謝長艷 李壯
沒有什么比一輪好行情更讓投資者高興的事了。自7 月末“穩(wěn)經濟、穩(wěn)樓市、促消費、活躍資本市場”等系列政策方向明確之后,A 股市場迅速活躍。從7 月24 日至8 月9 日,A 股市場主要指數均實現上漲,其中滬指最大漲幅達5.43%,滬深300 最大漲幅達到6.99%。有貴州茅臺、寧德時代、工業(yè)富聯、藥明康德、科大訊飛等龍頭公司扎堆的行業(yè)龍頭指數,最大漲幅也達到了6.23%。而最受各路資金追捧的證券和房地產,最大漲幅分別達到23.31% 和18.38%。
高盛近期研報指出,滬深300 有望漲到4500 點。以8 月9 日滬深300 收盤3967 點計算,存在18.48% 的上漲空間,對應滬指大約在3700 點附近。
“政策底”信號明確,這種行情在擁有5000 余家上市公司的滬深市場,會以結構性牛市為主要特征。
同時,市場再次熱議降低印花稅、實施“T+0”,滬深兩市股票、基金等證券的申報數量擬調整為100 股(份)起、以1 股(份)為單位遞增等話題,再疊加中報季影響,績優(yōu)股受到市場越來越多的關注。有職業(yè)投資人表示,消費、現代制造和科技優(yōu)質股三大方向存在逢低布局機會,并有望引領A 股市場結構牛。
隨著更多有針對性的政策法規(guī)出臺,上半年被市場低配的行業(yè)有望錄得資金的流入,比如房地產、金融、消費等。
在7 月24 日部署下半年經濟工作的國家重要會議上,一系列穩(wěn)經濟的新提法受到市場關注。特別是首次提出“要活躍資本市場,提振投資者信心”,這對于全球第二大資本市場、擁有5200 多家上市公司和2.2 億投資者的A 股市場來說,走穩(wěn)走好成為未來方向。
在政策組合拳支撐下,A 股市場出現一輪強勢反彈行情,7 月24 日至今,滬指從最低3151 點反彈,最大漲幅達5.43%,房地產、汽車、食品飲料和證券等行業(yè)均有不錯漲幅。
西部證券在7 月底的研報中指出,7 月下旬的國家重要會議定調下半年經濟,特別是再度優(yōu)化地產政策、激活消費、活躍資本市場等方向性指引,意味著2022 年4 月以來的第三輪“政策底”已經到來。
自去年至今年5 月已經出現兩輪“政策底”行情。第一次政策底是在去年4 月,當月中旬,國家出臺一攬子穩(wěn)經濟措施,促使滬指在4 月27 日觸及2863 點的年內低點。在觸底之后的兩個多月中,滬指V 型反彈,最高漲幅接近20%。第二次政策底發(fā)生在去年11 月中旬,國家出臺疫情防控政策優(yōu)化“二十條”和穩(wěn)樓市“金融十六條”,A 股市場在10 月31 日提前見底2885 點,至今年5 月最高漲18.5%。
高盛最近給出的滬深300 有望漲到4500 點的論斷,對應的漲幅空間也大約為18%。
浦銀國際首席策略分析師賴燁燁也向本刊表示,“隨著下半年更多有針對性的政策法規(guī)出臺,一些上半年被市場低配的行業(yè)有望錄得資金的流入,比如房地產產業(yè)鏈、金融、消費等。而從資金流的角度看,二季度主動偏股公募基金的倉位雖然較一季度小幅下降,但平均倉位仍在86% 左右的偏高水平。短期內這部分增量資金可能相對有限,存量資金或將偏向調整行業(yè)配置以把握結構性行情。另一方面,目前居民儲蓄存款仍然較高,下半年隨著政策持續(xù)發(fā)力加快經濟復蘇,同時存款利率下調刺激資金流轉,有助于提升居民投資意愿,釋放居民投資需求,有望給市場帶來增量資金。也有望推動社?;鸬乳L線資金入市,帶動市場走勢向好?!?/p>
而市場行情的持續(xù)性和企業(yè)盈利周期有強關聯,盈利處在景氣周期會對市場行情形成強大助力。據了解,7月份制造業(yè)采購經理指數(PMI)為49.3%,環(huán)比上升0.3個百分點,制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善;非制造業(yè)商務活動指數為51.5%,連續(xù)7 個月保持在擴張區(qū)間。
