華納(Joshua Warner)

阿里巴巴于北京時(shí)間8 月10 日星期四晚間發(fā)布財(cái)報(bào)，即當(dāng)日美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)盤前，電話會(huì)議于同日的北京時(shí)間晚間19：30 舉行。這是阿里巴巴交出的“分拆”后的首份答卷，加之國(guó)際投資人聚焦中國(guó)疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，這份財(cái)報(bào)備受關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，其截至六月的季營(yíng)收2341.6 億元，同比增長(zhǎng)14%（市場(chǎng)此前預(yù)期增長(zhǎng)8.6% 至2232.41 億元）；調(diào)整后每ADS 收益17.37 元（市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)20% 至14.09 元），上年同期11.73元；調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)520.5 億元，同比增長(zhǎng)27%；調(diào)整后凈利潤(rùn)449.2 億元，同比增長(zhǎng)48%。

這份財(cái)報(bào)整體樂(lè)觀，是過(guò)往6 個(gè)季度中，營(yíng)收同比首次增速突破10%，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這證明其主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)束下滑，實(shí)現(xiàn)全面反彈。過(guò)去幾年，一系列挑戰(zhàn)都嚴(yán)重影響了其估值，而目前阿里巴巴正逐步拆分六個(gè)不同的業(yè)務(wù)部門，以期在經(jīng)歷逆風(fēng)困擾的的時(shí)期之后提升價(jià)值。在我們看來(lái)，阿里巴巴的前景看起來(lái)既令人興奮又充滿挑戰(zhàn)。

多個(gè)領(lǐng)域呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)

阿里巴巴發(fā)布了超出預(yù)期的第一季度業(yè)績(jī)。在周四晚間的電話會(huì)議上，集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄卤硎?，集團(tuán)將關(guān)注三大戰(zhàn)略：消費(fèi)、云計(jì)算、全球化；淘天集團(tuán)CEO 戴珊強(qiáng)調(diào)了“用戶規(guī)?！币辉~。

亮點(diǎn)在于，此次財(cái)報(bào)，淘天集團(tuán)收入、利潤(rùn)等核心指標(biāo)全面超出市場(chǎng)預(yù)期。淘寶App 日活躍用戶數(shù)（DAU）同比增長(zhǎng)6.5%，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5 個(gè)月高速增長(zhǎng)；客戶管理收入增長(zhǎng)10%，經(jīng)調(diào)整EBITA 同比增長(zhǎng)9%，繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)電商市場(chǎng)。同時(shí)，淘寶的DAU 在7 月相對(duì)于6 月增長(zhǎng)速度更快，廣告付費(fèi)商戶數(shù)量的增加仍令人印象深刻。

我們來(lái)整體梳理各關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊的財(cái)報(bào)信息，其考慮了“1+6+N”結(jié)構(gòu)的因素——總收入同比增長(zhǎng)14%，達(dá)到2342 億元，超出共識(shí)的8.6%。按部門劃分，在這個(gè)季度，中國(guó)零售市場(chǎng)（CMR）的收入同比增長(zhǎng)10%，近800億元。國(guó)際貿(mào)易收入同比增長(zhǎng)41%，達(dá)到220 億元；本地消費(fèi)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)30%，達(dá)到145 億元；菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的收入同比增長(zhǎng)34%，達(dá)到232 億元；云計(jì)算收入同比增長(zhǎng)4%，達(dá)到250 億元；數(shù)字媒體和娛樂(lè)收入同比增長(zhǎng)36%，達(dá)到54 億元；其他所有領(lǐng)域的收入同比增長(zhǎng)1%，達(dá)到455 億元。

電話會(huì)議的要點(diǎn)主要包括：一、從2023 年4 月開(kāi)始，淘寶每月的平均活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)6% 甚至更高。2023 年7 月，增速超過(guò)7%；二、自推出性價(jià)比（price-for-value）活動(dòng)以來(lái)，阿里巴巴在淘寶和天貓上看到了商戶增長(zhǎng)的明顯趨勢(shì)，本財(cái)年以來(lái)（即4 月以來(lái)）新增了大量商戶。在這個(gè)季度，付費(fèi)廣告商戶的日均數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)20%。性價(jià)比活動(dòng)將繼續(xù)，這將是重點(diǎn)投資領(lǐng)域；三、在618 淘寶和天貓購(gòu)物節(jié)期間，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)了用戶規(guī)模和購(gòu)買力的雙輪驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。88VIP 會(huì)員和GMV 數(shù)量同比增長(zhǎng)兩位數(shù)。此外，它首次在618 活動(dòng)歷史上推出了淘寶好價(jià)節(jié)，推廣性價(jià)比優(yōu)惠，吸引了更多三四線城市用戶和年輕用戶。與此同時(shí)，在618 活動(dòng)期間，天貓上推出了300 多萬(wàn)個(gè)新品牌產(chǎn)品，推動(dòng)了家電、家居裝飾、服裝、美容等類別的銷售增長(zhǎng)；四、三個(gè)關(guān)鍵策略包括——擴(kuò)大用戶規(guī)模、建立繁榮的生態(tài)系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新。

長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，阿里巴巴未來(lái)幾年擁有多個(gè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。作為一個(gè)現(xiàn)金牛，阿里巴巴將享受中國(guó)巨大消費(fèi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力，這要?dú)w功于其在零售領(lǐng)域數(shù)字化方面的堅(jiān)實(shí)執(zhí)行能力和技術(shù)實(shí)力，使效率得到提升；其高度協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)使其能夠在三四線城市加速增長(zhǎng)并提供本地服務(wù)；作為數(shù)字化的支柱，云計(jì)算在不同行業(yè)中擁有明確的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。

