少7.9%。比較之下，基建投資起到了穩(wěn)增長的托底作用。上半年我國廣義基建投資同比增長10.15%，增速環(huán)比上升0.6個百分點，整體維持較高水平。

下半年來看，基建發(fā)力仍然有資金支持。政治局會議提出“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”后，近期監(jiān)管部門通知地方，要求2023 年新增專項債需于9 月底前發(fā)行完畢，原則上在10 月底前使用完畢。

截至7 月31 日，今年用于項目建設(shè)的專項債共發(fā)行2.36 萬億元，后續(xù)還有1.34 萬億元額度待發(fā)行。按照9月底前發(fā)完的要求計算，意味著8 月、9 月月均發(fā)行規(guī)模在0.67 萬億元左右，去年同期8-9 月的單月發(fā)行額度分別為0.22 和0.12 萬億元，按此推算，三季度基建投資高增速仍將持續(xù)。

2023 年國資委開始試行“一利五率”指標體系，提升凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流考核權(quán)重，將指引基建行業(yè)央國企繼續(xù)提升經(jīng)營效率。結(jié)合2022 年報情況來看，改革方向已開始體現(xiàn)，中證基建指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率由2021 年的9.36% 提升至2022 年的9.92%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)總收入由2021 年的1.52% 提升至2022年的2.44%。

另外我國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易保持較快增長，相關(guān)國家的基建需求也有望提升。上半年我國對“一帶一路”沿線國家進出口同比增長9.8%，高出整體增速7.7 個百分點，占進出口總值的34.3%。今年是該倡議提出10 周年，第三屆高峰論壇將在下半年舉辦，疊加近期外事活動事件催化，基建企業(yè)的海外工程業(yè)務(wù)有望受益。

結(jié)合此前提出的“中國特色估值體系”，基建央企有望迎來基本面和估值共振。截至8 月10 日，中證基建指數(shù)PB 估值1.00，處于歷史8.94% 分位；目前13 只成分股披露了半年報預(yù)告或快報，凈利潤同比增長的有9 家。

短期高溫雨季影響施工 后續(xù)建筑業(yè)景氣有望向上

從統(tǒng)計局披露數(shù)據(jù)看，7 月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.2%，比6 月下降4.5 個百分點，雖然仍位于擴張區(qū)間，但受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進度有所放緩。但從市場預(yù)期看，7 月業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.5%，比6 月上升0.2 個百分點，反映企業(yè)對中期行業(yè)需求和景氣度預(yù)期樂觀，實物需求有望繼續(xù)落地。

基建投資對建材需求仍舊起到支撐作用。同時后續(xù)各地推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造計劃實施：一方面有利于內(nèi)需復(fù)蘇，另一方面建材行業(yè)包括防水、涂料、管材、保溫材料等細分領(lǐng)域，或?qū)⑹芤嬗谂f改。

修繕改造一定程度上有望對沖地產(chǎn)新開工下行和竣工端增速沖高回落的影響，提振消費建材需求。在地產(chǎn)進入存量時代背景下，重裝和舊改需求潛力巨大，面向小B端、C端的消費建材企業(yè)紛紛發(fā)力渠道下沉，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”一站式體系，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢的頭部消費建材企業(yè)市場策略有望受益。

但當前建材周期品種的基本面依然疲軟。2022年全國水泥累計產(chǎn)量21.2億噸，已經(jīng)處于2012年以來最低水平。2023 年上半年全國水泥產(chǎn)量9.5 億噸，同比增長1.3%，為近12 年同期最低水平。6月單月水泥產(chǎn)量1.85億噸，同比減少1.5%，環(huán)比減少5.8%。

2022 年全國水泥產(chǎn)能利用率僅6成，供給端過去幾年政策已經(jīng)嚴控產(chǎn)能新增；但是從實際情況來看，仍舊有產(chǎn)能增量出現(xiàn)。產(chǎn)能的減量置換，很多“僵尸產(chǎn)能”置換之后帶來實際產(chǎn)能的增加，另外“批小建大”問題突出，置換后實際產(chǎn)能高于設(shè)計產(chǎn)能。

不過2021 年工信部修訂了《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，對于產(chǎn)能指標的認定更為嚴格，連續(xù)停產(chǎn)兩年以上的水泥熟料產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換，規(guī)避了“僵尸產(chǎn)能”復(fù)活問題，有望逐步帶來全國熟料產(chǎn)能縮減。

另外水泥為高碳排放行業(yè)，雙碳政策下行業(yè)面臨較高的減碳要求，水泥行業(yè)預(yù)計后續(xù)也有望被納入碳交易市場。對于水泥企業(yè)來講，一方面需要將產(chǎn)線技改降低產(chǎn)線能耗，另一方面需要采用替代燃料來降低二氧化碳排放，小企業(yè)面臨成本增加、需求短期悲觀的問題，可能加速退出市場。8 月末至9 月逐步進入旺季，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒏纳?，預(yù)計水泥價格有所上調(diào)。

二季度淡季環(huán)境下，浮法玻璃行業(yè)也階段性承壓，6 月底的玻璃價格環(huán)比4 月底下跌了10 元/重箱，同時浮法企業(yè)庫存從4 月底的4080 萬重箱，累積到了6 月底的5314 萬重箱。7 月開始廠庫由漲轉(zhuǎn)跌并連續(xù)下降，玻璃價格逐步企穩(wěn)，部分區(qū)域開始上漲。

從中報預(yù)告看，消費建材龍頭整體表現(xiàn)較強經(jīng)營韌性，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營質(zhì)量提升，低基數(shù)疊加成本端利好，疊加供給出清帶來格局優(yōu)化效果顯現(xiàn)，市占率有望加速提升。但同時水泥、玻璃企業(yè)普遍凈利潤大幅下滑，后續(xù)天氣條件好轉(zhuǎn)，建筑業(yè)景氣向上，行業(yè)表現(xiàn)或改觀。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）

附表 基建、建材代表性ETF情況一覽（來源：Wind，截至2023年8月10日）