對此,東方馬拉松投資經理王攀峰向本刊介紹,“我們近期在西安走訪了頭部的煤炭企業(yè),庫存周期底部的信號比較明顯。一方面企業(yè)從經營的角度分析應該是到底了;另一方面,過去一段時間港口煤炭詢價很少,很多貿易商扛不住甩貨,導致價格有時候會崩塌,但是近期明顯感受到詢價開始增加?!?/p>
通和投資董事長石玉強也向本刊表示,“經過最新的穩(wěn)經濟、穩(wěn)樓市的這些政策的鋪墊,下半年我們的經濟增長將會比上半年更好,甚至全年也有超預期的可能。”
作為“ 聰明錢”的北向資金一手抓政策受益股比如證券和地產,一手抓電池和白酒等科技與消費績優(yōu)股。
從市場資金角度而言,北向資金快速“響應”,7 月25日,北向資金凈買入189.83 億元,創(chuàng)造了年內單日凈買入新高。從那時至今,北向資金整體維持凈流入狀態(tài)。今年以來至8 月8 日,北向資金凈買入已經達到2241.44 億元,超過2020 年全年。
需要注意的是,北向資金在2018 年至今的A 股結構市中曾多次上演逆勢加倉、布局優(yōu)質股的經歷。在近10日北向資金增持的十大行業(yè)中,釀酒和電池居前兩位,增持市值最大的股票分別是貴州茅臺和寧德時代(見表1)。
對比近一年(截至7 月24 日)北向資金增持的十大行業(yè)會發(fā)現,北向資金加倉目標近期做了重新排序,改變了之前依次為醫(yī)療器械、電池、半導體、釀酒行業(yè)、光學光電子、汽車整車、文化傳媒、有色金屬、保險、家電行業(yè)的順序,以及增減了行業(yè)。比如,證券從第18 名提到了第3 名,房地產開發(fā)從第80 名提到了第5 名。同時,對比北向資金對釀酒行業(yè)、電池、證券增持市值占累計凈買入的比例分別為0.34%、0.47% 和0.33%。
按照北向資金這一年多的買入情況來看,釀酒始終是其重點關注板塊。即便在板塊內個股持股中的占比有所增減,但總體上一直是北向資金最重要的倉位。
觀察白酒行業(yè)的基本面會發(fā)現,該行業(yè)的業(yè)績表現即便有疫情沖擊依然保持穩(wěn)健。在當前的中報業(yè)績披露期,截至8 月10 日,滬深兩市共有251家上市公司(剔除去年8 月以來上市新股)中,貴州茅臺、水井坊和百潤股份公告了上半年業(yè)績表現。
數據來源:Choice
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據公告,貴州茅臺上半年實現營業(yè)收入695.76億元,同比增長20.76%;實現歸母凈利潤359.80 億元,同比增長20.76%。水井坊上半年實現營業(yè)收入15.27 億元,同比減少26.38%;實現凈利潤2.03 億元,同比減少45.15%。百潤股份上半年實現營業(yè)收入16.51 億元,同比增長59.20%;實現歸母凈利潤4.39 億元,同比增長98.85%。貴州茅臺暫時是全市場盈利第一名(見表2)。
在今年中期業(yè)績排在前十名的公司中,大多數是上市10 年以上的公司。比如貴州茅臺、萬華化學和華能國際均是2001 年上市的公司,上市時間超過22 年,在盈利能力方面均表現亮眼。從成長性上來看,貴州茅臺、萬華化學ROE 仍在20% 以上,這在全市場公司中也居于前列。
也正是基于扎實、強勁的基本面,外資在傳統(tǒng)優(yōu)質龍頭上的持股保持相對穩(wěn)定。從去年中報至今,外資在貴州茅臺上的持股占比(流通股)維持在6.75~7.22% 之間,在萬華化學上的持股占比在15.13~16.39% 之間(見表3)。值得一提的是,水井坊外資持股比例在2022 年年報、2022 年中報、2023 年中報分別為29.74%、28.08%、27.23%,也保持了相對穩(wěn)定。
