崔倩倩

8月2日，貴州茅臺(tái)交出了一份亮眼的半年報(bào)成績(jī)單，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增幅雙雙突破20%。與此同時(shí)，根據(jù)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，山西汾酒、今世緣的業(yè)績(jī)也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

2023年上半年，市場(chǎng)向頭部酒企集中的格局還在進(jìn)一步演化中，部分區(qū)域性中小酒企受到擠壓，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

隨著白酒股陸續(xù)披露半年報(bào)業(yè)績(jī)以及刺激消費(fèi)政策的催化，白酒板塊近期在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，自7月20日至8月10日收盤(pán)，申萬(wàn)白酒行業(yè)的上漲幅度（算數(shù)平均）接近9%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，白酒的此輪反彈有望開(kāi)啟中期行情。

貴州茅臺(tái)每天凈賺2億 個(gè)別酒企營(yíng)收不及五年前

截至8 月11 日，貴州茅臺(tái)，山西汾酒、今世緣、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)等6家A 股白酒企業(yè)披露2023 年中報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，其中，貴州茅臺(tái)，山西汾酒、今世緣實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，兩家酒企陷入虧損，1家酒企業(yè)績(jī)大幅下滑。從已披露的信息來(lái)看，酒企業(yè)績(jī)分化明顯。

貴州茅臺(tái)收入規(guī)模及利潤(rùn)水平一騎絕塵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)其他幾家白酒企業(yè)。2023年上半年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.76 億元，同比增長(zhǎng)20.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)359.8 億元，同比增長(zhǎng)20.76%。由此計(jì)算，貴州茅臺(tái)上半年每天凈賺2億元。

山西汾酒和今世緣也有不俗的表現(xiàn)。山西汾酒發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2023 年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.11 億元左右，同比增長(zhǎng)23.98% 左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)67.75 億元左右，同比增長(zhǎng)35.15% 左右。今世緣發(fā)布的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告則顯示，預(yù)計(jì)2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.7億元左右，同比增長(zhǎng)28.46% 左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.5億元左右，同比增長(zhǎng)26.7%左右。

與上述公司不同的是，金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)兩家公司今年上半年則出現(xiàn)虧損。其中，金種子酒預(yù)計(jì)虧損0.32～0.48億元，去年同期歸母凈利潤(rùn)則虧損了0.55 億元，虧損有所收窄；順鑫農(nóng)業(yè)則預(yù)計(jì)虧損0.55～1.1億元，其上年同期盈利為3997.78萬(wàn)元。金種子酒解釋稱，是因?yàn)橹懈叨诵庐a(chǎn)品尚在推廣培育中，低端產(chǎn)品銷售占比較大，利潤(rùn)率較低；順鑫農(nóng)業(yè)則表示，一是公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及回款緩慢，影響整體業(yè)績(jī)，同時(shí)，出售兩棟樓宇產(chǎn)生稅費(fèi)對(duì)報(bào)告期凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響；二是公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓，豬肉產(chǎn)業(yè)虧損較大。

知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，從目前已經(jīng)披露的上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，頭部名酒持續(xù)走強(qiáng)，非名酒依然動(dòng)蕩；消費(fèi)升級(jí)疊加消費(fèi)多元化，并且理性消費(fèi)意識(shí)覺(jué)醒，利口化與健康化深度發(fā)展，這些都導(dǎo)致白酒分化趨勢(shì)加劇，未來(lái)中國(guó)白酒會(huì)持續(xù)向著名酒化與特色化方向發(fā)展，整個(gè)酒類市場(chǎng)整體依然深處調(diào)整周期。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸，白酒的分化趨勢(shì)很早就已經(jīng)開(kāi)始醞釀，從近六年的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，“茅五洋瀘汾”格局逐步確立，與其他酒企拉開(kāi)了差距。貴州茅臺(tái)一枝獨(dú)秀，龍頭地位難以撼動(dòng)，五糧液穩(wěn)坐行業(yè)老二的位置，洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒則實(shí)力大體相當(dāng)，處于第三陣營(yíng)，六年來(lái)營(yíng)收基本上都實(shí)現(xiàn)了翻倍（詳見(jiàn)表1）。

反觀中小型地方性區(qū)域酒企，則逐步與頭部酒企拉開(kāi)了差距。*ST 皇臺(tái)一直處于行業(yè)墊底狀態(tài)，伊力特、天佑德酒和金種子酒逐步掉隊(duì)，營(yíng)收甚至較五年前還有所退步。

