李欣怡

(上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201620)

1 研究背景

隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，企業(yè)的國際化合作推動力不斷加強，同時，高新技術(shù)企業(yè)由于行業(yè)的特殊性使得其對外投資活動日漸頻繁。持續(xù)擴大的對外投資規(guī)模能夠幫助企業(yè)獲得低廉的原材料和勞動力，開拓新的產(chǎn)品市場，掌握先進(jìn)技術(shù)，以此增加市場份額和品牌影響力?；诖?，對于高新技術(shù)企業(yè)來說，對外投資能分?jǐn)偩揞~的研發(fā)費用，形成規(guī)模經(jīng)濟，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展對創(chuàng)新研發(fā)能力有更高的要求，對外投資有利于增強我國企業(yè)的研發(fā)水平，保證該類企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。高新技術(shù)企業(yè)若要擴大自身的對外投資規(guī)模，則需要進(jìn)一步提升其盈利能力，因為盈利能力越強，企業(yè)會有更為充裕的資金流進(jìn)行對外投資。同時，由于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開創(chuàng)新投入，企業(yè)會通過技術(shù)并購等形式來提升核心競爭力。一般而言，我國大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)處于成長期，由于成長性代表企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ?dāng)企業(yè)的成長性表現(xiàn)良好時，企業(yè)的經(jīng)濟效益會呈現(xiàn)逐年上升趨勢，企業(yè)的內(nèi)在價值增加，從而擴大對外投資規(guī)模。因此，企業(yè)不能只關(guān)注短期收益，更應(yīng)強調(diào)長期的獲利水平，即企業(yè)的發(fā)展能力對于對外投資規(guī)模的影響力不容忽視。

結(jié)合以上研究背景，本文選取2012—2021年的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行實證研究，通過研究企業(yè)的盈利能力和創(chuàng)新投入對企業(yè)對外投資規(guī)模的影響，為企業(yè)的對外投資活動提供參考，并引入企業(yè)成長性作為調(diào)節(jié)變量，來分析企業(yè)的發(fā)展程度對以上變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)，最終得出研究結(jié)論及政策建議?；诒疚牡难芯糠椒ǎ疚牡闹饕暙I(xiàn)在于：本研究將盈利能力、創(chuàng)新投入、對外投資規(guī)模和企業(yè)成長性整合為一個整體的分析框架，深入探究了企業(yè)成長性如何影響盈利能力、創(chuàng)新投入與企業(yè)對外投資規(guī)模之間的關(guān)系，為對外直接投資動機理論提供實證分析。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 盈利能力與對外投資規(guī)模

大部分學(xué)者認(rèn)為盈利能力會對企業(yè)對外投資規(guī)模帶來正向效應(yīng)。邵珠超(2021)指出分析上市公司的盈利能力既能幫助投資者作出合理的投資決策，也有助于判斷該企業(yè)的發(fā)展階段和發(fā)展?jié)摿Γ积嫲茬?2019)的研究結(jié)果表明，盈利預(yù)測能夠幫助投資者更好地估計投資項目的未來收益，從而形成高質(zhì)量的投資決策，降低投資風(fēng)險。而投資風(fēng)險是影響是否要對外投資及對外投資規(guī)模的重要因素，減少投資風(fēng)險將有利于企業(yè)擴大對外投資規(guī)模。

2.2 創(chuàng)新投入與對外投資規(guī)模

大部分學(xué)者認(rèn)為創(chuàng)新投入會對企業(yè)對外投資規(guī)模帶來正向效應(yīng)。楊紅麗(2021)的研究結(jié)果表明，在華外資企業(yè)的研發(fā)投入水平是促進(jìn)其在華再投資的重要因素，而再投資也是擴大對外投資規(guī)模的途徑之一；李洪亞(2019)研究了對外直接投資與中國制造業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系，結(jié)果表明，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)提高自身的創(chuàng)新能力并積極獲取外部技術(shù)來推動企業(yè)的生產(chǎn)和出口規(guī)模，從而提高企業(yè)的國際競爭力，更好地應(yīng)對對外直接投資所帶來的競爭。有部分學(xué)者將創(chuàng)新投入對對外投資規(guī)模的影響分為跨國流入和跨國流出進(jìn)行研究。例如，王昱和成力為(2014)運用門限面板指出隨著一國金融發(fā)展程度的提高，其創(chuàng)新投入會不斷增加。一國創(chuàng)新投入水平較低時會促進(jìn)對外投資的跨國流入，反之則促進(jìn)對外投資的跨國流出。