通過貴州茅臺和萬華化學的中報可以看出,這些公司牢牢把控行業(yè)的頂端位置。貴州茅臺在管理層分析中指出,白酒市場消費需求將會更加向優(yōu)勢產區(qū)、頭部企業(yè)和優(yōu)秀品牌集中、傾斜,行業(yè)“馬太效應”越發(fā)明顯,行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢向好,中國白酒進入了“美”時代。
此外,優(yōu)質公司往往對公司戰(zhàn)略很重視,且執(zhí)行力很高。如從萬華化學最近10多年年度業(yè)績報告可以看到,其對自身發(fā)展戰(zhàn)略的描述,自2011年~2022年,一字未變。
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若將發(fā)布中報的公司2020~2022 年凈資產收益率ROE 連續(xù)三年超過15% 結合起來觀察,251 家已發(fā)中報的公司中僅有24 家公司滿足凈資產收益率要求。比如,貴州茅臺、萬華化學、工業(yè)富聯、大全能源、分眾傳媒、水井坊等均在其中。
石玉強向本刊表示,“凈資產收益率是衡量一家公司是否優(yōu)異的重要指標。用過去三年凈資產收益率超過15% 這個標準可涵蓋市場上大部分優(yōu)質公司。但是畢竟過去三年時間相對還是比較短,并且處于一個特殊的疫情期間,因此僅用ROE 這個指標還是會有一些紕漏。我鎖定優(yōu)質股的標準除了ROE 之外還要有足夠長的經營記錄、企業(yè)經營范圍更加聚焦而不是多元化、公司治理結構優(yōu)異、企業(yè)負債率低且現金流充沛、公司商業(yè)模式清晰等特征,當然估值合理也是非常重要的?!?h3>核心資產“擴表” 311 家“經典”與“新貴”
據統(tǒng)計,在2018 年之前,A 股的“核心資產”約180 家,而現在已超過300家。
本刊統(tǒng)計發(fā)現,滬深市場最近三年(2020 年~2022年,剔除去年8 月以來的上市新股)ROE 連續(xù)超過10% 的公司共940 家,超過15% 的共311 家。
我們在觀察311 家ROE 超過15% 的公司時發(fā)現,這些公司集中在工業(yè)、醫(yī)藥衛(wèi)生、原材料、通信和消費等領域,公用事業(yè)、房地產、種植等占比很低,房地產領域共2家。比較總市值(截至8 月9 日收盤)來看,100 億市值以下的有116 只,400 億市值以下的239 只,千億市值以上的31 只(見表4)。
在連續(xù)三年凈資產收益率均在15% 以上且市值居于前十的公司中,白酒行業(yè)占了四席,分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。這些公司全是2001 年之前上市的公司,擁有20 幾年的上市歷史。距離現在較近的是工業(yè)富聯和邁瑞醫(yī)療,這兩家公司都是2018 年上市,分屬電子終端及組件和醫(yī)療器械領域,是市場的“新貴”。
進一步解構符合凈資產收益率標準的311 家公司會發(fā)現,有181 家公司是2018 年及之前上市,進入試點注冊制之后至去年7 月止,有130 家新上市公司新進成為高成長性公司。
石玉強向本刊表示,“從經濟、市場、資金和企業(yè)業(yè)績以及估值的角度來看,我還是更加堅定地認為具有核心競爭力、經營業(yè)績穩(wěn)定,尤其是具有高分紅率的績優(yōu)股具有更大的價值和更大的機會。目前壓抑市場起不來的原因除了經濟復蘇不及預期之外,美國的加息周期也是重要的原因。目前美國的利率已經很高,同時美國的高通脹已經開始減弱,一旦美國加息周期結束,高分紅的績優(yōu)股將有機會贏來戴維斯雙擊的行情?!?/p>