分拆后機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

公司的前景看起來(lái)既令人興奮又充滿挑戰(zhàn)，因?yàn)樗鼘⒅鸩讲鸱譃榱鶄€(gè)不同的業(yè)務(wù)部門，以期在經(jīng)歷逆風(fēng)困擾的時(shí)期后提升價(jià)值。

此次重組最終將使阿里巴巴分拆出六個(gè)業(yè)務(wù)部門，涵蓋零售、云計(jì)算、電子商務(wù)、中國(guó)的本地服務(wù)和食品配送、物流、數(shù)字媒體和娛樂(lè)，不過(guò)完成所有這些分拆可能需要數(shù)年時(shí)間。

阿里巴巴需要謹(jǐn)慎行事，以確保每次分拆都能獲得合適的估值并建立市場(chǎng)的信心，因?yàn)镮PO 市場(chǎng)仍不太活躍，不少公司紛紛推遲計(jì)劃，而那些敢于在當(dāng)前市場(chǎng)狀況下上市的公司，上市后表現(xiàn)也不佳。如果成功，這可以幫助阿里巴巴為昂貴的運(yùn)營(yíng)提供資金（不少業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)），同時(shí)保留大量股份，各業(yè)務(wù)部門能夠獨(dú)立籌集資金并以更快的速度增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生巨大的回報(bào)。但一個(gè)失誤可能會(huì)損失數(shù)十億美元的價(jià)值，并破壞迄今為止的辛勤付出。

人們普遍預(yù)計(jì)，阿里巴巴將優(yōu)先考慮盈利能力而不是增長(zhǎng)，因?yàn)樗?jì)劃首先拆分盒馬部門和物流部門。最終，重組后的阿里巴巴會(huì)保留眾所周知的核心部門，即已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的淘寶和天貓電子商務(wù)平臺(tái)，以及分拆后上市公司的大量股份。

此外，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)亦與市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的預(yù)期息息相關(guān)。在阿里巴巴的業(yè)績(jī)公布之前，中國(guó)最新數(shù)據(jù)顯示7 月進(jìn)出口下降速度快于預(yù)期，投資者開(kāi)始擔(dān)憂國(guó)際和國(guó)內(nèi)需求減弱速度快于預(yù)期；此外，7 月中國(guó)CPI 數(shù)據(jù)同比增速降至-0.3%，這并不常見(jiàn)。

不斷白熱化的同行競(jìng)爭(zhēng)（如抖音、拼多多）亦是焦點(diǎn)，這可能會(huì)打擊阿里巴巴未來(lái)的盈利能力，如果盈利能力受到侵蝕，這可能會(huì)削弱其從重組中獲得的益處，包括直接的成本節(jié)省或效率提升。

在其他方面，數(shù)字媒體和娛樂(lè)部門看來(lái)正在獲得動(dòng)力，而云計(jì)算部門的增長(zhǎng)與去年相比要慢得多，因?yàn)殡S著企業(yè)削減支出，其市場(chǎng)狀況更加疲軟。不過(guò)，歐美巨頭同樣也面臨這一困擾。

考慮到云計(jì)算能力提供了突破性技術(shù)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，阿里巴巴可能是人工智能（AI）領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)者。它最近還推出了新的大語(yǔ)言模型（LLM），這是潛在的催化劑。微軟和Alphabet 等美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手警告稱，需要花大價(jià)錢才能使各自的云計(jì)算部門適應(yīng)AI 需求爆發(fā)，而阿里巴巴可能會(huì)跟進(jìn)，不過(guò)考慮到阿里巴巴計(jì)劃在2024 年5 月之前剝離業(yè)務(wù)，云計(jì)算將是新剝離公司需要考慮的一個(gè)更大的問(wèn)題。

阿里巴巴股票潛在上漲空間近40%

在美東時(shí)間8月10日早間，阿里巴巴股價(jià)在財(cái)報(bào)公布后一度飆升近5.7%，收盤上漲4.6%報(bào)99.21美元。

公司的股價(jià)在財(cái)報(bào)公布前仍低于2020 年疫情開(kāi)始之前的水平，可見(jiàn)市場(chǎng)仍然缺乏信心，盡管中國(guó)已經(jīng)擺脫疫情的困擾，并且互聯(lián)網(wǎng)和科技公司的監(jiān)管沖擊已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期。目前阿里巴巴未來(lái)12 個(gè)月的市盈率僅為其預(yù)期收益的10.9 倍，低于其5 年歷史平均水平的12.2 倍，同時(shí)低于京東和拼多多等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

該股目前比我們?cè)?020 年看到的峰值下跌了70%，其交易價(jià)格比其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低約38%。這可能表明，上行潛力大于下行潛力。不過(guò)，IPO 市場(chǎng)的狀況仍不夠活躍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景也逐步穩(wěn)定，這兩者都將對(duì)阿里巴巴未來(lái)12 個(gè)月的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和重組結(jié)果至關(guān)重要。

就技術(shù)面來(lái)分析，阿里巴巴股票接下來(lái)的走勢(shì)如何？

從周線圖說(shuō)起，我們看到阿里巴巴股價(jià)在過(guò)去5 個(gè)月中在80 美元至103 美元之間徘徊，上限大致與兩年多來(lái)一直遙不可及的100日移動(dòng)平均線一致。

這些價(jià)位在日線圖上也一樣重要。三條移動(dòng)平均線都在89-90 美元左右匯合，如果阿里巴巴面臨壓力，這里將成為潛在的支撐點(diǎn)位，并與潛在的上升平行通道的支撐線保持一致。

覆蓋阿里巴巴的49 家券商目前給出的平均目標(biāo)價(jià)為137 美元，這意味著與當(dāng)前點(diǎn)位相比，潛在上漲空間近40%。（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

附圖 阿里巴巴股價(jià)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉盛集團(tuán)