“白酒分化依舊會(huì)持續(xù)?！鄙綎|省個(gè)體私營(yíng)企業(yè)協(xié)會(huì)酒業(yè)分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、酒水行業(yè)研究者歐陽(yáng)千里分析說(shuō)。他認(rèn)為，未來(lái)的白酒分化是頭部酒企越來(lái)越強(qiáng)，中小酒企會(huì)逐漸弱化成為地域特產(chǎn)酒。

香頌資本董事沈萌也認(rèn)為，頭部品牌與非頭部品牌的差距拉大，白酒業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期基礎(chǔ)不依賴短期營(yíng)銷，因此未來(lái)白酒市場(chǎng)的表現(xiàn)仍然朝著有利于頭部品牌企業(yè)發(fā)展的方向分化。

存在“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象 渠道“去庫(kù)存”壓力不減

據(jù)筆者探訪，多家煙酒店售賣的53度飛天茅臺(tái)價(jià)格普遍在2800元到3000元之間，而其他一些白酒的價(jià)格則有不同程度的“倒掛”。

“目前是白酒銷售淡季，銷量情況不是很好”，河南匯海酒業(yè)有限公司創(chuàng)始人徐鵬對(duì)筆者表示。單價(jià)上，大部分產(chǎn)品出現(xiàn)了“價(jià)格倒掛”的現(xiàn)象，目前白酒的價(jià)格已經(jīng)是近兩年來(lái)最低的價(jià)格。

山東、北京等地的一些白酒經(jīng)銷商也表示，今年以來(lái)主要仍以清庫(kù)存為主，折扣力度比較大。以習(xí)酒的“500ml53 度君品習(xí)酒”為例，其建議零售價(jià)為1498元/瓶，在天貓旗艦店中，該款產(chǎn)品折扣后的價(jià)格低至1108 元，差價(jià)將近400元。在京東超市習(xí)酒醬酒旗艦店中，該款產(chǎn)品到手價(jià)為1189 元，差價(jià)也超過(guò)300元。再以郎酒旗下高端產(chǎn)品“青花郎”為例，官方建議零售價(jià)為1499 元/瓶，但終端價(jià)則在800～1100元左右。

蔡學(xué)飛表示，白酒倒掛的本質(zhì)原因是供需關(guān)系失衡，背后是行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與市場(chǎng)需求不足之間的矛盾。目前來(lái)看的話，行業(yè)性的價(jià)格倒掛是企業(yè)高庫(kù)存的負(fù)面結(jié)果，因此“去庫(kù)存”成為行業(yè)性任務(wù)，這就導(dǎo)致白酒靠漲價(jià)來(lái)提速的戰(zhàn)略基本失效。

6 月19 日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023 中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》也顯示，受動(dòng)銷緩慢、庫(kù)存高企影響，春節(jié)以來(lái)一二線白酒均有不同程度的價(jià)格下降甚至“倒掛”。除茅臺(tái)之外，經(jīng)銷商為急于變現(xiàn)，部分名酒品牌以及二三線品牌市場(chǎng)成交價(jià)格低于經(jīng)銷價(jià)，“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象嚴(yán)重。

渠道存貨的問(wèn)題顯現(xiàn)到了上市公司報(bào)表上，2022 年，上市公司的存貨價(jià)值大多呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年一季度存貨繼續(xù)延續(xù)去年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年一季度，20 家上市白酒企業(yè)中，存貨同比出現(xiàn)增長(zhǎng)的達(dá)17家。

表1 白酒上市公司近6 年?duì)I業(yè)收入情況單位：億元

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在歐陽(yáng)千里看來(lái)，白酒的銷售，本質(zhì)上是庫(kù)存轉(zhuǎn)移。酒廠將庫(kù)存轉(zhuǎn)移至渠道，渠道將庫(kù)存轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者的倉(cāng)庫(kù)。每逢酒不好賣時(shí)，酒廠總會(huì)釋放優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)渠道甚至消費(fèi)者囤貨，甚至給出“收益預(yù)期”及“回收承諾”。在醬香風(fēng)口期，酒廠、渠道廣宣“存新酒，喝老酒”，新酒積壓在消費(fèi)者的倉(cāng)庫(kù)，意味著消費(fèi)者在為未來(lái)買單。出現(xiàn)“老酒未消耗，新酒又囤積”的情況時(shí)，白酒市場(chǎng)的生態(tài)就會(huì)面臨沖擊。