2.3 企業(yè)成長性與對外投資規(guī)模

通過整理文獻(xiàn)，本文分析得出學(xué)者對于研究企業(yè)成長性和對外投資規(guī)模的研究結(jié)論，主要分為兩大層面，第一層面即研究企業(yè)成長性對對外投資規(guī)模的影響效應(yīng)，第二層面即研究企業(yè)對外投資規(guī)模對企業(yè)成長性的影響效應(yīng)。對于第一層面，李保春(2013)通過對云南省的發(fā)展戰(zhàn)略和對外投資規(guī)模進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)云南省的經(jīng)濟發(fā)展很大程度依賴于對外投資；對于第二層面，屈信明(2018)對2001年以來中國跨國公司發(fā)展的特征進(jìn)行分析，分析指出需要強調(diào)企業(yè)發(fā)展需求對對外投資的正向作用。

3 理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)

3.1 盈利能力對中國高新技術(shù)企業(yè)對外投資規(guī)模的影響

根據(jù)對外直接投資動機理論，企業(yè)對外直接投資的決定性動機是追求利潤最大化。當(dāng)企業(yè)有多余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量時，會進(jìn)行對外投資活動以充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益。而盈利能力作為實現(xiàn)企業(yè)資本積累的關(guān)鍵因素，會對對外投資有顯著的正向影響。綜上，本文提出假設(shè)1：

H1：盈利能力對中國高新技術(shù)企業(yè)對外投資規(guī)模具有正向影響。

3.2 創(chuàng)新投入對中國高新技術(shù)企業(yè)對外投資規(guī)模的影響

根據(jù)熊彼特所提出的創(chuàng)新理論，技術(shù)創(chuàng)新一方面有助于企業(yè)研發(fā)并轉(zhuǎn)化新的專利技術(shù)；另一方面，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)提高生產(chǎn)效率、加快調(diào)整產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最終實現(xiàn)價值增長的內(nèi)在動力。因此，技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著重大作用。本文選取高新技術(shù)企業(yè)作為研究對象，該類企業(yè)比較重視技術(shù)創(chuàng)新，并且由于國外有先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)水平，所以企業(yè)重視對外投資規(guī)模，因此，創(chuàng)新投入活動會促使企業(yè)進(jìn)行對外投資，同時對外投資也在一定程度上影響創(chuàng)新投入，兩者共同構(gòu)成企業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。綜上，本文提出假設(shè)2：

H2：創(chuàng)新投入對中國高新技術(shù)企業(yè)對外投資規(guī)模具有正向影響。

3.3 企業(yè)成長性在盈利能力和企業(yè)對外投資規(guī)模之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

通過整理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，劉青(2021)認(rèn)為，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)盈利能力普遍高于行業(yè)均值，并且其研發(fā)投入相對較高，因此，對高新技術(shù)企業(yè)而言，當(dāng)其完成上市后，不僅會緩解融資約束，也會提高企業(yè)的盈利能力，根據(jù)生命周期理論，高新技術(shù)企業(yè)大多處于成長階段，內(nèi)部留存收益不足，因此，盈利能力的提升會對企業(yè)成長性產(chǎn)生影響，同時隨著收益增長率的提升，企業(yè)會傾向于擴大規(guī)模從而抵御外部風(fēng)險，綜上，本文提出假設(shè)3：

H3：企業(yè)成長性會增強盈利能力對企業(yè)對外投資規(guī)模的正向影響。

3.4 企業(yè)成長性在創(chuàng)新投入和企業(yè)對外投資規(guī)模之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

Penrose的企業(yè)成長理論指出企業(yè)以現(xiàn)有資源為基礎(chǔ)，通過學(xué)習(xí)和借鑒優(yōu)秀企業(yè)的管理方式及發(fā)展模式，實現(xiàn)各種資源之間的動態(tài)整合，從而促進(jìn)企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢并不斷發(fā)展壯大。因此，對高新技術(shù)企業(yè)來說，該類企業(yè)的創(chuàng)新投入需求較強，上市后伴隨著技術(shù)以及財力的增加，會促使高新技術(shù)企業(yè)對外投資從而增加其研發(fā)創(chuàng)新能力，可見企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新高度重視，綜上所述，創(chuàng)新投入能力不僅會對企業(yè)績效產(chǎn)生一定的影響，并且隨著企業(yè)不斷擴張，企業(yè)會嘗試開拓國際市場，促進(jìn)技術(shù)水平提升，形成逆向技術(shù)溢出效應(yīng)，增強創(chuàng)新投入對企業(yè)對外投資規(guī)模的促進(jìn)作用。綜上，本文提出假設(shè)4：