賴燁燁也表示,“作為衡量公司基本面的綜合性財務指標,ROE 水平較高反映出公司過往的盈利能力和資產效率較高,是選取優(yōu)質公司的重要參考指標之一。然而,除了ROE 之外,在篩選優(yōu)質股時,還需要考慮企業(yè)的成長性、盈利質量、現金流水平、經營杠桿水平、運營效率等因素。此外,環(huán)境、社會和公司治理(ESG)等非財務指標也值得關注?!?/p>
她說,“對于部分在科創(chuàng)板上市的新興產業(yè)公司,尤其是處于成長初期仍未盈利的公司,除了分析行業(yè)前景、市場和政策環(huán)境外,還可以結合公司的主營業(yè)務收入增速、毛利率、研發(fā)投入、自主創(chuàng)新能力等指標進行篩選。除了基本面以外,還需結合估值水平、流動性、利息覆蓋率和市值等因素進行綜合分析?!?/p>
僅以貴州茅臺和水井坊為例,貴州茅臺半年報籌資活動產生的現金流量凈額為-32,597,493,410.31 元,去年同期的數字為-28,318,526,518.81 元,這流出的將近326億元其實變?yōu)榱送顿Y者的“福利”。茅臺在上述變動原因中表示,“主要是本期分配現金股利增加?!蓖瑯邮窃撝笜?,水井坊今年中報的數字為-3,836,341.70 元,去年同期為-54,748,278.12 元,如此變化的原因是去年水井坊“以集中競價方式回購公司股票488,700 股所致”。
無論是分紅還是回購,這兩種方式均是投資者關注上市公司的重要因素。比如,貴州茅臺上市以來的分紅總額是融資總額的90 倍,山西汾酒、五糧液和洋河等的分紅總額是各自融資總額的20~30 倍不等。
觀察符合凈資產收益率標準的前十大市值公司會發(fā)現,上市公司回購還沒有成為上市公司常態(tài)化使用的市值管理手段。在去年1~7 月,美的集團回購金額達27.64 億元,而今年同期最高的海康威視,回購金額為5.66 億元(見表5)。當然,這里也有一些公司利用充分的現金流在擴大規(guī)模逐漸在行業(yè)里形成規(guī)模優(yōu)勢,如萬華化學。
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如果單純地看311 家公司的回購情況,今年以來回購超過億元的公司共8 家,其中,海爾智家回購金額最多,接近7.13 億元。不過,回購注銷股份才會真正影響公司估值。
對于投資者來說,如何在上述311 家大公司和小公司中做選擇呢?賴燁燁表示,“從市值角度來看,通常大市值公司相比小市值公司的流動性更好,交易量和換手率較高,抵御市場波動的能力更強,所以在選擇小市值公司的時候需謹慎分析公司基本面、行業(yè)前景和政策環(huán)境等因素,以及與之相對應的風險和回報。雖然小市值公司的投資風險相對較高,但也不乏成長性較高、創(chuàng)新能力較強的優(yōu)質企業(yè),例如A 股的專精特新企業(yè)中就有不少細分行業(yè)的隱形冠軍,有望解決‘ 卡脖子技術問題,助力中國產業(yè)現代化和制造業(yè)升級。針對高股息的大市值公司,這些公司大部分具備較強的盈利能力和穩(wěn)定的現金流,相對來說更有可能維持較高的股息支付水平,在市場波動較大的時候配置能增加投資組合的穩(wěn)定性。但在選擇定投標的的時候,股息率未必是惟一的標準,還需要同時深入分析公司所在行業(yè)的發(fā)展階段,公司的核心競爭力和成長性,以及經營能力、現金流等情況來判斷高股息在未來是否可以持續(xù),此外還需密切跟蹤行業(yè)和公司的情況。我們在中長期看好中國經濟發(fā)展趨勢向好,有助于整體中國上市企業(yè)的盈利增長,定投策略可以考慮對追蹤大盤的指數基金進行配置?!?h3>底部盤整疊加經濟復蘇 把握結構牛中消費、科技等估值修復機會