部分酒企控貨挺價(jià) 市場(chǎng)回暖跡象明顯

在渠道“去庫(kù)存”和產(chǎn)品價(jià)格“倒掛”的現(xiàn)狀下，多家白酒企業(yè)實(shí)施了控貨挺價(jià)策略，據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，包括劍南春、郎酒、貴州珍酒等10余家酒企相繼發(fā)布了停止發(fā)貨或提價(jià)的通知。

其中，舍得酒業(yè)全資子公司四川沱牌舍得營(yíng)銷有限公司3 月21 日發(fā)布通知稱，自4 月1 日起，品味舍得之第五代、第四代、精華版、慶典裝終端售價(jià)上調(diào)20元/瓶；劍南春宣布52度水晶劍南春500 毫升裝單瓶?jī)r(jià)格上調(diào)20 元。此外，伊力特、仰韶等區(qū)域酒企也有類似操作。

在沈萌看來(lái)，消費(fèi)需求無(wú)法跟上生產(chǎn)供給的增長(zhǎng)，部分白酒品牌在概念泡沫期擴(kuò)張產(chǎn)能導(dǎo)致供需失衡，因此出現(xiàn)“價(jià)格倒掛”。隨著CPI 和PPI 持續(xù)處于低位，白酒企業(yè)以成本因素漲價(jià)的理由不夠充分，如果繼續(xù)盲目提價(jià)可能進(jìn)一步?jīng)_擊需求。

蔡學(xué)飛則認(rèn)為，價(jià)格是品牌價(jià)值的體現(xiàn)，對(duì)于許多正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的酒企來(lái)說(shuō)，挺價(jià)可以提升品牌價(jià)值，增強(qiáng)渠道銷售信心，控量保價(jià)也是酒企淡季重要的市場(chǎng)工作，為下半年銷售做鋪墊。

目前，2023年上半場(chǎng)已過(guò)，那步入下半場(chǎng)后白酒行業(yè)又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

在歐陽(yáng)千里看來(lái)，白酒“旺季不旺”，已是業(yè)內(nèi)共識(shí)，這意味著多數(shù)酒企會(huì)推出價(jià)格更低的產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求，而非啟動(dòng)漲價(jià)策略。2023年下半年，品牌白酒會(huì)呈現(xiàn)“明升暗降、穩(wěn)住批價(jià)”的走勢(shì)。

蔡學(xué)飛則認(rèn)為，下半年白酒會(huì)繼續(xù)加快渠道產(chǎn)品動(dòng)銷，捋順價(jià)格體系等基礎(chǔ)工作，頭部名酒產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈是大概率事件。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，最近一段時(shí)間白酒股回暖跡象明顯。從年初至今，部分白酒跌幅較大，但自7 月20 日以來(lái)，白酒股開(kāi)始反彈，所有酒企股價(jià)均有所上漲，口子窖、舍得酒業(yè)等次高端白酒漲幅均超過(guò)10%，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、洋河股份等高端白酒的漲幅也超過(guò)5%。

隨著白酒股的反彈，國(guó)聯(lián)證券研報(bào)表示，消費(fèi)信心回歸，白酒板塊率先受益，行情有望分三階段演繹：預(yù)期轉(zhuǎn)向帶動(dòng)估值修復(fù)，次高端等明顯低估標(biāo)的的股價(jià)有望率先反應(yīng)；三季度白酒旺季來(lái)臨，禮贈(zèng)、宴席消費(fèi)升溫，庫(kù)存、價(jià)盤(pán)等基本面邊際改善，重點(diǎn)把握全年業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的；政策傳導(dǎo)助力經(jīng)濟(jì)向好，白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)重啟，板塊有望迎來(lái)中期行情。

表2 白酒上市公司漲跌情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)截至2023年8月10日

中信建投在研報(bào)中也表示，2023Q2以來(lái)白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，估值回落至歷史較低位置，但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，板塊中期報(bào)告表現(xiàn)亮眼或扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。白酒當(dāng)前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值，強(qiáng)北上概率、強(qiáng)中報(bào)的“三低”觸底、“二強(qiáng)”催化特點(diǎn)，下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂(lè)觀，板塊有望迎來(lái)中期拐點(diǎn)。