H4：企業(yè)成長性會增強創(chuàng)新投入對企業(yè)對外投資規(guī)模的正向影響。

4 研究設(shè)計

4.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文通過選取2012—2021年的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究，并且在樣本的選取過程中，主要剔除以下公司：(1)STPT公司；(2)金融、保險類公司；(3)剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本企業(yè)。為了避免極端值的影響，本文對相關(guān)變量進(jìn)行縮尾處理，經(jīng)過篩選后，本文共獲得797個樣本公司，本文的數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理及分析主要運用Stata15。

4.2 變量說明

(1)被解釋變量

被解釋變量為對外投資規(guī)模。本文基于微觀視角，選取企業(yè)各年對外投資合計金額作為核心變量衡量對外直接投資的規(guī)模。

(2)解釋變量

本文的解釋變量為盈利能力和創(chuàng)新投入。本文選取營業(yè)毛利率衡量企業(yè)的盈利狀況，該指標(biāo)反映了企業(yè)最直接的經(jīng)營績效及獲利能力。本文選取企業(yè)研發(fā)投入金額來考量企業(yè)的創(chuàng)新能力，該指標(biāo)直觀地反映了企業(yè)對研發(fā)項目資金層面的支持力度以及對創(chuàng)新活動的態(tài)度。

(3)調(diào)節(jié)變量

企業(yè)成長性是調(diào)節(jié)盈利能力和創(chuàng)新投入對企業(yè)對外投資規(guī)模影響的重要因素，本文在衡量企業(yè)成長性時選取國泰安數(shù)據(jù)庫中的利潤總額增長率作為評價指標(biāo)。

(4)控制變量

考慮到企業(yè)對外直接投資規(guī)模的變化還可能來自其他因素的影響，因此，本文在實證模型中引入企業(yè)層面的多個控制變量。各變量的具體說明詳見表1。

表1 變量說明

4.3 模型構(gòu)建

通過以上變量定義，本文構(gòu)建如下計量模型：

5 實證分析

研究發(fā)現(xiàn)，在模型(1)中，盈利能力Pro在10%的水平下呈負(fù)向顯著，表明企業(yè)的盈利能力對對外投資規(guī)模具有負(fù)向影響，違背了本文的假設(shè)H1。其主要原因可能是由于企業(yè)的盈利能力越強，公司目前的發(fā)展?fàn)顩r越好，而國內(nèi)市場目前還處于開發(fā)階段，因此，企業(yè)對于對外投資這類高風(fēng)險活動還處于觀望狀態(tài)，假設(shè)H1未被驗證。在模型(3)中，交互項Pro×Gro的系數(shù)為-0.006，且不顯著，表明企業(yè)成長性在盈利能力與對外投資規(guī)模之間沒有調(diào)節(jié)效應(yīng)，因此，假設(shè)H3未被驗證。綜上，企業(yè)在注重未來發(fā)展時，也應(yīng)關(guān)注自身的盈利能力，從而將可持續(xù)發(fā)展的未來目標(biāo)與提升企業(yè)績效的現(xiàn)實目標(biāo)相結(jié)合，并最終影響對外投資活動。如表2所示。

表2 企業(yè)成長性在盈利能力與對外投資規(guī)模間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文繼續(xù)對企業(yè)成長性在創(chuàng)新投入與對外投資規(guī)模之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行實證檢驗，具體結(jié)果如表3所示。由表3可知，在模型(2)中，創(chuàng)新投入Inno的回歸系數(shù)在10%的水平下呈正向顯著，表明企業(yè)的創(chuàng)新投入對其對外投資規(guī)模具有顯著的正向效應(yīng)，假設(shè)H2得到驗證。其主要原因在于高新技術(shù)企業(yè)一般處于成長期，注重研發(fā)投入，同時通過與國外的國際化大企業(yè)進(jìn)行合作可以提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，因此，隨著企業(yè)的創(chuàng)新投入不斷增加，企業(yè)的自身實力得以增強，為了進(jìn)一步提高其在全球價值鏈中的分工地位，企業(yè)會不斷增加對外投資。在模型(4)中，交互項Inno×Gro系數(shù)在10%的水平下顯著為正，表明企業(yè)成長性會增強創(chuàng)新投入對對外投資規(guī)模的正向影響。假設(shè)H4得到驗證。這是因為，其一，隨著企業(yè)成長性的提高，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)保護意識增強，企業(yè)通過申請專利保護自身的創(chuàng)新成果；其二，當(dāng)企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟后，有利于推動企業(yè)創(chuàng)新經(jīng)驗積累和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，形成更強的國際競爭力，放大創(chuàng)新投入對企業(yè)對外投資規(guī)模的效應(yīng)。