但市場的均值回歸始終是要發(fā)揮作用,同時在經濟復蘇助力下,績優(yōu)股可能會引領市場走出較大級別的行情。
盡管近期市場反彈,但主要指數年內的整體表現依然不佳。對此,賴燁燁表示,“今年以來,結構性牛市體現出中國經濟發(fā)展和產業(yè)結構的轉型,契合國家正在積極推進新型基礎設施建設、數字化產業(yè)轉型、支持新興產業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略布局?!?/p>
石玉強則指出,“目前的市場是一個底部盤整的階段,在過去幾年一直是結構化行情導致不同行業(yè)的估值差異過大,市場需要一個底部盤整時間來消除不同行業(yè)之間過大的估值差異。經過底部盤整,各行業(yè)的估值差異回復到一個均衡的狀態(tài),再疊加經濟復蘇或者有利的利率環(huán)境就可能走出一輪大級別的行情?!?/p>
據統(tǒng)計,當前主要指數均處在歷史較低位置。據王攀峰介紹,“以滬深300 指數為例,當前市盈率12.02 倍,處于歷史38.87% 的百分位,盡管近期有所反彈,但是估值仍然處于比較低的位置,當前位置的勝率較大。同樣的還有港股市場,恒生指數當前市盈率9.09 倍,處于歷史16.7% 的百分位,估值依然處于較為顯著的低位,對于一些極度低估的股票,可以積極關注并堅定地配置。我們在組合配置上,以A 股為主,適度配置港股,謹慎配置美股。整體上以順周期為主,并且會特別看重估值?!?/p>
而低位、低價恰恰是醞釀牛市的基因。賴燁燁指出,“下半年,在積極的政策刺激下,預期消費對經濟的驅動力有望進一步增強,我們預期消費(包括可選消費和必選消費),以及信息科技的基本面有望持續(xù)改善。目前,消費和信息科技板塊的估值偏低,前瞻市盈率低于其過去5 年的均值,預計進一步下降的空間有限,在業(yè)績改善下有望迎來新一輪估值修復行情??蛇x消費中,我們看好酒店、旅游和免稅等行業(yè),體育用品,新能源汽車。必選消費中,看好啤酒行業(yè)受益于線下餐飲恢復、產品升級、渠道創(chuàng)新、成本改善、業(yè)績彈性較大。信息科技中,看好半導體,互聯網。下階段,如果積極的刺激政策和實施措施持續(xù)落地,經濟全面強勁復蘇、提振市場情緒和投資者信心,吸引增量資金流入市場,帶動領漲板塊的漲勢傳導到其他板塊,有望開啟新一輪全面的牛市行情?!?/p>
與賴燁燁的觀點類似,王攀峰看好幾大方向,“站在當下,我們看好科技與制造、消費、互聯網新經濟和非銀金融等方向的投資機會。比如,偏可選消費的制造類企業(yè),在‘強預期、弱復蘇的背景下,股價有較為充分的回調,近期經營數據也出現邊際改善。錯過人工智能的投資,可能會錯過一個時代,必須高度重視。同時,隨著國內經濟逐漸復蘇、居民可支配收入的增加,有差異化的必選消費和可選消費依然值得期待,我們看好高端白酒、啤酒、運動服飾等板塊的投資機會,部分公司的估值仍然較低,未來一段時間有望迎來戴維斯雙擊的機會?!?/p>
但石玉強指出,要從時代的角度出發(fā)去尋找最為優(yōu)質的龍頭:“我認為未來該關注什么樣的行業(yè)和領域,應該從經濟發(fā)展階段入手。參考日本在過去30 年人口不斷負增長的經濟周期。我認為,在以下行業(yè)可能會有比較好的機會,包括信息技術、制造業(yè)、材料、可選消費品、醫(yī)療健康。如果建立一個股票池,那這些股票會有以下這些特點:公司具有非常清晰的商業(yè)模式,核心競爭力突出、聚焦專有領域、具有高股息率、擁有良好的公司治理結構、持有穿越經濟周期的經營記錄?!?/p>
(本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買賣推薦。)