《控制的幻覺(jué)：金融危機(jī)的根源探究與管理之道》

（冰）喬恩·丹尼爾森著

廖岷等譯

中信出版集團(tuán)

2023年8月

我們?nèi)绾翁幚斫鹑隗w系的問(wèn)題？許多權(quán)威人士告訴我們，他們知道如何讓金融體系為我們帶來(lái)好處——沒(méi)有危機(jī)，有豐厚的投資回報(bào)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。希望他們所說(shuō)的能成為現(xiàn)實(shí)。

我們可能希望魚(yú)與熊掌兼得，但在安全和風(fēng)險(xiǎn)之間總是要權(quán)衡取舍。所有簡(jiǎn)單的解決方案都指向最明顯的外生風(fēng)險(xiǎn)，但忽略了隱藏在尾部風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)背后的黑暗力量。為時(shí)未晚，我們有明智的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)想要的結(jié)果。下文詳細(xì)討論這些問(wèn)題，將它們提煉成幾個(gè)原則，以推動(dòng)金融體系發(fā)揮最佳作用。

要認(rèn)識(shí)到真正的威脅來(lái)自內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，即我們沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)的隱藏的黑暗力量，等發(fā)現(xiàn)時(shí)為時(shí)已晚。我們經(jīng)常忽視內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，而將我們的努力集中在具有誤導(dǎo)性的園中小徑——可見(jiàn)的外生風(fēng)險(xiǎn)上。內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)不穩(wěn)定和損失的根本力量。我們過(guò)度使用杠桿。我們相信在一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的金融體系中，流動(dòng)性是無(wú)限的，而這個(gè)體系的存在根本上依賴于這種無(wú)限流動(dòng)性。每個(gè)人都謹(jǐn)慎地保護(hù)自己。還有政府救助的承諾。我們只專注于可見(jiàn)的方面，而忽略隱藏的因素；只關(guān)注各自單獨(dú)的良好控制，而對(duì)外部世界卻故意漠視。我們都希望市場(chǎng)好的時(shí)光會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

每一場(chǎng)危機(jī)的核心都涉及這些基本要素。對(duì)任何關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的人來(lái)說(shuō)，問(wèn)題在于導(dǎo)致?lián)p失和不穩(wěn)定的根本原因很難解決。衡量?jī)?nèi)生風(fēng)險(xiǎn)是困難的，甚至是不可能的。在2008年的前幾年里，沒(méi)有人知道被投入結(jié)構(gòu)化信貸產(chǎn)品的次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，等到發(fā)現(xiàn)時(shí)無(wú)論采取何種應(yīng)對(duì)措施，都為時(shí)已晚。

內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)潛伏數(shù)年甚至數(shù)十年，直到某種外部沖擊使其蘇醒。

雖然目前只有少數(shù)幾個(gè)可以引發(fā)危機(jī)的被充分理解的基本因素，但危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)是無(wú)限的。觸發(fā)因素和根本因素之間的關(guān)鍵區(qū)別在于可見(jiàn)性——觸發(fā)因素很簡(jiǎn)單且顯而易見(jiàn)，而根本因素則是模糊的。正是這種可見(jiàn)性將我們引向錯(cuò)誤的道路，今天觸發(fā)危機(jī)的因素可能明天就會(huì)悄然消失。我們應(yīng)該忽略觸發(fā)因素，從而專注于那些帶來(lái)危機(jī)和糟糕表現(xiàn)的根本因素——內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)原則是警惕虛假的韌性。建立一個(gè)告訴我們想聽(tīng)的事情的框架是很容易的。一切都很好，因?yàn)檫@是風(fēng)險(xiǎn)儀表盤(pán)告訴我們的。與此同時(shí)，內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)怪物正在嘲笑我們。如果風(fēng)險(xiǎn)儀表盤(pán)告訴我們風(fēng)險(xiǎn)很低，我們就想冒更多的風(fēng)險(xiǎn)。但這是虛假的韌性。2008年危機(jī)不是那一年所有銀行家的瘋狂冒險(xiǎn)行為造成的，真實(shí)源頭是他們?cè)?1世紀(jì)初的狂熱歲月里的瘋狂冒險(xiǎn)行為。到了2008年，除了努力消除最壞情況，我們什么也做不了。我們已經(jīng)處于危機(jī)之中。一旦糟糕的事情發(fā)生，我們就喜歡從中吸取教訓(xùn)。弄清楚哪里出了問(wèn)題，這樣它就不會(huì)再發(fā)生了——這就叫作“亡羊補(bǔ)牢”。這也帶來(lái)虛假的韌性。不穩(wěn)定的力量聚集在沒(méi)有人注意的陰暗之處，因此，下一次危機(jī)將出現(xiàn)在其他地方。

導(dǎo)致虛假韌性的主要驅(qū)動(dòng)因素是我們衡量的微觀風(fēng)險(xiǎn)，而不是我們最關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。問(wèn)題出在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量?jī)x，當(dāng)進(jìn)入金融體系的深處時(shí)，這個(gè)神奇的儀器就會(huì)彈出金融風(fēng)險(xiǎn)水平的讀數(shù)。日常的金融監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制和投資組合管理都越來(lái)越依賴風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量?jī)x。為什么？因?yàn)樗徽J(rèn)為是科學(xué)客觀的，能幫助決策者將復(fù)雜問(wèn)題分解為風(fēng)險(xiǎn)儀表盤(pán)上的一系列精確數(shù)字。

這就是出錯(cuò)的地方。風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量?jī)x并不像它的支持者所認(rèn)為的那樣科學(xué)和客觀。它無(wú)法與精密的科學(xué)儀器，比如溫度計(jì)相匹敵。

對(duì)于大多數(shù)金融風(fēng)險(xiǎn)，我們不能實(shí)行這樣的反饋機(jī)制，即使很多人嘗試過(guò)。

不同的關(guān)注點(diǎn)需要不同的風(fēng)險(xiǎn)概念——風(fēng)險(xiǎn)是什么取決于我們關(guān)注什么。

我們一定要小心虛假的韌性。要實(shí)現(xiàn)真正的韌性，需要關(guān)注造成損失和不穩(wěn)定的根本因素，而不是度量風(fēng)險(xiǎn)或改正上次的錯(cuò)誤。

（本文摘選自該書(shū)第十四章，有刪改，標(biāo)題為編者所擬；編輯：臧博）