表3 企業(yè)成長性在創(chuàng)新投入與對外投資規(guī)模間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

6 研究結(jié)論及政策建議

6.1 研究結(jié)論

(1)當(dāng)企業(yè)盈利能力增加，會減少其對外投資規(guī)模。主要原因可有兩點，其一，從盈利能力的提高到企業(yè)投資行為的發(fā)生具有一定的時滯性，企業(yè)通常需要對具有發(fā)展?jié)摿Φ暮Ｍ馐袌鲞M(jìn)行綜合評估來決定是否進(jìn)軍國際市場；其二，盈利能力越強的企業(yè)發(fā)展前景越好，企業(yè)為保持健康穩(wěn)定的發(fā)展會對于對外投資這類高風(fēng)險活動持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

(2)當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新投入增加，會擴大其對外投資規(guī)模。創(chuàng)新能力關(guān)系到高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力，因此，高新技術(shù)企業(yè)通過增加創(chuàng)新要素投入，來提高創(chuàng)新效率并增加產(chǎn)品附加值。當(dāng)企業(yè)實施創(chuàng)新研發(fā)戰(zhàn)略時，企業(yè)一方面會加大研發(fā)投入強度，吸引高素質(zhì)的研發(fā)人員；另一方面，通過對外直接投資引進(jìn)并學(xué)習(xí)東道國先進(jìn)的技術(shù)，有利于突破自身創(chuàng)新瓶頸，降低企業(yè)的研發(fā)成本。

(3)企業(yè)成長性在盈利能力與對外投資規(guī)模之間不具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)成長性作為調(diào)節(jié)變量加入時，不會對盈利能力和對外投資規(guī)模的相關(guān)性造成顯著影響，因此，企業(yè)在進(jìn)行對外投資時更應(yīng)重視企業(yè)的盈利能力，從而決定對外投資規(guī)模。

(4)企業(yè)成長性在創(chuàng)新投入與對外投資規(guī)之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)要想找到新的利潤增長點，必然要求其加強技術(shù)創(chuàng)新，以技術(shù)為支撐推動企業(yè)良性發(fā)展。對高新技術(shù)企業(yè)來說，從創(chuàng)新投入到創(chuàng)新產(chǎn)出再到企業(yè)獲取利益，這是一個漫長的過程，而企業(yè)的專利數(shù)量和質(zhì)量較好地衡量了該類企業(yè)的創(chuàng)新投入成果和成長性，因此，企業(yè)在進(jìn)行對外投資時不僅要關(guān)注自身的研發(fā)投入，也要注重實質(zhì)性創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)出。

6.2 政策建議

(1)完善與對外投資活動相關(guān)的法律制度。我國企業(yè)走出去會面臨巨大的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，為了激勵潛在高新技術(shù)企業(yè)開拓國際市場并提升企業(yè)的國際競爭力，政府應(yīng)出臺并完善與對外投資活動有關(guān)的法律制度。近幾年我國RCEP的簽署為企業(yè)走出去創(chuàng)造了有利的區(qū)域投資環(huán)境，有助于降低市場準(zhǔn)入門檻，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以RCEP簽署為契機逐步參與全球市場的競爭與合作。

(2)加大對高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新投入扶持力度。由于大多數(shù)創(chuàng)新活動具有不確定性，且我國企業(yè)相對于發(fā)達(dá)國家來說技術(shù)水平仍較為落后，高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新效率水平具有較大的提升空間。對于高新技術(shù)企業(yè)來說，研發(fā)創(chuàng)新對于企業(yè)的健康發(fā)展尤為重要；對于國家來說，高新技術(shù)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新產(chǎn)出有利于降低我國被其他發(fā)達(dá)國家“卡脖子”所帶來的風(fēng)險。因此，應(yīng)充分發(fā)揮政府激勵政策對于技術(shù)創(chuàng)新的導(dǎo)向作用，增強企業(yè)積極創(chuàng)新的內(nèi)在動力。