不過(guò)也有券商認(rèn)為白酒反彈受情緒所致，華西證券8月8日研報(bào)表示，白酒行業(yè)方面，政策層面有望持續(xù)釋放，提升板塊信心和股價(jià)情緒面支撐，白酒行業(yè)基本面仍處于雙節(jié)旺季節(jié)前庫(kù)存消化階段，股價(jià)反彈情緒面催化大于實(shí)際基本面改善。

華泰證券分析師虞文娟表示，白酒此輪反彈，一方面受一系列消費(fèi)政策的提振，白酒最先受益；另一方面，貴州茅臺(tái)等頭部酒企超預(yù)期的業(yè)績(jī)，進(jìn)一步催化行情。但白酒進(jìn)入中期行情還為時(shí)尚早，行業(yè)仍處于去庫(kù)存階段，后期行情還要看整個(gè)白酒板塊的中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

酒企“出海”尋找新增長(zhǎng)點(diǎn) 循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)是關(guān)鍵

事實(shí)上，白酒產(chǎn)業(yè)已從增量發(fā)展進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月，全國(guó)白酒產(chǎn)量186萬(wàn)千升，同比下降13.60%。在白酒企業(yè)正加速“內(nèi)卷”情況下，近期，國(guó)內(nèi)頭部酒企紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，7月5日至7日，五糧液集團(tuán)（股份）公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)曾從欽率隊(duì)實(shí)地考察英國(guó)倫敦和匈牙利布達(dá)佩斯酒類市場(chǎng)，并與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商座談交流。7月8日，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)丁雄軍會(huì)見(jiàn)英國(guó)48家集團(tuán)俱樂(lè)部主席斯蒂芬·佩里（StephenPerry）一行。6月20日，西鳳酒在首爾舉辦“中國(guó)紅·紅西鳳”鳳香盛宴，并對(duì)海外市場(chǎng)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研。

就目前來(lái)看，我國(guó)白酒的出口量相對(duì)較小，白酒國(guó)際化有著較大的發(fā)展空間。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)烈酒進(jìn)口22.8億美元、白酒出口7.16億美元，貿(mào)易逆差為15.64億美元。2022年中國(guó)白酒出口量占總產(chǎn)量的比重僅為0.24%，出口額占白酒銷售總收入的比重僅為0.72%。

不過(guò)，近年來(lái)，白酒上市公司海外銷售情況正逐步增加。貴州茅臺(tái)2022年國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.40 億元，同比增長(zhǎng)61.91%；瀘州老窖2022 年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元，同比增長(zhǎng)83.55%。

對(duì)于中國(guó)白酒企業(yè)出海的發(fā)展前景，蔡學(xué)飛表示，白酒是中國(guó)傳統(tǒng)民俗文化的載體與產(chǎn)物，隨著中國(guó)國(guó)際地位的上升，以及國(guó)際影響力的不斷增強(qiáng)，中國(guó)白酒隨著中國(guó)飲食文化在全球不斷發(fā)展，目前在東南亞、歐美華人群體等都有著不錯(cuò)的銷售前景。但是整體來(lái)看，白酒屬于食品行業(yè)與成癮物質(zhì)，所以監(jiān)管較嚴(yán)格。長(zhǎng)期的飲酒文化教育與品質(zhì)推廣，則需要企業(yè)對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，做好長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。

歐陽(yáng)千里認(rèn)為：“白酒國(guó)際化是時(shí)代的大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的白酒消費(fèi)市場(chǎng)一定是萎縮的，人口結(jié)構(gòu)也在變化，出海是白酒未來(lái)發(fā)展重要的出路之一?！逼溥€表示，中國(guó)白酒的國(guó)際化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，也面臨著很多挑戰(zhàn)，但“路雖遠(yuǎn)行則將至，事雖難做則必成”。未來(lái)白酒企業(yè)需從多個(gè)方面繼續(xù)發(fā)力，幫助中國(guó)白酒真正邁向國(guó)際化，在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。對(duì)酒企而言，首先，既要擁抱海外受眾的習(xí)慣，也應(yīng)守住自己的特色；其次，要影響更有影響力的人，最大化地發(fā)揮“代言人效應(yīng)”，拓寬產(chǎn)品的知名度和影響力；最后，應(yīng)加強(qiáng)與本土商人或企業(yè)的合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，戰(zhàn)略性地拓展海外市場(chǎng)。白酒“出?！奔辈坏?，尋求海外拓展的酒企應(yīng)循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)白酒國(guó)際化。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）